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報告綜述：
- 工業金屬用量大、應用廣泛，具週期性。工業金屬是用量大、用途廣泛的金屬品種，包括銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳六個品種，其中銅、鋁、鉛、 鋅的需求量均超千萬噸。中國是全球主要的工業金屬消費國，各工業金屬品種在全球消費佔比均超40%。工業金屬價格波動較為頻繁，受供需、 庫存、事件等影響，其中供需是核心因素。
- 中國工業金屬資源並不豐富，存在不同程度對外依賴。中國銅儲量佔全球儲量的3.1%，冶煉銅原材料對外依賴度超70%;中國在全球鋁土礦儲 量的佔比為3.3%，所需鋁土礦對外依賴度高達60%;中國鋅的資源相對豐富，佔全球鋅儲量的19.5%，位居全球第二，但相對精煉鋅冶煉規模， 仍有約24%原材料需要進口;中國錫儲量位居全球第一，佔比約23%，由於精煉錫產量全球佔比47%，冶煉所需的錫原材料仍有50%需要進口。
- 工業金屬供需格局迥異。中國是全球主要的工業金屬生產和消費大國，主要品種產銷量均位居全球前列。銅:需求放緩，但銅礦品位下降，新 擴建銅礦項目有限，銅中長期供給趨緊，行業利潤向上遊銅礦傾斜;鋁:需求增長，但增速降低，中國供給側改革下，鋁產能無序增長得到控 制，未來執行等量和減量置換，格局好轉，電解鋁環節議價能力提升;鋅:需求低迷，新擴建項目產能釋放，供給較為充足，行業利潤向冶煉 環節傾斜;錫:儘管消費電子低迷，錫需求不振，但隨著緬甸供給能力下降，全球錫資源枯竭問題顯現，行業利潤向上遊錫礦傾斜。
- 發展趨勢及投資機會。未來工業金屬有三個發展趨勢:1)中國環保政策趨嚴，環保投入增加，進入門檻不斷提高，促進行業向龍頭企業集中， 工業金屬龍頭公司長期價值將不斷凸顯;2)中國工業金屬礦產資源存在不同程度對外依賴度，國內龍頭礦企紛紛走出國門，進行海外資源並 購，已成必然趨勢，具有豐富併購經驗的公司將獲得更大機會;3)隨著中國經濟增長進入“新常態”，對工業金屬需求的拉動減弱，工業金 屬需求增長將趨緩。單純擴規模的粗放型增長模式遭遇瓶頸，未來對企業精細化管理要求更高，擁有優秀管理團隊和良好治理結構公司有望脫 穎而出。
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- 中國工業金屬資源並不豐富，存在不同程度對外依賴。中國銅儲量佔全球儲量的3.1%，冶煉銅原材料對外依賴度超70%;中國在全球鋁土礦儲 量的佔比為3.3%，所需鋁土礦對外依賴度高達60%;中國鋅的資源相對豐富，佔全球鋅儲量的19.5%，位居全球第二，但相對精煉鋅冶煉規模， 仍有約24%原材料需要進口;中國錫儲量位居全球第一，佔比約23%，由於精煉錫產量全球佔比47%，冶煉所需的錫原材料仍有50%需要進口。
- 工業金屬供需格局迥異。中國是全球主要的工業金屬生產和消費大國，主要品種產銷量均位居全球前列。銅:需求放緩，但銅礦品位下降，新 擴建銅礦項目有限，銅中長期供給趨緊，行業利潤向上遊銅礦傾斜;鋁:需求增長，但增速降低，中國供給側改革下，鋁產能無序增長得到控 制，未來執行等量和減量置換，格局好轉，電解鋁環節議價能力提升;鋅:需求低迷，新擴建項目產能釋放，供給較為充足，行業利潤向冶煉 環節傾斜;錫:儘管消費電子低迷，錫需求不振，但隨著緬甸供給能力下降，全球錫資源枯竭問題顯現，行業利潤向上遊錫礦傾斜。
- 發展趨勢及投資機會。未來工業金屬有三個發展趨勢:1)中國環保政策趨嚴，環保投入增加，進入門檻不斷提高，促進行業向龍頭企業集中， 工業金屬龍頭公司長期價值將不斷凸顯;2)中國工業金屬礦產資源存在不同程度對外依賴度，國內龍頭礦企紛紛走出國門，進行海外資源並 購，已成必然趨勢，具有豐富併購經驗的公司將獲得更大機會;3)隨著中國經濟增長進入“新常態”，對工業金屬需求的拉動減弱，工業金 屬需求增長將趨緩。單純擴規模的粗放型增長模式遭遇瓶頸，未來對企業精細化管理要求更高，擁有優秀管理團隊和良好治理結構公司有望脫 穎而出。
