造紙板塊龍頭股業績靚麗

造紙印刷行業：龍頭業績靚麗 地位不斷鞏固

市場回顧：申萬輕工行業A股116家公司，2017年上半年實現營收1,888.96億元，同比增長21.21%；實現歸母淨利潤148.69億元，同比增長49.92%，利潤增速顯著快於收入增速。虧損企業僅7家，同比減少4家。營收增速較快的子行業分別為傢俱、造紙、包裝印刷、文具用品、珠寶首飾，分別為31.15%、29.46%、13.38%、12.69%、5.9%。家用輕工、造紙分別上漲7.86%、0.18%，文娛用品、包裝印刷、家居、珠寶首飾分別下跌7.68%、14.06%、15.95%、23.24%、41.95%，結構性行情明顯。

展望2017年下半年，建議重點配置傢俱、造紙行業龍頭。

造紙板塊：環保去產能，集中度快速提升。今年以來環保趨嚴，加速淘汰落後產能，行業集中度提升。紙價保持高位並快速上漲，行業龍頭業績靚麗，建議持續關注晨鳴紙業、太陽紙業。

傢俱行業：房地產下行，行業集中度加速提升。隨著消費升級，下游的傢俱行業將會持續受益。我們認為房地產下行，將促使小企業更快倒下，行業整合加速，利好行業龍頭。

包裝一體化：包裝行業具有大行業小公司的特點，行業集中度較低。行業龍頭擁有優質高端客戶資源，打造包裝一體化模式，提供整體解決方案，擁有核心技術優勢，客戶粘性高，議價能力強。多元化佈局，未來高增長可期。推薦標的：裕同科技。

投資建議：1)索菲亞、歐派家居等傢俱龍頭未來幾年高成長確定性強，O2O+直營模式為主，效率不斷改善的尚品宅配同樣值得關注。2)造紙板塊建議關注管理優異的太陽紙業、PE較低的文化紙龍頭晨鳴紙業。以及推出新產品自然木的生活用紙企業中順潔柔。另外，建議關注具有行業整合潛力，業績穩定增長的晨光文具。

風險提示：1、宏觀經濟波動2、需求持續疲軟3、原材料價格波動4、人民幣匯率大幅波動5、房地產銷售下行。

輕工造紙行業：環保強化督查啟動 原紙漲價正在傳導

上週大盤震盪走勢全周微跌0.06%，輕工製造表現強於大盤(造紙>包裝印刷>家用輕工)。我們的推薦組合中，金牌廚櫃、山鷹紙業和太陽紙業，表現優異進入各子行業單週漲幅前五。在造紙行業方面，9月1日，新一輪環保強化督查正式啟動。本輪強化督查將派出100多督察組，將從9月1日至明年3月29日，進行為期7個月的督查。我們認為，環保強化督查將確保成品紙價格持續保有上漲預期。上週浙江富陽地區正式啟動今年第二輪節能降耗行動，9月期間區域內所有造紙企業停產檢修10天。作為國內包裝紙產能較為集中的區域，此次停產檢修將在短期內繼續推動箱板紙和瓦楞紙價格上漲。另一方面，受原紙大幅漲價影響，為維持運營，國內有111家紙板紙箱廠在8月提價，覆蓋15個省事，單次最高漲幅60%。我們認為，包裝企業提價，表明原紙漲價正逐步向下游傳導，有利於維持造紙行業整體相對較高的景氣度。8月末，國內銅版紙三大巨頭晨鳴、太陽和APP分別發出了100元/噸的漲價函，而從上週相關價格數據來看，漲價函已有初步落地。紙漿作為銅版紙的核心原材料，受巴西產線檢修延期影響，漿價在近兩月的時間內大幅上漲，因此漿紙一體化、紙漿自給率高的企業將直接受益。但對於今年後續漿價走勢，我們認為下半年國際紙漿市場仍有新增產能投放，漿價不具備持續走強邏輯，預計後續將會有所調整。上週五，溶解漿收盤為7,600元/每噸。本週，我們持續推薦擁有優秀管理能力，明年將迎產能全面釋放，且對白卡紙進行提價的太陽紙業，包裝紙三巨頭之一，中報業績靚麗的山鷹紙業，並建議關注國內白卡紙龍頭企業博彙紙業。

