'嘉盛集團:英鎊尚未完全計入無協議脫歐風險'

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BorisJohnson在正式入主唐寧街10號即承諾數十億英鎊的公共支出,市場目前正在準備迎接於今年某個時候開始的大選。反對黨工黨明確表示,最快將在議會夏季休會於9月結束時正式提出對政府的不信任案。與此同時,Johnson及其內閣成員堅定不移地表示,如果歐盟還是拒絕就北愛爾蘭保障條款重新談判,那麼在有必要的情況下將帶領英國於10月31日最後期限前脫離歐盟。

英鎊隨之暴跌至數十年低點也伴隨著英國央行毋庸置疑的溫和信號。如果英國央行確如所暗示地那樣在無協議脫歐情況下采取行動,利率預期的模糊不清確實引人矚目。這暗示,無協議脫歐的風險尚未完全反映到市場中。

隔夜指數掉期利率(OIS)最為樂觀:該指標主要為銀行業所用,在彼此借貸時將其作為衡量與抵消信貸風險的工具。從最新讀數來看,英國央行12月降息的隱含機率略低於60%,2020年6月降息的隱含機率為79.1%。即使如此,6月降息25個基點的機率只有區區38.1%。事實上,OIS顯示,2019年12月至2020年6月這整個期間的任何一次會議,降息25個基點至50個基點的機率從未到過50%,最高值是12月會議的44%,那時任何幅度降息的機率為58.6%。

解讀:OIS的計價與英國接受在萬聖節無協議脫歐這兩者之間似乎不一致。一個解釋是,即使無協議脫歐,產生的負面經濟影響也能得到足夠力度的控制,不需要動用降息。這種解讀沒多少可信度,因為即使是短期的經濟衝擊也會經年不散。而且,如果英國在接下來數月裡無協議脫離歐盟,英國央行不寬鬆銀根的可能性微乎其微。如此一來,更好的解讀是,OIS市場並沒有完全計入今年降息,原因是其認為英國不會在年內無協議脫離歐盟。

英鎊遠期匯率–用於保護規定持有期內現金價值的合約–沒OIS樂觀。英鎊/美元遠期匯率開始全面計入英國央行在12月和2020年1月30日之間的某次會議降息,具體請看下圖。英鎊遠期匯率暗示,12月或1月底降息25個基點後,直到明年的這個時候再度降息25個基點。

英鎊/美元遠期匯率暗示的英國央行2019年降息機率–8月13日

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BorisJohnson在正式入主唐寧街10號即承諾數十億英鎊的公共支出,市場目前正在準備迎接於今年某個時候開始的大選。反對黨工黨明確表示,最快將在議會夏季休會於9月結束時正式提出對政府的不信任案。與此同時,Johnson及其內閣成員堅定不移地表示,如果歐盟還是拒絕就北愛爾蘭保障條款重新談判,那麼在有必要的情況下將帶領英國於10月31日最後期限前脫離歐盟。

英鎊隨之暴跌至數十年低點也伴隨著英國央行毋庸置疑的溫和信號。如果英國央行確如所暗示地那樣在無協議脫歐情況下采取行動,利率預期的模糊不清確實引人矚目。這暗示,無協議脫歐的風險尚未完全反映到市場中。

隔夜指數掉期利率(OIS)最為樂觀:該指標主要為銀行業所用,在彼此借貸時將其作為衡量與抵消信貸風險的工具。從最新讀數來看,英國央行12月降息的隱含機率略低於60%,2020年6月降息的隱含機率為79.1%。即使如此,6月降息25個基點的機率只有區區38.1%。事實上,OIS顯示,2019年12月至2020年6月這整個期間的任何一次會議,降息25個基點至50個基點的機率從未到過50%,最高值是12月會議的44%,那時任何幅度降息的機率為58.6%。

解讀:OIS的計價與英國接受在萬聖節無協議脫歐這兩者之間似乎不一致。一個解釋是,即使無協議脫歐,產生的負面經濟影響也能得到足夠力度的控制,不需要動用降息。這種解讀沒多少可信度,因為即使是短期的經濟衝擊也會經年不散。而且,如果英國在接下來數月裡無協議脫離歐盟,英國央行不寬鬆銀根的可能性微乎其微。如此一來,更好的解讀是,OIS市場並沒有完全計入今年降息,原因是其認為英國不會在年內無協議脫離歐盟。

英鎊遠期匯率–用於保護規定持有期內現金價值的合約–沒OIS樂觀。英鎊/美元遠期匯率開始全面計入英國央行在12月和2020年1月30日之間的某次會議降息,具體請看下圖。英鎊遠期匯率暗示,12月或1月底降息25個基點後,直到明年的這個時候再度降息25個基點。

英鎊/美元遠期匯率暗示的英國央行2019年降息機率–8月13日

嘉盛集團:英鎊尚未完全計入無協議脫歐風險"

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