整體銷量下滑,其中高中端產品易拉罐和鮮啤銷量和佔比提升。2016年,受經濟增速放緩以及氣候等因素的影響,公司共實現啤酒銷量450萬千升,同比減少6.8%。其中,主品牌燕京啤酒共實現銷量333萬千升,同比下降6.2%;副品牌銷量117萬千升,同比減少8.6%。2016年,公司繼續推行“1+3”品牌戰略,加強主品牌推廣,加強區域弱勢品牌向燕京品牌置換,不斷完善品牌結構,“1+3”品牌銷量414萬千升,同比減少8.6%。此外,公司不斷調整產品結構,全年易拉罐啤酒銷量61萬千升,同比增14.58%,佔比同比提升2.53pct;鮮啤銷量137萬千升,同比增3.79%,佔比同比提升3.09pct。
各地區營收均下滑,華北和華中地區營收降幅較2016H1收窄。2016年,華北地區營收51.8億元,同比減1.64%,毛利率39.53%,同比微提0.09pct;華東地區營收9.6億元,同比減13.78%;華南地區營收37.2億元,同比減9.69%,毛利率42.66%,同比增0.81pct;華中地區營收10.1億元,同比減16.27%;西北地區營收7.1億元,同比減15.53%。2016年公司積極調整市場結構,使得主要地區華北和華南全年營收較上半年降幅收窄,調整效果初顯。
毛利率和期間費用率小幅上升,淨利率大幅下降。2016年,公司啤酒毛利率40.9%,同比增0.69pct,主要由於產品結構升級所致。2016年,期間費用25.62%,同比上升0.36pct。其中,銷售費用率13.60%,同比增加0.26pct;管理費用率11.85%,同比提升0.33pct;財務費用率0.17%,同比降0.23pct。2016年公司淨利率為2.76%,同比降2.24pct。
投資建議:維持“謹慎推薦”評級。預計2017/2018年每股收益分別為0.19元、0.22元,對應PE分別為38倍、33倍。
風險提示:食品安全問題,行業競爭加劇。