作者/賈陽
在回顧萬達的“從影”之路時，王健林總會唏噓地表示一開始是“被逼上梁山”。
世紀初的幾年，萬達開始從住宅地產往商業地產艱難地開疆拓土。“以5年為限，如果做了5年還是不成，就收山回去。”王健林當時給團隊定了一個退守地時間點，挫折不斷，甚至將瀋陽市太原街萬達廣場退鋪重建。
在這期間，與商業地產相匹配，萬達又開啟了影城的支線任務。尋求地方廣電和外資合作無果，於是只得自己拉開大旗做影城，在軍隊式的強執行力、紀律嚴明管理文化推動下，萬達做成了國內第一院線。做影視、舞臺秀、旅遊城、體育，也是與王健林個人意志、集團擴張邏輯相一致。
2012年到2016年，是王健林電影事業最高光的時刻。2012年萬達26億美元收購美國第二大院線AMC，次年AMC便扭虧為盈。2013年底宣佈斥資500億元在青島打造東方影都。2015年初，萬達院線登陸A股中小板。2016年以35億美元現金收購傳奇影業，隨後宣佈與索尼旗下Motion Picture Group達成戰略合作、以約10億美元收購金球獎製作公司DCP集團，米高梅和獅門影業也是洽談對象，要“全面注資好萊塢六大”……
大舉“入侵”好萊塢讓美國政界擔憂，王健林登上了《好萊塢報道》封面。
事實上，自萬達院線上市，王健林做影視的思路就很清晰且狂野：除了院線資產，其他的影視產業鏈上的資產也將逐步上市。2016年初，萬達影視pre-IPO，恰逢影視資本市場的估值頂點，萬達的老闆們只發了一個朋友圈，就輕鬆募集了幾十億的資金。當年“青島影都+傳奇影業+萬達影視”，整體作價372億，要賣給上市公司。
然而，一個公司的命運不止與自身的奮鬥有關，更受到歷史進程的影響。舉債海外擴張的萬達，2017年遭遇政策當頭一棒。外匯管控、海外投資審查以及影視產業資本泡沫降溫，讓萬達集團進入瘦身減負的去槓桿療程，緊急出手酒店文旅資產。萬達影視上市進程中止，上市公司萬達電影當年7月開始進入漫長的停牌期。
縱觀2017年至今，王健林當斷則斷，出售資產，減輕負債。今年進一步拋售海外酒店資產、文旅資產。斷臂瘦身結果是，萬達從去年下半年資金鍊遭質疑、股債雙殺的危險中安全落地。據財新上月報道，大連萬達商業管理集團股份有限公司在15個月內減掉了2158億元負債。
就在內部矛盾逐漸穩定，而資本市場遭遇寒冬之時，萬達影視重啟上市。剝離了已成融創囊中之物的青島影都，剝離了虧損大戶傳奇影業，三易其稿，王健林鐵了心要把這件事兒給做完。成與不成，讓拴在這條繩上的大小股東們再一次揪心。
而對於出讓海外影視院線資產的傳聞，萬達官方則表示，會適時引入戰投，但未來會長期持有AMC和傳奇影業的控股權。
王健林的電影夢，不願輕易認輸。
股東大會提案“全票通過”
12月12日，萬達電影召開股東大會，對最新併購重組方案等18項議案進行表決。
相較今年6月公佈的重組草案，在最新併購方案中，“現金支付+發行股份”的方式改為全部發行股份，併購標的價格也從116億調低10億至106.51億元，發行股票的價格從此前的50元/股調整為33.2元/股。而業績承諾方此前由萬達投資一力承擔，這次則增加了一致行動人（萬達影視高管和王健林配偶林寧），承諾期從3年延長至4年，業績承諾總額較之前增加7.66億到39.94億。
萬達電影總裁曾茂軍開完延遲了20分鐘的股東大會，馬上又開始面對媒體的連珠發問。“18項議案，股東大會現場表決全部是全票通過！”
娛樂資本論（id：yulezibenlun）查詢萬達電影股東大會股東大會決議公告發現，現場和網絡投票的股東共146人，代表股份占上市公司總股份的65.7786%。所有的表決投票幾乎是全票通過，除了每項投票中都有“頑固”的“95,900股”投出反對票。
在迴應記者“萬一重組方案還不能通過有何預案”時，曾茂軍表示，在正式預案披露前，我們已經披露過預案的草案，這一次只是我們要去完成相應的審計報告，要上報證監會和監管機構所有的材料。
“從目前監管機構的態度來講，中國證監會是鼓勵優質的公司做同業的兼併重組的，但是鼓勵的前提是優質的，規範的，這是第一個前提。第二個前提，你做同業的，不能大跨度的跨界，我們都符合。”萬達電影高層們對這次方案的通過抱著非常大的期望。
12月11日，證監會上市部官員表示，證監會正在簡政放權，穩步提高併購重組審核效率， 助力上市公司發展。萬達電影董祕王會武將這條新聞轉發到了朋友圈並評論以三個點贊。
