巨頭的煩惱。
馬雲的好日子到頭了嗎？
情況似乎有些不妙。近日，在證監會召開《證券公司和證券投資基金管理公司合規管理辦法》培訓視頻會上，證監會副主席李超表示，有個別貨幣基金，規模巨大，“不用點名大家都知道是誰”，規模已經超過了比較大的銀行的個人收益。對此，不僅要適用普遍的流動性管理規定，還得適用特別規定。
這個“個別”基金被外界普遍認為就是“餘額寶”。公開資料顯示，截至2017年6月底，餘額寶規模達到1.43萬億，這個數據已直逼中行2016年個人活期存款平均餘額，遠遠超過了招商銀行的個人活期存款餘額。接近中國貨幣市場基金資產總額的三分之一。
屋漏偏逢連雨夜。在支付領域一直死磕支付寶的騰訊理財又在近日推出了零錢通。根據部分用戶收到的微信通知，零錢通可以轉賬、發紅包、還信用卡、掃碼支付，同時零錢也能賺取收益，近七日年化4.135%，和餘額寶目前的收益十分接近。顯然，騰訊將矛頭精準地對準了餘額寶。
可以想象，遭兩面夾擊的馬雲此時應該承受了巨大的壓力。他將如何出招呢？
瘋狂的餘額寶
餘額寶對接的是天弘基金旗下的一款貨幣基金產品，而馬雲的螞蟻金服持有天弘基金51%的股權，從某種程度上講，馬雲才是餘額寶的大老闆。
餘額寶最近十分瘋狂。天弘基金的中報顯示，截至2017年6月30日，天弘基金今年以來實現營業收入40.13億元，比去年同期大增48.45%，實現淨利潤10.96億元，同比去年同期的5.848億元更是猛增87.39%，以絕對優勢佔據基金公司盈利榜首位置。而將天弘基金送上最盈利基金公司寶座的，毫無疑問是餘額寶。
今年上半年，隨著貨幣基金收益穩步上升，天弘基金旗下餘額寶貨幣基金規模不斷膨脹，從去年底的8082.93億份增長到今年一季末的1.14萬億份，到二季末再度猛增至1.43萬億，短短半年時間猛增6200億份，增幅高達77％，在貨幣基金領域風光無兩。
牛氣的貨幣基金
其實，餘額寶的規模之所以不斷攀升，與牛氣沖天的貨幣基金市場是分不開的。截至2017年第二季度末，貨幣市場基金資產淨值為53,369.91億元，較2017年第一季度末41,993.41億元的資產淨值顯著回升，總規模在所有基金中的佔比從2017年第一季度末的45.90%提升至53.29%，貨幣基金成為整個公募基金市場的絕對主力。
近日，中國基金業協會公佈了公募基金最新規規模數據，貨幣基金7月份單月規模猛增7500億元，推動公募基金規模再創新高，而且值得注意的是，7月份貨基單月新增規模就接近了今年上半年6個月規模增長的總和，而今年貨基規模總體上是新增了1.57萬億元，7月份單月增長已經接近了今年以來的一半。
數據顯示，截至2017年7月底，貨幣基金總規模為5.86萬億元，再創歷史新高。這比去年底貨基規模已經增長1.57萬億元，今年以來貨幣規模增幅已經高達36.72%。
貨幣基金如此火爆，除了隨時可以取用之外的便利外，收益率高企也是其走紅的最重要原因。根據最新的數據，貨幣基金整體的7日年化收益率算術平均值依然徘徊在4%左右，而一年期的定期存款利率是1.35%，活期存款利率更是可憐的0.3%。相較而言，貨幣基金的優勢就非常明顯了，難怪閒散的資金都趨之若鶩。
貨幣基金的發展可謂是用瘋狂來形容，事物的發展都是兩方面的，一旦發展的超出了節制，其他問題都會暴露出來。
不可忽視的問題
餘額寶被監管層盯上其實從上半年就已經開始了。早在今年5月26日天弘基金就在官網發佈公告稱，自5月27日零點起，個人持有餘額寶的最高額度從100萬元調整為25萬元。
時隔兩月之後，8月14日，天弘基金再次將個人持有餘額寶的最高額度上限由25萬元降為10萬元。由100萬到25萬，再由25萬降低到10萬元，僅僅只用了不到三個月。儘管天弘基金解釋說自己主動調低額度的，但是監管層的意思也是再明白不過了，那麼到底餘額寶存在什麼問題呢？
餘額寶主要投資貨幣市場工具，包括一年以內的國債、高等級債券、存款、存單、商業票據、回購協議等，且對信用等級要求很高。由於投資標的的特點，餘額寶也就存在著一些潛在的問題：
第一：新增或修改關於風險準備金的條款。基金管理人應當對所管理的採取攤餘本錢法進行核算的貨幣市場基金實行規模掌握。統一基金管理人所管理採用攤餘成本法進行核算的貨幣市場基金的月末資產淨值共計不得超過該基金管理人風險準備金月末餘額的200倍。
這一個主條款沒有修改，但附加了一條重要內容“自本規定實施之日起，基金管理人的風險準備金不相符“200倍”的，不得發動設立新的採用攤餘成本法進行核算的貨幣市場基金與單筆認申購基金份額採用固按期限鎖定持有的理財債券基金，並自下個月起將風險準備金的計提比例提高至20%以上。”
這一條款就意味著1.4萬億餘額寶對應的天弘基金沒有提取70億風險準備金，只能從2017年11月起將風險準備金比例進一步提至20%以上，而一般的基金風險準備金提取比例是10%。
