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券商再唱3000點!牛市將怎樣演繹?


今年一季度,A股報復性反彈,三大指數牛冠全球。

在一片唱多聲中,大家是否還記得,誰是最早空翻多、喊出“牛市起點”的券商機構?中信證券,還是中信建投?

答案是後者。

2019年2月中下旬,春節後的第一週,中信建投召開千人電話會議。在這次電話會議上,中信建投首席策略分析師張玉龍做出“當前就是A股牛市起點”的判斷,成為市場上最早空翻多的分析師。中信建投張玉龍也被冠以“牛市旗手”的稱號。

而隨後A股一路狂飆,高歌猛進,最高至3288.45點。短短一個多月的時間,上證指數大漲逾20%。作為第一個喊出“牛市起點”的分析師,張玉龍自然出盡風頭。

如今,這位“牛市旗手”又開腔了。據新浪財經報道,張玉龍再度喊出牛市第二起點已經來臨。

他的觀點如下:

1、 本次上漲的驅動力是利率並軌和深圳先行示範區建設。

  • 央行推進利率並軌約能降低實體經濟1%左右的融資成本,利好科技成長型企業,利空銀行。
  • 實體經濟的利率下降能夠帶來估值水平的提升。
  • 假定利率下降1%,以當前上證指數10倍左右的估值水平來看,估值將能夠提升10%左右。
  • 中央發佈支持深圳建設中國特色社會主義先行示範區意見,強調深圳戰略地位,並給予一系列改革創新的方向,這對深圳的政治、經濟、文化、社會、生態發展影響深遠。
  • 政策推動下,以科技股為核心的成長股將最為受益。
  • 推進利率並軌,銀行體系資本金將不構成約束,現階段除了小銀行面臨資本金壓力外,大行資本金壓力得到顯著緩解,這對市場流動性構成利好。
  • 市場對外圍消息的波動表現開始鈍化。
  • 從上週表現看,中美股市表現分化,這說明之前A股的下跌已經充分反外圍事件惡化的預期,且中國經濟抵禦能力增加。

2、企業利率成本降低,將增加利潤能力,提升估值水平10-20%。那麼,從盈利的增加和估值水平的提升兩個角度看,市場存在10%-20%的上行空間,我們預期市場能夠重回3000點上方,時間持續整個金秋。

3、推薦:核心科技板塊,重點關注電子、計算機、通信、醫藥。從地域角度,關注深圳國企改革與上海國企改革。

第一,行業分類上符合新一代信息技術、高端裝備、新能源、新材料、節能環保、生物醫藥等高新技術行業。第二,企業必須是盈利的,並且能夠做好持續的研發獲得技術領先的優勢。如果企業不盈利,那麼企業面臨巨大的風險。第三,企業必須擁有核心專利和技術。第四,企業必須擁有良好的公司治理水平。


民生證券則指出,受益於物聯網、雲計算、大數據、AI、5G等技術發展帶來的需求擴張,科技行業將長期處於景氣週期。從四個方面的邏輯來看,堅定看好科技主線。

首先,從技術週期看,科技股將迎來新的盈利向上週期

2019年上半年國內智能手機出貨量同比增速呈現逐漸收窄趨勢,2019-2023年全球5G智能手機出貨量將達19億部。5G掀起的換機潮將使消費電子產業鏈處於長期景氣週期。6月臺積電營收增速顯著提升,全球半導體行業經過2年下降週期後迎來景氣向上拐點。數字貨幣市場2019年重新活躍也有利於半導體行業景氣回升。受益於物聯網、雲計算、大數據、AI、5G等技術發展帶來需求擴張,科技行業將長期處於景氣週期。

第二,從業績彈性看,成長股困境反彈彈性更大,下半年業績有望顯著改善

成長股業績反彈彈性更大。壓制2018年科技成長行業業績的商譽減值問題已大幅緩解。截至2019Q1,科技板塊ROE及淨利增速均已大幅回落至歷史低位。考慮到科技行業景氣度持續提升,二季度淨利增速顯著改善,基數低、彈性大的科技成長板塊有望在下半年實現業績觸底反彈。

第三,從交易層面看,成長板塊的交易阻力較小

以申萬小盤股與大盤股指數市盈率之比衡量的估值溢價目前為2010年以來2%的分位。主動管理型公募基金對申萬小盤股指數成分股的配置比例也跌至2012年以來最低。主動管理型公募基金對創業板,以及成長型行業的配置比例回落至2013年水平。

第四,從預期差看,非核心資產關注度處於較低水平,預期差顯著

2016年以來有分析師覆蓋及被至少10家機構覆蓋的公司佔比持續下降。而有公募基金持有及被至少10家公募基金持有的股票比例最近3年也呈下降趨勢。在TMT行業內部,公募基金的持倉集中度也達到歷史較高水平,大量科技股市場關注度較低,選股的收益或較可觀。