今年前7月，傢俱行業實現主營收入5,183.8億元，同比增長13.00%。近期，由於國內住宅商品房前7月銷售面積增速下滑，引發了市場對於傢俱行業短期景氣度的擔憂。不過，總體上我們仍然看好傢俱，特別是定製家居這一高成長性領域，主要原因主要有兩點。1)短期來看，去年下半年住宅商品房銷售面積平均增速依舊維持25%的水平之上，對應今年下半傢俱行業依舊保有充分的市場需求。2)中長期來看，首先住宅商品房期房一直是地產銷售的主要房型，而從時間節點上看，期房的傢俱市場需求並未完全釋放。其次，國家推進全裝修房屋發展，將催化傢俱企業B端業務渠道建設，帶動市場份額的提升。現階段國家推行“租住同權”政策，將加速租房市場興起，推動個性化和性價比都具備優勢的定製家居產品快速發展。最後，在消費升級大背景下，存量房翻新的佔比也將不斷擴大。因此，總結來看，傢俱行業短期需求有支撐，長期發展動力更無須擔憂。本週，我們持續推薦白馬龍頭，中期業績增長47%的索菲亞、具備業績多點爆發潛質，估值優勢明顯，中期業績預增56%的好萊客，渠道、產能、品牌三驅共振，中報增長108%的金牌廚櫃以及推進“三馬一車”戰略，中期業績預增33%的歐派家居，同時建議關注軟體傢俱龍頭，產品線日臻完善，進軍定製家居的顧家家居。在其他家用輕工方面，我們建議關注產品多元化，上市擴充嬰童用品產能，將持續受益“全面二孩”政策的茶花股份。

包裝印刷方面，今年以來，受包裝紙品價格的大幅上漲，包裝企業成本承壓現象嚴重。另一方面，由於與下游客戶多簽署長期供貨合約，且供貨價提升空間有限，導致包裝企業利潤形成雙頭擠壓。而在這一情況下，我們更為看好，對上游採購商擁有突出議價能力，下游高端大客戶資源豐富，且能通過提高供貨價傳導成本壓力的包裝製造企業。本週我們繼續重點推薦，擁有高端大客戶資源，深化下游客戶合作，擴大服務覆蓋行業範圍，未來業績具備量價齊升預期，短期確定受益大客戶新產品發售的裕同科技。

推薦組合：1)家用輕工行業推薦索菲亞、金牌廚櫃、好萊客、歐派家居、顧家家居和茶花股份。2)包裝印刷行業推薦裕同科技。3)造紙行業推薦山鷹紙業和太陽紙業。

安信證券：造紙板塊中報分析

造紙板塊17年上半年收入端、利潤端均維持高增長：受益紙業高景氣及產品提價，造紙板塊企業中報業績普遍靚麗，太陽紙業、晨鳴紙業、博彙紙業、山鷹紙業等造紙龍頭上半年業績持續高增長：上半年造紙板塊實現收入535.2億元，同比增長28%；實現歸母淨利潤50.2億元，同比增長150%。單二季度延續一季度的高增長趨勢，收入、利潤環比一季度有所提升。造紙板塊單二季度實現收入280.9億元，同比增長24%，環比增長10.5%；實現歸母淨利潤28.2億元，同比增長148%，環比增長28.2%。

造紙板塊盈利能力、營運能力持續改善：1)盈利能力：17年上半年造紙板塊綜合毛利率24.2%，較去年同期提升3.1pct；其中單二季度綜合毛利率23.9%，較去年同期提升2.6pct。上半年造紙板塊淨利率9.4%，較去年同期提升4.6pct，其中單二季度淨利率10.1%，較去年同期提升5pct，造紙板塊盈利能力持續改善。2)營運能力：2017年上半年各紙種供給偏緊，紙企紛紛縮短賬期或要求現金結算等，造紙板塊應收賬款佔收入比重為25.9%，同比下降7.4pct；存貨佔收入比重為41.9%，同比下降6.2pct，處於較低水平。

紙業高景氣將持續至18年，紙企盈利將持續向好：產能(市場/政策等)+需求穩定增長+企業協同，造紙行業於16年中期開始復甦。疊加紙業需求旺季&經銷商補庫存因素，16年底以來紙價加速上漲。考慮漿價的反彈及旺季的到來，我們認為木漿級紙張(銅版/膠版/白卡紙)新一輪漲價剛起步，漲價趨勢可能持續到明年初。箱板/瓦楞紙價格已創歷史新高，後市將跟隨廢紙價格走勢，年內有望維持高位。根據我們跟蹤，預計新產能18H2開始陸續落地，結構上主要是箱板/瓦楞紙；我們判斷木漿級紙張景氣18年持續向好；箱板/瓦楞紙產能雖有所增多，但行業景氣整體有望維持高位。

