誰是A股未來“藥王”，恆瑞醫藥？
未必。
至少復星醫藥是不服氣的。
我們看體量，2017年上半年，復星營收83.53億，恆瑞63.45億，復星略高一籌；
再看業績，復星淨利潤16.89億，恆瑞淨利潤15.73億，依然是復星跑在了前面；
最後看研發投入，復星6.26億，和恆瑞的7.82億也在伯仲之間，已經連續多年保持行業前二的規模。
從各方面看，復星都有著不輸於恆瑞的表現，但是落到資本市場上——
恆瑞最新市值1716億，相比復星只有865億，復星竟然只有恆瑞的一半，為什麼兩者會有如此巨大反差？
很明顯，投資者對兩家公司的估值態度迥異。
復星最新動態市盈25.6倍，而恆瑞醫藥大家卻給到了54.5倍！
在投資者眼中，恆瑞近乎完美。
上半年財報，恆瑞毛利率86.58%，負債比率9.89%，現金47.05億，這簡直就是夢中情人範兒啊！
而且這個夢中情人還很專一呢，全心全意釘在腫瘤藥、創新藥的發展上。
回頭再看復星醫藥，毛利率57.24%，負債比率45.73%，現金94.45億。
嘖嘖，不得了。
45.73%的負債比，卻有94.45億現金，一臉資本運作的皮相。
這業績，明顯是加槓桿加出來的嘛，看你能得瑟幾天？
還有，復星的醫藥研發，從心血管、中樞神經、血液管、代謝消化再到抗感染、抗腫瘤，真是雨露均沾，並且從原料藥到醫藥流通、醫療器械、醫療診斷、醫院，什麼都做，難怪毛利率差了一大截。
樣樣涉足，註定大而不強。
以上，正是投資者愛恆瑞，而舍復星的關鍵所在。
1
在許多投資者的眼中，復星醫藥本質上就被看作是一家股權投資公司。
如圖，復星醫藥成立以來的主要外延併購和投資事件
10月3日，復星醫藥公告，已完成了10.9億美元對印度注射劑藥品生產企業Gland Pharma的收購。
為什麼，當別人都在收縮戰線的時候，復星竟然不收手，不放手？
膽子也忒大了吧？
要搞懂復星醫藥，先要懂郭廣昌。
郭廣昌，農民出身，家庭貧苦，父母希望他讀師範早點工作幫補家計，但他不甘心，哭著鬧著上了高中，然後一路讀到了復旦大學哲學系。
畢業後，郭廣昌留校任教，但一心想改變命運的人又怎會困於小小的校園，1992年郭廣昌和校友樑信軍辭職下海，當時他們手上只有東拼西湊而來的10萬元。
但奇蹟發生了。
郭廣昌先做諮詢，1993年就賺到了100萬；
1994年做房地產中介，賺到了1000萬；
接著拉了兩個搞遺傳工程學的校友，王群斌和範偉，押寶生物製藥，賺到了一億元；
1998年，復星醫藥（原復星實業）上市，成為了上交所第一家民營上市公司，有了資本平臺做後盾，他們進一步將觸角延伸到鋼鐵、零售、礦業、證券和保險，幾乎無所不做。
業務如此龐雜，卻依然能賺到錢，你不得不服郭的投資和商業天賦！
不過，和萬達投電影公司、買院線、俱樂部的輕資產路線不一樣，復星的投資已經漸漸收窄，更偏向實業領域。
比如復星醫藥，作為復星的旗艦，所有在海外的投資都是為了引進技術，提升我國的醫療健康水平，那麼對於高層來說，又如何不樂意呢？
2
如果說，恆瑞對標的是美國的輝瑞製藥，那麼復星的追求，則是強生。
輝瑞是全球最大的製藥公司，專注研發，最新市值2165億美元；而強生，業務涵蓋醫療器械、藥品和消費品三大領域，同樣是一家不安分的公司。
更有趣的是，強生的最新動態市盈率22倍，也比輝瑞的26倍要低。
投資者的偏愛情結是一致的，不同的是，憑藉著多元化的巨大規模營收，強生最新市值3594億美元，傲視同儕。
多元化和收購驅動成長的戰略，並非原罪，關鍵還是管理層的能力。
強生的歷史會告訴你，在一個成熟的醫藥市場，併購是如何威力巨大的成長武器。
強生主要併購案件
你看，動不動就是百億美元級別的收購案，如果沒有了這些併購，強生絕不會擁有今天這樣的行業地位。
既然前輩已經告訴我們，這是一條行得通的道路，那我們就只管幹就是了。
讓我們分別捋一捋復星醫藥的幾大塊業務，看看他的投資策略究竟是如何運作的。
A
醫藥流通板塊
2003年，復星和中國醫藥集團合作成立了國藥控股。
當年，國藥控股銷售額才60億，淨利潤不過1500萬元，復星卻以70倍市盈率投了5億。
當時方案落地，吃瓜群眾紛紛叫喊，這太TM貴了吧？！
十幾年過去了，看看2016年的國藥控股，年營收2584億，淨利潤68.9億，已是中國最大的醫藥分銷企業，醫院客戶達到1.4萬家，旗下零售藥店3502家。
復星醫藥持有國藥控股27.83%股權，你看這筆生意划算不划算？
更重要的是，復星掌控了國藥控股這個分銷渠道，賣藥天然就比別人輕鬆，這個價值有沒有被算進去？
B
醫療服務板塊
2009年開始，復星把握住“社會辦醫”的窗口機遇，連續重拳出擊。
