機構：華泰證券股份有限公司 研究員：沈娟,郭其偉
深耕縣域與普惠金融,維持“增持”評級
農業銀行是最有縣域、小微特色的大型銀行,小微業務的發展潛力較大,農行有望憑藉其頂層設計、客群與網點、資金來源和產品優勢在小微服務中脫穎而出。基本面方面,農行的存款優勢明顯,且有望得到持續強化,中間業務收入高速增長,資產質量和資本的短板正逐漸補齊。6月19日農業銀行PB(lf)估值僅有0.80倍,處於估值低位,2018年股息率高達4.76%。基本面良好、科創板打新增量資金入市有望促進其估值修復。我們預測2019-2021年歸母淨利潤增速為4.6%、5.0%、5.5%,EPS為0.61、0.64、0.67元,目標價上調至4.48~4.98元,維持“增持”評級。
小微與縣域金融發展潛力大,農行有稟賦優勢
首先,小微客群體量龐大,且客戶正面臨升級,優質客戶不斷湧現。其次,金融科技、信息交互為小微服務帶來了顯著變化,信息不對稱的問題逐漸得到解決。最後,小微主體的金融需求多樣,服務還可延伸至未來的大客戶及高價值個人。農業銀行具有做好縣域及小微業務的能力。第一,農行成立了三農金融事業部、普惠金融事業部,兩個事業部有單獨的信貸管理機制等“六個單獨”,有利於銀行更好地服務小微、三農。第二,農行具有明顯的客戶、網點、人員優勢,是天然更貼近小微企業的大型銀行。第三,農行還具有資金成本低的優勢及數字小微金融的模式與產品優勢。
存款立行中收崛起,彌補資產質量與資本短板
存款方面,密佈的網點、深耕縣域的特性為農行奠定了良好的存款基礎,近期包商銀行被接管事件使得市場風險偏好趨於保守,農行作為穩健經營的大行,存款基礎有望得到進一步鞏固。中收方面,中間業務收入壯大豐富了農行的業務品種,也有利於節約資本。2019Q1農業銀行中間業務收入同比增長24.9%,增速高居五大行第一。資產質量方面,經過過去幾年的消化,農行不良率(2019Q1為1.53%)僅高出其他4家大行(不含郵儲)6bp。資本方面,繼2018年1000億元定增後,擬發行永續債不超過1200億元,有望再創資本補充金額記錄,進一步補齊農行的資本短板。
估值處於低位,目標價4.48~4.98元
6月19日PB(lf)估值為0.80倍,2018年股息率高達4.76%。在基本面優異和增量資金入場的背景下,農行有望迎來估值修復。預測公司2019-2021年歸母淨利潤增速4.6%、5.0%、5.5%(前次預測5.8%、6.5%、6.8%,調低預期主要由於公司主動加大信貸成本、增厚撥備),EPS為0.61、0.64、0.67元(前次預測0.61、0.65、0.70元),2019年BVPS4.98元,對應PB0.73倍。可比上市大行2019年Wind一致預測PB為0.79倍,農行作為核心負債存款優勢突出的大行,經營基礎堅實,給予2019年0.9-1倍目標PB,目標價由4.47~4.97元上調至4.48~4.98元。
風險提示:經濟下行超預期,資產質量惡化超預期,永續債發行不及預期風險。