盈利預測及投資建議：淨利潤全年預計：博彙約8億元/晨鳴約35億元/太陽約17億元/山鷹約16億元。目前龍頭企業動態PE分別為10-13倍，博彙/晨鳴相對較低，推薦：白卡紙【博彙紙業】、文化紙【太陽紙業/晨鳴紙業】、包裝紙【山鷹紙業】、生活用紙【中順潔柔】。

風險提示：房地產行業不景氣，宏觀經濟下行。

造紙印刷行業：繼續關注三季度業績超預期個股

本週造紙板塊繼續走強，主要與上調盈利預測有關。 玖龍本週漲 7%、理文漲近 3%，山鷹漲近 3%、太陽漲 6.5%、晨鳴漲近 2%，我們認為主要與下半年旺季即將到來，紙價近期表現強勢，市場上調各公司盈利預測有關。我們近期也上調山鷹紙業 17 年歸母淨利潤至 19 億+、太陽紙業 17 年歸母淨利潤至 19 億+.

多因素導致三季度提價超預期，疊加龍頭紙價與成本剪刀差更大，盈利大概率超預期： 超預期點一：環保限產等多起事件性因素+旺季+國廢價格上漲導致三季度箱板提價超預期， 8 月以來，箱板紙價格漲幅14%+；瓦楞紙價格漲約 22%。超預期點二：內外廢價差持續擴大，外廢佔比高的龍頭噸盈利將超預期。進入 8 月以來國廢價格漲超 20%；而同期美廢價格由於近期多家紙廠進口廢紙受限需求下滑，同期美廢11#、美廢 8#、歐廢、日廢價格分別下跌 15.3%、 12.9%、 2.5%、 8.6%，對於玖龍紙業(外廢採購佔比 68%)、 山鷹紙業(外廢採購佔比 64%)，等外廢佔比高的龍頭噸盈利持續利好。超預期點三：人民幣升值幅度超預期，龍頭廢紙進口成本更低。

繼續推薦箱板龍頭理文、玖龍、山鷹，關注華泰股份；推薦 18 年業績 20%+增長的太陽紙業(同時擁有 80 萬噸箱板紙產能)、晨鳴紙業。 理文造紙： 預計 17、 18 年歸母淨利潤 51.04、 56.60 億港幣，對應 PE8.5、 7.7 倍，繼續推薦！ 玖龍紙業： 17 自然年業績 60 億對應當前估值 9.4 倍處於歷史較低水平且預期差仍然較大，繼續推薦。 山鷹紙業： 上調全年業績至 19 億對應 12.3 倍，繼續推薦。 太陽紙業：中報歸母淨利潤 8.75 億+，預計 17 年全年 19 億+， 17、 18 年對應估值12.5、 10.1 倍，繼續推薦。 晨鳴紙業： 中報歸母淨利 17+億， 我們預計全年業績 35 億+， 17、 18 年對應 9.1、 7.6 倍 PE， 繼續推薦。

家居板塊：一線理應享有估值溢價，關注低估值優質品種。 2017H1定製家居一線龍頭索菲亞、歐派、尚品宅配分別實現 45%+、 34%+、42%業績增長， 結合國際經驗，我們認為一線定製家居龍頭的渠道和擴品類能力，具備較強的抗地產風險能力，理應享有 20%+估值溢價。同時結合目前的估值水平，除一線定製家居龍頭外， 顧家家居(17 年對應 27X)、志邦股份(17 年對應 27X)、大亞聖象( 17 年對應 18X)、曲美家居(17 年對應 30X) 這類低估值優質品種投資價值值得關注。

包裝板塊：建議關注裕同科技、勁嘉股份。裕同科技17年預計歸母淨利潤11億對應PE25倍，下半年伴隨 3C 電子行業新品發佈進入密集期， 公司股價催化因素釋放， 建議重點關注。勁嘉股份作為煙標龍頭，受益於菸草行業去庫存效果顯現+中煙系統三產剝離落地， 17 年對應 19 倍建議關注。

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