*本文節選自The Attractor Advises 創始人石磊於2017年8月在領金智庫《債券交易培訓》中發表的精彩觀點。
本次分享主要通過從市場、投資和研究三個方面梳理了中國債市近些年來的變化，並以此對中國債市的未來進行展望。
演講嘉賓
石磊
The Attractor Advises 創始人
曾任平安證券固定收益部執行總經理。金融40人論壇青年論壇成員，廣東省財政廳債務融資顧問。曾獲2009、2010年遠見杯中國宏觀預測第一名。為領金智庫專家委員。
一、中國債市的變化
1.市場角度
以往：中國的債券市場只有利率債，且利率債的最大決定因素是央行。回購養券使得中國的信用債定價中，信用利差不是一個真正的信用風險利差，而是一個流動性利差。
同時，過去兩年，債券的“牛市”使得資金盲目進場。
到2016年底：市場資金緊縮，便出現爆倉。
2.投資角度
十年前：債市的投資機構中，商業銀行佔絕對主體，其他投資機構需要揣摩商業銀行的思維。
央行調控，主要控制信貸額度，在此調控下，商業銀行餘錢但無法放貸，於是購入債券，造成債市買家增多，買方力量增強，利率下行，形成債券 “牛市”。
如今：央行不再使用純量化的形式去調控，而更多地是量價結合來調控；
利率市場化後，商業銀行不再主要侷限於信貸額度的調整，有更多表內表外的工具，也有分析投資邏輯；
特別在2013年後，券商委外的出現、基金的變強大，以及私募的加入，使得市場上投資方的多元化，也使得其中的邏輯和信息流發生了巨大的變化；
衍生品“以小博大”的交易特性，使得一些小的交易主體能夠引導市場的價格；另外，衍生品交易工具更多的加入，也整個衍生品的定價比原傳統現券的定價要更加準確和領先。
再者，債券和商品這兩個市場聯動得越來越緊密，投資者從純債的投資視角轉變為一個更加宏觀的、更加強調自然組合的視角。
3.研究角度
十年前：商業銀行作為參與主體，將閒置資金投於債市，利率低，且主動性的交易機會少。
如今：紅利消失，平穩發展期；
模式成熟，債市成為資產配置工具；
把握主動性：主動管理負債，主動管理敞口方向；
同時，人才更富有競爭性。
二、對中國債市的展望
（1）增加股債結合：
債市品種中，純債品種相對成熟，不僅有國外原有的純債品種，而且國內可能發散得更多，因此國內的純債品種發展相對成熟，但是股債結合，甚至股票和商品、債券三者結合的品種較少。同時，市場存在 “營養不良”的現象，政策方向上要“去槓桿”，即控制債務。
因此，多推股債結合。
（2）要增加股本，股權類的債券：
與上述提到的股債結合，該類型產品的波動性、交易性很強。
那麼，除了股債結合，還有很多商品和債券結合的功能，特別是在商品週期和債券週期交錯的環境下，有大量的民營企業或者大量的實業需要用這些工具來去管理風險，股本，股權類的債券會應運而生。
（3）培養複合型的人才：
投資交易角度的多元化，分析和投資工具的多元化，窗口數量的增加，中國債券市場波動可能會加大，這就要求市場上更多地培養能應對更復雜情形的人才。
（4）信用債發生變化：
信用債未來會越來越像股票，會越來越像權益的敞口，尤其是中低等級的信用債，與目前的資金利率類似，會越來越低；
信用的定價和流動性的定價會越來越分離；
信用風險越來越大，風險定價越來越多地參照權益類的風險定價，而不再是流動性的風險。
（5）市場間關聯加大：
隨著中國債券市場的開放，且開放速度比預期要快，加快了信息和資金的交換，債券市場的博弈性也會越來越強；
整個內外部的外匯市場和利率市場的聯繫會迅速加強；
虛假信息不會再有；
國內債券市場和外匯市場的聯繫也會日趨密切。
（6）業務的變化和轉型：
整個市場的波動性和信用風險急劇地上升，使得實質性的套息空間被壓縮，因此純套利性的業務會慢慢萎縮；
隨著“去槓桿”影響下金融資產的增速下降，交易性投行要遠遠勝過產品性投行；
與固定收益相關的投行業務也會發生很大的轉型。
