'BlockVC徐英凱：穿越加密宇宙，投資沒有聖盃'
免責聲明：本文旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。文章僅代表作者觀點，不代表火星財經官方立場。
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文章來源：BlockVC
本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
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歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
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歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
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一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
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歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
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一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
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計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
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一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
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計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
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作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
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歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
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本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
免責聲明：本文旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。文章僅代表作者觀點，不代表火星財經官方立場。
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文章來源：BlockVC
本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
Multicoin Capital: Web3 stack
此圖把我們希望尋找的技術方向做了一個細化，在Web3 Stack的各個賽道里面都有非常不錯的創業團隊。誠然，現在還是各大主鏈跑馬圈地的時候，主鏈的優勝劣汰將必然成為區塊鏈技術成熟的關鍵，這考驗的不僅是技術本身，更多的是生態構建、商業邏輯以及標準化能力。每一輪新的概念襲來，全球市值前10的項目都會進行新老交替。目前大家追逐的是一致認同的Web3，不斷試錯後，再過3年可能又會有新的、更符合區塊鏈特性的基礎架構出現。
3.四維篩選標準
免責聲明：本文旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。文章僅代表作者觀點，不代表火星財經官方立場。
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文章來源：BlockVC
本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
Multicoin Capital: Web3 stack
此圖把我們希望尋找的技術方向做了一個細化，在Web3 Stack的各個賽道里面都有非常不錯的創業團隊。誠然，現在還是各大主鏈跑馬圈地的時候，主鏈的優勝劣汰將必然成為區塊鏈技術成熟的關鍵，這考驗的不僅是技術本身，更多的是生態構建、商業邏輯以及標準化能力。每一輪新的概念襲來，全球市值前10的項目都會進行新老交替。目前大家追逐的是一致認同的Web3，不斷試錯後，再過3年可能又會有新的、更符合區塊鏈特性的基礎架構出現。
3.四維篩選標準
BlockVC的四維篩選標準
- 創新的代幣經濟模型。項目是否具有創新的通證經濟模型，是決定該項目能否釋放去中心化社區潛在價值的關鍵因素；
- 對區塊鏈技術的深入理解。由於區塊鏈是一個技術驅動的行業，因此區塊鏈項目能否具有良好的技術方案設計和技術開發實現能力將決定該項目能否真正最終落地；
- 去中心化的社區建設。區塊鏈項目只有依靠去中心化的全球社區支持方能長遠發展，因此，項目能否建立起全球化、高粘性的活躍社區將直接體現出項目本身的價值；
- 區塊鏈信念和價值觀。清晰的路線圖，顯示項目方對開發進度的自信，而只有對區塊鏈充滿信仰的團隊才能在牛熊轉換極快的高波動市場環境中堅持下來，並能持續不斷的創造價值。
接下來，我們來探討一下目前在加密市場裡面最熱點的幾個話題：算力戰爭與內在價值、可拓展性與跨鏈交易、數據主權與隱私匿名、分佈式應用與開放式金融。這些話題其實每一個都可以形成一篇萬字長文，因此較難在一篇文章裡面剝絲抽繭的講解清晰。大家如果希望瞭解更多內容，我預計會在下半年初版一本區塊鏈方面的書籍，面向對區塊鏈有一定基礎的讀者，在書籍裡面詳細講解每個專題內容。
三、算力戰爭與內在價值
挖礦的實質是通過不斷消耗電力進行哈希運算以獲得期望中的隨機數的過程，即本質上每一個區塊打包都是一場哈希計算競賽，而哈希運算的能力即為算力。POW挖礦行為中的算力消耗成本（礦機和電力成本）一度成為防止算力51%攻擊，保障區塊鏈系統安全的有力方式。然而，礦工在比特幣系統設計之初就是被利益驅動，因此隨著挖礦難度的增加，礦工出於追逐更大利益的目的而聚集形成了大型的集中性礦池（如螞蟻礦池），這使得51%算力攻擊成為可能。此外，為了更高效的進行哈希運算，同時儘量降低電力消耗，挖礦設備經歷了CPU挖礦、GPU挖礦、FPGA挖礦、ASIC挖礦等一系列發展階段。在此過程中，比特大陸憑藉螞蟻系列礦機的暢銷完成了跑馬圈地，而礦機銷售帶來的豐厚利潤進一步鞏固了比特大陸的領先地位，使之成為礦機生產製造領域中獨一無二的霸主。
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文章來源：BlockVC
本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
Multicoin Capital: Web3 stack
此圖把我們希望尋找的技術方向做了一個細化，在Web3 Stack的各個賽道里面都有非常不錯的創業團隊。誠然，現在還是各大主鏈跑馬圈地的時候，主鏈的優勝劣汰將必然成為區塊鏈技術成熟的關鍵，這考驗的不僅是技術本身，更多的是生態構建、商業邏輯以及標準化能力。每一輪新的概念襲來，全球市值前10的項目都會進行新老交替。目前大家追逐的是一致認同的Web3，不斷試錯後，再過3年可能又會有新的、更符合區塊鏈特性的基礎架構出現。
3.四維篩選標準
BlockVC的四維篩選標準
- 創新的代幣經濟模型。項目是否具有創新的通證經濟模型，是決定該項目能否釋放去中心化社區潛在價值的關鍵因素；
- 對區塊鏈技術的深入理解。由於區塊鏈是一個技術驅動的行業，因此區塊鏈項目能否具有良好的技術方案設計和技術開發實現能力將決定該項目能否真正最終落地；
- 去中心化的社區建設。區塊鏈項目只有依靠去中心化的全球社區支持方能長遠發展，因此，項目能否建立起全球化、高粘性的活躍社區將直接體現出項目本身的價值；
- 區塊鏈信念和價值觀。清晰的路線圖，顯示項目方對開發進度的自信，而只有對區塊鏈充滿信仰的團隊才能在牛熊轉換極快的高波動市場環境中堅持下來，並能持續不斷的創造價值。
接下來，我們來探討一下目前在加密市場裡面最熱點的幾個話題：算力戰爭與內在價值、可拓展性與跨鏈交易、數據主權與隱私匿名、分佈式應用與開放式金融。這些話題其實每一個都可以形成一篇萬字長文，因此較難在一篇文章裡面剝絲抽繭的講解清晰。大家如果希望瞭解更多內容，我預計會在下半年初版一本區塊鏈方面的書籍，面向對區塊鏈有一定基礎的讀者，在書籍裡面詳細講解每個專題內容。
三、算力戰爭與內在價值
挖礦的實質是通過不斷消耗電力進行哈希運算以獲得期望中的隨機數的過程，即本質上每一個區塊打包都是一場哈希計算競賽，而哈希運算的能力即為算力。POW挖礦行為中的算力消耗成本（礦機和電力成本）一度成為防止算力51%攻擊，保障區塊鏈系統安全的有力方式。然而，礦工在比特幣系統設計之初就是被利益驅動，因此隨著挖礦難度的增加，礦工出於追逐更大利益的目的而聚集形成了大型的集中性礦池（如螞蟻礦池），這使得51%算力攻擊成為可能。此外，為了更高效的進行哈希運算，同時儘量降低電力消耗，挖礦設備經歷了CPU挖礦、GPU挖礦、FPGA挖礦、ASIC挖礦等一系列發展階段。在此過程中，比特大陸憑藉螞蟻系列礦機的暢銷完成了跑馬圈地，而礦機銷售帶來的豐厚利潤進一步鞏固了比特大陸的領先地位，使之成為礦機生產製造領域中獨一無二的霸主。
Elliptic對2010前後比特幣轉賬資金流的可視化分析圖
算力戰爭的基本邏輯：
1. 供需平衡理論。供過於求時，價格趨於下跌；供不應求時，價格趨於上漲。
2. 交換產生價格。小規模的交換價格易受到人為操控，此處假設無人可對比特幣全球價格產生長時間的人為操控。
3. 價格引導算力，算力跟隨價格，但兩者並不同步。此外，革命性技術的進步導致的算力增長難以被價格下跌抹殺。
4. 一旦具備一定體量的算力規模，並可通過分叉產生新的資產來分散共識，打擊原本資產的內在價值。
除去通過算力定價之外，即便眾多市場人士認為以比特幣為代表的數字貨幣沒有基本面支撐，難以估算其價值。但以比特幣為例，比特幣本質上是一種商品實物資產，其商品屬性、金融屬性和類貨幣屬性決定了其長期均衡價格也受到供需的影響，其中供給主要為挖礦形式，需求主要包括支付、私人財富價值儲存和投機，其短期價格則主要受到投機情緒的影響。
迄今為止，尚未有對數字資產合理的估值方法出現，儘管數字資產市場規模與傳統金融市場相比相去甚遠，但種類繁多的數字資產與非標準化的內在權益界定，使得估值更為困難， 內在價值難以評估也是造成市場非理性的重要因素。
免責聲明：本文旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。文章僅代表作者觀點，不代表火星財經官方立場。
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文章來源：BlockVC
本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
Multicoin Capital: Web3 stack
此圖把我們希望尋找的技術方向做了一個細化，在Web3 Stack的各個賽道里面都有非常不錯的創業團隊。誠然，現在還是各大主鏈跑馬圈地的時候，主鏈的優勝劣汰將必然成為區塊鏈技術成熟的關鍵，這考驗的不僅是技術本身，更多的是生態構建、商業邏輯以及標準化能力。每一輪新的概念襲來，全球市值前10的項目都會進行新老交替。目前大家追逐的是一致認同的Web3，不斷試錯後，再過3年可能又會有新的、更符合區塊鏈特性的基礎架構出現。
3.四維篩選標準
BlockVC的四維篩選標準
- 創新的代幣經濟模型。項目是否具有創新的通證經濟模型，是決定該項目能否釋放去中心化社區潛在價值的關鍵因素；
- 對區塊鏈技術的深入理解。由於區塊鏈是一個技術驅動的行業，因此區塊鏈項目能否具有良好的技術方案設計和技術開發實現能力將決定該項目能否真正最終落地；
- 去中心化的社區建設。區塊鏈項目只有依靠去中心化的全球社區支持方能長遠發展，因此，項目能否建立起全球化、高粘性的活躍社區將直接體現出項目本身的價值；