事實上，萬達電影此次增發股票的價格儘管下調為33.2元/股，較24元的最新股價仍高出不少。對於萬達影視原股東來說，他們算是被“有信心”了，而對於上市公司的中小股東來說，就像萬達說的，確實算是一場“讓利”的交易。
萬達投資和其一致行動人自願將禁售期延長至36個月，對於影視資產與院線整合上市這件事，王健林非常堅決。
影院擴張步伐不會慢下來，星美價格合適就會買
曾茂軍是不是茅臺的忠實消費者不清楚，但他總是願意用茅臺在行業寒冬逆勢攀升來類比萬達。
國內頭部院線巨頭星美控股近來困境加劇。星美控股近期公告稱，截至11月底，旗下320家影院中140家停業、11家或失去贖回權、工資房租債務合計4億元未償付。有行業消息稱，大地、恆大等多家業內巨頭都有意願接手星美資產。
曾茂軍表示對收購星美影院有開放的意向：“價格合適會考慮，但前提必須是盈利的影城，擁有正向現金流的影城，不會為了市場份額而去收購。”
星美的關店潮，事實上反映了整個行業的痛處。2018年票房增速放緩，有數據顯示影院平均上座率不足13%，單銀幕產出不斷下滑。今年上半年，萬達電影、金逸影視、橫店影視等院線的放映業務毛利僅在10%左右，要知道，2015年萬達院線的這項數據還高達25%。
在曾茂軍看來，今年開始可能就是行業大規模整合的一個開始，有很多資金實力不雄厚，或者經營能力比較差的影投公司會逐漸退出。而萬達院線還會保持一定的擴張速度，追求規模效應。“會保持每年80-90家的自建影院速度”，併購則沒有設明確目標，價格合適就可以買。
“現在中國已經差不多一萬家電影院，再過幾年中國最終的電影院數量會在1.3、1.4萬家，8萬個銀幕是極限數。”
2018年上半年，國內近50條院線中，前十大院線市場份額合計68.61%，前三大（萬達、大地、橫店）份額合計23.43%。曾茂軍判斷，美國、澳洲成熟市場最後是兩三條核心院線佔據60%的份額，小公司未來是很難有機會的。
轉手海外影視院線資產？“將適時引入戰投”
併購AMC曾是萬達影視業務出海的第一步關鍵旗。萬達與AMC曾有過很長一段蜜月期。
2013年，賣身萬達的第二年，AMC扭虧為盈，並順利登陸紐交所重新上市。相比當時對AMC收購對價26億美元（其中19億美元為承繼債務）中7億美元的股權價值投入，萬達集團一年多賬面收益超過一倍。此後直到2017年，AMC均保持著盈利狀態。
而有了AMC加碼，隨著萬達院線國內的同步擴張，萬達院線2015年初也終於順利登陸A股。AMC成為了萬達院線在海外繼續攻城掠寨的先遣隊，先後以9.21億英鎊、12億美元和9.3億美元收購了歐洲Odeon & UCI院線、美國Carmike院線和北歐最大院線Nordic。而由於北美電影票房增長進入瓶頸期以及大規模併購，AMC在2017年錄得虧損。
據外媒今年9月消息，萬達正在研究，AMC將發行可轉債籌資回購萬達60%持股中的一部分。在萬達集團持續拋售海外資產的背景下，不免引發萬達拋售AMC的懷疑。
10月，又有外媒稱，萬達正考慮出售部分傳奇影業股權以及全部體育資產。萬達隨後聲明稱該報道嚴重失實。
在娛樂資本論（id：yulezibenlun）問及“對傳奇影業等海外資產最新的處置策略”時，曾茂軍明確回覆“出讓傳奇影業股權是小道消息！要繼續做強做大。”
對於傳奇影業，過去一段時間內部架構進行了調整，沒有太大產出、價值的團隊進行了人員的調整和優化（比如大數據業務以及一個電視劇團隊），目前整個傳奇的員工隊伍，比之前精簡，但能力強。此外，跟萬達內部的資源進行了整合，與好萊塢發行公司重新簽訂未來幾年的發行協議，發行成本大幅降低了一半以上。
曾茂軍表示，“無論是出售多少股權，都存在對整個公司進行估值的問題。有人看到你在評估估值了，就懷疑你要賣了。負責任地告訴你，未來會長期持有它們（AMC和傳奇影業）的控股權。”
“前段時間謠傳萬達要出售AMC股票，其實是出售少數股權。”現在萬達在AMC的投票權還有75%，股權仍超過50%。“當然未來在保留控股權的同時，適時會引進一些戰略投資者，資本方或平臺方”，也許是希望通過投資擁有獨家內容或優先購買權的視頻平臺。
王健林曾在接受採訪時表示，“這是我的夢。當我在2005年決定進入電影行業，並開辦影院，我遭到了99%股東的反對，他們認為這些投資不會得到回報，但我還是決定繼續追逐我的夢想。”
萬達電影股東大會次日，股價上漲1.35%。但當天萬達電影股票被從滬深300成分中剔除。在股吧裡，有投資者興奮道，現在是上車好機會，等證監會通過就晚了。也有人擔憂，1月4日4600萬股的解禁會不會帶來壓力。
更多的人則在靜待監管機構的意見。