華安證券徐陽：消費不振 穩增長依然是重中之重

基建已經加速，消費依然不振，穩增長依然是重中之重

事件：

2017年5月，規模以上工業增加值同比增6.5%，前值6.7%，預期6.3%。2017年1-5月份，全國固定資產投資（不含農戶）203718億元，同比增長8.6%，前值8.9%。5月社會消費品零售總額29459億元，同比增長10.7%，前值10.7%，預期10.6%。

點評：

一、工業增加值增速放緩，一、三產業衝擊較大。從5月的工業增加值來看，同比僅為6.5%，而2005年至今的平均值為12.28%。並且該值小於4月數據。第一產業投資5938億元，同比增長16.9%，下降2.2%；第三產業投資120208億元，增長11.6%，增速回落0.5%；第二產業投資77572億元，增長3.6%，僅提高0.1%；所以綜合而言，工業增加值回落到6.5%。

5月6大發電集團日均耗煤量下降到60.78萬噸，低於4月的63.81萬噸。

二、固定資產投資或拖累經濟增長。1-5月固定資產投資20.37萬億元，同比增長8.6%，下降0.3%。其中房地產開發投資額已經超過3月投資額，達到9863億元，較4月增加1400億元。但是其佔固定資產投資完成額的比重卻下降至18.5%，4月該值為19.2%。基礎設施建設也增加2000億元，達到1.58萬億元。房地產開發投資和基建的上升表明穩增長在發力，但是同比增速的下滑表明其他投資必然出現較大的降幅，不排除私人投資進一步回落的可能。穩增長的力度目前也越來越大，國家預算內資金已經上升到3485億元，而國內貸款則增加到6137億元。我們估計年裡基建的投資可能進一步擴大。

三、消費依然平穩，城鄉消費增長趨同。社會消費品零售總額5月為2.94萬億元，同比增長10.7%，與上月持平，從絕對值來看增加2000億元。從增長率來看，農村商品零售總額同比增長12.7%，較4月12.6%略微增加，但是城鎮同比增長10.4%，與上月一致。城鎮和農村的增長逐漸趨同。從分類來看，限額以上企業餐飲收入的增速較快，從4月的8%上升到5月的9.2%，消費品銷售增速則持平，商品零售增速則從4月的9.3%下降到9.2%。這表明居民實際收入可能已經下降，因為餐飲相對整體而言可看作必需品而不是奢侈品，必需品的消費增加可以認為是收入效應造成的。

四、結合國內的價格指數，我們依然認為加大公共物品支出而不單純是基建支出更有利於穩增長。當前的基建已經在不斷增加，房地產投資也回暖一些，但是通過物價指數我們看到，上游企業的產品出廠價格開始回落，表明下游需求並沒有那麼強勁，而5月固定資產投資數據表明，私人投資可能繼續回落，再次情況下，採用財政支持擴大公共物品投資而不單純是基建項目投資，則可能更有利於穩定經濟，同時對於抑制CPI和支撐PPI更有幫助。

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