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編者按：在中國，隨著文化和精神需求越來越強烈，藝術品市場關注度越來越高，美育教育、藝術消費和藝術品財富管理前景可期，藝術品進入資產配置的理念正在升溫。藝術品金融與70年來的中國財富管理觀有著怎樣的變遷？2019年5月21日晚，人大重陽對話名家系列講座邀請了中國人民大學應用經濟學院副院長，中國人民大學中國藝術品金融研究所副所長黃雋教授就此話題進行了深入解讀。本文根據速錄整理而成。
非常高興有機會和大家分享有關藝術品金融的話題，一開始看到《藝術品金融與70年來的中國財富管理觀變遷》這個題目感覺很大較難講，後來一琢磨感覺這個題目出的很妙，其核心是我們投資從只看中財務收益轉向藝術品精神資產觀念變遷過程。
一、藝術品市場概況和藝術品特徵
我們從兩個方面來看藝術品市場的狀況，一是從全球來看；二是從中國市場來看。
首先是區域的集中度高。從全球來看，紐約、倫敦、北京、香港這四個城市佔據了全球藝術品拍賣市場超過80%的份額，這4個城市既是金融中心也是時尚中心和藝術品市場，藝術重鎮和金融市場、時尚中心三者高度重合。從國家來看，排在前三位的就是美國、英國和中國，三個國家、四個城市佔據了全球最主要的市場份額。
第二是拍賣行集中度高。蘇富比、佳士得等著名核心拍賣行主導了全球拍賣市場和風向。
根據雅昌藝術市場監測中心數據（見上圖），看國內藝術品拍賣市場，顏色越深的市場越活躍，顏色越淺的交易越少，北京200多億，香港200多億，我們覺得上海應該也很好，其實上海與北京、香港拍賣市場存在較大的差距。中國藝術品市場主要集中在京津冀、長三角、珠三角等富裕地區，它的集中度非常高。
再來看看藝術精品資產的特徵：
事實上，我們需要客觀地看待藝術品的價值；不是所有的藝術品都有保值增值的效益，很多藝術品是沒有的，或者可以說絕大多數藝術品沒有保值增值的效益，只有藝術精品才有。
1、藝術品市場具有較強的“行為異象”。
實際上，藝術品是一種情感資產，很多時候它的價格上限是由你的慾望和收入水平決定的。主流經濟學有個重要的“理性人”假設，即人的理性、自利、完全信息和效用最大化等假設，對所有的投入和產出，對利益是敏感的；而且假設人是自私的，完全信息和效用最大化。而藝術品市場分析需要更多地納入社會學、心理學等內容，在很多情況下，行為經濟學比主流經濟學更適合解釋藝術品市場。
稟賦效應就是一個例子。意思是一個人擁有某項物品以後，他對這個物品的評價會比之前要高很多。這是巴克萊銀行2012年對全球高淨值人群客戶做的一個調查（見下圖）：
深色圓圈的百分比代表了在各種藏品類別中，認為其藏品是無價之寶的人數比例。擁有了以後，對它的評價會比沒有的時候高很多。年齡越大，對增值幅度的要求就越高。30-70歲是不一樣的，這是一個很有意思的心理變化。
最近還有一個研究特別有意思，荷蘭學者對藝術品色彩和價格之間的關係的研究。研究人員從1994至2017年Blouin藝術品銷售指數（Blouin Art Sales Index）彙集了近5500件抽象作品拍賣數據。對這些抽象作品的甄選也儘可能全面篩除了與顏色平行競爭的美學因素，包括造型、幾何圖案和非矩形畫布形狀，從而使色調成為主變量。另外，該項研究還剔除了拼貼畫、版畫等藝術形式。每當藍色的量超過研究人員所定義的“基準白”平均一個標準差時，該藝術品的價格便會高出平均10.6％；每當紅色的份額平均上漲一個標準差，作品的平均售價也會高出4.2％。