首先收購了禪城醫院，自收購以來，2012-2016年營收年複合增長率達24%，淨利潤複合增長達37%，今年上半年淨利增速更是達到了53%。
作為全國第一家改制的公立醫院，禪城醫院目前已經成為國內二三線城市專科醫院的管理樣板，走上對外管理輸出的道路。
另一個收購作品和睦家，則是中國第一家外資醫院，在高端醫療服務市場享有良好口碑，在婦產科和兒科等領域的服務水平全國一流。
也就是說，無論是高檔醫院，還是中檔專科醫院，復星都已經獲得了一個管理水平相當不錯的平臺，以此為起點，不斷複製就可以了。
醫療服務市場是一個萬億元級別的藍海，機會不用說，而這個市場目前仍處於混沌階段，有管理水平和品牌口碑的醫院網絡尚未出現，復星很有可能成為第一個吃螃蟹的。
今年上半年，復星醫療服務板塊收入10.12億元，同比增長34.39%，隨著在建床位逐步並表，到2020年，復星的床位預計將突破1萬張。
C
醫療代理板塊
美中互利醫療是復星的醫療器械代理平臺，涉及產品相當廣泛。
美中互利產品
其中，最受關注的是2011年起，美中互利取得Intuitive Surgical的“達芬奇手術機器人”在大陸和香港的總代理。
“達芬奇手術機器人” 是目前唯一一個，已經獲得美國FDA、CFDA許可上市的微創腔鏡外科手術機器人。
唯一，意味著利潤豐厚。
2016年復星代理銷售的“達芬奇手術機器人”約19000臺，較2015 年增長約54%。
但代理，畢竟受制於人。
2016年12月，復星和Intuitive Surgical在上海註冊1億美元成立合資公司，復星醫藥持股40%，目標就是合作研發治療肺癌的第三代手術機器人。
這是一個要本土化達芬奇機器人的宏大計劃。
D
醫療器械板塊
9月19日，復星子公司Sisram在香港聯交所上市，這是一個擁有以色列醫療美容器械公司AlmaLasers的投資平臺。
AlmaLasers的主要產品是激光脫毛、皮膚修復等美容器械，佔有國內醫美市場16.2%的份額，行業第一；在全球市場上也有4.4%的份額，排名第5。
這家公司的規模不算很大，但技術競爭力不錯，就像一顆具有潛力的種子，如果留在以色列，或許難以做大，但是通過復星的運作，引入中國市場，為它扶上馬、送一程，最終得以分拆上市！
這正是復星的“中國動力嫁接全球資源”戰略的最好體現。
3
從復星的幾個投資板塊可以看出，復星的多元化，並不是簡單的撒胡椒粉，而是在每一個潛力巨大的市場，選擇有競爭力的種子選手進行孵化的結果。
投資的真諦，永遠不變的是投資強者，和時間做朋友，默默的陪著她一起成長。
復星自然深諳此理。
回到主業，復星最關注的就是研發，在2015年的股權激勵計劃中，復星甚至把未來三年每年研發費用不低於營收佔比5%作為解鎖條件之一，“2020年研發創新計劃”要拿出約50億用於研發，平均每年10億元。
到2016年底，復星醫藥已經擁有超過900名科研人員，博士超過100人。
砸錢砸了那麼多年，自然也不會是白花的，那麼和其他醫藥公司相比，復星的產品競爭力在哪呢？
四大領域——
以復宏漢霖為核心的大分子生物類似藥研發平臺；
以重慶復創為核心的小分子化學創新藥研發平臺；
以重慶醫工院為核心的高價值仿製藥研發平臺；
以上海星泰為核心的特色製劑技術研發平臺。
尤其是第一個，復宏漢霖，已是復星的門面所在，國內最領先的單抗研發平臺之一。
截止今年上半年，復宏漢霖已經有6個單抗品種（11個適應症）獲批中國臨床，其中2個產品已經進入臨床三期。
此外，復星有4個1.1類小分子創新藥已獲得臨床批文；在研新藥、仿製藥、生物類似藥及疫苗等項目173項，8個項目申報進入臨床試驗、25個項目進行臨床試驗、33個項目等待審批上市。
就研發規模來說，復星平臺同時推進的項目並不比恆瑞少，未來5年，復星預計平均每年都有重磅單品上市，在手單抗藥品均具有成為10億元量級大單品的潛質。
復星在研產品上市進度預測
2017年1月11日，復星和KITE Pharma設立合資公司，共同研發CAR-T細胞免疫治療技術。
在這個合資公司裡，雙方各佔有50%的股權，自合資消息公佈後，KITE的股價從50美元上漲到最近的180美元，成為美股上最閃亮的生物科技公司之一。
10月3日，復星完成對印度 Gland Pharma公司的收購，後者是印度第一家獲得美國 FDA 批准的注射劑藥品生產公司，對它的收購意味著復星獲得了進入歐美醫藥市場的通行證。
復星醫藥的中國強生之路，似乎已不再遙遠。
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