每週重要資訊與簡評上週,央行公開市場淨投放共計800億元。其中3月24日央行暫停公開市場操作。央行公告稱,隨著月末財政支出力度加大,目前銀行體系流動性處於較高水平,3月24日不開展公開市場操作。上週銀行間7天回購加權利率(R007)3.20%,前值3.55%,下降35.71BP。SHIBOR隔夜利率為2.60%,前值2.63%。
SHIBOR7天利率2.78%,前值2.73%。
上週,銀行間利率品種各期限收益率延續平坦化態勢。1年期國債收益率收於2.85%,前值2.86%水平,下行1.31BP,同期限國開債收益率錄得3.58%,前值為3.50%,上行7.98BP。10年期國債利率處於3.25%水平,前值3.31%水平,下行5.95BP,同期限長端國開債處於4.05%水平,前值為4.09%水平,下行3.55BP。
一級市場方面,上週38只利率債新券招標,累計實際發行總額達1,645.36億元。市場認購熱情較低。全場最高認購倍數由17農發05(增8)(5.5800)創下,中標價位98.3600,票面利率3.85%。
上週,央行發佈2017年2號工作論文《中國穩健貨幣政策的實踐經驗與貨幣政策理論的國際前沿》。該央行工作論文為接下來貨幣政策的轉型確定了較為明確的方向,並搭建了整體框架,“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱央行總體政策框架基本成型。在貨幣政策內部,開始加速由數量型向價格型轉變。政策目標方面,貨幣政策將以通貨膨脹作為首要目標,同時靈活調整其餘目標的優先程度。政策實施方面,將不會囿於任何固定的規則,更具相機抉擇的特性。
以利率走廊機制與公開市場操作完成對中介目標的引導。目前,從央行的實踐看,明確短期政策利率,進一步完善利率走廊機制將成為接下來最為重要的工作方向。
當前經濟形勢仍然較為複雜,由於今年通脹無憂,從促改革、防風險角度,貨幣政策將維持穩健基調。宏觀審慎政策(MPA)方面,從2015年差別準備金動態調整制度升級為MPA之後,MPA在貨幣政策時間中起到的作用越來越重要。在MPA開始發揮實質作用的背景下,其不僅會起到防控金融風險的作用,還會對短期資金面造成實質性影響,季度末前受MPA考核影響,銀行融出資金給非銀的意願相對降低,市場流動性偏緊。我們判斷,央行在防風險、擠泡沫的政策意圖之下,通過MPA引導金融機構,特別是銀行金融機構自覺在日常經營中改變風險偏好和資金運用模式,做好流動性風險管理,從而在源頭上控制住整個金融體系的系統性風險。
3月25日,博鰲論壇2017年年會於海南開幕。3月26日,央行行長周小川發言表示,貨幣政策經過多年QE,全球已到達週期尾部,意味著全球貨幣政策趨勢將逐步告別寬鬆。不過他也指出,因為全球經濟的復甦在不同國家以不同的速度進行,因此貨幣政策也不是完全協調一致的。周小川指出,在結構性調整的過程中,財政政策將非常有幫助。從周小川行長的表述來看,央行當前貨幣政策將保持總體穩健,結構性偏緊,同時更加註重宏觀審慎監管,保持市場流動性緊平衡的操作特徵。我們預計在宏觀審慎監管日益成為央行支柱性政策工具的背景下,為了落實維護經濟增長總體平穩,通脹水平溫和可控,同時防風險、擠泡沫,促進非金融企業槓桿率穩中趨降等綜合權衡政策目標,央行將在總量政策上保持戰略定力,基準利率與準備金率工具的使用會較為謹慎,同時充分運用公開市場操作與創新性流動性投放工具,完善政策利率體系及利率走廊機制,對市場差異化的流動性需求予以精準滴灌,運用多種工具進行“量價有別”的政策操作,在保持流動性供給適度的同時調控市場資金的期限與價格,以達成引導銀行體系乃至整個金融系統資金流轉與配置的目的,為“三去一降一補”營造適宜的貨幣金融環境,流動性緊平衡格局短期內難以實質性改善。
總體來看,我們維持近期判斷。由於今年通脹形勢總體無憂,從促改革、防風險角度,貨幣政策應維持穩健。目前政策層面相對偏緊,債券市場短期內仍將保持一段時間的震盪格局。中期來看,一旦經濟下行壓力再度增大則債券市場的機會會再度顯現,建議投資者在注意防控風險的基礎上關注進一步的機會。
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