- 區塊鏈信念和價值觀。清晰的路線圖，顯示項目方對開發進度的自信，而只有對區塊鏈充滿信仰的團隊才能在牛熊轉換極快的高波動市場環境中堅持下來，並能持續不斷的創造價值。
接下來，我們來探討一下目前在加密市場裡面最熱點的幾個話題：算力戰爭與內在價值、可拓展性與跨鏈交易、數據主權與隱私匿名、分佈式應用與開放式金融。這些話題其實每一個都可以形成一篇萬字長文，因此較難在一篇文章裡面剝絲抽繭的講解清晰。大家如果希望瞭解更多內容，我預計會在下半年初版一本區塊鏈方面的書籍，面向對區塊鏈有一定基礎的讀者，在書籍裡面詳細講解每個專題內容。
三、算力戰爭與內在價值
挖礦的實質是通過不斷消耗電力進行哈希運算以獲得期望中的隨機數的過程，即本質上每一個區塊打包都是一場哈希計算競賽，而哈希運算的能力即為算力。POW挖礦行為中的算力消耗成本（礦機和電力成本）一度成為防止算力51%攻擊，保障區塊鏈系統安全的有力方式。然而，礦工在比特幣系統設計之初就是被利益驅動，因此隨著挖礦難度的增加，礦工出於追逐更大利益的目的而聚集形成了大型的集中性礦池（如螞蟻礦池），這使得51%算力攻擊成為可能。此外，為了更高效的進行哈希運算，同時儘量降低電力消耗，挖礦設備經歷了CPU挖礦、GPU挖礦、FPGA挖礦、ASIC挖礦等一系列發展階段。在此過程中，比特大陸憑藉螞蟻系列礦機的暢銷完成了跑馬圈地，而礦機銷售帶來的豐厚利潤進一步鞏固了比特大陸的領先地位，使之成為礦機生產製造領域中獨一無二的霸主。
Elliptic對2010前後比特幣轉賬資金流的可視化分析圖
算力戰爭的基本邏輯：
1. 供需平衡理論。供過於求時，價格趨於下跌；供不應求時，價格趨於上漲。
2. 交換產生價格。小規模的交換價格易受到人為操控，此處假設無人可對比特幣全球價格產生長時間的人為操控。
3. 價格引導算力，算力跟隨價格，但兩者並不同步。此外，革命性技術的進步導致的算力增長難以被價格下跌抹殺。
4. 一旦具備一定體量的算力規模，並可通過分叉產生新的資產來分散共識，打擊原本資產的內在價值。
除去通過算力定價之外，即便眾多市場人士認為以比特幣為代表的數字貨幣沒有基本面支撐，難以估算其價值。但以比特幣為例，比特幣本質上是一種商品實物資產，其商品屬性、金融屬性和類貨幣屬性決定了其長期均衡價格也受到供需的影響，其中供給主要為挖礦形式，需求主要包括支付、私人財富價值儲存和投機，其短期價格則主要受到投機情緒的影響。
迄今為止，尚未有對數字資產合理的估值方法出現，儘管數字資產市場規模與傳統金融市場相比相去甚遠，但種類繁多的數字資產與非標準化的內在權益界定，使得估值更為困難， 內在價值難以評估也是造成市場非理性的重要因素。
比特幣估值與其他資產的比較
1. NVT模型估值模型
NVT是目前行業內共識程度較高的比特幣估值模型。與股票市場的市盈率（PE Ratio）類似，由於比特幣不屬於實體公司，也沒有穩定現金流可供貼現，因此NVT市值和轉賬金額比率被用來描述比特幣的價格是否處於高估或低估狀態。
Willy Woo與Chris Burniske於2017年提出的NVT（市值和轉賬金額比率）指標代表了整個比特幣網絡市值與每日鏈上轉賬交易額的比率，用來衡量比特幣價格上漲是否顯著超過了轉賬量增長，作為判斷比特幣基本面價值的指標。
NVT的侷限性在於其指標屬於滯後指標，NVT峰值往往出現在價格回調的中間，因此只能識別判斷先前的泡沫水平。Crypto Capital的Dmitry Kalichkin針對NVT滯後問題進行改進並提出了NVTS指標（市值和轉賬金額比率信號），NVTS用90天的日轉賬量移動平均值代替了日轉賬量，通過引入移動平均抵消了短期內價格波動帶來的由投機驅動的鏈上轉賬量增長。如NVT或NVTS大幅超過閾值，則說明當前比特幣價值處於高估區域。
免責聲明：本文旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。文章僅代表作者觀點，不代表火星財經官方立場。
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文章來源：BlockVC
本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
Multicoin Capital: Web3 stack
此圖把我們希望尋找的技術方向做了一個細化，在Web3 Stack的各個賽道里面都有非常不錯的創業團隊。誠然，現在還是各大主鏈跑馬圈地的時候，主鏈的優勝劣汰將必然成為區塊鏈技術成熟的關鍵，這考驗的不僅是技術本身，更多的是生態構建、商業邏輯以及標準化能力。每一輪新的概念襲來，全球市值前10的項目都會進行新老交替。目前大家追逐的是一致認同的Web3，不斷試錯後，再過3年可能又會有新的、更符合區塊鏈特性的基礎架構出現。
3.四維篩選標準
BlockVC的四維篩選標準
- 創新的代幣經濟模型。項目是否具有創新的通證經濟模型，是決定該項目能否釋放去中心化社區潛在價值的關鍵因素；
- 對區塊鏈技術的深入理解。由於區塊鏈是一個技術驅動的行業，因此區塊鏈項目能否具有良好的技術方案設計和技術開發實現能力將決定該項目能否真正最終落地；
- 去中心化的社區建設。區塊鏈項目只有依靠去中心化的全球社區支持方能長遠發展，因此，項目能否建立起全球化、高粘性的活躍社區將直接體現出項目本身的價值；
- 區塊鏈信念和價值觀。清晰的路線圖，顯示項目方對開發進度的自信，而只有對區塊鏈充滿信仰的團隊才能在牛熊轉換極快的高波動市場環境中堅持下來，並能持續不斷的創造價值。
接下來，我們來探討一下目前在加密市場裡面最熱點的幾個話題：算力戰爭與內在價值、可拓展性與跨鏈交易、數據主權與隱私匿名、分佈式應用與開放式金融。這些話題其實每一個都可以形成一篇萬字長文，因此較難在一篇文章裡面剝絲抽繭的講解清晰。大家如果希望瞭解更多內容，我預計會在下半年初版一本區塊鏈方面的書籍，面向對區塊鏈有一定基礎的讀者，在書籍裡面詳細講解每個專題內容。
三、算力戰爭與內在價值
挖礦的實質是通過不斷消耗電力進行哈希運算以獲得期望中的隨機數的過程，即本質上每一個區塊打包都是一場哈希計算競賽，而哈希運算的能力即為算力。POW挖礦行為中的算力消耗成本（礦機和電力成本）一度成為防止算力51%攻擊，保障區塊鏈系統安全的有力方式。然而，礦工在比特幣系統設計之初就是被利益驅動，因此隨著挖礦難度的增加，礦工出於追逐更大利益的目的而聚集形成了大型的集中性礦池（如螞蟻礦池），這使得51%算力攻擊成為可能。此外，為了更高效的進行哈希運算，同時儘量降低電力消耗，挖礦設備經歷了CPU挖礦、GPU挖礦、FPGA挖礦、ASIC挖礦等一系列發展階段。在此過程中，比特大陸憑藉螞蟻系列礦機的暢銷完成了跑馬圈地，而礦機銷售帶來的豐厚利潤進一步鞏固了比特大陸的領先地位，使之成為礦機生產製造領域中獨一無二的霸主。
Elliptic對2010前後比特幣轉賬資金流的可視化分析圖
算力戰爭的基本邏輯：
1. 供需平衡理論。供過於求時，價格趨於下跌；供不應求時，價格趨於上漲。
2. 交換產生價格。小規模的交換價格易受到人為操控，此處假設無人可對比特幣全球價格產生長時間的人為操控。
3. 價格引導算力，算力跟隨價格，但兩者並不同步。此外，革命性技術的進步導致的算力增長難以被價格下跌抹殺。
4. 一旦具備一定體量的算力規模，並可通過分叉產生新的資產來分散共識，打擊原本資產的內在價值。
除去通過算力定價之外，即便眾多市場人士認為以比特幣為代表的數字貨幣沒有基本面支撐，難以估算其價值。但以比特幣為例，比特幣本質上是一種商品實物資產，其商品屬性、金融屬性和類貨幣屬性決定了其長期均衡價格也受到供需的影響，其中供給主要為挖礦形式，需求主要包括支付、私人財富價值儲存和投機，其短期價格則主要受到投機情緒的影響。
迄今為止，尚未有對數字資產合理的估值方法出現，儘管數字資產市場規模與傳統金融市場相比相去甚遠，但種類繁多的數字資產與非標準化的內在權益界定，使得估值更為困難， 內在價值難以評估也是造成市場非理性的重要因素。
比特幣估值與其他資產的比較
1. NVT模型估值模型
NVT是目前行業內共識程度較高的比特幣估值模型。與股票市場的市盈率（PE Ratio）類似，由於比特幣不屬於實體公司，也沒有穩定現金流可供貼現，因此NVT市值和轉賬金額比率被用來描述比特幣的價格是否處於高估或低估狀態。
Willy Woo與Chris Burniske於2017年提出的NVT（市值和轉賬金額比率）指標代表了整個比特幣網絡市值與每日鏈上轉賬交易額的比率，用來衡量比特幣價格上漲是否顯著超過了轉賬量增長，作為判斷比特幣基本面價值的指標。
NVT的侷限性在於其指標屬於滯後指標，NVT峰值往往出現在價格回調的中間，因此只能識別判斷先前的泡沫水平。Crypto Capital的Dmitry Kalichkin針對NVT滯後問題進行改進並提出了NVTS指標（市值和轉賬金額比率信號），NVTS用90天的日轉賬量移動平均值代替了日轉賬量，通過引入移動平均抵消了短期內價格波動帶來的由投機驅動的鏈上轉賬量增長。如NVT或NVTS大幅超過閾值，則說明當前比特幣價值處於高估區域。
基於NVT的BTC價格的擬合曲線
2. 梅特卡夫定律
除了NVT模型外，梅特卡夫定律也被應用於測算比特幣的基本面價值。蘇黎世聯邦理工學院和瑞士金融學院的學者發佈了論文，使用梅特卡夫定律對比特幣網絡價值進行估算，其核心作者Spencer Wheatley和Didier Sornette等人曾於2018年3月16日認為比特幣正處於泡沫中，未來市值將繼續下跌約70%左右空間。該模型結合梅特卡夫定律(Metcalfe Law)和對數週期冪次定律(Log-Periodic Power Law, LPPL)，後比特幣果然從8200美元下跌至於3100美元，跌幅超過62%。這篇論文的方法和結論對採用梅特卡夫定律“破譯”比特幣價格起到了非常突破性的借鑑和啟發意義。
梅特卡夫定律定律是一種網絡技術的發展規律，由3Com公司的創始人、計算機網絡先驅羅伯特·梅特卡夫於1993年提出。M定律可以表示為： 網絡的價值以用戶數量的平方的速度增長。M定律的內在邏輯是：在一個網絡型的產品中，每一個新增用戶都會給原有用戶帶來價值的增量，因為網絡的價值是與網絡中的連接數量成正比的，所以假設有第n+1個用戶加入網絡，他將給網絡帶來n個新的連接。
Sornette 認為，投機泡沫崩盤有跡可循，有可能加以預測。想知道哪裡有泡沫，先看哪個市場呈現超指數成長（super-exponential），意思是成長率本身也快速飆高。羊群效應會讓這種現象持續一段時間，但是能夠進場的人數畢竟有限，崩盤或修正無可避免。下圖是比梅特卡夫定律下預測的市場價值和實際的市場價值的對比結果。圖中，藍色和橘色虛線表示基本支撐位，而紅線和綠線，和線性迴歸的參數係數，會在支撐水平和泡沫水平中下降。
免責聲明：本文旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。文章僅代表作者觀點，不代表火星財經官方立場。
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文章來源：BlockVC
本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
Multicoin Capital: Web3 stack
此圖把我們希望尋找的技術方向做了一個細化，在Web3 Stack的各個賽道里面都有非常不錯的創業團隊。誠然，現在還是各大主鏈跑馬圈地的時候，主鏈的優勝劣汰將必然成為區塊鏈技術成熟的關鍵，這考驗的不僅是技術本身，更多的是生態構建、商業邏輯以及標準化能力。每一輪新的概念襲來，全球市值前10的項目都會進行新老交替。目前大家追逐的是一致認同的Web3，不斷試錯後，再過3年可能又會有新的、更符合區塊鏈特性的基礎架構出現。
3.四維篩選標準
BlockVC的四維篩選標準
- 創新的代幣經濟模型。項目是否具有創新的通證經濟模型，是決定該項目能否釋放去中心化社區潛在價值的關鍵因素；
- 對區塊鏈技術的深入理解。由於區塊鏈是一個技術驅動的行業，因此區塊鏈項目能否具有良好的技術方案設計和技術開發實現能力將決定該項目能否真正最終落地；
- 去中心化的社區建設。區塊鏈項目只有依靠去中心化的全球社區支持方能長遠發展，因此，項目能否建立起全球化、高粘性的活躍社區將直接體現出項目本身的價值；
- 區塊鏈信念和價值觀。清晰的路線圖，顯示項目方對開發進度的自信，而只有對區塊鏈充滿信仰的團隊才能在牛熊轉換極快的高波動市場環境中堅持下來，並能持續不斷的創造價值。
接下來，我們來探討一下目前在加密市場裡面最熱點的幾個話題：算力戰爭與內在價值、可拓展性與跨鏈交易、數據主權與隱私匿名、分佈式應用與開放式金融。這些話題其實每一個都可以形成一篇萬字長文，因此較難在一篇文章裡面剝絲抽繭的講解清晰。大家如果希望瞭解更多內容，我預計會在下半年初版一本區塊鏈方面的書籍，面向對區塊鏈有一定基礎的讀者，在書籍裡面詳細講解每個專題內容。
三、算力戰爭與內在價值