建議關注半導體、消費電子、物聯網、雲計算板塊

半導體。2019年數字貨幣市場顯著回暖,全球5G建設加速,費城半導體指數2019年創歷史新高,半導體行業或出現向上拐點。消費電子。2019年上半年,我國智能手機出貨量降幅逐月收窄,行業復甦跡象明顯。6月工信部發放5G商用牌照,預計5G換機週期將到來。物聯網。國內電信運營商2020年將全面部署SA組網,有助於超可靠、低時延通信、海量機器類通信等物聯網業務的加快部署。雲計算。全球雲計算市場預計2018-2021年的複合增長率為22%,我國雲計算滲透率2017年僅為5.4%,2020年有望達到10.8%。


好,接下來給你分享一下,我們做推演的情況。

首先,我對未來三個月A股的走勢做了三種假設,分別是樂觀,中性和悲觀。選取的指數標的,我選擇了市場的平均股價,它更能綜合的代表大股票和小股票的走勢。

樂觀假設下,假設市場平均股價回到4月份的高點,意味著在今天收盤價的基礎上還能上漲13%左右。

中性假設下,我們注意到市場其實在這兩個月走出的是一個箱體震盪,箱體的寬度大約在10%左右。目前的價位接近箱體的頂部,在中性假設之下,假設大盤繼續在這個箱體之內運行,由於目前價位接近箱體的頂部,所以在中性假設下,假設大盤會回到箱體中部,收益率是-3%。

悲觀假設下,出於對稱性的考慮,我們假設在目前價位上,大盤會下跌13%甚至更多。

做出了三種假設之後,我們團隊的四個人分別給出了自己獨立思考之後的判斷。

A先生認為樂觀,中性,悲觀三種情形發生的

概率分別是30%,40%和30%

B先生認為樂觀,中性,悲觀三種情形發生的

概率分別是55%,25%和20%

C先生認為樂觀,中性,悲觀三種情形發生的

概率分別是60%,30%和10%

D先生認為樂觀,中性,悲觀三種情形發生的

概率分別是70%,25%和5%

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券商再唱3000點!牛市將怎樣演繹?


今年一季度,A股報復性反彈,三大指數牛冠全球。

在一片唱多聲中,大家是否還記得,誰是最早空翻多、喊出“牛市起點”的券商機構?中信證券,還是中信建投?

答案是後者。

2019年2月中下旬,春節後的第一週,中信建投召開千人電話會議。在這次電話會議上,中信建投首席策略分析師張玉龍做出“當前就是A股牛市起點”的判斷,成為市場上最早空翻多的分析師。中信建投張玉龍也被冠以“牛市旗手”的稱號。

而隨後A股一路狂飆,高歌猛進,最高至3288.45點。短短一個多月的時間,上證指數大漲逾20%。作為第一個喊出“牛市起點”的分析師,張玉龍自然出盡風頭。

如今,這位“牛市旗手”又開腔了。據新浪財經報道,張玉龍再度喊出牛市第二起點已經來臨。

他的觀點如下:

1、 本次上漲的驅動力是利率並軌和深圳先行示範區建設。

  • 央行推進利率並軌約能降低實體經濟1%左右的融資成本,利好科技成長型企業,利空銀行。
  • 實體經濟的利率下降能夠帶來估值水平的提升。
  • 假定利率下降1%,以當前上證指數10倍左右的估值水平來看,估值將能夠提升10%左右。
  • 中央發佈支持深圳建設中國特色社會主義先行示範區意見,強調深圳戰略地位,並給予一系列改革創新的方向,這對深圳的政治、經濟、文化、社會、生態發展影響深遠。
  • 政策推動下,以科技股為核心的成長股將最為受益。
  • 推進利率並軌,銀行體系資本金將不構成約束,現階段除了小銀行面臨資本金壓力外,大行資本金壓力得到顯著緩解,這對市場流動性構成利好。
  • 市場對外圍消息的波動表現開始鈍化。
  • 從上週表現看,中美股市表現分化,這說明之前A股的下跌已經充分反外圍事件惡化的預期,且中國經濟抵禦能力增加。

2、企業利率成本降低,將增加利潤能力,提升估值水平10-20%。那麼,從盈利的增加和估值水平的提升兩個角度看,市場存在10%-20%的上行空間,我們預期市場能夠重回3000點上方,時間持續整個金秋。

3、推薦:核心科技板塊,重點關注電子、計算機、通信、醫藥。從地域角度,關注深圳國企改革與上海國企改革。

第一,行業分類上符合新一代信息技術、高端裝備、新能源、新材料、節能環保、生物醫藥等高新技術行業。第二,企業必須是盈利的,並且能夠做好持續的研發獲得技術領先的優勢。如果企業不盈利,那麼企業面臨巨大的風險。第三,企業必須擁有核心專利和技術。第四,企業必須擁有良好的公司治理水平。


