申銀萬國證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
三季報符合預期，年報業績預增區間[20%，50%]：前三季公司實現營收40.7億元，同比下滑4.8%，實現歸屬於母公司淨利潤1.24億元，同比增長34.5%，符合預期。由於總包占比提升，公司毛利率同比下降0.1個百分點至9.3%，利潤增速快於收入增速是受益於（1）“營改增”後營業稅率同比下降0.4個百分點至1.7%，（2）將子公司的少數股東權益收購後少數股東權益/收入同比下降0.3個百分點，公司淨利率同比上升0.7個百分點至3%。全年業績預增區間為[20%，50%]。
總包訂單高速增長，趨勢有望持續：前三季公司新簽訂單68億，YoY=53.6%，其中總包53.1億，YoY=83.4%，3Q單季新籤22.7億， YoY=79.4%，其中總包17.7億， YoY=102.3%。總包訂單高速增長的主要原因是子公司接單增幅較大，我們認為未來公司總包訂單高增長有望持續，鑑於（1）子公司獲母公司資金支持力度加強，強化承接總包能力：資金實力是承接總包重要因素，中國海誠於12年完成對下屬10家子公司少數股東權益收購，全資化有利於母公司對子公司銀行授信提供擔保，提升子公司資金競爭力；（2）二、三線子公司未來將成熟壯大，也逐漸擁有承接總包訂單的能力，繼續提升設計轉總包的比例；（3）業主對於公司總包能力認可度加強，設計訂單轉化為總包訂單的比例將持續提升：根據我們測算，13年上半年公司設計轉總包率為9.8%，10~12年該比例分別為6.0%、7.4%和9.2%。（測算過程見下表）；（4）業務領域向環保等新業務拓展：13年9月國務院印發《關於加強城市基礎設施建設的意見》，明確提出加快汙水和垃圾處理設施建設，到15年重點城市實現汙水全集中處理，所有城市處理率達汙水處理率達到85%，城市汙泥無害化處置率達到70%，該領域大有可為。
股權激勵護航未來三年業績，激勵計劃仍有提升空間：公司於12年4月完成股權激勵授予，行權價格9.69元，分14~16年3年行權，行權條件為前三年淨利潤CAGR≥20%，ROE≥14%等。由於去年完成了10家子公司少數股東權益收購，子公司高管尚未享受激勵，未來有繼續加強激勵的空間。
維持增持評級：我們預計公司13年和14年業績增速分別為31%和25%，EPS為0.77元和0.96元，對應估值16.1X和12.9X，由於設計轉總包以及業務領域向節能環保擴張有望使公司保持訂單較快增長，維持增持評級。
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