挖礦的實質是通過不斷消耗電力進行哈希運算以獲得期望中的隨機數的過程，即本質上每一個區塊打包都是一場哈希計算競賽，而哈希運算的能力即為算力。POW挖礦行為中的算力消耗成本（礦機和電力成本）一度成為防止算力51%攻擊，保障區塊鏈系統安全的有力方式。然而，礦工在比特幣系統設計之初就是被利益驅動，因此隨著挖礦難度的增加，礦工出於追逐更大利益的目的而聚集形成了大型的集中性礦池（如螞蟻礦池），這使得51%算力攻擊成為可能。此外，為了更高效的進行哈希運算，同時儘量降低電力消耗，挖礦設備經歷了CPU挖礦、GPU挖礦、FPGA挖礦、ASIC挖礦等一系列發展階段。在此過程中，比特大陸憑藉螞蟻系列礦機的暢銷完成了跑馬圈地，而礦機銷售帶來的豐厚利潤進一步鞏固了比特大陸的領先地位，使之成為礦機生產製造領域中獨一無二的霸主。
Elliptic對2010前後比特幣轉賬資金流的可視化分析圖
算力戰爭的基本邏輯：
1. 供需平衡理論。供過於求時，價格趨於下跌；供不應求時，價格趨於上漲。
2. 交換產生價格。小規模的交換價格易受到人為操控，此處假設無人可對比特幣全球價格產生長時間的人為操控。
3. 價格引導算力，算力跟隨價格，但兩者並不同步。此外，革命性技術的進步導致的算力增長難以被價格下跌抹殺。
4. 一旦具備一定體量的算力規模，並可通過分叉產生新的資產來分散共識，打擊原本資產的內在價值。
除去通過算力定價之外，即便眾多市場人士認為以比特幣為代表的數字貨幣沒有基本面支撐，難以估算其價值。但以比特幣為例，比特幣本質上是一種商品實物資產，其商品屬性、金融屬性和類貨幣屬性決定了其長期均衡價格也受到供需的影響，其中供給主要為挖礦形式，需求主要包括支付、私人財富價值儲存和投機，其短期價格則主要受到投機情緒的影響。
迄今為止，尚未有對數字資產合理的估值方法出現，儘管數字資產市場規模與傳統金融市場相比相去甚遠，但種類繁多的數字資產與非標準化的內在權益界定，使得估值更為困難， 內在價值難以評估也是造成市場非理性的重要因素。
比特幣估值與其他資產的比較
1. NVT模型估值模型
NVT是目前行業內共識程度較高的比特幣估值模型。與股票市場的市盈率（PE Ratio）類似，由於比特幣不屬於實體公司，也沒有穩定現金流可供貼現，因此NVT市值和轉賬金額比率被用來描述比特幣的價格是否處於高估或低估狀態。
Willy Woo與Chris Burniske於2017年提出的NVT（市值和轉賬金額比率）指標代表了整個比特幣網絡市值與每日鏈上轉賬交易額的比率，用來衡量比特幣價格上漲是否顯著超過了轉賬量增長，作為判斷比特幣基本面價值的指標。
NVT的侷限性在於其指標屬於滯後指標，NVT峰值往往出現在價格回調的中間，因此只能識別判斷先前的泡沫水平。Crypto Capital的Dmitry Kalichkin針對NVT滯後問題進行改進並提出了NVTS指標（市值和轉賬金額比率信號），NVTS用90天的日轉賬量移動平均值代替了日轉賬量，通過引入移動平均抵消了短期內價格波動帶來的由投機驅動的鏈上轉賬量增長。如NVT或NVTS大幅超過閾值，則說明當前比特幣價值處於高估區域。
基於NVT的BTC價格的擬合曲線
2. 梅特卡夫定律
除了NVT模型外，梅特卡夫定律也被應用於測算比特幣的基本面價值。蘇黎世聯邦理工學院和瑞士金融學院的學者發佈了論文，使用梅特卡夫定律對比特幣網絡價值進行估算，其核心作者Spencer Wheatley和Didier Sornette等人曾於2018年3月16日認為比特幣正處於泡沫中，未來市值將繼續下跌約70%左右空間。該模型結合梅特卡夫定律(Metcalfe Law)和對數週期冪次定律(Log-Periodic Power Law, LPPL)，後比特幣果然從8200美元下跌至於3100美元，跌幅超過62%。這篇論文的方法和結論對採用梅特卡夫定律“破譯”比特幣價格起到了非常突破性的借鑑和啟發意義。
梅特卡夫定律定律是一種網絡技術的發展規律，由3Com公司的創始人、計算機網絡先驅羅伯特·梅特卡夫於1993年提出。M定律可以表示為： 網絡的價值以用戶數量的平方的速度增長。M定律的內在邏輯是：在一個網絡型的產品中，每一個新增用戶都會給原有用戶帶來價值的增量，因為網絡的價值是與網絡中的連接數量成正比的，所以假設有第n+1個用戶加入網絡，他將給網絡帶來n個新的連接。
Sornette 認為，投機泡沫崩盤有跡可循，有可能加以預測。想知道哪裡有泡沫，先看哪個市場呈現超指數成長（super-exponential），意思是成長率本身也快速飆高。羊群效應會讓這種現象持續一段時間，但是能夠進場的人數畢竟有限，崩盤或修正無可避免。下圖是比梅特卡夫定律下預測的市場價值和實際的市場價值的對比結果。圖中，藍色和橘色虛線表示基本支撐位，而紅線和綠線，和線性迴歸的參數係數，會在支撐水平和泡沫水平中下降。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?Sornette的方法分為兩個部分。首先，他尋找以超指數速度增長的市場，即增長率本身在增長的市場。由於放任行為等因素，這種情況可能會在短時間內持續。但由於參與人的數量是有限的，所以這種情況是不可能長期維持的，出於這個原因，崩盤或調整是不可避免的。比特幣崩盤事件中，導火索其實都是微不足道的。根據Sornette的說法，市場已經處於關鍵階段，就算這些事件沒有發生，也會有其他一些事情來引發崩盤。
免責聲明：本文旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。文章僅代表作者觀點，不代表火星財經官方立場。
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文章來源：BlockVC
本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
Multicoin Capital: Web3 stack
此圖把我們希望尋找的技術方向做了一個細化，在Web3 Stack的各個賽道里面都有非常不錯的創業團隊。誠然，現在還是各大主鏈跑馬圈地的時候，主鏈的優勝劣汰將必然成為區塊鏈技術成熟的關鍵，這考驗的不僅是技術本身，更多的是生態構建、商業邏輯以及標準化能力。每一輪新的概念襲來，全球市值前10的項目都會進行新老交替。目前大家追逐的是一致認同的Web3，不斷試錯後，再過3年可能又會有新的、更符合區塊鏈特性的基礎架構出現。
3.四維篩選標準
BlockVC的四維篩選標準
- 創新的代幣經濟模型。項目是否具有創新的通證經濟模型，是決定該項目能否釋放去中心化社區潛在價值的關鍵因素；
- 對區塊鏈技術的深入理解。由於區塊鏈是一個技術驅動的行業，因此區塊鏈項目能否具有良好的技術方案設計和技術開發實現能力將決定該項目能否真正最終落地；
- 去中心化的社區建設。區塊鏈項目只有依靠去中心化的全球社區支持方能長遠發展，因此，項目能否建立起全球化、高粘性的活躍社區將直接體現出項目本身的價值；
- 區塊鏈信念和價值觀。清晰的路線圖，顯示項目方對開發進度的自信，而只有對區塊鏈充滿信仰的團隊才能在牛熊轉換極快的高波動市場環境中堅持下來，並能持續不斷的創造價值。
接下來，我們來探討一下目前在加密市場裡面最熱點的幾個話題：算力戰爭與內在價值、可拓展性與跨鏈交易、數據主權與隱私匿名、分佈式應用與開放式金融。這些話題其實每一個都可以形成一篇萬字長文，因此較難在一篇文章裡面剝絲抽繭的講解清晰。大家如果希望瞭解更多內容，我預計會在下半年初版一本區塊鏈方面的書籍，面向對區塊鏈有一定基礎的讀者，在書籍裡面詳細講解每個專題內容。
三、算力戰爭與內在價值
挖礦的實質是通過不斷消耗電力進行哈希運算以獲得期望中的隨機數的過程，即本質上每一個區塊打包都是一場哈希計算競賽，而哈希運算的能力即為算力。POW挖礦行為中的算力消耗成本（礦機和電力成本）一度成為防止算力51%攻擊，保障區塊鏈系統安全的有力方式。然而，礦工在比特幣系統設計之初就是被利益驅動，因此隨著挖礦難度的增加，礦工出於追逐更大利益的目的而聚集形成了大型的集中性礦池（如螞蟻礦池），這使得51%算力攻擊成為可能。此外，為了更高效的進行哈希運算，同時儘量降低電力消耗，挖礦設備經歷了CPU挖礦、GPU挖礦、FPGA挖礦、ASIC挖礦等一系列發展階段。在此過程中，比特大陸憑藉螞蟻系列礦機的暢銷完成了跑馬圈地，而礦機銷售帶來的豐厚利潤進一步鞏固了比特大陸的領先地位，使之成為礦機生產製造領域中獨一無二的霸主。
Elliptic對2010前後比特幣轉賬資金流的可視化分析圖
算力戰爭的基本邏輯：
1. 供需平衡理論。供過於求時，價格趨於下跌；供不應求時，價格趨於上漲。
2. 交換產生價格。小規模的交換價格易受到人為操控，此處假設無人可對比特幣全球價格產生長時間的人為操控。
3. 價格引導算力，算力跟隨價格，但兩者並不同步。此外，革命性技術的進步導致的算力增長難以被價格下跌抹殺。
4. 一旦具備一定體量的算力規模，並可通過分叉產生新的資產來分散共識，打擊原本資產的內在價值。
除去通過算力定價之外，即便眾多市場人士認為以比特幣為代表的數字貨幣沒有基本面支撐，難以估算其價值。但以比特幣為例，比特幣本質上是一種商品實物資產，其商品屬性、金融屬性和類貨幣屬性決定了其長期均衡價格也受到供需的影響，其中供給主要為挖礦形式，需求主要包括支付、私人財富價值儲存和投機，其短期價格則主要受到投機情緒的影響。
迄今為止，尚未有對數字資產合理的估值方法出現，儘管數字資產市場規模與傳統金融市場相比相去甚遠，但種類繁多的數字資產與非標準化的內在權益界定，使得估值更為困難， 內在價值難以評估也是造成市場非理性的重要因素。
比特幣估值與其他資產的比較
1. NVT模型估值模型
NVT是目前行業內共識程度較高的比特幣估值模型。與股票市場的市盈率（PE Ratio）類似，由於比特幣不屬於實體公司，也沒有穩定現金流可供貼現，因此NVT市值和轉賬金額比率被用來描述比特幣的價格是否處於高估或低估狀態。
Willy Woo與Chris Burniske於2017年提出的NVT（市值和轉賬金額比率）指標代表了整個比特幣網絡市值與每日鏈上轉賬交易額的比率，用來衡量比特幣價格上漲是否顯著超過了轉賬量增長，作為判斷比特幣基本面價值的指標。
NVT的侷限性在於其指標屬於滯後指標，NVT峰值往往出現在價格回調的中間，因此只能識別判斷先前的泡沫水平。Crypto Capital的Dmitry Kalichkin針對NVT滯後問題進行改進並提出了NVTS指標（市值和轉賬金額比率信號），NVTS用90天的日轉賬量移動平均值代替了日轉賬量，通過引入移動平均抵消了短期內價格波動帶來的由投機驅動的鏈上轉賬量增長。如NVT或NVTS大幅超過閾值，則說明當前比特幣價值處於高估區域。
基於NVT的BTC價格的擬合曲線
2. 梅特卡夫定律
除了NVT模型外，梅特卡夫定律也被應用於測算比特幣的基本面價值。蘇黎世聯邦理工學院和瑞士金融學院的學者發佈了論文，使用梅特卡夫定律對比特幣網絡價值進行估算，其核心作者Spencer Wheatley和Didier Sornette等人曾於2018年3月16日認為比特幣正處於泡沫中，未來市值將繼續下跌約70%左右空間。該模型結合梅特卡夫定律(Metcalfe Law)和對數週期冪次定律(Log-Periodic Power Law, LPPL)，後比特幣果然從8200美元下跌至於3100美元，跌幅超過62%。這篇論文的方法和結論對採用梅特卡夫定律“破譯”比特幣價格起到了非常突破性的借鑑和啟發意義。
梅特卡夫定律定律是一種網絡技術的發展規律，由3Com公司的創始人、計算機網絡先驅羅伯特·梅特卡夫於1993年提出。M定律可以表示為： 網絡的價值以用戶數量的平方的速度增長。M定律的內在邏輯是：在一個網絡型的產品中，每一個新增用戶都會給原有用戶帶來價值的增量，因為網絡的價值是與網絡中的連接數量成正比的，所以假設有第n+1個用戶加入網絡，他將給網絡帶來n個新的連接。
Sornette 認為，投機泡沫崩盤有跡可循，有可能加以預測。想知道哪裡有泡沫，先看哪個市場呈現超指數成長（super-exponential），意思是成長率本身也快速飆高。羊群效應會讓這種現象持續一段時間，但是能夠進場的人數畢竟有限，崩盤或修正無可避免。下圖是比梅特卡夫定律下預測的市場價值和實際的市場價值的對比結果。圖中，藍色和橘色虛線表示基本支撐位，而紅線和綠線，和線性迴歸的參數係數，會在支撐水平和泡沫水平中下降。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?Sornette的方法分為兩個部分。首先，他尋找以超指數速度增長的市場，即增長率本身在增長的市場。由於放任行為等因素，這種情況可能會在短時間內持續。但由於參與人的數量是有限的，所以這種情況是不可能長期維持的，出於這個原因，崩盤或調整是不可避免的。比特幣崩盤事件中，導火索其實都是微不足道的。根據Sornette的說法，市場已經處於關鍵階段，就算這些事件沒有發生，也會有其他一些事情來引發崩盤。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?
