'劉氏兄妹控股高達九成五，維康藥業二衝IPO多名供應商屢上黑榜'
儘管部分供應商因各種問題被多次處罰，但其仍為維康藥業重要合作伙伴。在醫藥工業業績承壓、醫藥商業連續虧損的當下，該公司未來經營穩定性和盈利能力都有待接受考驗
儘管部分供應商因各種問題被多次處罰，但其仍為維康藥業重要合作伙伴。在醫藥工業業績承壓、醫藥商業連續虧損的當下，該公司未來經營穩定性和盈利能力都有待接受考驗
《投資時報》研究員 王彥強
時隔三年，位於浙江麗水經濟開發區遂鬆路2號的浙江維康藥業股份有限公司（下稱維康藥業），再次開啟IPO之路。
日前，證監會官網披露了維康藥業的招股說明書。此次，該公司擬於深交所創業板公開發行不超過2011萬股，募集資金4.10億元，保薦機構為民生證券。
公開資料顯示，維康藥業是一家集醫藥研發、生產、銷售於一體的企業，業務收入主要來自醫藥工業和醫藥商業，同時擁有醫藥生產、醫藥零售等多種業態。
《投資時報》研究員注意到，早在2016年7月該公司就曾闖關IPO。不過，當時終止審查的39家公司中有維康藥業在列。
與上次不同的是，該公司的保薦機構由國信證券變更為民生證券，而在2013—2015年期間為其第一大供應商的安徽紀淞堂中藥飲片有限公司（下稱紀淞堂），則已更名為安徽強正中藥飲片有限公司（天眼查顯示）。
據《投資時報》研究員瞭解，紀淞堂存在多次被處罰記錄。公開資料顯示，紀淞堂在2015年曾被安徽省食藥監局收回藥品GMP證書，並且因違法生產而被立案查處。在這之前，紀淞堂還多次被山西省食藥監局、青島市食藥監局在“黑榜單”中曝光。
尤為引人注意的是，該公司是一家十分典型的家族控股公司，公司控股股東為劉忠良，其直接和間接持有維康藥業86.55%的股份，其妹劉忠嬌直接持有維康藥業9.09%的股份，劉氏兄妹合計控制維康藥業高達95.64%的股份。
不僅如此，《投資時報》研究員查閱招股書還發現，報告期內該公司銷售費用佔營收的比重不斷提高，且2018年銷售費用是其歸母淨利潤的3.31倍。在“兩票制”背景下，該公司經營現金流並不穩定，2017年前後數據差距較大。此外，報告期內，該公司醫藥連鎖商業也一直處於虧損狀態。
針對上述問題，《投資時報》研究員發送提綱至維康藥業相關部門，該公司表示，受醫藥行業“兩票制”政策影響，其經銷模式主要由推廣配送經銷商變更為配送經銷商，導致2017年末應收賬款賬面餘額較2016年末有所增加。維康藥業同時強調，公司已建立一套有效的質量管理體系，能夠確保使用的原輔料和包裝材料正確無誤，也會定期評估系統的有效性和適用性。
經營隱憂
維康藥業前身維康有限成立於2000年3月，目前註冊資本為6032.91萬元，其實控人為劉忠良。公開資料顯示，該公司目前主要產品包括銀黃滴丸、益母草軟膠囊等中成藥以及羅紅黴素軟膠囊等西藥。
2016—2018年（下稱報告期），維康藥業分別實現營業收入2.82億元、4.07億元和5.78億元；實現淨利潤8085.15萬元、9515.77萬元和8777.67萬元。從數據可以看出，維康藥業2018年淨利潤有所下滑，同比下滑約7.37%。
報告期內，經營活動現金流分別為1.00億元、0.29億元和1.06億元，應收賬款分別為0.31億元、1.00億元1.49億元。這意味著，該公司經營現金流淨額並不穩定，且應收賬款持續大幅增長。
對此，該公司回覆《投資時報》研究員表示，一方面受醫藥行業“兩票制”政策的影響，公司經銷模式主要由推廣配送經銷商變更為配送經銷商，導致2017年末應收賬款賬面餘額較2016年末有所增加；另一方面，隨著公司業務規模的擴張，其購買商品、接受勞務支付的現金增長迅速。
另外，報告期內，該公司銷售費用分別為0.56億元、1.42億元和2.91億元，同比上漲60%、153.57%和104.93%，佔報告期內營業收入的比例分別為19.86%、34.98%和50.32%。由此可見，其銷售費用同比不斷攀升，佔主營收入比重也不斷增大。以2018年銷售費用來計，其當年銷售費用已達歸母淨利潤的3.31倍。
