南華期貨宏觀經濟日報

銀行 經濟 投資 國債 證券之星 2017-04-10

3月7日公佈的美聯儲3月議息會議紀要顯示,大多數與會者認為,2017年稍晚開始調整再投資政策可能是“適宜之舉”,這將允許縮減資產負債表規模;與會者“基本上傾向於”在時機到來時,調整美聯儲所持美債和MBS規模;與會者們討論多種假設情景,其中包括逐步降低再投資規模、或一次性地結束再投資。由此可見,縮表相關事宜已經成為3月議息會議美聯儲官員討論的主要議題,且美聯儲官員普遍認同年內縮表的觀點,市場高度關注的美聯儲縮表已經開始由預期逐漸走向現實。歷史上美聯儲曾經經歷過多次縮表,不管是早期的1920-1930年、1949年前後、1953-1960年,還是21世紀以來的2000年前後和2009年前後,美聯儲都曾或多或少的縮減過資產負債表規模。目前,美國經濟已走上穩健的復甦軌道,美聯儲大概率步入穩定的加息週期,市場預期年底聯邦基金利率將升至1.25%-1.5%的水平。在此背景下,美聯儲啟動“縮表”變得越來越合理。

美聯儲縮表路徑。由於目前美聯儲尚未決定採取何種方式縮表,因此只能根據現有的信息和數據去推測美聯儲可能的縮表路徑。對於美聯儲而言最為簡單和快速的縮表方式就是通過持有的美國國債到期不續作,收縮資產負債表規模。但由於未來5年美聯儲持有的美國國債面臨集中到期,如果採取到期完全不續作的方式縮表可能導致美聯儲縮錶速度過快,可能導致縮表對市場衝擊過大。因此美聯儲可能會採取相對更穩妥一些的方式進行縮表,即對持有的美國國債進行到期部分續作,同時逐步拋售持有的MBS,從而實現穩步縮表並儘量減少對市場衝擊的目的。

衝擊國內外金融市場。雖然美聯儲承諾會採取對市場衝擊相對較小的路徑縮表,並在縮表前與市場充分溝通,但不能否認的是,加息和縮表顯然是比單純加息更為強烈的貨幣政策緊縮信號,一旦真正開始縮表,對於金融市場的衝擊必然難以避免。2016年5月17日,紐約聯儲曾宣佈進行總額不到4億美元的國債和MBS出售,雖然這一規模相比於整個美聯儲資產購買規模而言相當有限,但對於這次小規模的“壓力測試”,市場的反應相當劇烈。而且需要警惕的是,金融危機以來美聯儲資產負債表擴張的速度是史無前例的,那麼也就意味著此次美聯儲收縮資產負債表的力度同樣會遠超過去,並且會持續相當長的時間,保守估計縮表也將持續5年甚至更長,那麼很可能也就意味著縮表所帶來的美債收益率上行會比歷史上歷次縮表持續更長的時間。對於國內債市而言,隨著香港離岸國債期貨市場建立在即,國內債券市場與全球債券市場的聯動也會進一步強化,未來隨著美聯儲縮表的持續推進,美債收益率的上行對國內債市的傳導作用也會較以往更為顯著和直接,美聯儲貨幣政策的收緊對國內債市的壓力不容忽視。

綜上所述,我們認為,美聯儲縮表進入了倒計時,可能採取對持有的美國國債進行到期部分續作,同時逐步拋售持有的MBS的路徑縮表。相比於通過加息來提高資金成本、抑制貸款活動,美聯儲“縮表”等於直接從市場抽離基礎貨幣,是更為嚴厲的緊縮政策,對流動性的影響更為顯著。更重要的是,“縮表”標誌著美聯儲全面收緊貨幣政策,對國內外金融市場衝擊或更為顯著。

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