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- 中國工業金屬資源並不豐富，存在不同程度對外依賴。中國銅儲量佔全球儲量的3.1%，冶煉銅原材料對外依賴度超70%;中國在全球鋁土礦儲 量的佔比為3.3%，所需鋁土礦對外依賴度高達60%;中國鋅的資源相對豐富，佔全球鋅儲量的19.5%，位居全球第二，但相對精煉鋅冶煉規模， 仍有約24%原材料需要進口;中國錫儲量位居全球第一，佔比約23%，由於精煉錫產量全球佔比47%，冶煉所需的錫原材料仍有50%需要進口。
- 工業金屬供需格局迥異。中國是全球主要的工業金屬生產和消費大國，主要品種產銷量均位居全球前列。銅:需求放緩，但銅礦品位下降，新 擴建銅礦項目有限，銅中長期供給趨緊，行業利潤向上遊銅礦傾斜;鋁:需求增長，但增速降低，中國供給側改革下，鋁產能無序增長得到控 制，未來執行等量和減量置換，格局好轉，電解鋁環節議價能力提升;鋅:需求低迷，新擴建項目產能釋放，供給較為充足，行業利潤向冶煉 環節傾斜;錫:儘管消費電子低迷，錫需求不振，但隨著緬甸供給能力下降，全球錫資源枯竭問題顯現，行業利潤向上遊錫礦傾斜。
- 發展趨勢及投資機會。未來工業金屬有三個發展趨勢:1)中國環保政策趨嚴，環保投入增加，進入門檻不斷提高，促進行業向龍頭企業集中， 工業金屬龍頭公司長期價值將不斷凸顯;2)中國工業金屬礦產資源存在不同程度對外依賴度，國內龍頭礦企紛紛走出國門，進行海外資源並 購，已成必然趨勢，具有豐富併購經驗的公司將獲得更大機會;3)隨著中國經濟增長進入“新常態”，對工業金屬需求的拉動減弱，工業金 屬需求增長將趨緩。單純擴規模的粗放型增長模式遭遇瓶頸，未來對企業精細化管理要求更高，擁有優秀管理團隊和良好治理結構公司有望脫 穎而出。
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- 中國工業金屬資源並不豐富，存在不同程度對外依賴。中國銅儲量佔全球儲量的3.1%，冶煉銅原材料對外依賴度超70%;中國在全球鋁土礦儲 量的佔比為3.3%，所需鋁土礦對外依賴度高達60%;中國鋅的資源相對豐富，佔全球鋅儲量的19.5%，位居全球第二，但相對精煉鋅冶煉規模， 仍有約24%原材料需要進口;中國錫儲量位居全球第一，佔比約23%，由於精煉錫產量全球佔比47%，冶煉所需的錫原材料仍有50%需要進口。
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- 中國工業金屬資源並不豐富，存在不同程度對外依賴。中國銅儲量佔全球儲量的3.1%，冶煉銅原材料對外依賴度超70%;中國在全球鋁土礦儲 量的佔比為3.3%，所需鋁土礦對外依賴度高達60%;中國鋅的資源相對豐富，佔全球鋅儲量的19.5%，位居全球第二，但相對精煉鋅冶煉規模， 仍有約24%原材料需要進口;中國錫儲量位居全球第一，佔比約23%，由於精煉錫產量全球佔比47%，冶煉所需的錫原材料仍有50%需要進口。
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- 發展趨勢及投資機會。未來工業金屬有三個發展趨勢:1)中國環保政策趨嚴，環保投入增加，進入門檻不斷提高，促進行業向龍頭企業集中， 工業金屬龍頭公司長期價值將不斷凸顯;2)中國工業金屬礦產資源存在不同程度對外依賴度，國內龍頭礦企紛紛走出國門，進行海外資源並 購，已成必然趨勢，具有豐富併購經驗的公司將獲得更大機會;3)隨著中國經濟增長進入“新常態”，對工業金屬需求的拉動減弱，工業金 屬需求增長將趨緩。單純擴規模的粗放型增長模式遭遇瓶頸，未來對企業精細化管理要求更高，擁有優秀管理團隊和良好治理結構公司有望脫 穎而出。
