建設銀行,四大行的領頭羊

建設銀行2018年年報解讀

總體評價:建設銀行可以說所有銀行中最穩健的銀行,開展的業務穩健,資產負債配置穩健,監管指標穩健,就是財報數據的波動性也比其他銀行要小,穩健加上一直保持相對較為優異的財報是建設銀行最大的特點。各方面財報數據是穩中趨好,所有的數據都沒有特別亮眼的,但都是穩穩的向好一點,淨息差穩步回升,非息收入略有增加,不良率持續降低,資本充足性持續提高,撥備充足性穩步提升,不足的地方就是這麼高的資本充足率,槓桿率下降很多,資本多少有點冗餘,而分紅率沒有提高,這樣會導致淨資產收益率持續下降,投資者獲得的複利收益也會相對下降。目前建設銀行估值仍然很低,尤其是港股的估值非常低,長期看分紅再投每年可以達到16%左右的收益率,具有非常好的投資價值。

一、關於規模指標

2018年建設銀行淨利潤為2546.6億元,同比增長5.11%。總資產為232227億元,同比增加4.96%。貸款總額為137831元,同比增長6.82%。歸屬普通股股東權益為18968億元,同比增長11.57%。風險加權資產為136595億元,同比增長5.72%。營業收入為6588.9億元,同比增長5.99%。撥備前利潤為4592.7億元,同比增長7.53%。

點評:一是資產規模穩定增長。建設銀行的資產規模增速比較平穩,2018年基本在5%左右的樣子,在五大行中增速屬於慢一至兩個點的,比GDP增速和M2都要低一些,這是在去槓桿的大背景下。2019年國家政策希望銀行擴大信貸規模支持實體經濟,建設銀行資產規模增速有望和M2增速差不多。

二是內生性增長繼續保持。建設銀行這些年持續保持內生性增長。2018年以來,股東權益增速均大於風險加權資產增速,而且兩者的增速差逐季擴大,年底增速差達6%以上,說明內生性進一步在增強,這個從核心資本充足率提高至近年高點也可以看出來。

三是整體盈利還可以。2018年建設銀行營業收入同比增長6%,略大於資產規模增速,淨利潤增速低於撥備前利潤增速2個多百分點,說明資產減值損失同比增加相對多一些。盈利方面主要是由貸款規模增長、淨息差回升帶動的。

四是股東權益增長較快。全年普通股股東權益同比增長了11.57%。如果考慮會計準則的調整,股東權益約有12%的增長。這裡面股東權益的快速增長和債券市場的回升也有一定關係,其他綜合收益同由損失變為盈利,增加了480億。2018年投資者分紅了0.291元,AH股息率目前為4-5%的樣子,從長期投資者角度看,假定目前的估值保持不變或者說不考慮估值的變化,投資者可以獲得年化16%的收益。

二、關於資產負債結構

2018年建設銀行貸款和墊款總額137831億元,佔比59.4%,年初為佔比58.3%。投資類資產淨額共計57149億元,佔比24.6%。存拆同業+買入返售淨額共計10385億元,佔比4.5%。吸收客戶存款171087億元,佔比總負債80.6%,年初為80.5%;活期存款佔比為54.0%,年初為54.8%。

點評:一是增加個人按揭貸款和債券投資。建設銀行貸款餘額同比增長6.8%,略低於前三個季度,說明第四季度資產增速方面略有放緩,這與大部分銀行四季度業務放緩相似。從結構上看,個人貸款佔比42%,個人貸款同比增長12.4%,而公司貸款同比基本持平。無論大行還是股份行,都在拓展零售,只是股份行可能更多在信用卡消費貸發力,而大行由於風險偏好更低,網點優勢更多,因此發力按揭貸。建設銀行、工商銀行、農行銀行這些個人貸款增長的80%多都由按揭貸款貢獻。此外,投資類方面應該配置了更多的政府債,2018年稅率低至17.0%,比去年18.7%還要低。

二是繼續維持低成本負債優勢。四大行是典型的負債低利率、資產低風險、獲取中等息差。從目前數據看,建設銀行存款佔比和工商銀行、農行銀行相似均超過80%,2018年建設銀行存款同比增長4.5%,佔比也略有提高,這個數據還是相對可以的。活期存款佔比略有下降,但依然佔比較高。整體而言負債端和資產端都有所上升,資產端上升更多,淨息差也因此回升。

三、關於監管指標

2018年建設銀行核心資本充足率為13.83%,同比提升0.74個百分點,環比提升0.49個百分點;撥貸比為3.04%,環比上升0.18個百分點。撥備覆蓋率為208.4%,同比上升37.3個百分點,環比上升13.2個百分點。

