最近發現自己其實對上市公司的研究還是很淺的，本文也同樣沒啥深度解讀。文中如若不小心流露一些個人觀點，很可能也是偏頗的。請不要當作投資建議。

事實上，我衷心希望大家多多批評指正。因為這樣能幫助我更深入理解這家公司。

說起來，現在看去年年報和一季報，已經是至少滯後一個月了。沒辦法，概因為懶，可能還有忙。其實第一時間就簡單更新了我的業績測算和估值，但報告確實沒太仔細讀過。

寫這篇的主要目的還是給自己看，大致過一遍，稍微梳理下，如此一來再怎麼粗淺的認知，總歸是我所切實掌握的。做投資，不能總是看二手信息、讀別人的判斷。

下面開始。

一、2018年業績

比較平常的數字咱就不關注了。

1、客戶貸款增長+20.71%。這個數字還是比較驚人的。儘管興業銀行過去幾年貸款增速一直保持在兩位數，但上20%依然少見，上一次貌似是在2012年。貸款規模的突飛猛進是怎麼實現的，我們後面有必要再多瞭解下。

2、歸屬於母公司股東權益增長+11.77%。如果看普通股股東權益甚至更高一點，大概增長+12.5%。我個人表示還是很滿意的。因為這意味著假如PB不變，股價也能有這個增幅，而且還沒考慮分紅呢。

3、營業收入增長+13.08%。自2015年之後再次迴歸兩位數的增幅。

4、非息淨收入增長+21.56%。相當亮眼。當然我們也得再研究下這些非息收入究竟是怎麼來的，以及能不能持續增長。

5、歸屬於母公司股東淨利潤增長+5.98%。說重要也不重要，因為我們都知道銀行淨利潤很好調節。

6、加權平均ROE是14.27%，還下降了1.08PP。因為興業把2018年淨利潤做低的緣故嗎？調劑了多少？未來影響幾何？帶著疑問往下讀。

7、資產結構優化，非標資產佔比從前年31.34%、去年22.57%下降到14.63%。對應的，貸款及債券類投資佔比提升至65.67%。這也是監管的方向和要求，興業在轉型、換擋。

8、客戶存款規模增長+7.02%。這個增速是還可以的，不過比去年有所下降。

9、負債結構優化，同業存款佔比從前年30.03%、去年24.12%下降到21.56%%對應的，客戶存款佔比提升至52.95%。調結構，迴歸傳統存貸，興業這幾年一直在做的事情。

10、營業收入逐季提升，四個季度的營收分別為353.32億、380.53億、412.34億和436.68億。說明興業的轉型、換擋還是很堅決並且有效的。

11、不良貸款率和關注貸款率均持續下降，不良1.57%，關注2.05%。總是好消息。

12、撥備覆蓋率和撥貸比均相對穩定，撥備207.28%，撥貸比3.26%。從撥備情況看，興業也沒怎麼藏利潤啊。要知道，招行的撥備覆蓋率可是從262%進一步提升至358%（儘管似乎不是很有必要）。興業這撥備情況，是還行，但並沒有突出的地方。

奇怪PPT材料居然不講資本充足率，我只好去年報查一下。

13、資本充足率穩中有升。無論資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率都是改善的。

14、交易銀行業務穩健增長，供應鏈金融+44.88%，跨境結算+31.14%，互聯網支付+108.23%。希望同業業務之後，興業能夠再挖掘出一些自己的特色之路，交易銀行業務是一個方向。能成多大氣候，還有待觀察。比如供應鏈融資餘額1159億，佔比可謂還很小。

15、綠色金融業務穩步推進，客戶數+22.78%，融資餘額+24.14%。綠色金融也是興業銀行的特色，而且業務體量並不算小，佔貸款快三成了吧。環保其實沒多少投資者看中，但這恰恰說明興業還是一家有點追求的銀行，畢竟國內唯一一家赤道銀行啊，肅然起敬。

16、獲客能力進一步提升，零售客戶+23.51%，私人銀行客戶+32.64%，信用卡髮卡量+37.55%。再次說明興業的轉型堅決且有效。

17、信用卡業務快速發展，交易金額+53.3%，貸款餘額+46.01%，高收益生息資產佔比52.12%。實話，站在一個普通客戶角度看，信用卡方面興業一直沒啥亮點，相當平庸。但看數據表現，又似乎並不差。可能對比下才知道差距吧，若看信用卡交易額，興業差不多剛好是招行的四成，還有待提升。

18、銀銀業務穩步推進，代理支付結算筆數+245.53%，結算金額+52.84%，錢大掌櫃用戶+40.02%。我一直是錢大掌櫃的用戶，但是現在放裡頭的錢肯定不如微信零錢通來的多，畢竟後者可以直接用於支付，更方便。不過長期以來我一直不太理解錢大掌櫃是怎麼跟銀銀平臺扯到一起，怎麼算作同業業務的，感覺上分明像個大眾理財平臺。從體驗上而言，我並沒有感覺到錢大掌櫃過去一年有什麼進步。

19、債券融資工具承銷規模+44.82%達到4763億；理財產品規模+10.05%達到1.82萬億。這個規模水平和招商銀行差距很小，招行2018年主承銷債券+69.32%達到4804億，理財產品餘額1.96萬億。

20、資產託管規模+3.33%達到11.61億。我看了下招行資產託管規模+3.17%達到12.35億說是國內第二。興業這個水平目測全國前五妥妥的。

二、2019年一季度業績

1、客戶貸款+5.78%，客戶存款+5.12%。業務發展還是穩中向好的。

2、歸屬於母公司股東權益+3.49%。全年保持兩位數的股東權益增長沒問題。

3、營業收入+34.78%。亮瞎眼。

4、非息淨收入+70.85%。再次亮瞎眼。

我想我們有必要深究下興業的收入尤其非息收入增長是怎麼回事。只好翻財報。

先看下2018年報——

很明顯利息淨收入的增長主要來源於息差擴大。過。

2018年非息淨收入增長+21.56%，也就是111.06億。但我們看到其中手續費及佣金淨收入也就增長+10.94%，也就是42.39億，儘管也不錯，但畢竟對增長的貢獻不到一半。

那麼主要增長來源哪裡呢？投資損益增長了+486.67%之多，也就是219.68億。順便說下，匯兌損益還減少了186.84億。

年報中其實已有說明：投資損益、公允價值變動損益、匯兌損益等項目之間存在高度關聯，合併後整體損益181.03 億元，同比增加68.25 億元，主要是基金分紅等投資收益增加。

困惑點在於，興業究竟投了什麼基金？……按理講應該主要是貨幣基金和債券基金。

研究下資產負債表：興業2018年可供出售金融資產增長+28.34%，也就是1428.81億；持有至到期投資增長+17.09%，也就是576.59億。主要應該是這兩塊吧。

同理再看下2019年一季報：

非息淨收入+70.85%，也就是95.01億。其中手續費及佣金淨收入增長+23.63%，也就是21.60億。而投資收益增長+213.07%，也就是55.91億。

結論很明顯了：興業銀行非息淨收入的快速增長主要來源自投資收益的增長；而投資收益增長主要來源自債券等金融資產的規模擴張，也就是說興業銀行資產配置中投資資產比重較高。

三、關於估值和投資價值

本來還想囉嗦下興業銀行的估值和投資價值，但想想不多說了。

熟悉興業的投資者都知道，這幾年它基本是靠著業績漲的，估值沒有提升甚至弄不好還有下降。即便如此，年化複利兩位數還是沒問題的，投資價值可見一斑。

懂得的自然懂。