近日，中國證券業協會與港交所(00388)聯合發起的“實戰港股通”山東片區培訓會在煙臺舉行。中信證券港股首席策略師楊靈脩就今年上半年南下資金進入港股市場背後的驅動因素、AH股價差及港股投資策略進行了分享。
以下為演講要點：
我主要聊三個方面的內容：首先是整個對南下資金的認知，大量的內地資金流入到港股領域，背後的驅動因素是什麼;第二怎麼看待AH股差價;最後簡單分享一下投資策略。
南下資金炒港股，背後的驅動是什麼?
第一個問題，這一波南下資金湧向港股，背後的驅動因素是什麼?很多報道中提到人民幣貶值。因為港幣和美元掛鉤，大家拿錢去買港股，這是部分原因。我也認同，但不全認同。
我認為背後真正的原因是資產收益方面的匹配。大家以前買銀行理財產品，期待的收益大概是7%。而現在去銀行買理財產品，收益為4%，可見整個中國的收益水平是下降的，這時香港市場就具有一定的吸引力。因為香港本身就是一個穩健的、高分紅市場。
之前中國的經濟增速在8%左右，通過加強CPI通脹後，2007年大概在10%左右，國內資產回報大概達到資產收益的10%。但是隨著中國經濟的轉型，國內整體收益都在下降，
接下來我們來看一組數據，之前大家都在說FBI，指的是國外對內的投資。而另一個數據OBI，在2014年首次超過中國的FBI(1200億美金)，這意味著中國從一個純資本輸入變成現在的一個資本輸出，而日本、臺灣及韓國也都走過這樣一個歷程。
再來討論一下內地和香港的關係，今年香港迴歸20週年，過去20年，香港市場在做什麼，幫助中國企業融資。因為當時中國沒有金融市場。而改革開放30年以後，國內資本處於富裕階段，需要一個通道出去，因此香港又變成了幫助中國資本走出去的一個通道。
另外，對於這波資金走出去，我們認為最重要的驅動在於國內投資軌道的下降。大家在轉向追求穩健的投資回報後，開始慢慢關注香港資本市場。
人民幣匯率變化也是催化劑，未來一到兩年時間內，非常明確的全球貨幣環境是——美聯儲將處於一個加息階段，今年3月份第一次加息，有可能未來一到兩年或五年都處於一個加息的狀態。
而這種中美貨幣差異將導致人民幣貶值，或者貶值壓力會持續存在，這也成為國內資金去配置海外資產及香港資產的催化劑。
什麼因素導致AH股價差?
在AH市場同時上市的公司，股價存在一定的差異，是什麼因素導致這種價差?
從股票定價來看，定價無外乎來自三個方面，一看分子——公司基本面;二是分母——當地市場無風險的收益率;以及股票的風險和收益。
分子是一樣的，都是同一家公司，只是上市的地方不一樣。第二個方面，香港是和美元掛鉤的一個市場，它的無風險收益率是美聯儲的利率。香港的利率和美聯儲利率是掛鉤的，它的利率要比國內低。分子是一樣的，按理說，港股應該更貴，但是港股在大部分的時間比A股便宜，這意味著AH股的差價不是來自公司的基本面，而是來自後兩者。
而這兩方面的差異，由人決定，在座的決定。我們把所有AH 股弄在一張圖上進行比較，橫軸是換手率，縱軸是AH股差異價，呈現一個非常明顯的折線化關係，換手率越高的股票，A股股價越高，這和A股散戶有關。
同樣一張圖，再將橫軸換成市值。港股市值越大的公司AH股折價越小。因為香港市場是大市值股的流動性好，而小公司的流動性差。總的來說，香港是一個機構市場，小股票是沒有流動性的。而A股主要是散戶市場，小股票的流動性也很好。
最後，非常明確地說，中期而言AH股差價會收窄。因為隨著國內資金流入香港市場，empty risk premium發生了變化，裡面的人發生了變化，因此所有股價裡面的資產也會發生的變化，這會最終導致AH股差價變小。
投資港股，機構都有自己的方法論
第三個部分，怎麼去投資一個現在來看還是一個陌生的市場。
這一波南下資金進入港股市場，機構是怎麼認知這一市場的。當然機構都有自己的方法論，因為機構不是散戶，機構買一個股票不是買10萬、100萬，而是一兩個億的投資。
首先金融公司天生的是到了一個陌生的地方就會去了解，接觸一類公司。機構在認知一個市場，對當時整個行業及公司產業鏈沒有非常深刻的瞭解，但是有些公司願意把自己的價值公佈出來，有比較高的分紅率等，這時候就是一種內債的配置。
其次需要選擇穩健的行業，再就是細分行業的龍頭。這就是認知層面。
最後再簡單說一下中國市場的宏觀基本面。從兩方面看，一是看政策，最重要是貨幣政策。二是看基本面。下半年貨幣政策大概率上風向是轉向緊縮。趨緊的內在原因是去槓桿，供給側改革。外在原因是美國整個利率下行，包括美聯儲縮表。
按照這個收緊的邏輯線去推演，下半年有兩種可能，第一一緊到底，到12月底。第二是先緊後縮。現在傾向第二種可能，因為今年10月會有一個非常重要的市場大會，到時市場應該會稍微放鬆，保證一個平衡。
再來看基本面，今年哪些數據超市場預期?進口外貿數據明顯上升，內在的需求在上升。投資方面，私人投資也在上升。
另外再講講國內投資者在香港市場上賺得是什麼?賺得是信息優勢權，因為大部分的香港上市公司都是內地企業，這些公司就在你的旁邊，你有自己的切身的體驗。比如騰訊。不需要看它的業績，看看周圍多少人在玩《王者榮耀》就知道了。
因此，我認為，如果對公司的基本面瞭解，那就能在香港市場上躺著賺錢。
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