點評:一是資本充足性進一步提升。建設銀行的核心資本充足率已經達到13.83%,四大行核心資本充足率都得到歷史上最高點,除二季度分紅導致核心資本充足率下降外,逐季度都在穩步提升,四季度規模適當放緩,核心資本充足率一個季度提升了0.49個百分點。同時我們看到2018年三季度建設銀行發行了830億二級資本債,資本充足率也創了歷史新高達到17.19%,這個實際上已經滿足了TLAC目前對資本金的監管要求,即TLAC指標自2019年起不得低於16%,自2022年起不得低於18%。2019年2月建設銀行還發行了境外二級資本債18.5億美元。國家在鼓勵四大行發行資本債滿足國際通行的要求,維持四大行在未來5年將發行2萬億以上資本債的判斷,從而進一步優化資本結構。

二是繼續提升撥備水平。和工商銀行相似,建設銀行的撥備覆蓋率、撥貸比2016年也一直在監管的紅線附近,2017年在資產質量提升的情況下,兩個比例就迅速提升了。監管啟動差別化撥備政策後,各大行不僅沒降低撥備水平,反而繼續提升,這和不良拐點整體背景有很大關係。目前在撥備覆蓋率指標上四大行中建設銀行和農行銀行均為200%以上。

四、關於盈利能力指標

2018年建設銀行總資產收益率為1.13%,同比持平;加權淨資產收益率為14.04%,同比下降0.76個百分點。淨息差為2.31%,同比提高0.1個百分點;非息收入佔比26.20%,去年同期為27.2%。成本收入比為26.42%,去年同期為26.95%。

點評:一是收益率指標保持穩定但還是有所下降。從盈利指標同比來看,建設銀行盈利指標ROA維持住了,但ROE還是在不斷下行。ROE的下降並不是因為盈利不行了,很重要的一個原因就是核心資本充足率提升導致槓桿率降低。之前分析工商銀行的時候也說了,只要核心資本充足率不斷提升,那麼這兩個盈利指標就會下降,這基本上是不可避免的。從目前的情況看,大行的資本充足率需要達到國際標準才會提高分紅率,雖然淨息差和規模會提升利潤,但未來幾年各大行ROE要提升難度還是比較大。

二是非息收入略有增長。手續費及佣金淨收入同比增長4.5%,非息收入同比增長2.02%。非息收入的增加主要靠銀行卡手續費和電子銀行業務的較快增長。此外,理財新規導致理財收入同比下降44%,這一塊業務2019年明朗後應該會有回升。

三是成本控制有力。業務及管理費較上年增長5.08%,成本收入比同比是下降的,這與營業收入的增長也有關係。總體而言,26%的成本收入比還算可以。

五、關於不良系列及調節指標

2018年建設銀行撥備總額4186億元,同比去年3290億增長了896億元;資產減值損失1511億,同比去年1274增長18.65%,是淨利潤的59.3%。不良貸款餘額為2008.8億,同比增長4.47%,不良貸款率為1.46%。去年同期為1.49%,同比下降0.03個百分點。關注貸款為3874.3億,同比增長5.97%,是不良貸款的193%;90天以內逾期貸款為550元,90天以上逾期貸款為1207億元,重組貸款為58億元。

點評:一是不良系列指標總體是穩健的。2018年考慮不良指標有兩個前提,一個是年初撥備有一次性計提,二是不良口徑整體趨嚴。建設銀行的不良率已經連續十幾個季度保持下降趨勢,但不良貸款餘額、關注類貸款、90天內逾期和90天以上逾期還略有上升。

二是新生不良依然保持較低水平。由於一季度有一次性撥備額的計提,從資產減值損失增加量-撥備增加量+不良增加量來看新生不良,近三個季度的新生不良率基本上保持穩定,且新生不良率依然較低。

三是資產質量口徑仍然非常嚴格。逾期90天以上貸款是不良貸款的60.1%,應該是所有銀行中最低的不良偏離度了,去年這個數據為58.5%,前年是68.2%。關注貸款是不良貸款的193%,去年是190%,前年是189%,不過這個指標招商銀行控制得更好,已經做到110%了。

四是撥備充足性還在提高。建設銀行的撥備這幾年來一直都在穩步提升,可以說非常穩健。按照我們統一的清算模式,建設銀行2018年撥備隱含了0.5元以上淨資產,相對年初增加了0.2元以上。

六、關於財報排名與估值

2018年建設銀行歸屬普通股股東的每股淨資產7.587元,每股淨利潤1.0元。2019年分紅0.306元。

點評:建設銀行的財報評分應該是四大行中最高的,在全行業都是表現優異的,這些年建設銀行一直以來都保持在銀行業第一梯隊。截至2019年4月24日,建設銀行A股收盤股價為7.41元,股息率為4.1%;H股收盤股價為6.96港幣,摺合人民幣5.95元,股息率為5.1%。目前建設銀行A股市淨率為0.98倍,H股市淨率為0.78倍。在低估的安全墊下,建設銀行尤其是港股可以說具有非常好的投資價值。

建設銀行,四大行的領頭羊

以上內容轉自雪球財經雲蒙大神,供大家參考。

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