今天要分享的還是一個消費行業的股票，關於近期持續專注在消費領域的原因，除了現階段經濟環境更適合投資消費類防禦性增長行業外，還有一個重要原因是它的產品離我們的生活很近，對於大多數普通的非專業投資者來說確實很容易去了解它的產品到底怎麼樣，賣得好不好，相對於那些中上游的企業來說，確實信息不對稱的程度會低很多。今天要分享的這家公司是涪陵榨菜。
涪陵榨菜是一家容易因為偏見而被誤解的公司，過去二三十年這種獨立包裝的榨菜同方便面和火腿腸一樣是廣大勞動人民的重要食品，但近些年隨著大家生活水平的提升，大家對食品的健康屬性要求越來越高，所以最近以康師傅和統一為代表的做方便麵等速食品起家的公司營業額出現了較大程度的萎縮，這在其公司的股價上也有明顯反映，於是投資者們對於涪陵榨菜也開始了這樣的擔憂，這種醃製食品未來還能夠持續增長嗎？
一、增長前景
▲ 截圖來自:蘿蔔投研
從近幾年的銷售情況來看，除了2012年和2014年公司分別主動進行產品結構調整和價格調整外，銷量是穩步上行的，近六年數據看剔除掉這兩年後的年增長率基本穩定在10%~20%之間，除了銷量穩步增長外，公司產品的銷售均價也在穩步提升，這是公司近幾年毛利率持續走高的原因。
▲ 截圖來自:蘿蔔投研
如果從近幾個報告期公司的預收款和現金流淨額情況來看，就更加可以對公司未來的增長情況充滿信心，公司銷售實行經銷商先款後貨的方式，預收款的變化會前置於未來銷售情況的變化，近幾個報告期預收款的快速增長預示著後續公司產品銷售情況會比較好。
▲ 截圖來自:蘿蔔投研
除了銷售前景外，公司對產品價格的掌控能力值得重點關注，一家公司的提價能力跟它的行業地位有關，隨著行業集中度的不斷提升，龍頭企業市場份額的不斷擴大，頭部企業將能夠通過提價來獲取高於行業平均水平的回報率，這是壟斷利潤的來源，最典型的的例子就是白酒業裡的茅臺，近兩年茅臺產能受限之所以能夠靠提價來實現估值和利潤雙增長最重要的原因是其在高端白酒業的長期耕耘而形成的寡頭壟斷地位，所以為什麼老巴一直強調要投資有壟斷潛力的的企業呢？獲得壟斷地位意味著可以通過支配市場價格來獲取超額利潤，這幾乎是一切偉大公司的通性。
▲ 截圖來自:蘿蔔投研
在瞭解公司對產品價格的掌控能力後，我們再重點看看公司產品成本未來將如何變化，數據顯示2017年公司產品噸價上升了近15%~20%，而毛利率同比上升不到10%，其中一個主要原因是2017年原材料青菜頭價格的大幅上漲，數據上看2017年青菜頭價格同比上漲了近40%，而2018年整體下降了近10%，今年原材料價格的回落將有利於公司利潤率的進一步上升。
二、財務風險
▲ 截圖來自:蘿蔔投研
公司有息負債扣除現金後的淨負債為-8.87億，經營現金流淨額幾乎完全可以覆蓋流動負債，公司的經營和財務上是有非常高的安全性。
三、估值
▲ 截圖來自:蘿蔔投研
由於消費類企業的的週期性相對偏弱，一旦經營改善向好後通常具有較強的持續性，所以用歷史扣非PE數據來看估值水平是相對合理的，而不需太過關注PB歷史數據，相反週期性越強的品種則越依賴歷史PB數據來看估值水平，如大宗的鋼鐵煤炭及航空等。從扣非PE數據來看，涪陵榨菜目前的估值水平相對還是偏低估的，距離歷史最低扣非PE水平也就10%左右的距離。
做個總結，首先涪陵榨菜這個公司從過往幾年銷量數據來看銷量增長率穩定在10%~20%，這類行業通常增速起伏不會太大，從公司的預收款及現金流狀況來看，未來幾個報告期的增速大概率是會比較強勁的，而產品利潤率呢，一方面今年11月份公司才剛為產品提價，另一方面今年原材料價格開始回落，將有利於利潤率進一步擴大。而公司財務方面，從數據上看還是非常健康的，估值上看也接近歷史偏低位置，總的來看還是非常不錯的機會。
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