農業銀行2018年年報解讀 轉發自雪球財經雲蒙大神
總體評價：農業銀行的這兩年各方面數據整體趨好，與一流銀行建設銀行、工商銀行的差距在不斷縮小，遠遠甩開了中國銀行和交通銀行。具體2018年財報也是亮點不少，撥備前利潤同比增長較快，撥備很充足且還在持續提高，不良系列指標連續多個季度改善。目前農業銀行AH股尤其是港股的估值非常低，好公司遇到了好價格，應該說具有非常好的投資價值。
一、關於規模指標
2018年農業銀行淨利潤為2026億元，同比增長4.92%。總資產為226095億元，同比增加7.39%。貸款總額為119407億元，同比增長11.38%。歸屬普通股股東權益為15904億元，同比增長18.11%，剔除定向增發同比增長10.69%。風險加權資產為137129億元，同比增長8.78%。營業收入為5986億元，同比增長11.46%。撥備前利潤為3883億元，同比增長15.01%。
點評：一是資產規模增速相對還可以。雖然農業銀行資產增速也不是很快，但相對整個行業來說屬於相對高一點點，在貸款方面增速也是如此，總體相對好一點點，在上市五年以上老17家銀行中屬於前列，這主要是這兩年銀行資產增速普遍放緩。
二是實現了內生性增長。農業銀行在30%的分紅後，2018年股東權益10%增速已經大於資產規模增速（7%）和風險加權資產增速（8.8%），也就是我們所說的內生性增長，核心資本充足率也創了歷史新高，應該說股權融資的概率很低了。2019年一季度，農業銀行發行二級資本債600億，用於補充二級資本，預計不久還將發行600億資本債，此外，農業銀行還將發行1200億永續債，補充其他一級資本。這些資本債的發行，都是為滿足TLAC做準備，正如有朋友所言，中國銀行和經濟要走向世界，那麼我們各方面接軌就是必然，在境外資本債的發行是很普遍的，這只是另一種監管指標而已，銀行發行二級資本債是不計入股東權益的，對於內生性增長影響也很小，更多的是增厚銀行的風險抵禦能力，當然這種債的利率也相對高一點，農業銀行十年的資本債利率也需要4.4%左右。
三是整體盈利逐漸好轉。全年在資產減值損失的計提同比增長39%的基礎上，淨利潤還有近5個點的增長，撥備前利潤同比增長15%，營業收入增長11%，這個數據在整個銀行業中還是不錯的。農業銀行撥貸比和覆蓋率本來就較高，這次還繼續提高，可以理解為用撥備在隱藏一些利潤，這也是撥備前利潤增長了15%，而淨利潤只增長5%的原因。
四是股東權益穩步增長。全年普通股股東權益同比增長了18.11%，如果剔除定向增發的1000億，那麼股東權益同比增長了10.69%的樣子，如果考慮會計準則的調整，股東權益約有11%以上的增長。目前AH股股息在5-6%的樣子，從長期投資者角度看，不考慮估值的變化，長期投資者可以獲得年化16-17%的收益。
二、關於資產負債結構
2018年農業銀行貸款和墊款總額119407億元，佔比52.81%，年初為佔比50.92%。投資類三類資產淨額共計68851億元，佔比30.45%。吸收存款173463億元，佔比總負債82.86%，年初為82.52%；活期存款99957億元，佔比總存款57.62%，年初為58.36%。
點評：一是資產端繼續加大零售貸款和債券投資。農業銀行貸款佔比不算高，基本在五成的樣子。2018年以來貸款的增速一直高於總資產增速。貸款構成中，2018年個人貸款利息收入同比增長21.3%，佔到總貸款利息收入的38%，個人貸款80%都是低風險的個人住房按揭貸款，這類貸款不良率只有0.31%，比年初0.36%是下降的，對資產質量的持續改善發揮了重要作用。同時，農業銀行繼續增加金融投資，金融投資餘額同比增長 11.9%，我們看到農業銀行全年稅率19.5%同比略有提高，應該是農業銀行配置了更多的公司類債券。
二是存款競爭和發債增多使得負債成本下降有限。農業銀行存款佔比非常高，負債端的優勢非常明顯，不需要利率太高的資產配置就可以獲得較好的淨息差，淨息差2.33%在上市滿5年的銀行中也屬於前三的第一梯隊。當然，我們也要看到農業銀行下半年存款利率同比還是略有上升了，同時農業銀行發債規模增長較快，這也增加了負債的成本，就像我們前面說到的二級資本債，4.4%的利率還是要比銀行存款成本高很多，比中短期的同業資金也要高一些，因此整體來看淨息差比中報有所下降，但總體來看淨息差比去年還是明顯回升的，畢竟資產端整體大家都在提高。
三、關於監管指標
農業銀行核心資本充足率為11.55%，同比上升0.92個百分點，環比上升0.18個百分點；撥貸比為4.02%，同比上升0.25個百分點，環比下降0.06個百分點。撥備覆蓋率為252.18%，同比上升43.8個百分點，環比下降2.7個百分點。
點評：一是資本充足率得到明顯改善。農業銀行核心資本充足率的提升，一方面是國家對四大行既定計劃的定向增發1000億，另一方面是內生性增長的實現，當然今年的大幅度提升主要是前者的貢獻。農業銀行作為全球系統重要性銀行的核心資本充足率監管標準是8.5%，目前比標準超出3.05%，因此核心資本應該說並不緊張，就是按照目前全球銀行最高標準看也是有餘的，不足的還是要面對TLAC，目前農業銀行資本充足率為15.12%，這和要求相比還有幾個點的距離，目前未來可能還需要通過發行資本債等多種方式來滿足，這也是我國大型銀行優化資本結構的必經之路。
