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申銀萬國發佈投資研究報告，評級: 增持。
【內容摘要】：1. 業績如期增長：公司2007年完成營業收入13.65億元，同比增長70.8%；實現淨利潤4587萬元，同比增長44.56%。公司業績與我們及市場的預期基本一致，所有工程項目按計劃開展運行。
2. 總承包業務成為業績主要增長點：延續業務鏈拓展的發展模式，公司角色從前端設計向總承包商轉變。公司2007年總承包業務同比增長245%，佔總收入的48%，一舉超過設計業務成為公司最主要的收入來源。
3. 預計未來兩年總承包收入將繼續快速增長：公司目前手上握有數額可觀的總包訂單，包括馬來西亞、越南、阿爾及利亞等大型海外項目。我們預計未來3年總承包收入增速仍可達到100%，90%和45%左右。預計到2010年，公司總承包收入將佔當年總收入的75%。
4. 總承包業務毛利有待提升，管理費用率可望繼續下降：公司07年總承包業務毛利率7.42%，與06年的7.51%基本持平，與同行相比維持在一個較低水平。前期的業務模式轉型給公司帶來了較大的成本開支，另外因上市前資金條件有限影響了公司承接高利潤總包項目，我們預計未來三年總承包業務毛利率能向8%-9%的合理區間靠近。公司07年的管理費率從此前的11.3%下降到7.6%，管理效率提升明顯，這一方面由於公司業務重心從智力密集型的純設計向資本勞動力密集的總承包轉移，另一方面由於公司內部資源整合。隨著總承包比例的持續提升以及資源整合的深化，公司管理費用率可望在未來繼續下降。
5. 維持盈利預測和投資評級：我們維持公司2008-2010年的每股收益盈利預測為0.54元、0.81元和1.01元，3年複合增長率36%。目前股價對應08年市盈率29倍市盈率。維持公司"增持"的投資評級。
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