不過，天弘基金表示，所謂餘額寶需要70億風險準備金的說法其實是一種誤讀。按照第41條規定，只需從10月份開始把風險準備金的計提比例從10%上升至20%，而風險準備金是從管理費中計提的，餘額寶上半年的管理費大約是17億，20%的話只有3個多億。
第二，流動性錯配。由於餘額寶可以隨時撤錢，管理方需要即時流動性，而貨幣市場基金產品都有固定期限。雖然債券等二級市場的交易可以提供“即時”退出，但交易量有限，在餘額寶金額不特別大並且市場正常時，流動性不是問題，可是一旦出現市場危機或半危機，可能許多餘額寶客戶需要同時撤資，“擠兌”壓力下流動性錯配問題會非常突出。特別是許多理財產品都有鎖定期，提前退出的難度較大，所以，投資頭寸的流動性會很差。
第三，信用風險。如果任何互聯網公司都推出“餘額寶”或其他產品，這些互聯網金融公司的信用靠什麼保障？違約後怎麼處理？資本金應該有哪些要求？是否該要求經營方按資金比例撥備？另一方面，如果互聯網金融公司沒有自己的資本參與每個投資項目，互聯網金融公司是否有足夠激勵去挑選好每一個投資品種？當金融經營方沒有自有資金跟客戶資金“同甘共苦”時，經營方的激勵會出現扭曲，對所投項目的信用風險和其他不一定那麼審慎。
餘額寶這一規模超過了招商銀行2016年年底的個人活期和定期存款1.3萬億的總額，並直追2016年中國銀行的個人個人活期存款平均餘額1.63萬億元。餘額寶如此大的單一體量，已經是金融市場的“系統重要性機構”了。既然是系統重要性機構，那就要接受更嚴格的監管。
五萬億規模的貨幣基金，1.4萬億規模的餘額寶，這樣龐大的資金規模可以說在世界金融史上都是極為罕見的，隨著規模的快速擴大，對於基金風險控制的要求也會逐步提高，因為貨幣基金雖然還是比較安全的資產，但是貨幣基金畢竟不是銀行存款，一旦出現了什麼問題，將有可能引發極大的系統性風險。
監管新政
備受行業關注的針對開放式基金流動性管理辦法，時隔徵求意見稿發佈五個月之後，《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》正式出臺，自2017年10月1日正式施行。
其中，最受關注的一條新增內容是不符合貨幣基金流動性新規“200倍”風險準備金的，將被收取雙倍或更高的風險準備金。按照這一新法規，餘額寶的管理費將被徵收雙倍或更高的風險準備金。
對比之前徵求意見稿，《管理規定》多條貨幣基金有關的條款上被修改或新增。具體如下：
第一：自下個月起將風險準備金的計提比例提高至20%以上。這一條款就意味著1.4萬億餘額寶對應的天弘基金沒有提取70億風險準備金，只能從2017年11月起將風險準備金比例提高到20%以上。
第二：同一基金管理人管理的全部貨幣市場基金投資同一商業銀行的銀行存款及其發行的同業存單與債券，不得超過該商業銀行最近一個季度末淨資產的 10%。
第三：單隻貨幣市場基金主動投資於流動性受限資產的市值合計不得超過該基金資產淨值的10%。
第四：貨幣市場基金投資於主體信用評級低於AAA 的機構發行的金融工具佔基金資產淨值的比例合計不得超過10%，其中單一機構發行的金融工具佔基金資產淨值比例合計不得超過2%。
馬化騰掐點"偷襲"
當餘額寶如日中天的時候，騰訊的理財通相較就要遜色較多。理財通目前對接的四隻貨幣基金產品合計規模為1183億元，跟餘額寶根本不在一個量級上。要想擴大規模，唯一的辦法就是拿出更有吸引力的產品。
馬化騰顯然看準了時機，他選擇了在餘額寶收到監管批評之際果斷出手。
騰訊理財通公眾號9月4日向部分微信用戶推送了一條消息，稱微信支付的新功能—零錢通限量體驗開啟。從功能和用法上看，騰訊零錢通跟支付寶的餘額寶基本上是同類產品，用戶把錢存裡面等於買了貨幣基金。
根據微信支付的介紹，零錢通可以隨時支付並享受收益，首先可以直接用於消費，例如可以轉賬，發紅包，還信用卡，掃碼支付等，同時零錢也能賺錢收益，近七日年化4.2%左右，每天都能賺收益。
騰訊零錢通的優勢在於依託微信，用戶基數大，可能給餘額寶的用戶造成一定的分流，這也要看用戶的使用習慣是否願意發生遷移。
這並非騰訊在支付領域的首場突襲戰。不太久的2014年春節，微信紅包橫空出世，讓眾多用戶在搶紅包的愉悅中，輕鬆綁定了無數張銀行卡。那場微信錢包正對支付寶的戰役到現在都被認為是場經典之戰，甚至馬雲都稱為“偷襲珍珠港”。
不過也有業內人士表示，隨著應用場景增多，微信支付也在不斷髮展。騰訊此時發佈零錢通，如果推廣手段到位，例如七日年化利率較高，可能會吸引一批用戶轉投零錢通，前景不可小覷。當然作為貨幣基金產品，騰訊的相關業務接受監管層的監督和規範也是不可避免的。
餘額寶們的成功在於實現了高額收益理財的現金化，但是隨著市場的發展，為了規避爆發不必要的風險，被監管層規範從某種程度上也是好事；而馬化騰的殺入這也是業界競爭的常態。一切都在意料之外情理之中。
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