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- 中國工業金屬資源並不豐富，存在不同程度對外依賴。中國銅儲量佔全球儲量的3.1%，冶煉銅原材料對外依賴度超70%;中國在全球鋁土礦儲 量的佔比為3.3%，所需鋁土礦對外依賴度高達60%;中國鋅的資源相對豐富，佔全球鋅儲量的19.5%，位居全球第二，但相對精煉鋅冶煉規模， 仍有約24%原材料需要進口;中國錫儲量位居全球第一，佔比約23%，由於精煉錫產量全球佔比47%，冶煉所需的錫原材料仍有50%需要進口。
- 工業金屬供需格局迥異。中國是全球主要的工業金屬生產和消費大國，主要品種產銷量均位居全球前列。銅:需求放緩，但銅礦品位下降，新 擴建銅礦項目有限，銅中長期供給趨緊，行業利潤向上遊銅礦傾斜;鋁:需求增長，但增速降低，中國供給側改革下，鋁產能無序增長得到控 制，未來執行等量和減量置換，格局好轉，電解鋁環節議價能力提升;鋅:需求低迷，新擴建項目產能釋放，供給較為充足，行業利潤向冶煉 環節傾斜;錫:儘管消費電子低迷，錫需求不振，但隨著緬甸供給能力下降，全球錫資源枯竭問題顯現，行業利潤向上遊錫礦傾斜。
- 發展趨勢及投資機會。未來工業金屬有三個發展趨勢:1)中國環保政策趨嚴，環保投入增加，進入門檻不斷提高，促進行業向龍頭企業集中， 工業金屬龍頭公司長期價值將不斷凸顯;2)中國工業金屬礦產資源存在不同程度對外依賴度，國內龍頭礦企紛紛走出國門，進行海外資源並 購，已成必然趨勢，具有豐富併購經驗的公司將獲得更大機會;3)隨著中國經濟增長進入“新常態”，對工業金屬需求的拉動減弱，工業金 屬需求增長將趨緩。單純擴規模的粗放型增長模式遭遇瓶頸，未來對企業精細化管理要求更高，擁有優秀管理團隊和良好治理結構公司有望脫 穎而出。
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- 中國工業金屬資源並不豐富，存在不同程度對外依賴。中國銅儲量佔全球儲量的3.1%，冶煉銅原材料對外依賴度超70%;中國在全球鋁土礦儲 量的佔比為3.3%，所需鋁土礦對外依賴度高達60%;中國鋅的資源相對豐富，佔全球鋅儲量的19.5%，位居全球第二，但相對精煉鋅冶煉規模， 仍有約24%原材料需要進口;中國錫儲量位居全球第一，佔比約23%，由於精煉錫產量全球佔比47%，冶煉所需的錫原材料仍有50%需要進口。
- 工業金屬供需格局迥異。中國是全球主要的工業金屬生產和消費大國，主要品種產銷量均位居全球前列。銅:需求放緩，但銅礦品位下降，新 擴建銅礦項目有限，銅中長期供給趨緊，行業利潤向上遊銅礦傾斜;鋁:需求增長，但增速降低，中國供給側改革下，鋁產能無序增長得到控 制，未來執行等量和減量置換，格局好轉，電解鋁環節議價能力提升;鋅:需求低迷，新擴建項目產能釋放，供給較為充足，行業利潤向冶煉 環節傾斜;錫:儘管消費電子低迷，錫需求不振，但隨著緬甸供給能力下降，全球錫資源枯竭問題顯現，行業利潤向上遊錫礦傾斜。
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- 中國工業金屬資源並不豐富，存在不同程度對外依賴。中國銅儲量佔全球儲量的3.1%，冶煉銅原材料對外依賴度超70%;中國在全球鋁土礦儲 量的佔比為3.3%，所需鋁土礦對外依賴度高達60%;中國鋅的資源相對豐富，佔全球鋅儲量的19.5%，位居全球第二，但相對精煉鋅冶煉規模， 仍有約24%原材料需要進口;中國錫儲量位居全球第一，佔比約23%，由於精煉錫產量全球佔比47%，冶煉所需的錫原材料仍有50%需要進口。
