海天味業與中炬高新，一騎紅塵

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一、食品飲料行業概況

食品飲料行業有24個細分子行業，相對於其他行業來說，是很少的，也容易研究。（化工行業細分子行業非常多，研究非常複雜，產品非常豐富，需要專業的知識，不過也容易出現牛股）

食品飲料，高度競爭過，品牌集中化，趨勢性很強，穩定性好，具有價值投資的機會。

1、在食品飲料中：喝的比吃的好，高端的比大眾化的好，遠的比近的好（產品的銷售半徑大，一地生產，全國鋪設，這個產品的特性有關，酒類，調味品都可以長距離運輸；啤酒、巴氏奶等，只能貼近生產）

2、食品飲料中：信仰品>社交品>上癮品>必需品

必需品，代表的產品是面糧油米肉蛋奶，是剛性需求，產品同質化嚴重，沒有品牌粘性，主要看終端銷售。比如伊利和蒙牛，在消費者嚴重，產品在兩大品牌中，沒有差異的，想著買伊利，可能到了超市看到蒙牛在促銷，就買了蒙牛了。

上癮品，產品具有功能或元素，影響精神狀態，讓消費者欲罷不能，品牌忠誠度高，上癮品解決了產品復購率的問題。

上癮品三大宗，菸草、酒精、咖啡因葡萄酒蒸餾烈酒；上癮品三小宗，鴉片、大麻、古柯葉。

社交品，產品的價格和品牌非常重要，消費者對價格不敏感，越高銷量反而會更高，社交功能帶來的溢價疊加在產品上。比如西巴克咖啡、茅臺、名牌包包、手錶等。

信仰品，比如蘋果手機，喬布斯把人格魅力灌注到了手機上，在喬布斯的時代就是一種信仰品。

3、在食品飲料中：調味品>白酒>乳液>休閒食品>保健品>肉製品

今天我們來聊一聊調味品行業：

調味品，復購率高，背後的用戶大多數是廚師，購買者與用戶是分開的，對價格也不是特別敏感，對品牌粘性高。

調味品公司，很容易預測未來五到十年的利潤，中間波動會很小，可以給予高估值。比如海天味業，從2013年上市以來，已經有五年，實現了當初的五年增長目標，又開始邁入下一個雄心壯志的五年計劃。

二、調味品的品牌格局

調味品品牌，目前的市場格局，呈現一超多強、四梯隊的局面。

一超多強，指的是海天味業的營業收入超過後五大品牌的總和；

四梯隊：

第一梯隊有海天味業，日本鬼甲萬；

龜甲萬360多年的歷史，是一家日本的家族企業，是日本調味品的龍頭企業。龜甲萬在中國投資設立了兩家企業，一個位於崑山的統萬微生物科技有限公司，另一個位於河北的統萬珍極食品公司，醬油主要面對高端客戶，產量很小很小。

嚴格意義上來說，在我國調味品市場，第一梯隊只有海天味業一家。

第二梯隊有李錦記、美味鮮、欣和、東古；

李錦記，是香港的一家公司，成立於1888年，有一定的競爭優勢，在新會設立了一個工廠，分銷網絡遍佈多個國家和地區。

美味鮮，是廣東美味鮮調味品食品有限公司，主打產品有兩款，分別為美味鮮和廚邦。

第三梯隊有千禾味業、加加食品；

第四梯隊，主要指的是各地的小作坊，小企業，主要在鄉鎮，區域性的。

今天我要重點介紹的是調味品第二梯隊的廣東美味鮮調味品食品有限公司（與海天味業的味極鮮相差一個字），這家公司是上市公司中炬高新（600872）的全資子公司。

三、中炬高新

中炬高新，與1994年上市，首家全國國家級開發區上市企業。2015年9月，非公開發行3億股，募集45億，前海人壽姚振華一躍成為了中炬高新實際控制人，大家只知道姚老闆的萬科股權之爭，卻很少人知道中炬高新成為了姚老闆嘴裡的肥肉。

A：

2019年3月30日，中炬高新發布2018年年報，成績單非常靚麗，如下圖：

B：

中炬高新，有四大板塊，分別是：

1、調味品

全資子公司廣州美味鮮調味品食品有限公司，主要從事醬油、雞精、食用油等生產與銷售，慢慢的成為了公司的主營業務，佔比非常高。

2、房地產

公司及子公司中匯合創，從事房地產開發，業務涉及物業管理、商業配套、園林綠化等領域。目前開發的產品主要是聯排別墅、高層洋房、商鋪等，一日不如一日。

3、國家級開發區建設管理

公司從 90 年代初起就擔負起 5.3 平方公里的國家級中山火炬高技術產業開發區的建設管理。經過20 多年的開發，園區基本開發完畢，公司目前擁有園區內廠房、宿舍、商業配套等物業合計 25 萬平方米。

4、汽車配件

子公司中炬精工，主要從事汽車零部件的生產，主要產品為汽車空調電磁離合器，是發動機和壓縮機之間的動力傳輸裝置，屬於汽車空調系統的核心部件之一。

我們來看看四大業務板塊，佔營業收入的比重，如下圖：

廣州美味鮮調味品食品有限公司的資產、淨資產、營收及淨利潤，如下表：

未來公司的發展重點，就是調味品業務，如果剝離其他幾塊垃圾資產，中炬高新將會躍上第一梯隊，這也是公司的發展目標。

C：

中炬高新在股票二級市場的表現，非常的穩健，如下圖所示：

看到這個圖的第一感覺是太高了，真的是沒法入口。我們來計算一下，中炬高新的估值高不高，能不能支撐目前的股價。

計算中炬高新的估值，其實很簡單，只需要把廣州美味鮮公司單獨進行估值就可以。

1、整個調味品市場，增長率在15%左右，所以我們可以假設美味鮮營收的增長率為15%；

2、2018年，美味鮮的淨利潤率為6.36/38.52=16.5%，而海天味業的淨利潤率達25%，假設美味鮮2019年、2020年、2021年的淨利潤率為18%、19%、20%，如下圖：

3、知道了美味鮮的淨利潤，估值就出來了，如下圖所示：

4、假設折現率為15%，廣州美味鮮最低估值為174億，最高估值為395億，取一個平均值，為280億，再加上其他資產（房地產、汽車配件、園區管理、現金），中炬高新值300億。

中炬高新，總股本7.97億，現價35元，市場給予的估值為279億，並沒有高估。可見中炬高新彈性還很大，小強，小而強大，未來向調味品第一梯隊進軍。（涉及個股，並非推薦，僅供參考）

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