數字貨幣由於缺少基本面，很難像股票、債券等資產進行現金流貼現的估值，因此人們往往認為數字貨幣是高度投機性的品種，其價格波動非常隨機且完全沒有規律性可言，梅特卡夫定律提供了一種獨特的比特幣基本面分析方法，甚至從比特幣的價格中找到了對數週期波動的規律，除了這種方法外，還有物理學家和生物學家引入了諸如病毒擴散的數量化方法等分析比特幣的基本面價值，無疑都提供了非凡的啟發意義。
四、可拓展性與跨鏈技術
比特幣創世之初希望打造“一種新型的點對點電子現金系統”，但受限於其極為有限的TPS和高昂的手續費，時至今日，比特幣依然遠遠不能滿足頻繁、快速的小額支付功能；以太坊創立之初擬打造“下一代智能合約和去中心化應用平臺”，雖然在可擴展性方面較比特幣有所提升，但就其平臺DApp上屈指可數的交易額與活躍用戶數而言，實在很難稱其為真正意義上實用化的去中心化應用平臺。
免責聲明：本文旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。文章僅代表作者觀點，不代表火星財經官方立場。
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文章來源：BlockVC
本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
Multicoin Capital: Web3 stack
此圖把我們希望尋找的技術方向做了一個細化，在Web3 Stack的各個賽道里面都有非常不錯的創業團隊。誠然，現在還是各大主鏈跑馬圈地的時候，主鏈的優勝劣汰將必然成為區塊鏈技術成熟的關鍵，這考驗的不僅是技術本身，更多的是生態構建、商業邏輯以及標準化能力。每一輪新的概念襲來，全球市值前10的項目都會進行新老交替。目前大家追逐的是一致認同的Web3，不斷試錯後，再過3年可能又會有新的、更符合區塊鏈特性的基礎架構出現。
3.四維篩選標準
BlockVC的四維篩選標準
- 創新的代幣經濟模型。項目是否具有創新的通證經濟模型，是決定該項目能否釋放去中心化社區潛在價值的關鍵因素；
- 對區塊鏈技術的深入理解。由於區塊鏈是一個技術驅動的行業，因此區塊鏈項目能否具有良好的技術方案設計和技術開發實現能力將決定該項目能否真正最終落地；
- 去中心化的社區建設。區塊鏈項目只有依靠去中心化的全球社區支持方能長遠發展，因此，項目能否建立起全球化、高粘性的活躍社區將直接體現出項目本身的價值；
- 區塊鏈信念和價值觀。清晰的路線圖，顯示項目方對開發進度的自信，而只有對區塊鏈充滿信仰的團隊才能在牛熊轉換極快的高波動市場環境中堅持下來，並能持續不斷的創造價值。
接下來，我們來探討一下目前在加密市場裡面最熱點的幾個話題：算力戰爭與內在價值、可拓展性與跨鏈交易、數據主權與隱私匿名、分佈式應用與開放式金融。這些話題其實每一個都可以形成一篇萬字長文，因此較難在一篇文章裡面剝絲抽繭的講解清晰。大家如果希望瞭解更多內容，我預計會在下半年初版一本區塊鏈方面的書籍，面向對區塊鏈有一定基礎的讀者，在書籍裡面詳細講解每個專題內容。
三、算力戰爭與內在價值
挖礦的實質是通過不斷消耗電力進行哈希運算以獲得期望中的隨機數的過程，即本質上每一個區塊打包都是一場哈希計算競賽，而哈希運算的能力即為算力。POW挖礦行為中的算力消耗成本（礦機和電力成本）一度成為防止算力51%攻擊，保障區塊鏈系統安全的有力方式。然而，礦工在比特幣系統設計之初就是被利益驅動，因此隨著挖礦難度的增加，礦工出於追逐更大利益的目的而聚集形成了大型的集中性礦池（如螞蟻礦池），這使得51%算力攻擊成為可能。此外，為了更高效的進行哈希運算，同時儘量降低電力消耗，挖礦設備經歷了CPU挖礦、GPU挖礦、FPGA挖礦、ASIC挖礦等一系列發展階段。在此過程中，比特大陸憑藉螞蟻系列礦機的暢銷完成了跑馬圈地，而礦機銷售帶來的豐厚利潤進一步鞏固了比特大陸的領先地位，使之成為礦機生產製造領域中獨一無二的霸主。
Elliptic對2010前後比特幣轉賬資金流的可視化分析圖
算力戰爭的基本邏輯：
1. 供需平衡理論。供過於求時，價格趨於下跌；供不應求時，價格趨於上漲。
2. 交換產生價格。小規模的交換價格易受到人為操控，此處假設無人可對比特幣全球價格產生長時間的人為操控。
3. 價格引導算力，算力跟隨價格，但兩者並不同步。此外，革命性技術的進步導致的算力增長難以被價格下跌抹殺。
4. 一旦具備一定體量的算力規模，並可通過分叉產生新的資產來分散共識，打擊原本資產的內在價值。
除去通過算力定價之外，即便眾多市場人士認為以比特幣為代表的數字貨幣沒有基本面支撐，難以估算其價值。但以比特幣為例，比特幣本質上是一種商品實物資產，其商品屬性、金融屬性和類貨幣屬性決定了其長期均衡價格也受到供需的影響，其中供給主要為挖礦形式，需求主要包括支付、私人財富價值儲存和投機，其短期價格則主要受到投機情緒的影響。
迄今為止，尚未有對數字資產合理的估值方法出現，儘管數字資產市場規模與傳統金融市場相比相去甚遠，但種類繁多的數字資產與非標準化的內在權益界定，使得估值更為困難， 內在價值難以評估也是造成市場非理性的重要因素。
比特幣估值與其他資產的比較
1. NVT模型估值模型
NVT是目前行業內共識程度較高的比特幣估值模型。與股票市場的市盈率（PE Ratio）類似，由於比特幣不屬於實體公司，也沒有穩定現金流可供貼現，因此NVT市值和轉賬金額比率被用來描述比特幣的價格是否處於高估或低估狀態。
Willy Woo與Chris Burniske於2017年提出的NVT（市值和轉賬金額比率）指標代表了整個比特幣網絡市值與每日鏈上轉賬交易額的比率，用來衡量比特幣價格上漲是否顯著超過了轉賬量增長，作為判斷比特幣基本面價值的指標。
NVT的侷限性在於其指標屬於滯後指標，NVT峰值往往出現在價格回調的中間，因此只能識別判斷先前的泡沫水平。Crypto Capital的Dmitry Kalichkin針對NVT滯後問題進行改進並提出了NVTS指標（市值和轉賬金額比率信號），NVTS用90天的日轉賬量移動平均值代替了日轉賬量，通過引入移動平均抵消了短期內價格波動帶來的由投機驅動的鏈上轉賬量增長。如NVT或NVTS大幅超過閾值，則說明當前比特幣價值處於高估區域。
基於NVT的BTC價格的擬合曲線
2. 梅特卡夫定律
除了NVT模型外，梅特卡夫定律也被應用於測算比特幣的基本面價值。蘇黎世聯邦理工學院和瑞士金融學院的學者發佈了論文，使用梅特卡夫定律對比特幣網絡價值進行估算，其核心作者Spencer Wheatley和Didier Sornette等人曾於2018年3月16日認為比特幣正處於泡沫中，未來市值將繼續下跌約70%左右空間。該模型結合梅特卡夫定律(Metcalfe Law)和對數週期冪次定律(Log-Periodic Power Law, LPPL)，後比特幣果然從8200美元下跌至於3100美元，跌幅超過62%。這篇論文的方法和結論對採用梅特卡夫定律“破譯”比特幣價格起到了非常突破性的借鑑和啟發意義。
梅特卡夫定律定律是一種網絡技術的發展規律，由3Com公司的創始人、計算機網絡先驅羅伯特·梅特卡夫於1993年提出。M定律可以表示為： 網絡的價值以用戶數量的平方的速度增長。M定律的內在邏輯是：在一個網絡型的產品中，每一個新增用戶都會給原有用戶帶來價值的增量，因為網絡的價值是與網絡中的連接數量成正比的，所以假設有第n+1個用戶加入網絡，他將給網絡帶來n個新的連接。
Sornette 認為，投機泡沫崩盤有跡可循，有可能加以預測。想知道哪裡有泡沫，先看哪個市場呈現超指數成長（super-exponential），意思是成長率本身也快速飆高。羊群效應會讓這種現象持續一段時間，但是能夠進場的人數畢竟有限，崩盤或修正無可避免。下圖是比梅特卡夫定律下預測的市場價值和實際的市場價值的對比結果。圖中，藍色和橘色虛線表示基本支撐位，而紅線和綠線，和線性迴歸的參數係數，會在支撐水平和泡沫水平中下降。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?Sornette的方法分為兩個部分。首先，他尋找以超指數速度增長的市場，即增長率本身在增長的市場。由於放任行為等因素，這種情況可能會在短時間內持續。但由於參與人的數量是有限的，所以這種情況是不可能長期維持的，出於這個原因，崩盤或調整是不可避免的。比特幣崩盤事件中，導火索其實都是微不足道的。根據Sornette的說法，市場已經處於關鍵階段，就算這些事件沒有發生，也會有其他一些事情來引發崩盤。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?
數字貨幣由於缺少基本面，很難像股票、債券等資產進行現金流貼現的估值，因此人們往往認為數字貨幣是高度投機性的品種，其價格波動非常隨機且完全沒有規律性可言，梅特卡夫定律提供了一種獨特的比特幣基本面分析方法，甚至從比特幣的價格中找到了對數週期波動的規律，除了這種方法外，還有物理學家和生物學家引入了諸如病毒擴散的數量化方法等分析比特幣的基本面價值，無疑都提供了非凡的啟發意義。
四、可拓展性與跨鏈技術
比特幣創世之初希望打造“一種新型的點對點電子現金系統”，但受限於其極為有限的TPS和高昂的手續費，時至今日，比特幣依然遠遠不能滿足頻繁、快速的小額支付功能；以太坊創立之初擬打造“下一代智能合約和去中心化應用平臺”，雖然在可擴展性方面較比特幣有所提升，但就其平臺DApp上屈指可數的交易額與活躍用戶數而言，實在很難稱其為真正意義上實用化的去中心化應用平臺。
以太坊上DApp數據
比特幣和以太坊作為區塊鏈1.0和2.0的典型代表，均在商業化道路上遭遇了滑鐵盧，時至今日依然難以走向實用化，首當其衝的原因在於可擴展性不足，性能受限，無法滿足項目設計之初的使用需求。
免責聲明：本文旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。文章僅代表作者觀點，不代表火星財經官方立場。
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文章來源：BlockVC
本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
Multicoin Capital: Web3 stack
此圖把我們希望尋找的技術方向做了一個細化，在Web3 Stack的各個賽道里面都有非常不錯的創業團隊。誠然，現在還是各大主鏈跑馬圈地的時候，主鏈的優勝劣汰將必然成為區塊鏈技術成熟的關鍵，這考驗的不僅是技術本身，更多的是生態構建、商業邏輯以及標準化能力。每一輪新的概念襲來，全球市值前10的項目都會進行新老交替。目前大家追逐的是一致認同的Web3，不斷試錯後，再過3年可能又會有新的、更符合區塊鏈特性的基礎架構出現。
3.四維篩選標準
BlockVC的四維篩選標準
- 創新的代幣經濟模型。項目是否具有創新的通證經濟模型，是決定該項目能否釋放去中心化社區潛在價值的關鍵因素；
- 對區塊鏈技術的深入理解。由於區塊鏈是一個技術驅動的行業，因此區塊鏈項目能否具有良好的技術方案設計和技術開發實現能力將決定該項目能否真正最終落地；
- 去中心化的社區建設。區塊鏈項目只有依靠去中心化的全球社區支持方能長遠發展，因此，項目能否建立起全球化、高粘性的活躍社區將直接體現出項目本身的價值；
- 區塊鏈信念和價值觀。清晰的路線圖，顯示項目方對開發進度的自信，而只有對區塊鏈充滿信仰的團隊才能在牛熊轉換極快的高波動市場環境中堅持下來，並能持續不斷的創造價值。
接下來，我們來探討一下目前在加密市場裡面最熱點的幾個話題：算力戰爭與內在價值、可拓展性與跨鏈交易、數據主權與隱私匿名、分佈式應用與開放式金融。這些話題其實每一個都可以形成一篇萬字長文，因此較難在一篇文章裡面剝絲抽繭的講解清晰。大家如果希望瞭解更多內容，我預計會在下半年初版一本區塊鏈方面的書籍，面向對區塊鏈有一定基礎的讀者，在書籍裡面詳細講解每個專題內容。
三、算力戰爭與內在價值
挖礦的實質是通過不斷消耗電力進行哈希運算以獲得期望中的隨機數的過程，即本質上每一個區塊打包都是一場哈希計算競賽，而哈希運算的能力即為算力。POW挖礦行為中的算力消耗成本（礦機和電力成本）一度成為防止算力51%攻擊，保障區塊鏈系統安全的有力方式。然而，礦工在比特幣系統設計之初就是被利益驅動，因此隨著挖礦難度的增加，礦工出於追逐更大利益的目的而聚集形成了大型的集中性礦池（如螞蟻礦池），這使得51%算力攻擊成為可能。此外，為了更高效的進行哈希運算，同時儘量降低電力消耗，挖礦設備經歷了CPU挖礦、GPU挖礦、FPGA挖礦、ASIC挖礦等一系列發展階段。在此過程中，比特大陸憑藉螞蟻系列礦機的暢銷完成了跑馬圈地，而礦機銷售帶來的豐厚利潤進一步鞏固了比特大陸的領先地位，使之成為礦機生產製造領域中獨一無二的霸主。
Elliptic對2010前後比特幣轉賬資金流的可視化分析圖
算力戰爭的基本邏輯：
1. 供需平衡理論。供過於求時，價格趨於下跌；供不應求時，價格趨於上漲。
2. 交換產生價格。小規模的交換價格易受到人為操控，此處假設無人可對比特幣全球價格產生長時間的人為操控。
3. 價格引導算力，算力跟隨價格，但兩者並不同步。此外，革命性技術的進步導致的算力增長難以被價格下跌抹殺。
4. 一旦具備一定體量的算力規模，並可通過分叉產生新的資產來分散共識，打擊原本資產的內在價值。
除去通過算力定價之外，即便眾多市場人士認為以比特幣為代表的數字貨幣沒有基本面支撐，難以估算其價值。但以比特幣為例，比特幣本質上是一種商品實物資產，其商品屬性、金融屬性和類貨幣屬性決定了其長期均衡價格也受到供需的影響，其中供給主要為挖礦形式，需求主要包括支付、私人財富價值儲存和投機，其短期價格則主要受到投機情緒的影響。
迄今為止，尚未有對數字資產合理的估值方法出現，儘管數字資產市場規模與傳統金融市場相比相去甚遠，但種類繁多的數字資產與非標準化的內在權益界定，使得估值更為困難， 內在價值難以評估也是造成市場非理性的重要因素。
比特幣估值與其他資產的比較
1. NVT模型估值模型
NVT是目前行業內共識程度較高的比特幣估值模型。與股票市場的市盈率（PE Ratio）類似，由於比特幣不屬於實體公司，也沒有穩定現金流可供貼現，因此NVT市值和轉賬金額比率被用來描述比特幣的價格是否處於高估或低估狀態。
Willy Woo與Chris Burniske於2017年提出的NVT（市值和轉賬金額比率）指標代表了整個比特幣網絡市值與每日鏈上轉賬交易額的比率，用來衡量比特幣價格上漲是否顯著超過了轉賬量增長，作為判斷比特幣基本面價值的指標。
NVT的侷限性在於其指標屬於滯後指標，NVT峰值往往出現在價格回調的中間，因此只能識別判斷先前的泡沫水平。Crypto Capital的Dmitry Kalichkin針對NVT滯後問題進行改進並提出了NVTS指標（市值和轉賬金額比率信號），NVTS用90天的日轉賬量移動平均值代替了日轉賬量，通過引入移動平均抵消了短期內價格波動帶來的由投機驅動的鏈上轉賬量增長。如NVT或NVTS大幅超過閾值，則說明當前比特幣價值處於高估區域。
基於NVT的BTC價格的擬合曲線
2. 梅特卡夫定律
除了NVT模型外，梅特卡夫定律也被應用於測算比特幣的基本面價值。蘇黎世聯邦理工學院和瑞士金融學院的學者發佈了論文，使用梅特卡夫定律對比特幣網絡價值進行估算，其核心作者Spencer Wheatley和Didier Sornette等人曾於2018年3月16日認為比特幣正處於泡沫中，未來市值將繼續下跌約70%左右空間。該模型結合梅特卡夫定律(Metcalfe Law)和對數週期冪次定律(Log-Periodic Power Law, LPPL)，後比特幣果然從8200美元下跌至於3100美元，跌幅超過62%。這篇論文的方法和結論對採用梅特卡夫定律“破譯”比特幣價格起到了非常突破性的借鑑和啟發意義。
梅特卡夫定律定律是一種網絡技術的發展規律，由3Com公司的創始人、計算機網絡先驅羅伯特·梅特卡夫於1993年提出。M定律可以表示為： 網絡的價值以用戶數量的平方的速度增長。M定律的內在邏輯是：在一個網絡型的產品中，每一個新增用戶都會給原有用戶帶來價值的增量，因為網絡的價值是與網絡中的連接數量成正比的，所以假設有第n+1個用戶加入網絡，他將給網絡帶來n個新的連接。
Sornette 認為，投機泡沫崩盤有跡可循，有可能加以預測。想知道哪裡有泡沫，先看哪個市場呈現超指數成長（super-exponential），意思是成長率本身也快速飆高。羊群效應會讓這種現象持續一段時間，但是能夠進場的人數畢竟有限，崩盤或修正無可避免。下圖是比梅特卡夫定律下預測的市場價值和實際的市場價值的對比結果。圖中，藍色和橘色虛線表示基本支撐位，而紅線和綠線，和線性迴歸的參數係數，會在支撐水平和泡沫水平中下降。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?Sornette的方法分為兩個部分。首先，他尋找以超指數速度增長的市場，即增長率本身在增長的市場。由於放任行為等因素，這種情況可能會在短時間內持續。但由於參與人的數量是有限的，所以這種情況是不可能長期維持的，出於這個原因，崩盤或調整是不可避免的。比特幣崩盤事件中，導火索其實都是微不足道的。根據Sornette的說法，市場已經處於關鍵階段，就算這些事件沒有發生，也會有其他一些事情來引發崩盤。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?