同時研究人員還在中國、美國、歐洲選了近500名學生進行實驗，學生被要求對數字監視器上顯示的拍賣數據集合中的一系列作品進行估值。有意思的是，雖然三個國家學生的文化不同，但得出了一致的結論，參試者以幾乎高於均價20%的價格競拍了純藍色和純紅色的抽象作品。
這是經濟金融學的研究方法，與藝術管理是不一樣的；藝術管理是偏商科市場和管理的研究，這是非常有意思的研究。
2、投資藝術品可以有精神的回報。
藝術品是情感資產，和股票、債券不同。你覺得藝術品市場是順週期的嗎？什麼是順週期，經濟好它就好，經濟不好它就不好。我們經常說“盛世收藏，亂世黃金”，你覺得這句話對嗎？我看到在座各位很多聽眾搖頭。我來和大家討論一下這個事，經濟好的時候藝術品市場肯定好，但經濟不好的時候，藝術品市場真的不好嗎？經濟不好的時候它其實也未必不好，它會呈現結構性特徵，兩極分化。
如果你對藝術品一點不感興趣，只對賺錢、保值增值感興趣，建議就別去買藝術品，因為你買了後一點都不喜歡，每個月著急怎麼還不漲？想賣它的流動性又沒那麼好。你不如就去買股票，買債券，買房地產。要有收藏的心態，你購買藝術品是因為喜歡，放在家裡，看著就舒服開心，它要漲了更好，不漲也無所謂。藝術品有精神的回報，這是它區別於其他資產的完全不一樣的地方。
二、藝術品投資收益和風險
一件藝術佳作有很多的價值，它具有審美價值、學術價值、藝術價值和經濟價值等，歷史價值、承載文化價值和社會認可等價值是經濟價值的基礎。
投資收藏文物藝術品的動機是什麼？我們分一下，無外乎是這些東西：
第一，保值增值與資產配置。
我們看一下歐美市場和中國市場數據分析，藝術品可以跑贏通貨膨脹，但是它和股票債券相比沒有明顯的收益率上的優勢。但另一方面它特別適合做資產配置，原因是它和其他的傳統資產收益率之間沒有關係或者關係特別弱。
第二，精神享受與家庭文脈傳承。
藝術品特別適合作為家庭文脈和家風傳承非常好的載體，如果你父母喜歡文物藝術品，他們的文化藝術知識不會太差。我們研究藝術品講到家族信託時，現在大量民族企業家50後、60後到了傳承的時候，他的孩子已經二十多歲、三十歲了，如果他只傳錢，沒有很好的家風和文脈，你會發現很難富過三代。如果一個家庭沒有文化，沒有價值觀，沒有崇尚的精神，就根本談不到基業長青。文物藝術品實際是家庭文脈傳承一個非常好的載體，而且它也適合做慈善和傳承。
第三，社交工具。
某種情況下，藝術品實際是個社交工具，是個社交的圈層。假如我收了一件非常好的瓷器，就特別願意和我周邊這些喜歡瓷器的人去分享，一方面我有一種炫耀（心理）在裡面；另一方面也是他喜歡文化的一個表現。藝術品實際上是一張高雅的身份名片。
瑞士前駐華大使希克，也是收藏家，每年6月份會在瑞士巴塞爾期間做個大派對，參加這個派對的人都是來自美術館館長、藝術家、企業家、收藏家、策展人等，大家在這兒談藝術、進行其他的社交，很多企業家就是通過這種派對，以藝術品為社交工具開始進入這個社群之中。
第四，社會形象。
做美術館，藝術品不光給老百姓看，和大家分享，還有很多的外溢效應。企業家捐贈，做社會責任，這是對社會有意義的，如果能讓他一直有動力這麼做下去，需要一定的激勵。假如捐贈藝術品做社會公益和慈善可以免稅。
所以，你不要覺得一買藝術品就是大家為了賺錢，其實它有很多外溢的效益。
三、藝術品財富管理的路徑
財富管理主要是哪些內容呢？藝術品質押貸款、藝術品基金、家族信託、藝術品基金會、慈善公益、藝術品保險與保管、藝術品保稅區等都是財富管理重要的路徑。由於藝術品專業門檻比較高，不同與一般的金融產品，客戶和理財經理就行了，在藝術品需要藝術品市場和專業人士來參與。
（一）藝術品質押貸款。