二是撥備水平較大幅度提高。農業銀行的撥備覆蓋率、撥貸比一直好於其他大行，農業銀行一直以來的特點就是核銷相對較慢，撥備相對較高，按他們自己的說法是不輕易放棄對壞賬的追償。最近兩年農業銀行資產質量應該說還是有明顯好轉的，撥備的持續提高也可以理解為一直在適當隱藏利潤。從絕對值看撥備，我們看到農業銀行的撥備總額是4800億，而比其體量更大的工行建行僅僅4200億，而在不良貸款方面農行比他們兩個都要小，這也側面說明了其撥備的充足性。
四、關於盈利能力指標
2018年農業銀行總資產收益率為0.93%，同比去年下降0.02個百分點；加權淨資產收益率為13.66%，同比下降0.91個百分點。非息收入佔比20.19%，去年同期為18.60%。成本收入比為31.27%，去年同期為32.96%。
點評：一是收益率指標在不斷提升但總體還是偏弱一點。工商銀行、建設銀行的總資產收益率是超過1.1%的，這一點農業銀行還是有差距的，其淨資產收益率也是低於工商銀行和建設銀行的，但我們也可以看到農業銀行正在縮小與他們的差距，如果考慮更加充足的撥備因素，那麼會看到更好的一面。用我們內涵價值增速角度看，建設銀行內涵價值增速是18%多一點，工商銀行是17%多一點，農業銀行是16%多一點，而中國銀行只有13%多一點，交通銀行就更可憐不到11%，這裡面最牛的還是招商銀行，超過22%。
二是非息收入增長還可以。如果按照數值同比，非息收入增速27%以上，這是由於會計準則的調整，將投資收益劃入非息收入，實際上我們看到的是手續費及佣金淨收入同比增長 7.2%，主要是由於電子商務和信用卡收單及分期付款業務收入增長，這個增速雖然不高，但在同行中還是可以的，比建設銀行、工商銀行要好不少。
三是成本控制有所成效。由於嚴控固定資產投入，成本收入比同比是下降的，環比略有上升，這與銀行不少成本開支在下半年也有關係。農業銀行存款多，但網點成本也是比較高的，成本收入比這塊比工商銀行和建設銀行都要高不少。
五、關於不良系列及調節指標
2018年農業銀行撥備總額4791億元，同比去年4043億增長了748億元；資產減值損失1366億，同比去年982增加了39.2%，是淨利潤的67.4%。不良貸款餘額為1900億，同比下降2.08%，不良貸款率為1.59%，去年同期為1.81%,同比下降0.22個百分點。關注貸款為3264億，同比減少6.95%，是不良貸款的172%；90天以內逾期貸款為795元，90天以上逾期貸款為1235億元，重組貸款為592億元。
點評：一是不良貸款系列指標非常優異。農業銀行的“淨表計劃”看來是落實到位的。農業銀行相對其他國有大行來說原來一直有較高的撥備，較多的不良貸款，較高的不良率。2017年初，農業銀行的不良貸款總額、不良貸款率都高於工商銀行、建設銀行，但從2017年一季度開始，農業銀行的不良貸款和不良率指標一直雙降。不良貸款總額已明顯小於工行和建行。應該說過去兩年，農業銀行的不良系列指標表現非常優異。逾期類指標得改善也印證了這一點，可以說近兩年經過資產的淨化，農業銀行已經不斷提高安全墊，正逐漸改變大家對其過去一堆爛賬的直觀映像。
二是新生不良略有增加。從資產減值損失增加量-撥備增加量+不良增加量來看新生不良，近三個季度的新生不良同比增加350多億。但是新生不良率僅為0.65%。同時根據我們的清算模型，由於撥備前利潤的快速增長，農業銀行的撥備盈餘是大幅增加的。
三是資產質量認定還是很嚴格的。農業銀行的不良認定可以說也是非常嚴格的了。逾期90天以上貸款為不良貸款的65%，比招商銀行的79%還要好很多，去年這個數據為69%，前年為84%。關注貸款是不良貸款的172%，去年是181%，前年是163%，中報是191%，這個數據屬於銀行中中等偏上的水平，應該說整體看農業銀行的資產質量認定還是很嚴格的。
四是撥備充足性非常充足且還在提高。農業銀行的撥備非常充足，其撥貸比、覆蓋率指標要比其他大行高不少，相比整個銀行業來說也是非常高的那個第一梯隊。如果按照我們統一的清算辦法，考慮稅收因素後，農業銀行的撥備盈餘還會有0.5元以上的富餘，這就是隱藏的淨資產，已經是淨資產的十幾個點了，也就是說內涵估值其實更低。
六、關於財報排名與估值
過去的五年，農業銀行在已經披露年報的銀行中總體財報排名為第四，預計總排名為第六名的樣子，屬於中等偏上。農業銀行每股淨利潤0.59元，去年同期為0.58元；每股淨資產4.544元，去年同期為4.146元。2019年分紅0.1739元。
點評：財報排名與估值是兩個相反的概念，一個是財報排名越高越有投資價值，一個是估值越低越有投資價值，前者是好公司，後者是好價格。在上市滿5年的17家銀行中，在已經公佈年報的銀行中，比招商銀行、建設銀行和工商銀行弱一些，比其他銀行要好一些。截至2019年4月22日，農業銀行A股收盤股價為3.78元，股息率為4.6%； H股收盤股價為3.66港幣，摺合人民幣3.13元，股息率為5.6%。目前農業銀行A股市淨率為0.83倍，H股市淨率為0.69倍，一季報出來這個估值還要降4%，如果考慮撥備裡面的內涵價值，這個估值還要降十幾個點，在我們看來農業銀行的投資價值還是非常不錯的。
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