與此同時，報告期內，維康藥業醫藥工業毛利率分別為65.24%、76.28%和82.87%，呈不斷上升趨勢。而可比上市公司亞寶藥業（600351.SH）的毛利率分別為44.10%、56.39%和60.09%，康恩貝（600572.SH）的毛利率分別為47.97%、72.63%和77.11%。
對比可以發現，維康藥業毛利率較可比上市公司偏高，而其產品多為藥典或通用標準類藥品，存在競爭者眾多的情況，隨著醫保相關政策的不斷推進，非獨家或非專利性藥品逐步降低毛利是大概率事件。
除醫藥工業外，維康藥業還經營著醫藥商業產品零售連鎖等流通業務。
截至報告期末，維康藥業擁有連鎖藥店111家，另有2家中醫診所，主要集中在杭州、麗水兩地。不過，維康藥業的醫藥商業業務一直處於虧損狀態，報告期內的虧損金額分別是776.89萬元、742.37萬元和1420.55萬元。
對於醫藥商業的未來發展，維康藥業表示，發展零售連鎖業務是公司醫藥產業整體佈局中的一個重要環節，目前麗水市當地尚不存在其他規模較大的醫藥零售連鎖企業。
業內人士表示，在行業整合加劇的市場環境下，益豐藥房（603939.SH）、老百姓（603883.SH）、一心堂（002727.SZ）佔據了較大的市場份額，與這些公司相比，維康藥業的競爭優勢有些偏弱。
儘管部分供應商因各種問題被多次處罰，但其仍為維康藥業重要合作伙伴。在醫藥工業業績承壓、醫藥商業連續虧損的當下，該公司未來經營穩定性和盈利能力都有待接受考驗
《投資時報》研究員 王彥強
時隔三年，位於浙江麗水經濟開發區遂鬆路2號的浙江維康藥業股份有限公司（下稱維康藥業），再次開啟IPO之路。
日前，證監會官網披露了維康藥業的招股說明書。此次，該公司擬於深交所創業板公開發行不超過2011萬股，募集資金4.10億元，保薦機構為民生證券。
公開資料顯示，維康藥業是一家集醫藥研發、生產、銷售於一體的企業，業務收入主要來自醫藥工業和醫藥商業，同時擁有醫藥生產、醫藥零售等多種業態。
《投資時報》研究員注意到，早在2016年7月該公司就曾闖關IPO。不過，當時終止審查的39家公司中有維康藥業在列。
與上次不同的是，該公司的保薦機構由國信證券變更為民生證券，而在2013—2015年期間為其第一大供應商的安徽紀淞堂中藥飲片有限公司（下稱紀淞堂），則已更名為安徽強正中藥飲片有限公司（天眼查顯示）。
據《投資時報》研究員瞭解，紀淞堂存在多次被處罰記錄。公開資料顯示，紀淞堂在2015年曾被安徽省食藥監局收回藥品GMP證書，並且因違法生產而被立案查處。在這之前，紀淞堂還多次被山西省食藥監局、青島市食藥監局在“黑榜單”中曝光。
尤為引人注意的是，該公司是一家十分典型的家族控股公司，公司控股股東為劉忠良，其直接和間接持有維康藥業86.55%的股份，其妹劉忠嬌直接持有維康藥業9.09%的股份，劉氏兄妹合計控制維康藥業高達95.64%的股份。
不僅如此，《投資時報》研究員查閱招股書還發現，報告期內該公司銷售費用佔營收的比重不斷提高，且2018年銷售費用是其歸母淨利潤的3.31倍。在“兩票制”背景下，該公司經營現金流並不穩定，2017年前後數據差距較大。此外，報告期內，該公司醫藥連鎖商業也一直處於虧損狀態。
針對上述問題，《投資時報》研究員發送提綱至維康藥業相關部門，該公司表示，受醫藥行業“兩票制”政策影響，其經銷模式主要由推廣配送經銷商變更為配送經銷商，導致2017年末應收賬款賬面餘額較2016年末有所增加。維康藥業同時強調，公司已建立一套有效的質量管理體系，能夠確保使用的原輔料和包裝材料正確無誤，也會定期評估系統的有效性和適用性。
經營隱憂
維康藥業前身維康有限成立於2000年3月，目前註冊資本為6032.91萬元，其實控人為劉忠良。公開資料顯示，該公司目前主要產品包括銀黃滴丸、益母草軟膠囊等中成藥以及羅紅黴素軟膠囊等西藥。
2016—2018年（下稱報告期），維康藥業分別實現營業收入2.82億元、4.07億元和5.78億元；實現淨利潤8085.15萬元、9515.77萬元和8777.67萬元。從數據可以看出，維康藥業2018年淨利潤有所下滑，同比下滑約7.37%。