數字貨幣由於缺少基本面，很難像股票、債券等資產進行現金流貼現的估值，因此人們往往認為數字貨幣是高度投機性的品種，其價格波動非常隨機且完全沒有規律性可言，梅特卡夫定律提供了一種獨特的比特幣基本面分析方法，甚至從比特幣的價格中找到了對數週期波動的規律，除了這種方法外，還有物理學家和生物學家引入了諸如病毒擴散的數量化方法等分析比特幣的基本面價值，無疑都提供了非凡的啟發意義。
四、可拓展性與跨鏈技術
比特幣創世之初希望打造“一種新型的點對點電子現金系統”，但受限於其極為有限的TPS和高昂的手續費，時至今日，比特幣依然遠遠不能滿足頻繁、快速的小額支付功能；以太坊創立之初擬打造“下一代智能合約和去中心化應用平臺”，雖然在可擴展性方面較比特幣有所提升，但就其平臺DApp上屈指可數的交易額與活躍用戶數而言，實在很難稱其為真正意義上實用化的去中心化應用平臺。
以太坊上DApp數據
比特幣和以太坊作為區塊鏈1.0和2.0的典型代表，均在商業化道路上遭遇了滑鐵盧，時至今日依然難以走向實用化，首當其衝的原因在於可擴展性不足，性能受限，無法滿足項目設計之初的使用需求。
比特幣與其他支付手段的性能對比
雖然區塊鏈“不可能三角”理論並非如分佈式系統中CAP理論那樣得到嚴謹的理論證明和工程驗證，但區塊鏈中的去中心化、可擴展性和安全性三種特性之間毫無疑問存在相互制衡的關係，因此妄圖在區塊鏈本身兼顧三大特性在技術架構設計和工程實現上均顯得艱難異常。於是，技術開發者借鑑互聯網發展歷史上“分層結構”的思想，將區塊鏈可擴展性技術路徑分為鏈上擴展技術（Layer 1）和鏈下擴展技術（Layer 2）。2016年初，一篇名為《The Bitcoin Lightning Network：Scalable Off-Chain Instant Payment》的白皮書正式提出了比特幣的第二層擴容方案，標誌著Layer 2技術路徑的開端。閃電網絡的技術圖景無疑是美好且令人著迷的。然而，其安全性和支付通道的壟斷性將可能成為其“阿克琉斯之踵”。
免責聲明：本文旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。文章僅代表作者觀點，不代表火星財經官方立場。
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文章來源：BlockVC
本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
Multicoin Capital: Web3 stack
此圖把我們希望尋找的技術方向做了一個細化，在Web3 Stack的各個賽道里面都有非常不錯的創業團隊。誠然，現在還是各大主鏈跑馬圈地的時候，主鏈的優勝劣汰將必然成為區塊鏈技術成熟的關鍵，這考驗的不僅是技術本身，更多的是生態構建、商業邏輯以及標準化能力。每一輪新的概念襲來，全球市值前10的項目都會進行新老交替。目前大家追逐的是一致認同的Web3，不斷試錯後，再過3年可能又會有新的、更符合區塊鏈特性的基礎架構出現。
3.四維篩選標準
BlockVC的四維篩選標準
- 創新的代幣經濟模型。項目是否具有創新的通證經濟模型，是決定該項目能否釋放去中心化社區潛在價值的關鍵因素；
- 對區塊鏈技術的深入理解。由於區塊鏈是一個技術驅動的行業，因此區塊鏈項目能否具有良好的技術方案設計和技術開發實現能力將決定該項目能否真正最終落地；
- 去中心化的社區建設。區塊鏈項目只有依靠去中心化的全球社區支持方能長遠發展，因此，項目能否建立起全球化、高粘性的活躍社區將直接體現出項目本身的價值；
- 區塊鏈信念和價值觀。清晰的路線圖，顯示項目方對開發進度的自信，而只有對區塊鏈充滿信仰的團隊才能在牛熊轉換極快的高波動市場環境中堅持下來，並能持續不斷的創造價值。
接下來，我們來探討一下目前在加密市場裡面最熱點的幾個話題：算力戰爭與內在價值、可拓展性與跨鏈交易、數據主權與隱私匿名、分佈式應用與開放式金融。這些話題其實每一個都可以形成一篇萬字長文，因此較難在一篇文章裡面剝絲抽繭的講解清晰。大家如果希望瞭解更多內容，我預計會在下半年初版一本區塊鏈方面的書籍，面向對區塊鏈有一定基礎的讀者，在書籍裡面詳細講解每個專題內容。
三、算力戰爭與內在價值
挖礦的實質是通過不斷消耗電力進行哈希運算以獲得期望中的隨機數的過程，即本質上每一個區塊打包都是一場哈希計算競賽，而哈希運算的能力即為算力。POW挖礦行為中的算力消耗成本（礦機和電力成本）一度成為防止算力51%攻擊，保障區塊鏈系統安全的有力方式。然而，礦工在比特幣系統設計之初就是被利益驅動，因此隨著挖礦難度的增加，礦工出於追逐更大利益的目的而聚集形成了大型的集中性礦池（如螞蟻礦池），這使得51%算力攻擊成為可能。此外，為了更高效的進行哈希運算，同時儘量降低電力消耗，挖礦設備經歷了CPU挖礦、GPU挖礦、FPGA挖礦、ASIC挖礦等一系列發展階段。在此過程中，比特大陸憑藉螞蟻系列礦機的暢銷完成了跑馬圈地，而礦機銷售帶來的豐厚利潤進一步鞏固了比特大陸的領先地位，使之成為礦機生產製造領域中獨一無二的霸主。
Elliptic對2010前後比特幣轉賬資金流的可視化分析圖
算力戰爭的基本邏輯：
1. 供需平衡理論。供過於求時，價格趨於下跌；供不應求時，價格趨於上漲。
2. 交換產生價格。小規模的交換價格易受到人為操控，此處假設無人可對比特幣全球價格產生長時間的人為操控。
3. 價格引導算力，算力跟隨價格，但兩者並不同步。此外，革命性技術的進步導致的算力增長難以被價格下跌抹殺。
4. 一旦具備一定體量的算力規模，並可通過分叉產生新的資產來分散共識，打擊原本資產的內在價值。
除去通過算力定價之外，即便眾多市場人士認為以比特幣為代表的數字貨幣沒有基本面支撐，難以估算其價值。但以比特幣為例，比特幣本質上是一種商品實物資產，其商品屬性、金融屬性和類貨幣屬性決定了其長期均衡價格也受到供需的影響，其中供給主要為挖礦形式，需求主要包括支付、私人財富價值儲存和投機，其短期價格則主要受到投機情緒的影響。
迄今為止，尚未有對數字資產合理的估值方法出現，儘管數字資產市場規模與傳統金融市場相比相去甚遠，但種類繁多的數字資產與非標準化的內在權益界定，使得估值更為困難， 內在價值難以評估也是造成市場非理性的重要因素。
比特幣估值與其他資產的比較
1. NVT模型估值模型
NVT是目前行業內共識程度較高的比特幣估值模型。與股票市場的市盈率（PE Ratio）類似，由於比特幣不屬於實體公司，也沒有穩定現金流可供貼現，因此NVT市值和轉賬金額比率被用來描述比特幣的價格是否處於高估或低估狀態。
Willy Woo與Chris Burniske於2017年提出的NVT（市值和轉賬金額比率）指標代表了整個比特幣網絡市值與每日鏈上轉賬交易額的比率，用來衡量比特幣價格上漲是否顯著超過了轉賬量增長，作為判斷比特幣基本面價值的指標。
NVT的侷限性在於其指標屬於滯後指標，NVT峰值往往出現在價格回調的中間，因此只能識別判斷先前的泡沫水平。Crypto Capital的Dmitry Kalichkin針對NVT滯後問題進行改進並提出了NVTS指標（市值和轉賬金額比率信號），NVTS用90天的日轉賬量移動平均值代替了日轉賬量，通過引入移動平均抵消了短期內價格波動帶來的由投機驅動的鏈上轉賬量增長。如NVT或NVTS大幅超過閾值，則說明當前比特幣價值處於高估區域。
基於NVT的BTC價格的擬合曲線
2. 梅特卡夫定律
除了NVT模型外，梅特卡夫定律也被應用於測算比特幣的基本面價值。蘇黎世聯邦理工學院和瑞士金融學院的學者發佈了論文，使用梅特卡夫定律對比特幣網絡價值進行估算，其核心作者Spencer Wheatley和Didier Sornette等人曾於2018年3月16日認為比特幣正處於泡沫中，未來市值將繼續下跌約70%左右空間。該模型結合梅特卡夫定律(Metcalfe Law)和對數週期冪次定律(Log-Periodic Power Law, LPPL)，後比特幣果然從8200美元下跌至於3100美元，跌幅超過62%。這篇論文的方法和結論對採用梅特卡夫定律“破譯”比特幣價格起到了非常突破性的借鑑和啟發意義。
梅特卡夫定律定律是一種網絡技術的發展規律，由3Com公司的創始人、計算機網絡先驅羅伯特·梅特卡夫於1993年提出。M定律可以表示為： 網絡的價值以用戶數量的平方的速度增長。M定律的內在邏輯是：在一個網絡型的產品中，每一個新增用戶都會給原有用戶帶來價值的增量，因為網絡的價值是與網絡中的連接數量成正比的，所以假設有第n+1個用戶加入網絡，他將給網絡帶來n個新的連接。
Sornette 認為，投機泡沫崩盤有跡可循，有可能加以預測。想知道哪裡有泡沫，先看哪個市場呈現超指數成長（super-exponential），意思是成長率本身也快速飆高。羊群效應會讓這種現象持續一段時間，但是能夠進場的人數畢竟有限，崩盤或修正無可避免。下圖是比梅特卡夫定律下預測的市場價值和實際的市場價值的對比結果。圖中，藍色和橘色虛線表示基本支撐位，而紅線和綠線，和線性迴歸的參數係數，會在支撐水平和泡沫水平中下降。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?Sornette的方法分為兩個部分。首先，他尋找以超指數速度增長的市場，即增長率本身在增長的市場。由於放任行為等因素，這種情況可能會在短時間內持續。但由於參與人的數量是有限的，所以這種情況是不可能長期維持的，出於這個原因，崩盤或調整是不可避免的。比特幣崩盤事件中，導火索其實都是微不足道的。根據Sornette的說法，市場已經處於關鍵階段，就算這些事件沒有發生，也會有其他一些事情來引發崩盤。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?
