兩天後，首批科創板股票將正式上市交易！

漲跌幅的擴大，博弈空間的倍數增加，朝陽行業公司突破性成長的可能、政策的扶持……這些都決定了，科創板是未來幾年證券投資的最大機會所在。

然而，“即使是在投資者保護機制完善的成熟市場，也參與了當時最牛的高科技公司投資，結果也往往是出乎預料。“

面對科創企業估值這個世界難題，一些有海外投資經驗的投資者，講述了他們的愛恨情愁。

1新股瘋狂

從制度創新設置和標的選擇上，科創板非常接近於納斯達克。

深圳市圓融方德投資管理有限公司董事長冉蘭在接受東南商報記者採訪時表示，科創板是多層次資本市場的金字塔尖部分。

“傳統的估值主要按市盈率，但科創板更多是鼓勵高成長性的科技類企業，也有虧損企業上市的。” 冉蘭說，信息披露、退市制度等設計也會倒逼整個市場進行市場化改革，帶來一輪新的估值革命。而市場化定價，恰恰是資本市場長期走牛的真正希望。

市場化定價已率先體現在科創板的新股發行上。25只科創板新股平均發行市盈率為53.40倍（攤薄後），超過50倍的公司多達9只，其中中微公司發行市盈率高達170.75倍。

一向有“炒新”、“炒概念”、“講故事”傳統習慣的A股，在接下來的交易中， “三高”（高溢價、高市盈率、高估值）極有可能成為科創板的標配。

為此，上交所提醒，科創企業往往具有業績不確定性大、估值難度高等特點，在新股上市初期其二級市場價格波動往往較大。

科創板股票上市前五日不設漲跌幅限制。上交所為此提到一些案例：

2019年上半年，納斯達克新股上市前20日，日漲幅最大達到316.5%，日跌幅最大為52.0%；香港主板新股上市前20日，日漲幅最大為218.6%，日跌幅最大48.0%；

從個股情況來看，在納斯達克上市的蔚來汽車，發行價為6.26美元，前三個交易日一度上漲至13.80美元，漲幅達120.44%，其後開始大跌並在10個交易日內跌破發行價；

今年5月在納斯達克上市的瑞幸咖啡，在經歷了首日52%的暴漲後一路下跌並在第五個交易日跌破發行價。

炒新的風險可見一斑，相關風控措施就非常關鍵了。

據瞭解，一些證券公司在科創板開市初期，不進行科創板兩融服務。更多券商在風險識別、科創板股票保證金比例以及科創板股票持倉集中度上嚴格控制。

2前車之鑑

於先生是寧波一家公司的執行總裁，博士學歷，擁有多年納斯達克投資經驗，以及私募股權等投資經歷。對於科創板，他說還要再觀望段時間，等大浪淘沙之後再考慮進場。

“在納斯達克，生物科技類等太熱門的股票我也不敢碰，雖然漲幅很大，但是風險也大，因為對這些公司沒有足夠的瞭解，所以不敢輕易買。“

由於自己是做企業的，他對運營效率比較高的公司比較青睞，蘋果、星巴克、AMD、阿里等，於先生都買過。但即便身處牛市之中，他的這兩年在美股的盈利也非常一般。

中美貿易摩擦讓芯片這個行業為大家所知。由於看好半導體行業，他在2018年8月底買過美國的AMD，價格在24美元左右。結果AMD受各類消息影響開始下跌，在10月份左右最低還跌到16美元。他擔心繼續下跌，在12月份的時候待漲回到23美元左右的時候就出掉了。目前AMD的價格在33美元左右。“其實我要是穩住的話，拿到現在應該賺70%。”

儘管納指明顯上漲，但投資人如果熱衷於熱點炒作仍難逃虧損。

商報專欄作者、某外資銀行私人銀行負責人黃凡表示，在美股的持續10年牛市，納斯達克市場2700多隻股票中有接近80%幾乎沒有什麼成交量，過去10年近7倍的指數漲幅絕大多數是由蘋果、谷歌、亞馬遜、Facebook、奈非（netflix）等科技巨頭公司貢獻的。而過去30年間，納斯達克市場退市了近15000家公司，同期上市了近13000家，納斯達克股票總數也從5000家降到了如今的不到3000家，退市公司家數是存量的五倍。

也就是說，雖然科創板的一些制度改革讓資本市場長期走牛看到了希望，但投資人如果不改變傳統的投資理念，在科創板投資也很難有太好的結局。

3刻骨銘心

作為資深投資人，黃凡在其《科創板會讓誰創富》推文中，分享了自己在海外市場一次難忘的投資經歷：

他1998年開始海外股市投資，當時適逢高科技泡沫的“好時光”，無論是多倫多證券交易所綜合指數，還是NASDAQ指數都節節向上，投資股市往往是得勝而回了。

只是跨入新世紀以後，高科技泡沫已經露出破裂的跡象。市場真是屋漏偏逢連夜雨，911恐怖襲擊事件突然發生，為這個大泡沫狠狠地補上一針……

當時，黃凡憑經驗認為泡沫破滅正是投資的好機會，於是看上了在高科技泡沫破裂中價格“大跌”的明星股——北美最大的電信設備製造商“北電網絡”（NT）。在2000年鼎盛時期，北電網絡的年營收達到了280億美元，員工總數超過了9.3萬人，遍及全球150多個國家和地區。北電網絡股票的復權價最高曾至每股1245加元（當時約合999.8美元），市值達到3660億加元（當時約合2500億美元）。北電網絡曾佔多倫多證券交易所綜合指數37%左右的權重。因此，北電網絡在加拿大投資人心中有著不可替代的地位。

但是，不可想象的事件最終發生了， 高科技泡沫破滅讓“北電”元氣大傷，往後的幾年，在3G技術路線上押注CDMA2000錯誤，其後的WiMAX路線又被歐洲公司以及華為等新興力量打敗，業務節節受挫的“北電”航母終於因未能逃過上一輪全球金融危機的最後一擊而轟然沉沒。在其宣佈申請破產保護的前一天，北電網絡股價在多倫多證券交易所常規交易中報收於0.12加元，按照當時的股價計算，北電網絡的市值只有6000萬加元（約合當時的4800萬美元）而已。

黃凡在北電股價從最高價腰斬的一刻開始“抄底”，以後，每腰斬一次加一次倉，然而，所有的投資都進無底洞了，最後只剩下股權證明一張，留作紀念。

圖中是北電（NT）十多年間的走勢，該股票現已摘牌。

“即使是在投資者保護機制完善的成熟市場，也參與了當時最牛的高科技公司投資，結果也往往是出乎預料。”經此一役後，黃凡在投資中時刻記取了“不再過度自信，不做自己不熟悉的產品，不忘風險的原則”的教訓。

科創板帶來的估值革命即將上演，許多場景是我們需要花時間進一步熟悉的。

投資者惟有儘快熟悉科創板的規則，瞭解風險，敬畏風險。

至於沒有機緣參加科創板的，沒什麼大不了的。弱水三千，只取一瓢飲，沒有必贏的把握，就讓它去吧。

文字：王婧 編輯：呂榮 美編：周馳