'\'雲遊戲\'會帶來怎樣的行業變革？A股哪些標的將受益？'

一、何為"雲遊戲"？

雲遊戲是以雲計算技術為基礎的新型遊戲模式，在該模式下，遊戲不在玩家遊戲

終端（PC、PS4、Xbox 等）進行數據運算和圖形處理，而是在雲端服務器中運行，

由雲端服務器將遊戲場景渲染為視頻音頻流，在雲端經過壓縮後，通過網絡傳輸

給玩家遊戲終端。

來源：安信證券<雲遊戲運行過程>圖 1

1、不再受限於硬件配置

"數據運算和圖形處理"全部在雲端服務器完成，意味著玩家在玩遊戲尤其是大

型單機遊戲時，不再依賴高端 CPU、顯卡等，只需要終端設備具備基本的視頻解

壓能力即可！

並且有望破除各類終端限制的壁壘，如有些遊戲兼容 Windows 系統但不兼容 Mac

OS 系統，有些遊戲只能在 PS4 或 Xbox 上面玩不能在 PC 上面玩等。

硬件門檻和終端限制的破除，將解放不少受制於此的玩家，它們有望成為未來"雲

遊戲"用戶的中堅力量之一！

東吳證券<非遊戲玩家不玩遊戲理由統計>

2、對時延和帶寬要求很高

不過，對於大型單機遊戲來說，即使經過壓縮後，文件依然很大，傳輸時對帶寬

要求高，同時在線實時玩遊戲對時延要求很高，一般時延不高於 100ms（毫秒）

才能保證基本的遊戲體驗，對遊戲體驗要求較高的"硬核玩家"來說，一般不高

於 40ms。

但是，目前成熟的 4G 網絡尚無法滿足上述帶寬和時延的要求，不過全球 5G 大規

模商用在 2019 年已經正式開始，5G 低時延、高寬帶的特點完全能滿足雲遊戲對

網絡的要求。

只是在 5G 商用初期，尚無法充分實現其低時延、高寬帶的性能優勢，預計 2 年

後 5G 網絡建設趨於成熟之時，屆時將完全能保證雲遊戲的體驗！

二、雲遊戲時代，誰最受益？

等到 5G 網絡成熟之後，雲遊戲將會迅速普及，將來的遊戲市場格局可能會出現

兩極分化：一端是精品大作，因為硬件和網絡速度的限制解除後，玩家對高品質

遊戲的需求會快速上升，而大型遊戲開發商相比中小遊戲公司，有足夠的資金、

技術實力開發出高品質遊戲，為用戶帶來極致的娛樂體驗；另一端是小型休閒遊

戲，可滿足用戶碎片化時間的遊戲體驗！

預計"雲遊戲時代"，在遊戲產品方面，大型遊戲開發商獲益最大！

本篇文章將著重介紹有較大可能性在"雲遊戲時代"獲益較多的 A股遊戲開發商

"完美世界（002624）"，該公司在遊戲研發領域的實力處於國內第三（第一、

第二分別為騰訊、網易），筆者認為該公司是 A股唯一具有成熟的大型高品質遊

戲研發體系的遊戲開發商。

1、雲遊戲時代，高品質遊戲研發能力更為關鍵！

1）遊戲好不好，數據說了算

"完美世界"是一家"產品導向"的遊戲開發商，於 2006 年開發出首款大型多

人在線網絡遊戲《完美世界》，一炮而紅！之後陸續獨立自主開發出多款精品端

遊，如《誅仙》《赤壁》《神魔大陸》《神鵰俠侶》《神鬼傳奇》等，積累了豐

富的遊戲開發和運營的經驗！

並且這些遊戲生命週期較長，持續貢獻穩健的現金流，凸顯其遊戲產品優良的品

質！

長城證券<完美世界端遊運營週期>

從近期來看，2017 年來，完美研發的精品手遊中，有多款產品獲得一向以"不

出售廣告位""重視質量、中立客觀"的 iOS App Store 多次推薦——《完美世

界》獲 17 次推薦；《夢間集》14 次；《輪迴訣》12 次；《雲夢四時歌》剛上市

兩月就被推薦 4次，只有《武林外傳》未獲推薦。

相比之下，整體實力明顯更強的"網易"的同期表現為：《楚留香》23 次；《第

五人格》22 次；《神都夜行錄》16 次；《明日之後》10 次等。

雖然網易要略勝一籌，但並沒有壓倒性優勢，在整體實力有明顯差距的情況下，

完美的取得的成績已經相當不錯了，證明其過往的遊戲開發實力是可圈可點的!

2)高強度研發投入，是未來遊戲品質的保證！

完美的研發開支佔營收比例在 A 股遊戲公司中一直位居前列，2018 年研發費用

率為 17.59%，略低於掌趣科技、愷英網絡，不過由於這兩家公司營收規模小，

所以其研發投入的絕對規模明顯不如完美世界。

國金證券<A 股主要遊戲公司的研發費率>

同時，完美的研發人員數量龐大，2018 年研發人員佔員工總數的 65.65%，即使

在 2018 年遊戲版號暫停發放的情況下，其研發人員數量依然有增無減！

來源：完美世界 2018 年報，圖 5

2、聯手 Valve 推出"Steam 中國"，為"雲遊戲時代"做準備

2018 年 06 月，完美世界和國外知名遊戲開發商 Valve（代表作品：半條命,反恐

精英,求生之路,DOTA2，以及數字發行平臺 Steam）合作設立"Steam 中國"。兩

家公司很早就有合作關係，目前完美世界代理 Valve 旗下最火的兩款遊戲：《刀

塔 2》和《反恐經營：全球攻勢》。

"Steam 中國"通過引進海外精品 PC 遊戲來建立遊戲的分發品臺和交流社區，

進而吸引更多的國內優質遊戲產品入駐，從而成為國產精品 PC 遊戲的孵化平臺。

除了從平臺中獲取一定的分成，更主要的是能夠與國內優秀的遊戲開發商建立良

好的合作關係，搶佔國內優質的遊戲開發資源，有助於在將來的 5G 雲遊戲大潮

中獲取一定的市場份額！

Niko Partners（知名市場研究機構）數據顯示：截止 2018 年 10 月，Steam 中

國用戶已經超過 3000 萬，而在 2017 年 4 月份，SteamSpy 統計的 Steam 中國用

戶數量為僅為 1400 萬，一年半的時間用戶數量增長一倍還多，這表明"Steam

中國"的用戶基礎比較紮實，未來有望持續較快增長！

【結語】

綜上，雖然未來雲遊戲的普及將會帶來遊戲行業格局的重大變革，但不管如何變

化，高品質遊戲產品永遠是稀缺品，能夠持續開發高品質遊戲的開發商將會在這

股浪潮中保持優勢競爭地位！

A股除了完美世界，吉比特（603444）作為優秀的遊戲開發商也有可能在雲遊戲

浪潮中獲益，投資者可以關注！

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險，入市需謹慎！