- 工業金屬供需格局迥異。中國是全球主要的工業金屬生產和消費大國，主要品種產銷量均位居全球前列。銅:需求放緩，但銅礦品位下降，新 擴建銅礦項目有限，銅中長期供給趨緊，行業利潤向上遊銅礦傾斜;鋁:需求增長，但增速降低，中國供給側改革下，鋁產能無序增長得到控 制，未來執行等量和減量置換，格局好轉，電解鋁環節議價能力提升;鋅:需求低迷，新擴建項目產能釋放，供給較為充足，行業利潤向冶煉 環節傾斜;錫:儘管消費電子低迷，錫需求不振，但隨著緬甸供給能力下降，全球錫資源枯竭問題顯現，行業利潤向上遊錫礦傾斜。
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- 工業金屬用量大、應用廣泛，具週期性。工業金屬是用量大、用途廣泛的金屬品種，包括銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳六個品種，其中銅、鋁、鉛、 鋅的需求量均超千萬噸。中國是全球主要的工業金屬消費國，各工業金屬品種在全球消費佔比均超40%。工業金屬價格波動較為頻繁，受供需、 庫存、事件等影響，其中供需是核心因素。
- 中國工業金屬資源並不豐富，存在不同程度對外依賴。中國銅儲量佔全球儲量的3.1%，冶煉銅原材料對外依賴度超70%;中國在全球鋁土礦儲 量的佔比為3.3%，所需鋁土礦對外依賴度高達60%;中國鋅的資源相對豐富，佔全球鋅儲量的19.5%，位居全球第二，但相對精煉鋅冶煉規模， 仍有約24%原材料需要進口;中國錫儲量位居全球第一，佔比約23%，由於精煉錫產量全球佔比47%，冶煉所需的錫原材料仍有50%需要進口。
- 工業金屬供需格局迥異。中國是全球主要的工業金屬生產和消費大國，主要品種產銷量均位居全球前列。銅:需求放緩，但銅礦品位下降，新 擴建銅礦項目有限，銅中長期供給趨緊，行業利潤向上遊銅礦傾斜;鋁:需求增長，但增速降低，中國供給側改革下，鋁產能無序增長得到控 制，未來執行等量和減量置換，格局好轉，電解鋁環節議價能力提升;鋅:需求低迷，新擴建項目產能釋放，供給較為充足，行業利潤向冶煉 環節傾斜;錫:儘管消費電子低迷，錫需求不振，但隨著緬甸供給能力下降，全球錫資源枯竭問題顯現，行業利潤向上遊錫礦傾斜。
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- 中國工業金屬資源並不豐富，存在不同程度對外依賴。中國銅儲量佔全球儲量的3.1%，冶煉銅原材料對外依賴度超70%;中國在全球鋁土礦儲 量的佔比為3.3%，所需鋁土礦對外依賴度高達60%;中國鋅的資源相對豐富，佔全球鋅儲量的19.5%，位居全球第二，但相對精煉鋅冶煉規模， 仍有約24%原材料需要進口;中國錫儲量位居全球第一，佔比約23%，由於精煉錫產量全球佔比47%，冶煉所需的錫原材料仍有50%需要進口。
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- 工業金屬供需格局迥異。中國是全球主要的工業金屬生產和消費大國，主要品種產銷量均位居全球前列。銅:需求放緩，但銅礦品位下降，新 擴建銅礦項目有限，銅中長期供給趨緊，行業利潤向上遊銅礦傾斜;鋁:需求增長，但增速降低，中國供給側改革下，鋁產能無序增長得到控 制，未來執行等量和減量置換，格局好轉，電解鋁環節議價能力提升;鋅:需求低迷，新擴建項目產能釋放，供給較為充足，行業利潤向冶煉 環節傾斜;錫:儘管消費電子低迷，錫需求不振，但隨著緬甸供給能力下降，全球錫資源枯竭問題顯現，行業利潤向上遊錫礦傾斜。