數字貨幣由於缺少基本面，很難像股票、債券等資產進行現金流貼現的估值，因此人們往往認為數字貨幣是高度投機性的品種，其價格波動非常隨機且完全沒有規律性可言，梅特卡夫定律提供了一種獨特的比特幣基本面分析方法，甚至從比特幣的價格中找到了對數週期波動的規律，除了這種方法外，還有物理學家和生物學家引入了諸如病毒擴散的數量化方法等分析比特幣的基本面價值，無疑都提供了非凡的啟發意義。
四、可拓展性與跨鏈技術
比特幣創世之初希望打造“一種新型的點對點電子現金系統”，但受限於其極為有限的TPS和高昂的手續費，時至今日，比特幣依然遠遠不能滿足頻繁、快速的小額支付功能；以太坊創立之初擬打造“下一代智能合約和去中心化應用平臺”，雖然在可擴展性方面較比特幣有所提升，但就其平臺DApp上屈指可數的交易額與活躍用戶數而言，實在很難稱其為真正意義上實用化的去中心化應用平臺。
以太坊上DApp數據
比特幣和以太坊作為區塊鏈1.0和2.0的典型代表，均在商業化道路上遭遇了滑鐵盧，時至今日依然難以走向實用化，首當其衝的原因在於可擴展性不足，性能受限，無法滿足項目設計之初的使用需求。
比特幣與其他支付手段的性能對比
雖然區塊鏈“不可能三角”理論並非如分佈式系統中CAP理論那樣得到嚴謹的理論證明和工程驗證，但區塊鏈中的去中心化、可擴展性和安全性三種特性之間毫無疑問存在相互制衡的關係，因此妄圖在區塊鏈本身兼顧三大特性在技術架構設計和工程實現上均顯得艱難異常。於是，技術開發者借鑑互聯網發展歷史上“分層結構”的思想，將區塊鏈可擴展性技術路徑分為鏈上擴展技術（Layer 1）和鏈下擴展技術（Layer 2）。2016年初，一篇名為《The Bitcoin Lightning Network：Scalable Off-Chain Instant Payment》的白皮書正式提出了比特幣的第二層擴容方案，標誌著Layer 2技術路徑的開端。閃電網絡的技術圖景無疑是美好且令人著迷的。然而，其安全性和支付通道的壟斷性將可能成為其“阿克琉斯之踵”。
節點TrueVision.club的1006個支付通道
其後，智能合約平臺的發展為Layer 2技術提供了更豐富的技術特性和發展空間，各式技術如雨後春筍般冒出，主要分為：
- 跨鏈技術，跨鏈技術又可以細分為三種機制：公證人機制、側鏈/中繼器機制和哈希鎖定機制，典型項目有Polkadot和Cosmos等；
- 狀態通道（包含支付通道），如比特幣閃電網絡、Celer Network、Raiden Network、Liquidity Network等；
- 側鏈技術，如Plasma、POA Network、Loom Network等；
- 鏈下計算，如TrueBit等。
Layer 2技術的關鍵特徵在於：依託於安全的Layer 1，將大量耗費資源的工作放在鏈下進行處理（如計算或固定多方的高頻轉賬等），即，Layer 1保證去中心化和安全性，Layer 2保證區塊鏈的可擴展性。
目前三種鏈下擴展方案的賽道都有著各自的代表項目，其中，側鏈技術很難完全享有主鏈的安全性而為人所詬病，而鏈下計算的驗證則是一大難點，唯有鏈下狀態通道的狀態通道技術相對成熟，但是存在參與方需要在 Layer 1抵押資產、難以中途退出通道等門檻。以下將略過技術相對不夠成熟的側鏈與鏈下計算技術，聚焦於討論近期日益矚目的鏈下狀態通道技術。
五、數據主權與隱私匿名
時至今日，全人類已經悄無聲息的進入信息社會，每個人從出生便已經在互聯網留下蹤跡，並隨著個人的成長，身份信息、健康數據、興趣愛好、消費習慣等隱私數據通過各種各樣的途徑沉澱在互聯網上。事實上，互聯網巨頭（如Google，Facebook，百度，騰訊和阿里巴巴等）通過旗下的應用產品服務於人們生活和工作的方方面面，也因此蒐集和接觸到了大量的用戶隱私數據，通過大數據分析技術可以對用戶提供個性化的定製服務（如今日頭條可以根據用戶喜好進行消息推送），甚至可以對用戶的消費行為進行引導（如淘寶app首頁的個性化商品推薦）。
用戶數據中潛藏著用戶消費習慣，通過數據分析也能揭示出潛在的市場需求，因此無論是在廣告行業還是消費行業，用戶數據都價值非凡，被譽為“互聯網的黑金”。然而，正因為數據的價值巨大，科技公司的數據洩漏事件頻繁發生，Google、Facebook、Uber和360等都曾被捲入數據洩漏醜聞，更有互聯網公司為了暴利進行大數據“殺熟”，如百度通過競價排名結合用戶大數據分析後為用戶定製推送搜索結果，最終引發了聞名全國的“魏則西事件”。
免責聲明：本文旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。文章僅代表作者觀點，不代表火星財經官方立場。
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文章來源：BlockVC
本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
Multicoin Capital: Web3 stack
此圖把我們希望尋找的技術方向做了一個細化，在Web3 Stack的各個賽道里面都有非常不錯的創業團隊。誠然，現在還是各大主鏈跑馬圈地的時候，主鏈的優勝劣汰將必然成為區塊鏈技術成熟的關鍵，這考驗的不僅是技術本身，更多的是生態構建、商業邏輯以及標準化能力。每一輪新的概念襲來，全球市值前10的項目都會進行新老交替。目前大家追逐的是一致認同的Web3，不斷試錯後，再過3年可能又會有新的、更符合區塊鏈特性的基礎架構出現。
3.四維篩選標準
BlockVC的四維篩選標準
- 創新的代幣經濟模型。項目是否具有創新的通證經濟模型，是決定該項目能否釋放去中心化社區潛在價值的關鍵因素；
- 對區塊鏈技術的深入理解。由於區塊鏈是一個技術驅動的行業，因此區塊鏈項目能否具有良好的技術方案設計和技術開發實現能力將決定該項目能否真正最終落地；
- 去中心化的社區建設。區塊鏈項目只有依靠去中心化的全球社區支持方能長遠發展，因此，項目能否建立起全球化、高粘性的活躍社區將直接體現出項目本身的價值；
- 區塊鏈信念和價值觀。清晰的路線圖，顯示項目方對開發進度的自信，而只有對區塊鏈充滿信仰的團隊才能在牛熊轉換極快的高波動市場環境中堅持下來，並能持續不斷的創造價值。
接下來，我們來探討一下目前在加密市場裡面最熱點的幾個話題：算力戰爭與內在價值、可拓展性與跨鏈交易、數據主權與隱私匿名、分佈式應用與開放式金融。這些話題其實每一個都可以形成一篇萬字長文，因此較難在一篇文章裡面剝絲抽繭的講解清晰。大家如果希望瞭解更多內容，我預計會在下半年初版一本區塊鏈方面的書籍，面向對區塊鏈有一定基礎的讀者，在書籍裡面詳細講解每個專題內容。
三、算力戰爭與內在價值
挖礦的實質是通過不斷消耗電力進行哈希運算以獲得期望中的隨機數的過程，即本質上每一個區塊打包都是一場哈希計算競賽，而哈希運算的能力即為算力。POW挖礦行為中的算力消耗成本（礦機和電力成本）一度成為防止算力51%攻擊，保障區塊鏈系統安全的有力方式。然而，礦工在比特幣系統設計之初就是被利益驅動，因此隨著挖礦難度的增加，礦工出於追逐更大利益的目的而聚集形成了大型的集中性礦池（如螞蟻礦池），這使得51%算力攻擊成為可能。此外，為了更高效的進行哈希運算，同時儘量降低電力消耗，挖礦設備經歷了CPU挖礦、GPU挖礦、FPGA挖礦、ASIC挖礦等一系列發展階段。在此過程中，比特大陸憑藉螞蟻系列礦機的暢銷完成了跑馬圈地，而礦機銷售帶來的豐厚利潤進一步鞏固了比特大陸的領先地位，使之成為礦機生產製造領域中獨一無二的霸主。
Elliptic對2010前後比特幣轉賬資金流的可視化分析圖
算力戰爭的基本邏輯：
1. 供需平衡理論。供過於求時，價格趨於下跌；供不應求時，價格趨於上漲。
2. 交換產生價格。小規模的交換價格易受到人為操控，此處假設無人可對比特幣全球價格產生長時間的人為操控。
3. 價格引導算力，算力跟隨價格，但兩者並不同步。此外，革命性技術的進步導致的算力增長難以被價格下跌抹殺。
4. 一旦具備一定體量的算力規模，並可通過分叉產生新的資產來分散共識，打擊原本資產的內在價值。
除去通過算力定價之外，即便眾多市場人士認為以比特幣為代表的數字貨幣沒有基本面支撐，難以估算其價值。但以比特幣為例，比特幣本質上是一種商品實物資產，其商品屬性、金融屬性和類貨幣屬性決定了其長期均衡價格也受到供需的影響，其中供給主要為挖礦形式，需求主要包括支付、私人財富價值儲存和投機，其短期價格則主要受到投機情緒的影響。
迄今為止，尚未有對數字資產合理的估值方法出現，儘管數字資產市場規模與傳統金融市場相比相去甚遠，但種類繁多的數字資產與非標準化的內在權益界定，使得估值更為困難， 內在價值難以評估也是造成市場非理性的重要因素。
比特幣估值與其他資產的比較
1. NVT模型估值模型
NVT是目前行業內共識程度較高的比特幣估值模型。與股票市場的市盈率（PE Ratio）類似，由於比特幣不屬於實體公司，也沒有穩定現金流可供貼現，因此NVT市值和轉賬金額比率被用來描述比特幣的價格是否處於高估或低估狀態。
Willy Woo與Chris Burniske於2017年提出的NVT（市值和轉賬金額比率）指標代表了整個比特幣網絡市值與每日鏈上轉賬交易額的比率，用來衡量比特幣價格上漲是否顯著超過了轉賬量增長，作為判斷比特幣基本面價值的指標。
NVT的侷限性在於其指標屬於滯後指標，NVT峰值往往出現在價格回調的中間，因此只能識別判斷先前的泡沫水平。Crypto Capital的Dmitry Kalichkin針對NVT滯後問題進行改進並提出了NVTS指標（市值和轉賬金額比率信號），NVTS用90天的日轉賬量移動平均值代替了日轉賬量，通過引入移動平均抵消了短期內價格波動帶來的由投機驅動的鏈上轉賬量增長。如NVT或NVTS大幅超過閾值，則說明當前比特幣價值處於高估區域。
基於NVT的BTC價格的擬合曲線
2. 梅特卡夫定律
除了NVT模型外，梅特卡夫定律也被應用於測算比特幣的基本面價值。蘇黎世聯邦理工學院和瑞士金融學院的學者發佈了論文，使用梅特卡夫定律對比特幣網絡價值進行估算，其核心作者Spencer Wheatley和Didier Sornette等人曾於2018年3月16日認為比特幣正處於泡沫中，未來市值將繼續下跌約70%左右空間。該模型結合梅特卡夫定律(Metcalfe Law)和對數週期冪次定律(Log-Periodic Power Law, LPPL)，後比特幣果然從8200美元下跌至於3100美元，跌幅超過62%。這篇論文的方法和結論對採用梅特卡夫定律“破譯”比特幣價格起到了非常突破性的借鑑和啟發意義。
梅特卡夫定律定律是一種網絡技術的發展規律，由3Com公司的創始人、計算機網絡先驅羅伯特·梅特卡夫於1993年提出。M定律可以表示為： 網絡的價值以用戶數量的平方的速度增長。M定律的內在邏輯是：在一個網絡型的產品中，每一個新增用戶都會給原有用戶帶來價值的增量，因為網絡的價值是與網絡中的連接數量成正比的，所以假設有第n+1個用戶加入網絡，他將給網絡帶來n個新的連接。
Sornette 認為，投機泡沫崩盤有跡可循，有可能加以預測。想知道哪裡有泡沫，先看哪個市場呈現超指數成長（super-exponential），意思是成長率本身也快速飆高。羊群效應會讓這種現象持續一段時間，但是能夠進場的人數畢竟有限，崩盤或修正無可避免。下圖是比梅特卡夫定律下預測的市場價值和實際的市場價值的對比結果。圖中，藍色和橘色虛線表示基本支撐位，而紅線和綠線，和線性迴歸的參數係數，會在支撐水平和泡沫水平中下降。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?Sornette的方法分為兩個部分。首先，他尋找以超指數速度增長的市場，即增長率本身在增長的市場。由於放任行為等因素，這種情況可能會在短時間內持續。但由於參與人的數量是有限的，所以這種情況是不可能長期維持的，出於這個原因，崩盤或調整是不可避免的。比特幣崩盤事件中，導火索其實都是微不足道的。根據Sornette的說法，市場已經處於關鍵階段，就算這些事件沒有發生，也會有其他一些事情來引發崩盤。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?
