金融界銀行訊 允許在香港購買內地債券的“債券通”計劃已於7月3日正式啟動，初始交易量達70億元人民幣。
在激增的海外需求背景下，中國農業發展銀行發行的160億元人民幣債券，獲得了超過了十倍的認購。據報道，中國國家開發銀行也將其200億元人民幣發行量的一半出售給了外國投資者。“債券通”平臺的其它受益者包括中國華能集團、中國三峽總公司、中國聯合網絡通信集團公司、中國鋁業(601600,診股)股份有限公司和國家電力投資公司，他們都獲得了大量國外資本的青睞。
良好的風險回報潛力
各種因素推動了對中國債券的需求。儘管一些發達國家債券收益率不斷上升，但中國債券更高的收益率顯然對眾多外國投資者更具吸引力。7月17日，10年期中國政府債券收益率為3.57%，而相比起來，10年期德國國債、加拿大政府債券、英國國債和美國國債收益率僅為0.597%、1.31%、1.89%和2.34%（圖1）。在企業債券方面，亞洲AAA級美元債券的年利率在3%，而中國5年期債券的年利率為5%，加上人民幣今年對美金已經升值超過2%的魅力（圖2）。
圖1：10年期國債券收益率
圖2：人民幣匯率
更方便的渠道
效率也很重要。“債券通”旨在外國投資者帶來更多操作層面的便利。在新的“債券通”系統下，境外投資者通過電子報價和電子債券交易平臺的本地接口與國內市場券商進行直接交易。“債券通”也讓投資者使用離岸全球託管人通過指定代理結構由中央結算系統進行交易。
經比較，通過CIBM（中國銀行(601988,診股)間債券市場）交易的方案不太方便，因為投資者只能通過使用國內債券結算代理銀行交易債券。這些銀行代表客戶與國內證券交易員進行談判。同時，投資者必須同時保留與中國債券中央結算公司的境內結算賬戶以及中國銀行間債券市場下的上海清算所的境內結算賬戶。
在外匯轉換方面，投資者已獲准通過債券通進入內地外匯市場。
監管機構在採納國際標準方面也表現出更大的靈活性，因為除了原T + 0/T + 1之外，他們還可以在T + 2基礎上進行交易。雖然目前只涉及現金債券，將來可能會包括債券回購、債券遠期、利率掉期、遠期匯率協議。
以信用評級吸引更多資金流入
簡言之，“債券通”是通向內地債券市場簡便易行的途徑，而這一市場規模日益增長，不容忽視。內地債券市場是全球第三大債券市場，流通市值達9.6萬億美元，緊隨美國和日本（圖3），其中外資持有不到2%，這為外資參與提供了充足的空間。
圖3：按國家劃分的國內債券市場規模
圖4：外國官方機構持有的人民幣資產
斯洛伐克央行
截止2016年末，外資持有8530億元人民幣債券，其中三分之二由全球中央銀行和主權基金所有。這些組織包括世界銀行、新加坡政府投資公司私人有限公司與香港金融管理局（圖4）；以及其他55個公共機構。
關於債券分配，大部分外資流入利率債券而非信用債券。2016年，外資持有主權債券和政策性銀行債券上漲了2330億元人民幣，與2015年相比，大幅增長了六倍。相反，海外持有的信用債券跌至歷史新低。這種分配偏好反映了投資者對國內金融市場基礎設施薄弱的擔憂，特別是缺乏可靠的評級機構（圖5）。
儘管如此，我們預計隨著政府開放評級市場，對高收益資產和信用債券的需求將增長。在“債券通”啟動日，中國人民銀行（PBoC）宣佈，外資機構將很快被允許提供信用評級服務。
圖5：按價值計算的外資持有債券類型（2016年末）
金融工具品種日益增多
雖然境內債券市場以國有企業佔據統治地位，但普通企業發行量正在迅速增長。普通企業債券佔市場的份額已從2005年的7%增長至2016年末的30%。工業、能源、公用事業和材料行業已成為突出行業，其流通量從2000億美元上升至8000億美元（圖6）。展望未來，隨著內地資本市場日趨深入和成熟，企業債券發行量將進一步增長。這將減少對傳統銀行貸款的需求。監管機構對“影子銀行”活動的更嚴格審查也促進了企業債券的發行。
中國也從中獲益
在滬港通和深港通之後，最近A股被納入摩根士丹利國際資本新興市場指數。境內債券期待著類似的全球認可。被納入基準債券指數，意義重大，可能在中期內吸引數千億美元流入，有助於抵消資金外流。
此外，更多的外資參與將使當地市場與國際標準接軌。透明度和價格發現的良性循環會得以發展。這將有助於延伸境內票據有效期限並建立有效的收益曲線。目前，中國商業銀行在國內債券市場占主導地位，持有全部流通債券的60%以上。他們穩健的買入和持有策略限制了政府債券在二級市場交易的數量。
由於長期債券缺乏定價，政府收益率曲線大部分時間持平。由於跨曲線相似的收益率，市場流動性趨於集中在一至三年期的票據。然而，由於保險公司和養老基金強烈傾向於通過投資長期債務工具獲利，這種情況可能會有所改變。
“債券通”是中國政府不斷開放資本市場的重要一步。
圖6：各行業流通債券市場規模
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