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- 工業金屬用量大、應用廣泛，具週期性。工業金屬是用量大、用途廣泛的金屬品種，包括銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳六個品種，其中銅、鋁、鉛、 鋅的需求量均超千萬噸。中國是全球主要的工業金屬消費國，各工業金屬品種在全球消費佔比均超40%。工業金屬價格波動較為頻繁，受供需、 庫存、事件等影響，其中供需是核心因素。
- 中國工業金屬資源並不豐富，存在不同程度對外依賴。中國銅儲量佔全球儲量的3.1%，冶煉銅原材料對外依賴度超70%;中國在全球鋁土礦儲 量的佔比為3.3%，所需鋁土礦對外依賴度高達60%;中國鋅的資源相對豐富，佔全球鋅儲量的19.5%，位居全球第二，但相對精煉鋅冶煉規模， 仍有約24%原材料需要進口;中國錫儲量位居全球第一，佔比約23%，由於精煉錫產量全球佔比47%，冶煉所需的錫原材料仍有50%需要進口。
- 工業金屬供需格局迥異。中國是全球主要的工業金屬生產和消費大國，主要品種產銷量均位居全球前列。銅:需求放緩，但銅礦品位下降，新 擴建銅礦項目有限，銅中長期供給趨緊，行業利潤向上遊銅礦傾斜;鋁:需求增長，但增速降低，中國供給側改革下，鋁產能無序增長得到控 制，未來執行等量和減量置換，格局好轉，電解鋁環節議價能力提升;鋅:需求低迷，新擴建項目產能釋放，供給較為充足，行業利潤向冶煉 環節傾斜;錫:儘管消費電子低迷，錫需求不振，但隨著緬甸供給能力下降，全球錫資源枯竭問題顯現，行業利潤向上遊錫礦傾斜。
- 發展趨勢及投資機會。未來工業金屬有三個發展趨勢:1)中國環保政策趨嚴，環保投入增加，進入門檻不斷提高，促進行業向龍頭企業集中， 工業金屬龍頭公司長期價值將不斷凸顯;2)中國工業金屬礦產資源存在不同程度對外依賴度，國內龍頭礦企紛紛走出國門，進行海外資源並 購，已成必然趨勢，具有豐富併購經驗的公司將獲得更大機會;3)隨著中國經濟增長進入“新常態”，對工業金屬需求的拉動減弱，工業金 屬需求增長將趨緩。單純擴規模的粗放型增長模式遭遇瓶頸，未來對企業精細化管理要求更高，擁有優秀管理團隊和良好治理結構公司有望脫 穎而出。
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- 中國工業金屬資源並不豐富，存在不同程度對外依賴。中國銅儲量佔全球儲量的3.1%，冶煉銅原材料對外依賴度超70%;中國在全球鋁土礦儲 量的佔比為3.3%，所需鋁土礦對外依賴度高達60%;中國鋅的資源相對豐富，佔全球鋅儲量的19.5%，位居全球第二，但相對精煉鋅冶煉規模， 仍有約24%原材料需要進口;中國錫儲量位居全球第一，佔比約23%，由於精煉錫產量全球佔比47%，冶煉所需的錫原材料仍有50%需要進口。
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- 中國工業金屬資源並不豐富，存在不同程度對外依賴。中國銅儲量佔全球儲量的3.1%，冶煉銅原材料對外依賴度超70%;中國在全球鋁土礦儲 量的佔比為3.3%，所需鋁土礦對外依賴度高達60%;中國鋅的資源相對豐富，佔全球鋅儲量的19.5%，位居全球第二，但相對精煉鋅冶煉規模， 仍有約24%原材料需要進口;中國錫儲量位居全球第一，佔比約23%，由於精煉錫產量全球佔比47%，冶煉所需的錫原材料仍有50%需要進口。
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- 中國工業金屬資源並不豐富，存在不同程度對外依賴。中國銅儲量佔全球儲量的3.1%，冶煉銅原材料對外依賴度超70%;中國在全球鋁土礦儲 量的佔比為3.3%，所需鋁土礦對外依賴度高達60%;中國鋅的資源相對豐富，佔全球鋅儲量的19.5%，位居全球第二，但相對精煉鋅冶煉規模， 仍有約24%原材料需要進口;中國錫儲量位居全球第一，佔比約23%，由於精煉錫產量全球佔比47%，冶煉所需的錫原材料仍有50%需要進口。