數字貨幣由於缺少基本面，很難像股票、債券等資產進行現金流貼現的估值，因此人們往往認為數字貨幣是高度投機性的品種，其價格波動非常隨機且完全沒有規律性可言，梅特卡夫定律提供了一種獨特的比特幣基本面分析方法，甚至從比特幣的價格中找到了對數週期波動的規律，除了這種方法外，還有物理學家和生物學家引入了諸如病毒擴散的數量化方法等分析比特幣的基本面價值，無疑都提供了非凡的啟發意義。
四、可拓展性與跨鏈技術
比特幣創世之初希望打造“一種新型的點對點電子現金系統”，但受限於其極為有限的TPS和高昂的手續費，時至今日，比特幣依然遠遠不能滿足頻繁、快速的小額支付功能；以太坊創立之初擬打造“下一代智能合約和去中心化應用平臺”，雖然在可擴展性方面較比特幣有所提升，但就其平臺DApp上屈指可數的交易額與活躍用戶數而言，實在很難稱其為真正意義上實用化的去中心化應用平臺。
以太坊上DApp數據
比特幣和以太坊作為區塊鏈1.0和2.0的典型代表，均在商業化道路上遭遇了滑鐵盧，時至今日依然難以走向實用化，首當其衝的原因在於可擴展性不足，性能受限，無法滿足項目設計之初的使用需求。
比特幣與其他支付手段的性能對比
雖然區塊鏈“不可能三角”理論並非如分佈式系統中CAP理論那樣得到嚴謹的理論證明和工程驗證，但區塊鏈中的去中心化、可擴展性和安全性三種特性之間毫無疑問存在相互制衡的關係，因此妄圖在區塊鏈本身兼顧三大特性在技術架構設計和工程實現上均顯得艱難異常。於是，技術開發者借鑑互聯網發展歷史上“分層結構”的思想，將區塊鏈可擴展性技術路徑分為鏈上擴展技術（Layer 1）和鏈下擴展技術（Layer 2）。2016年初，一篇名為《The Bitcoin Lightning Network：Scalable Off-Chain Instant Payment》的白皮書正式提出了比特幣的第二層擴容方案，標誌著Layer 2技術路徑的開端。閃電網絡的技術圖景無疑是美好且令人著迷的。然而，其安全性和支付通道的壟斷性將可能成為其“阿克琉斯之踵”。
節點TrueVision.club的1006個支付通道
其後，智能合約平臺的發展為Layer 2技術提供了更豐富的技術特性和發展空間，各式技術如雨後春筍般冒出，主要分為：
- 跨鏈技術，跨鏈技術又可以細分為三種機制：公證人機制、側鏈/中繼器機制和哈希鎖定機制，典型項目有Polkadot和Cosmos等；
- 狀態通道（包含支付通道），如比特幣閃電網絡、Celer Network、Raiden Network、Liquidity Network等；
- 側鏈技術，如Plasma、POA Network、Loom Network等；
- 鏈下計算，如TrueBit等。
Layer 2技術的關鍵特徵在於：依託於安全的Layer 1，將大量耗費資源的工作放在鏈下進行處理（如計算或固定多方的高頻轉賬等），即，Layer 1保證去中心化和安全性，Layer 2保證區塊鏈的可擴展性。
目前三種鏈下擴展方案的賽道都有著各自的代表項目，其中，側鏈技術很難完全享有主鏈的安全性而為人所詬病，而鏈下計算的驗證則是一大難點，唯有鏈下狀態通道的狀態通道技術相對成熟，但是存在參與方需要在 Layer 1抵押資產、難以中途退出通道等門檻。以下將略過技術相對不夠成熟的側鏈與鏈下計算技術，聚焦於討論近期日益矚目的鏈下狀態通道技術。
五、數據主權與隱私匿名
時至今日，全人類已經悄無聲息的進入信息社會，每個人從出生便已經在互聯網留下蹤跡，並隨著個人的成長，身份信息、健康數據、興趣愛好、消費習慣等隱私數據通過各種各樣的途徑沉澱在互聯網上。事實上，互聯網巨頭（如Google，Facebook，百度，騰訊和阿里巴巴等）通過旗下的應用產品服務於人們生活和工作的方方面面，也因此蒐集和接觸到了大量的用戶隱私數據，通過大數據分析技術可以對用戶提供個性化的定製服務（如今日頭條可以根據用戶喜好進行消息推送），甚至可以對用戶的消費行為進行引導（如淘寶app首頁的個性化商品推薦）。
用戶數據中潛藏著用戶消費習慣，通過數據分析也能揭示出潛在的市場需求，因此無論是在廣告行業還是消費行業，用戶數據都價值非凡，被譽為“互聯網的黑金”。然而，正因為數據的價值巨大，科技公司的數據洩漏事件頻繁發生，Google、Facebook、Uber和360等都曾被捲入數據洩漏醜聞，更有互聯網公司為了暴利進行大數據“殺熟”，如百度通過競價排名結合用戶大數據分析後為用戶定製推送搜索結果，最終引發了聞名全國的“魏則西事件”。
馬克扎克伯格針對數據洩露的道歉信
在信息社會，用戶隱私數據一旦洩漏就覆水難收，很難避免被有心人利用。在區塊鏈領域，由於大多數區塊鏈均是無需許可、公開透明的公有鏈，任何人均可以通過區塊瀏覽器隨意查閱鏈上信息數據，一旦將鏈上地址和現實生活中的真實身份信息相關聯，那麼每一個使用區塊鏈的人都將毫無隱私可言，其鏈上財務狀況人人可見，如同裸奔。此外，區塊鏈在商業落地過程中，只有確保商業活動的隱私性和保密性才有可能真正推動區塊鏈在金融、物理、健康等領域的應用。因此，區塊鏈隱私和匿名技術的研究迫在眉睫，也勢在必行。同時，區塊鏈技術是解決歐洲GDPR（通用數據保護協議）最佳的實現手段。
免責聲明：本文旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。文章僅代表作者觀點，不代表火星財經官方立場。
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文章來源：BlockVC
本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
Multicoin Capital: Web3 stack
此圖把我們希望尋找的技術方向做了一個細化，在Web3 Stack的各個賽道里面都有非常不錯的創業團隊。誠然，現在還是各大主鏈跑馬圈地的時候，主鏈的優勝劣汰將必然成為區塊鏈技術成熟的關鍵，這考驗的不僅是技術本身，更多的是生態構建、商業邏輯以及標準化能力。每一輪新的概念襲來，全球市值前10的項目都會進行新老交替。目前大家追逐的是一致認同的Web3，不斷試錯後，再過3年可能又會有新的、更符合區塊鏈特性的基礎架構出現。
3.四維篩選標準
BlockVC的四維篩選標準
- 創新的代幣經濟模型。項目是否具有創新的通證經濟模型，是決定該項目能否釋放去中心化社區潛在價值的關鍵因素；
- 對區塊鏈技術的深入理解。由於區塊鏈是一個技術驅動的行業，因此區塊鏈項目能否具有良好的技術方案設計和技術開發實現能力將決定該項目能否真正最終落地；
- 去中心化的社區建設。區塊鏈項目只有依靠去中心化的全球社區支持方能長遠發展，因此，項目能否建立起全球化、高粘性的活躍社區將直接體現出項目本身的價值；
- 區塊鏈信念和價值觀。清晰的路線圖，顯示項目方對開發進度的自信，而只有對區塊鏈充滿信仰的團隊才能在牛熊轉換極快的高波動市場環境中堅持下來，並能持續不斷的創造價值。
接下來，我們來探討一下目前在加密市場裡面最熱點的幾個話題：算力戰爭與內在價值、可拓展性與跨鏈交易、數據主權與隱私匿名、分佈式應用與開放式金融。這些話題其實每一個都可以形成一篇萬字長文，因此較難在一篇文章裡面剝絲抽繭的講解清晰。大家如果希望瞭解更多內容，我預計會在下半年初版一本區塊鏈方面的書籍，面向對區塊鏈有一定基礎的讀者，在書籍裡面詳細講解每個專題內容。
三、算力戰爭與內在價值
挖礦的實質是通過不斷消耗電力進行哈希運算以獲得期望中的隨機數的過程，即本質上每一個區塊打包都是一場哈希計算競賽，而哈希運算的能力即為算力。POW挖礦行為中的算力消耗成本（礦機和電力成本）一度成為防止算力51%攻擊，保障區塊鏈系統安全的有力方式。然而，礦工在比特幣系統設計之初就是被利益驅動，因此隨著挖礦難度的增加，礦工出於追逐更大利益的目的而聚集形成了大型的集中性礦池（如螞蟻礦池），這使得51%算力攻擊成為可能。此外，為了更高效的進行哈希運算，同時儘量降低電力消耗，挖礦設備經歷了CPU挖礦、GPU挖礦、FPGA挖礦、ASIC挖礦等一系列發展階段。在此過程中，比特大陸憑藉螞蟻系列礦機的暢銷完成了跑馬圈地，而礦機銷售帶來的豐厚利潤進一步鞏固了比特大陸的領先地位，使之成為礦機生產製造領域中獨一無二的霸主。
Elliptic對2010前後比特幣轉賬資金流的可視化分析圖
算力戰爭的基本邏輯：
1. 供需平衡理論。供過於求時，價格趨於下跌；供不應求時，價格趨於上漲。
2. 交換產生價格。小規模的交換價格易受到人為操控，此處假設無人可對比特幣全球價格產生長時間的人為操控。
3. 價格引導算力，算力跟隨價格，但兩者並不同步。此外，革命性技術的進步導致的算力增長難以被價格下跌抹殺。
4. 一旦具備一定體量的算力規模，並可通過分叉產生新的資產來分散共識，打擊原本資產的內在價值。
除去通過算力定價之外，即便眾多市場人士認為以比特幣為代表的數字貨幣沒有基本面支撐，難以估算其價值。但以比特幣為例，比特幣本質上是一種商品實物資產，其商品屬性、金融屬性和類貨幣屬性決定了其長期均衡價格也受到供需的影響，其中供給主要為挖礦形式，需求主要包括支付、私人財富價值儲存和投機，其短期價格則主要受到投機情緒的影響。
迄今為止，尚未有對數字資產合理的估值方法出現，儘管數字資產市場規模與傳統金融市場相比相去甚遠，但種類繁多的數字資產與非標準化的內在權益界定，使得估值更為困難， 內在價值難以評估也是造成市場非理性的重要因素。
比特幣估值與其他資產的比較
1. NVT模型估值模型
NVT是目前行業內共識程度較高的比特幣估值模型。與股票市場的市盈率（PE Ratio）類似，由於比特幣不屬於實體公司，也沒有穩定現金流可供貼現，因此NVT市值和轉賬金額比率被用來描述比特幣的價格是否處於高估或低估狀態。
Willy Woo與Chris Burniske於2017年提出的NVT（市值和轉賬金額比率）指標代表了整個比特幣網絡市值與每日鏈上轉賬交易額的比率，用來衡量比特幣價格上漲是否顯著超過了轉賬量增長，作為判斷比特幣基本面價值的指標。
NVT的侷限性在於其指標屬於滯後指標，NVT峰值往往出現在價格回調的中間，因此只能識別判斷先前的泡沫水平。Crypto Capital的Dmitry Kalichkin針對NVT滯後問題進行改進並提出了NVTS指標（市值和轉賬金額比率信號），NVTS用90天的日轉賬量移動平均值代替了日轉賬量，通過引入移動平均抵消了短期內價格波動帶來的由投機驅動的鏈上轉賬量增長。如NVT或NVTS大幅超過閾值，則說明當前比特幣價值處於高估區域。
基於NVT的BTC價格的擬合曲線
2. 梅特卡夫定律
除了NVT模型外，梅特卡夫定律也被應用於測算比特幣的基本面價值。蘇黎世聯邦理工學院和瑞士金融學院的學者發佈了論文，使用梅特卡夫定律對比特幣網絡價值進行估算，其核心作者Spencer Wheatley和Didier Sornette等人曾於2018年3月16日認為比特幣正處於泡沫中，未來市值將繼續下跌約70%左右空間。該模型結合梅特卡夫定律(Metcalfe Law)和對數週期冪次定律(Log-Periodic Power Law, LPPL)，後比特幣果然從8200美元下跌至於3100美元，跌幅超過62%。這篇論文的方法和結論對採用梅特卡夫定律“破譯”比特幣價格起到了非常突破性的借鑑和啟發意義。
梅特卡夫定律定律是一種網絡技術的發展規律，由3Com公司的創始人、計算機網絡先驅羅伯特·梅特卡夫於1993年提出。M定律可以表示為： 網絡的價值以用戶數量的平方的速度增長。M定律的內在邏輯是：在一個網絡型的產品中，每一個新增用戶都會給原有用戶帶來價值的增量，因為網絡的價值是與網絡中的連接數量成正比的，所以假設有第n+1個用戶加入網絡，他將給網絡帶來n個新的連接。
Sornette 認為，投機泡沫崩盤有跡可循，有可能加以預測。想知道哪裡有泡沫，先看哪個市場呈現超指數成長（super-exponential），意思是成長率本身也快速飆高。羊群效應會讓這種現象持續一段時間，但是能夠進場的人數畢竟有限，崩盤或修正無可避免。下圖是比梅特卡夫定律下預測的市場價值和實際的市場價值的對比結果。圖中，藍色和橘色虛線表示基本支撐位，而紅線和綠線，和線性迴歸的參數係數，會在支撐水平和泡沫水平中下降。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?Sornette的方法分為兩個部分。首先，他尋找以超指數速度增長的市場，即增長率本身在增長的市場。由於放任行為等因素，這種情況可能會在短時間內持續。但由於參與人的數量是有限的，所以這種情況是不可能長期維持的，出於這個原因，崩盤或調整是不可避免的。比特幣崩盤事件中，導火索其實都是微不足道的。根據Sornette的說法，市場已經處於關鍵階段，就算這些事件沒有發生，也會有其他一些事情來引發崩盤。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?