報告期內，經營活動現金流分別為1.00億元、0.29億元和1.06億元，應收賬款分別為0.31億元、1.00億元1.49億元。這意味著，該公司經營現金流淨額並不穩定，且應收賬款持續大幅增長。
對此，該公司回覆《投資時報》研究員表示，一方面受醫藥行業“兩票制”政策的影響，公司經銷模式主要由推廣配送經銷商變更為配送經銷商，導致2017年末應收賬款賬面餘額較2016年末有所增加；另一方面，隨著公司業務規模的擴張，其購買商品、接受勞務支付的現金增長迅速。
另外，報告期內，該公司銷售費用分別為0.56億元、1.42億元和2.91億元，同比上漲60%、153.57%和104.93%，佔報告期內營業收入的比例分別為19.86%、34.98%和50.32%。由此可見，其銷售費用同比不斷攀升，佔主營收入比重也不斷增大。以2018年銷售費用來計，其當年銷售費用已達歸母淨利潤的3.31倍。
與此同時，報告期內，維康藥業醫藥工業毛利率分別為65.24%、76.28%和82.87%，呈不斷上升趨勢。而可比上市公司亞寶藥業（600351.SH）的毛利率分別為44.10%、56.39%和60.09%，康恩貝（600572.SH）的毛利率分別為47.97%、72.63%和77.11%。
對比可以發現，維康藥業毛利率較可比上市公司偏高，而其產品多為藥典或通用標準類藥品，存在競爭者眾多的情況，隨著醫保相關政策的不斷推進，非獨家或非專利性藥品逐步降低毛利是大概率事件。
除醫藥工業外，維康藥業還經營著醫藥商業產品零售連鎖等流通業務。
截至報告期末，維康藥業擁有連鎖藥店111家，另有2家中醫診所，主要集中在杭州、麗水兩地。不過，維康藥業的醫藥商業業務一直處於虧損狀態，報告期內的虧損金額分別是776.89萬元、742.37萬元和1420.55萬元。
對於醫藥商業的未來發展，維康藥業表示，發展零售連鎖業務是公司醫藥產業整體佈局中的一個重要環節，目前麗水市當地尚不存在其他規模較大的醫藥零售連鎖企業。
業內人士表示，在行業整合加劇的市場環境下，益豐藥房（603939.SH）、老百姓（603883.SH）、一心堂（002727.SZ）佔據了較大的市場份額，與這些公司相比，維康藥業的競爭優勢有些偏弱。
供應商屢上“黑榜”
招股書顯示，劉氏兄妹合計控制維康藥業95.64%的股份。業內分析人士表示，對企業來說，家族控股有利的一面是決策迅速、執行力強、信任度高；但另一方面，家族控股公司治理容易形成“一言堂”“經驗主義”“對人才不信任”以及“輕易佔用上市公司資金”等問題，在現代化管理制度下，這對中小投資者來說並不有利。
此外，《投資時報》研究員注意到，維康藥業2016年的第一大供應商紀淞堂在2014—2015年期間，多次上榜山西省食藥監局、青島市食藥監局的“黑名單”，2015年其更是被安徽省食藥監局收回藥品GMP證書，並且因違法生產而被立案查處。
對此，維康藥業表示，公司嚴格遵守國家及行業相關規範，建立了一套完善有效的質量管理體系，能確保採購和使用的原輔料和包裝材料正確無誤。
不過，《投資時報》查閱天眼查發現，紀淞堂在2017年11月更名為安徽強正中藥飲片有限公司（下稱強正中藥）。而招股書顯示，強正中藥繼續在2017和2018年分別位列第一和第二大供應商給維康藥業供貨，分別佔採購總額的27.08%和17.77%。
值得注意的是，天眼查顯示，2019年6月強正中藥被撫州市中級人民法院列為失信被執行人，2019年7月被亳州市譙城區法院強制執行。
此外，維康藥業的其他供應商在報告期內也問題頻出。
天眼查顯示，維康藥業2018年第一大供應商浙江國邦藥業有限公司，曾因不正常使用大氣汙染物處理設施案、不正常使用水汙染物處理設施案、未採取措施防止排放惡臭氣體案等多次受到行政處罰及環保處罰。
而其2018年的第三大供應商，亳州市華雲中藥飲片有限公司，則因生產銷售劣藥絲瓜烙案、生產銷售劣藥粉葛案、違反規劃審批多次受到行政處罰；第四大供應商，甘肅阿敏生物清真明膠有限公司，則在今年7月因未按時履行法律義務被法院強制執行。