歐美很多銀行都給他的私人銀行客戶提供藝術品質押貸款融資。藝術品服務對於很多私人銀行來說不是主要的利潤來源，而是獲客渠道。因為很多藏家的收入和財富水平較高，私人銀行通過提供藝術品質押貸款等服務，希望吸引高淨值客戶將更多的資金帶入到銀行。由於私人銀行客戶有足夠的淨資產在銀行，所以銀行並不擔心藝術品質押融資的違約風險。
相較於其他機構，知名拍賣行是金融介入藝術市場的上佳入口。因為知名的拍賣行十分了解藝術品的來源和市場狀況，對客戶的還款能力熟悉，有專業的鑑定和估值專家，具備藝術品的保管條件，自身具備流通變現的渠道。在融資數額不是很大的情況下，拍賣行一般自己直接支付，如果金額很大，拍賣行則會藉助銀行等金融機構，蘇富比、佳士得每年利潤中相當一部分都是通過質押融資取得的。
（二）私人銀行的藝術品業務。
私人銀行的藝術品業務主要有：一是組織客戶參加各類高端古董展、藝術展、拍賣會，參與一些藝術品鑑賞與拍賣活動。二是提供相應的鑑定、估值、保險、保管，還可以派人代表客戶去參與拍賣競標。三是藝術品公益贊助活動。
（三）家族信託和家族辦公室。
很多有名的藝術家身後都有遺產糾紛。並不是沒有方法解決這樣問題。我們現在有68家信託公司，現在基本上都有相應的家族信託部門，當然，有些做得好，有些做得一般，中國現在有上千家家族辦公室，就是第三方架機構。其實我們可以用很多的金融手段規避家庭財產上這樣的風險和糾紛。
藝術品信託標的也有這樣幾個條件：
1、流動性好，要能賣的出去。
2、傳承有序，在藝術品上非常重要，這是真實性的考證和依據。
3、不能受法律限制，譬如說象牙、犀角，這是不允許交易的；
4、所有權瑕疵且受到禁令的藝術品，比如這是被盜竊的、沒有交關稅的，這種也不適合做信託；
5、“國寶幫”的東西不能做信託的標的。
（四）藝術品基金。
藝術品基金的商業模式和私募一樣，都遵循低價買入高價賣出的商業模式。由於每支的運作思路不同，藝術品基金在管理結構、總體規模、投資週期、投資目標、投資策略、資產配置上呈現出多樣化的特點。藝術品基金大多是典型的封閉式私募股權結構，具有固定期限、固定人數、投資撤回限制等特點，基金管理人將多件有潛質的藝術品組合在一起，構成一個資產包，以不公開宣傳的方式，面向小範圍、高淨值的合格投資者募集資金。
（五）基金會和慈善公益。
基金會和基金完全不一樣，基金是個非營利的機構，而藝術家的基金會特別多。藝術家基金會主要是兩個目的，一是整理藝術家本人的作品和背景，包括可以捐贈作品給博物館進行慈善社會公益活動；第二是面向社會傳播美育和教育工作。
（六）藝術品保稅區與自由港。
保稅區原來是從國外來的，最早是在瑞士，然後在新加坡，然後盧森堡，然後上海。中國藝術品的保稅區挺多的，保稅區實際上是境內關外，上海自貿區、廈門等很多自貿區都做了藝術品的保稅。藝術品保稅區和自由港安保及硬件配置水準較高。藝術品保稅倉庫最大的優勢是“保稅”，幫助客戶節約資金。
我今天的課就到這兒，謝謝大家！
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中國人民大學重陽金融研究院（人大重陽）成立於2013年1月19日，是重陽投資董事長裘國根先生向母校捐贈並設立教育基金運營的主要資助項目。
作為中國特色新型智庫，人大重陽聘請了全球數十位前政要、銀行家、知名學者為高級研究員，旨在關注現實、建言國家、服務人民。目前，人大重陽下設7個部門、運營管理3箇中心(生態金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心)。近年來，人大重陽在金融發展、全球治理、大國關係、宏觀政策等研究領域在國內外均具有較高認可度。