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- 中國工業金屬資源並不豐富，存在不同程度對外依賴。中國銅儲量佔全球儲量的3.1%，冶煉銅原材料對外依賴度超70%;中國在全球鋁土礦儲 量的佔比為3.3%，所需鋁土礦對外依賴度高達60%;中國鋅的資源相對豐富，佔全球鋅儲量的19.5%，位居全球第二，但相對精煉鋅冶煉規模， 仍有約24%原材料需要進口;中國錫儲量位居全球第一，佔比約23%，由於精煉錫產量全球佔比47%，冶煉所需的錫原材料仍有50%需要進口。
- 工業金屬供需格局迥異。中國是全球主要的工業金屬生產和消費大國，主要品種產銷量均位居全球前列。銅:需求放緩，但銅礦品位下降，新 擴建銅礦項目有限，銅中長期供給趨緊，行業利潤向上遊銅礦傾斜;鋁:需求增長，但增速降低，中國供給側改革下，鋁產能無序增長得到控 制，未來執行等量和減量置換，格局好轉，電解鋁環節議價能力提升;鋅:需求低迷，新擴建項目產能釋放，供給較為充足，行業利潤向冶煉 環節傾斜;錫:儘管消費電子低迷，錫需求不振，但隨著緬甸供給能力下降，全球錫資源枯竭問題顯現，行業利潤向上遊錫礦傾斜。
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- 中國工業金屬資源並不豐富，存在不同程度對外依賴。中國銅儲量佔全球儲量的3.1%，冶煉銅原材料對外依賴度超70%;中國在全球鋁土礦儲 量的佔比為3.3%，所需鋁土礦對外依賴度高達60%;中國鋅的資源相對豐富，佔全球鋅儲量的19.5%，位居全球第二，但相對精煉鋅冶煉規模， 仍有約24%原材料需要進口;中國錫儲量位居全球第一，佔比約23%，由於精煉錫產量全球佔比47%，冶煉所需的錫原材料仍有50%需要進口。
- 工業金屬供需格局迥異。中國是全球主要的工業金屬生產和消費大國，主要品種產銷量均位居全球前列。銅:需求放緩，但銅礦品位下降，新 擴建銅礦項目有限，銅中長期供給趨緊，行業利潤向上遊銅礦傾斜;鋁:需求增長，但增速降低，中國供給側改革下，鋁產能無序增長得到控 制，未來執行等量和減量置換，格局好轉，電解鋁環節議價能力提升;鋅:需求低迷，新擴建項目產能釋放，供給較為充足，行業利潤向冶煉 環節傾斜;錫:儘管消費電子低迷，錫需求不振，但隨著緬甸供給能力下降，全球錫資源枯竭問題顯現，行業利潤向上遊錫礦傾斜。
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- 工業金屬用量大、應用廣泛，具週期性。工業金屬是用量大、用途廣泛的金屬品種，包括銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳六個品種，其中銅、鋁、鉛、 鋅的需求量均超千萬噸。中國是全球主要的工業金屬消費國，各工業金屬品種在全球消費佔比均超40%。工業金屬價格波動較為頻繁，受供需、 庫存、事件等影響，其中供需是核心因素。
- 中國工業金屬資源並不豐富，存在不同程度對外依賴。中國銅儲量佔全球儲量的3.1%，冶煉銅原材料對外依賴度超70%;中國在全球鋁土礦儲 量的佔比為3.3%，所需鋁土礦對外依賴度高達60%;中國鋅的資源相對豐富，佔全球鋅儲量的19.5%，位居全球第二，但相對精煉鋅冶煉規模， 仍有約24%原材料需要進口;中國錫儲量位居全球第一，佔比約23%，由於精煉錫產量全球佔比47%，冶煉所需的錫原材料仍有50%需要進口。
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（報告來源：平安證券；分析師：陳建文）
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