民生證券則指出,受益於物聯網、雲計算、大數據、AI、5G等技術發展帶來的需求擴張,科技行業將長期處於景氣週期。從四個方面的邏輯來看,堅定看好科技主線。

首先,從技術週期看,科技股將迎來新的盈利向上週期

2019年上半年國內智能手機出貨量同比增速呈現逐漸收窄趨勢,2019-2023年全球5G智能手機出貨量將達19億部。5G掀起的換機潮將使消費電子產業鏈處於長期景氣週期。6月臺積電營收增速顯著提升,全球半導體行業經過2年下降週期後迎來景氣向上拐點。數字貨幣市場2019年重新活躍也有利於半導體行業景氣回升。受益於物聯網、雲計算、大數據、AI、5G等技術發展帶來需求擴張,科技行業將長期處於景氣週期。

第二,從業績彈性看,成長股困境反彈彈性更大,下半年業績有望顯著改善

成長股業績反彈彈性更大。壓制2018年科技成長行業業績的商譽減值問題已大幅緩解。截至2019Q1,科技板塊ROE及淨利增速均已大幅回落至歷史低位。考慮到科技行業景氣度持續提升,二季度淨利增速顯著改善,基數低、彈性大的科技成長板塊有望在下半年實現業績觸底反彈。

第三,從交易層面看,成長板塊的交易阻力較小

以申萬小盤股與大盤股指數市盈率之比衡量的估值溢價目前為2010年以來2%的分位。主動管理型公募基金對申萬小盤股指數成分股的配置比例也跌至2012年以來最低。主動管理型公募基金對創業板,以及成長型行業的配置比例回落至2013年水平。

第四,從預期差看,非核心資產關注度處於較低水平,預期差顯著

2016年以來有分析師覆蓋及被至少10家機構覆蓋的公司佔比持續下降。而有公募基金持有及被至少10家公募基金持有的股票比例最近3年也呈下降趨勢。在TMT行業內部,公募基金的持倉集中度也達到歷史較高水平,大量科技股市場關注度較低,選股的收益或較可觀。

建議關注半導體、消費電子、物聯網、雲計算板塊

半導體。2019年數字貨幣市場顯著回暖,全球5G建設加速,費城半導體指數2019年創歷史新高,半導體行業或出現向上拐點。消費電子。2019年上半年,我國智能手機出貨量降幅逐月收窄,行業復甦跡象明顯。6月工信部發放5G商用牌照,預計5G換機週期將到來。物聯網。國內電信運營商2020年將全面部署SA組網,有助於超可靠、低時延通信、海量機器類通信等物聯網業務的加快部署。雲計算。全球雲計算市場預計2018-2021年的複合增長率為22%,我國雲計算滲透率2017年僅為5.4%,2020年有望達到10.8%。


好,接下來給你分享一下,我們做推演的情況。

首先,我對未來三個月A股的走勢做了三種假設,分別是樂觀,中性和悲觀。選取的指數標的,我選擇了市場的平均股價,它更能綜合的代表大股票和小股票的走勢。

樂觀假設下,假設市場平均股價回到4月份的高點,意味著在今天收盤價的基礎上還能上漲13%左右。

中性假設下,我們注意到市場其實在這兩個月走出的是一個箱體震盪,箱體的寬度大約在10%左右。目前的價位接近箱體的頂部,在中性假設之下,假設大盤繼續在這個箱體之內運行,由於目前價位接近箱體的頂部,所以在中性假設下,假設大盤會回到箱體中部,收益率是-3%。

悲觀假設下,出於對稱性的考慮,我們假設在目前價位上,大盤會下跌13%甚至更多。

做出了三種假設之後,我們團隊的四個人分別給出了自己獨立思考之後的判斷。

A先生認為樂觀,中性,悲觀三種情形發生的

概率分別是30%,40%和30%

B先生認為樂觀,中性,悲觀三種情形發生的

概率分別是55%,25%和20%

C先生認為樂觀,中性,悲觀三種情形發生的

概率分別是60%,30%和10%

D先生認為樂觀,中性,悲觀三種情形發生的

概率分別是70%,25%和5%

券商再唱3000點!牛市將怎樣演繹?

由於A和D對股票市場相對熟悉,B和C對期貨市場熟悉,股票市場沒那麼熟。所以給予不同的可信度權重,A和D給予雙倍權重。

經過對各自預測的概率做出可信度加權的計算之後,最終我們得出了一個未來三個月市場的預期收益率——3.73%。

這個推演結果告訴我們以下幾點:

上一次2月份做推演,我們當時得出的結論是市場的預期收益率是8%出頭,這一次是3.73%,說明這一輪上攻行情大概率不如一季度的行情。

這一輪行情現在預期收益率不是特別高,但是應該也不是一日遊,接下來還有一定的空間。

現在談牛市還為時尚早。我在分析中曾經指出,我們希望看到的是,深圳的這一次先行示範區的改革能夠提振整體市場的信心,也就是對分母進行有效的修復。目前看市場在按這個軌道上走,但並不意味著市場就會立馬暴漲,不意味著行情會一蹴而就,這個過程還是可能會有反覆和折騰。

以上都是基於推演,也有可能結論是錯誤的,如果預測是錯誤的沒有關係,按照交易規則啟動糾錯機制即可。投資本身就是預測和對策的過程,也是試錯和糾錯的過程,要深入的理解這個本質。

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