數字貨幣由於缺少基本面，很難像股票、債券等資產進行現金流貼現的估值，因此人們往往認為數字貨幣是高度投機性的品種，其價格波動非常隨機且完全沒有規律性可言，梅特卡夫定律提供了一種獨特的比特幣基本面分析方法，甚至從比特幣的價格中找到了對數週期波動的規律，除了這種方法外，還有物理學家和生物學家引入了諸如病毒擴散的數量化方法等分析比特幣的基本面價值，無疑都提供了非凡的啟發意義。
四、可拓展性與跨鏈技術
比特幣創世之初希望打造“一種新型的點對點電子現金系統”，但受限於其極為有限的TPS和高昂的手續費，時至今日，比特幣依然遠遠不能滿足頻繁、快速的小額支付功能；以太坊創立之初擬打造“下一代智能合約和去中心化應用平臺”，雖然在可擴展性方面較比特幣有所提升，但就其平臺DApp上屈指可數的交易額與活躍用戶數而言，實在很難稱其為真正意義上實用化的去中心化應用平臺。
以太坊上DApp數據
比特幣和以太坊作為區塊鏈1.0和2.0的典型代表，均在商業化道路上遭遇了滑鐵盧，時至今日依然難以走向實用化，首當其衝的原因在於可擴展性不足，性能受限，無法滿足項目設計之初的使用需求。
比特幣與其他支付手段的性能對比
雖然區塊鏈“不可能三角”理論並非如分佈式系統中CAP理論那樣得到嚴謹的理論證明和工程驗證，但區塊鏈中的去中心化、可擴展性和安全性三種特性之間毫無疑問存在相互制衡的關係，因此妄圖在區塊鏈本身兼顧三大特性在技術架構設計和工程實現上均顯得艱難異常。於是，技術開發者借鑑互聯網發展歷史上“分層結構”的思想，將區塊鏈可擴展性技術路徑分為鏈上擴展技術（Layer 1）和鏈下擴展技術（Layer 2）。2016年初，一篇名為《The Bitcoin Lightning Network：Scalable Off-Chain Instant Payment》的白皮書正式提出了比特幣的第二層擴容方案，標誌著Layer 2技術路徑的開端。閃電網絡的技術圖景無疑是美好且令人著迷的。然而，其安全性和支付通道的壟斷性將可能成為其“阿克琉斯之踵”。
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其後，智能合約平臺的發展為Layer 2技術提供了更豐富的技術特性和發展空間，各式技術如雨後春筍般冒出，主要分為：
- 跨鏈技術，跨鏈技術又可以細分為三種機制：公證人機制、側鏈/中繼器機制和哈希鎖定機制，典型項目有Polkadot和Cosmos等；
- 狀態通道（包含支付通道），如比特幣閃電網絡、Celer Network、Raiden Network、Liquidity Network等；
- 側鏈技術，如Plasma、POA Network、Loom Network等；
- 鏈下計算，如TrueBit等。
Layer 2技術的關鍵特徵在於：依託於安全的Layer 1，將大量耗費資源的工作放在鏈下進行處理（如計算或固定多方的高頻轉賬等），即，Layer 1保證去中心化和安全性，Layer 2保證區塊鏈的可擴展性。
目前三種鏈下擴展方案的賽道都有著各自的代表項目，其中，側鏈技術很難完全享有主鏈的安全性而為人所詬病，而鏈下計算的驗證則是一大難點，唯有鏈下狀態通道的狀態通道技術相對成熟，但是存在參與方需要在 Layer 1抵押資產、難以中途退出通道等門檻。以下將略過技術相對不夠成熟的側鏈與鏈下計算技術，聚焦於討論近期日益矚目的鏈下狀態通道技術。
五、數據主權與隱私匿名
時至今日，全人類已經悄無聲息的進入信息社會，每個人從出生便已經在互聯網留下蹤跡，並隨著個人的成長，身份信息、健康數據、興趣愛好、消費習慣等隱私數據通過各種各樣的途徑沉澱在互聯網上。事實上，互聯網巨頭（如Google，Facebook，百度，騰訊和阿里巴巴等）通過旗下的應用產品服務於人們生活和工作的方方面面，也因此蒐集和接觸到了大量的用戶隱私數據，通過大數據分析技術可以對用戶提供個性化的定製服務（如今日頭條可以根據用戶喜好進行消息推送），甚至可以對用戶的消費行為進行引導（如淘寶app首頁的個性化商品推薦）。
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馬克扎克伯格針對數據洩露的道歉信
在信息社會，用戶隱私數據一旦洩漏就覆水難收，很難避免被有心人利用。在區塊鏈領域，由於大多數區塊鏈均是無需許可、公開透明的公有鏈，任何人均可以通過區塊瀏覽器隨意查閱鏈上信息數據，一旦將鏈上地址和現實生活中的真實身份信息相關聯，那麼每一個使用區塊鏈的人都將毫無隱私可言，其鏈上財務狀況人人可見，如同裸奔。此外，區塊鏈在商業落地過程中，只有確保商業活動的隱私性和保密性才有可能真正推動區塊鏈在金融、物理、健康等領域的應用。因此，區塊鏈隱私和匿名技術的研究迫在眉睫，也勢在必行。同時，區塊鏈技術是解決歐洲GDPR（通用數據保護協議）最佳的實現手段。
1confirmation的加密隱私投資矩陣
1. Zcash (零知識證明)
Zcash採用同樣的POW共識機制，其核心的匿名支付技術是零知識證明。零知識證明又名“零知識簡介非交互式知識證明”，縮寫為zk-SNARKs或ZKPs，最初由 S.Goldwasser、S.Micali 及 C.Rackoff 在 1985 年的論文《互動證明系統的知識複雜性》提出來，並第一次大規模實踐應用於匿名支付幣Zcash。該技術是指在不洩露關於祕密本身的任何信息的前提下，使驗證者相信某個論斷為真。假定一個人（證明者）擁有一個密鑰，那麼通過零知識證明，他將可以向驗證方證明自己擁有該密鑰，而驗證方卻不必知道任何關於密鑰本身的信息，同時在證明者和驗證者之間也無需發生任何交互。
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計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
Multicoin Capital: Web3 stack
此圖把我們希望尋找的技術方向做了一個細化，在Web3 Stack的各個賽道里面都有非常不錯的創業團隊。誠然，現在還是各大主鏈跑馬圈地的時候，主鏈的優勝劣汰將必然成為區塊鏈技術成熟的關鍵，這考驗的不僅是技術本身，更多的是生態構建、商業邏輯以及標準化能力。每一輪新的概念襲來，全球市值前10的項目都會進行新老交替。目前大家追逐的是一致認同的Web3，不斷試錯後，再過3年可能又會有新的、更符合區塊鏈特性的基礎架構出現。
3.四維篩選標準
BlockVC的四維篩選標準
- 創新的代幣經濟模型。項目是否具有創新的通證經濟模型，是決定該項目能否釋放去中心化社區潛在價值的關鍵因素；
- 對區塊鏈技術的深入理解。由於區塊鏈是一個技術驅動的行業，因此區塊鏈項目能否具有良好的技術方案設計和技術開發實現能力將決定該項目能否真正最終落地；
- 去中心化的社區建設。區塊鏈項目只有依靠去中心化的全球社區支持方能長遠發展，因此，項目能否建立起全球化、高粘性的活躍社區將直接體現出項目本身的價值；
- 區塊鏈信念和價值觀。清晰的路線圖，顯示項目方對開發進度的自信，而只有對區塊鏈充滿信仰的團隊才能在牛熊轉換極快的高波動市場環境中堅持下來，並能持續不斷的創造價值。
接下來，我們來探討一下目前在加密市場裡面最熱點的幾個話題：算力戰爭與內在價值、可拓展性與跨鏈交易、數據主權與隱私匿名、分佈式應用與開放式金融。這些話題其實每一個都可以形成一篇萬字長文，因此較難在一篇文章裡面剝絲抽繭的講解清晰。大家如果希望瞭解更多內容，我預計會在下半年初版一本區塊鏈方面的書籍，面向對區塊鏈有一定基礎的讀者，在書籍裡面詳細講解每個專題內容。
三、算力戰爭與內在價值
挖礦的實質是通過不斷消耗電力進行哈希運算以獲得期望中的隨機數的過程，即本質上每一個區塊打包都是一場哈希計算競賽，而哈希運算的能力即為算力。POW挖礦行為中的算力消耗成本（礦機和電力成本）一度成為防止算力51%攻擊，保障區塊鏈系統安全的有力方式。然而，礦工在比特幣系統設計之初就是被利益驅動，因此隨著挖礦難度的增加，礦工出於追逐更大利益的目的而聚集形成了大型的集中性礦池（如螞蟻礦池），這使得51%算力攻擊成為可能。此外，為了更高效的進行哈希運算，同時儘量降低電力消耗，挖礦設備經歷了CPU挖礦、GPU挖礦、FPGA挖礦、ASIC挖礦等一系列發展階段。在此過程中，比特大陸憑藉螞蟻系列礦機的暢銷完成了跑馬圈地，而礦機銷售帶來的豐厚利潤進一步鞏固了比特大陸的領先地位，使之成為礦機生產製造領域中獨一無二的霸主。
Elliptic對2010前後比特幣轉賬資金流的可視化分析圖
算力戰爭的基本邏輯：
1. 供需平衡理論。供過於求時，價格趨於下跌；供不應求時，價格趨於上漲。
2. 交換產生價格。小規模的交換價格易受到人為操控，此處假設無人可對比特幣全球價格產生長時間的人為操控。
3. 價格引導算力，算力跟隨價格，但兩者並不同步。此外，革命性技術的進步導致的算力增長難以被價格下跌抹殺。
4. 一旦具備一定體量的算力規模，並可通過分叉產生新的資產來分散共識，打擊原本資產的內在價值。
除去通過算力定價之外，即便眾多市場人士認為以比特幣為代表的數字貨幣沒有基本面支撐，難以估算其價值。但以比特幣為例，比特幣本質上是一種商品實物資產，其商品屬性、金融屬性和類貨幣屬性決定了其長期均衡價格也受到供需的影響，其中供給主要為挖礦形式，需求主要包括支付、私人財富價值儲存和投機，其短期價格則主要受到投機情緒的影響。
迄今為止，尚未有對數字資產合理的估值方法出現，儘管數字資產市場規模與傳統金融市場相比相去甚遠，但種類繁多的數字資產與非標準化的內在權益界定，使得估值更為困難， 內在價值難以評估也是造成市場非理性的重要因素。
比特幣估值與其他資產的比較
1. NVT模型估值模型
NVT是目前行業內共識程度較高的比特幣估值模型。與股票市場的市盈率（PE Ratio）類似，由於比特幣不屬於實體公司，也沒有穩定現金流可供貼現，因此NVT市值和轉賬金額比率被用來描述比特幣的價格是否處於高估或低估狀態。
Willy Woo與Chris Burniske於2017年提出的NVT（市值和轉賬金額比率）指標代表了整個比特幣網絡市值與每日鏈上轉賬交易額的比率，用來衡量比特幣價格上漲是否顯著超過了轉賬量增長，作為判斷比特幣基本面價值的指標。
NVT的侷限性在於其指標屬於滯後指標，NVT峰值往往出現在價格回調的中間，因此只能識別判斷先前的泡沫水平。Crypto Capital的Dmitry Kalichkin針對NVT滯後問題進行改進並提出了NVTS指標（市值和轉賬金額比率信號），NVTS用90天的日轉賬量移動平均值代替了日轉賬量，通過引入移動平均抵消了短期內價格波動帶來的由投機驅動的鏈上轉賬量增長。如NVT或NVTS大幅超過閾值，則說明當前比特幣價值處於高估區域。
基於NVT的BTC價格的擬合曲線
2. 梅特卡夫定律
除了NVT模型外，梅特卡夫定律也被應用於測算比特幣的基本面價值。蘇黎世聯邦理工學院和瑞士金融學院的學者發佈了論文，使用梅特卡夫定律對比特幣網絡價值進行估算，其核心作者Spencer Wheatley和Didier Sornette等人曾於2018年3月16日認為比特幣正處於泡沫中，未來市值將繼續下跌約70%左右空間。該模型結合梅特卡夫定律(Metcalfe Law)和對數週期冪次定律(Log-Periodic Power Law, LPPL)，後比特幣果然從8200美元下跌至於3100美元，跌幅超過62%。這篇論文的方法和結論對採用梅特卡夫定律“破譯”比特幣價格起到了非常突破性的借鑑和啟發意義。
梅特卡夫定律定律是一種網絡技術的發展規律，由3Com公司的創始人、計算機網絡先驅羅伯特·梅特卡夫於1993年提出。M定律可以表示為： 網絡的價值以用戶數量的平方的速度增長。M定律的內在邏輯是：在一個網絡型的產品中，每一個新增用戶都會給原有用戶帶來價值的增量，因為網絡的價值是與網絡中的連接數量成正比的，所以假設有第n+1個用戶加入網絡，他將給網絡帶來n個新的連接。
Sornette 認為，投機泡沫崩盤有跡可循，有可能加以預測。想知道哪裡有泡沫，先看哪個市場呈現超指數成長（super-exponential），意思是成長率本身也快速飆高。羊群效應會讓這種現象持續一段時間，但是能夠進場的人數畢竟有限，崩盤或修正無可避免。下圖是比梅特卡夫定律下預測的市場價值和實際的市場價值的對比結果。圖中，藍色和橘色虛線表示基本支撐位，而紅線和綠線，和線性迴歸的參數係數，會在支撐水平和泡沫水平中下降。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?Sornette的方法分為兩個部分。首先，他尋找以超指數速度增長的市場，即增長率本身在增長的市場。由於放任行為等因素，這種情況可能會在短時間內持續。但由於參與人的數量是有限的，所以這種情況是不可能長期維持的，出於這個原因，崩盤或調整是不可避免的。比特幣崩盤事件中，導火索其實都是微不足道的。根據Sornette的說法，市場已經處於關鍵階段，就算這些事件沒有發生，也會有其他一些事情來引發崩盤。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?
數字貨幣由於缺少基本面，很難像股票、債券等資產進行現金流貼現的估值，因此人們往往認為數字貨幣是高度投機性的品種，其價格波動非常隨機且完全沒有規律性可言，梅特卡夫定律提供了一種獨特的比特幣基本面分析方法，甚至從比特幣的價格中找到了對數週期波動的規律，除了這種方法外，還有物理學家和生物學家引入了諸如病毒擴散的數量化方法等分析比特幣的基本面價值，無疑都提供了非凡的啟發意義。
四、可拓展性與跨鏈技術
比特幣創世之初希望打造“一種新型的點對點電子現金系統”，但受限於其極為有限的TPS和高昂的手續費，時至今日，比特幣依然遠遠不能滿足頻繁、快速的小額支付功能；以太坊創立之初擬打造“下一代智能合約和去中心化應用平臺”，雖然在可擴展性方面較比特幣有所提升，但就其平臺DApp上屈指可數的交易額與活躍用戶數而言，實在很難稱其為真正意義上實用化的去中心化應用平臺。
以太坊上DApp數據
比特幣和以太坊作為區塊鏈1.0和2.0的典型代表，均在商業化道路上遭遇了滑鐵盧，時至今日依然難以走向實用化，首當其衝的原因在於可擴展性不足，性能受限，無法滿足項目設計之初的使用需求。
比特幣與其他支付手段的性能對比
雖然區塊鏈“不可能三角”理論並非如分佈式系統中CAP理論那樣得到嚴謹的理論證明和工程驗證，但區塊鏈中的去中心化、可擴展性和安全性三種特性之間毫無疑問存在相互制衡的關係，因此妄圖在區塊鏈本身兼顧三大特性在技術架構設計和工程實現上均顯得艱難異常。於是，技術開發者借鑑互聯網發展歷史上“分層結構”的思想，將區塊鏈可擴展性技術路徑分為鏈上擴展技術（Layer 1）和鏈下擴展技術（Layer 2）。2016年初，一篇名為《The Bitcoin Lightning Network：Scalable Off-Chain Instant Payment》的白皮書正式提出了比特幣的第二層擴容方案，標誌著Layer 2技術路徑的開端。閃電網絡的技術圖景無疑是美好且令人著迷的。然而，其安全性和支付通道的壟斷性將可能成為其“阿克琉斯之踵”。
節點TrueVision.club的1006個支付通道
其後，智能合約平臺的發展為Layer 2技術提供了更豐富的技術特性和發展空間，各式技術如雨後春筍般冒出，主要分為：
- 跨鏈技術，跨鏈技術又可以細分為三種機制：公證人機制、側鏈/中繼器機制和哈希鎖定機制，典型項目有Polkadot和Cosmos等；
- 狀態通道（包含支付通道），如比特幣閃電網絡、Celer Network、Raiden Network、Liquidity Network等；
- 側鏈技術，如Plasma、POA Network、Loom Network等；
- 鏈下計算，如TrueBit等。
Layer 2技術的關鍵特徵在於：依託於安全的Layer 1，將大量耗費資源的工作放在鏈下進行處理（如計算或固定多方的高頻轉賬等），即，Layer 1保證去中心化和安全性，Layer 2保證區塊鏈的可擴展性。
目前三種鏈下擴展方案的賽道都有著各自的代表項目，其中，側鏈技術很難完全享有主鏈的安全性而為人所詬病，而鏈下計算的驗證則是一大難點，唯有鏈下狀態通道的狀態通道技術相對成熟，但是存在參與方需要在 Layer 1抵押資產、難以中途退出通道等門檻。以下將略過技術相對不夠成熟的側鏈與鏈下計算技術，聚焦於討論近期日益矚目的鏈下狀態通道技術。
五、數據主權與隱私匿名
時至今日，全人類已經悄無聲息的進入信息社會，每個人從出生便已經在互聯網留下蹤跡，並隨著個人的成長，身份信息、健康數據、興趣愛好、消費習慣等隱私數據通過各種各樣的途徑沉澱在互聯網上。事實上，互聯網巨頭（如Google，Facebook，百度，騰訊和阿里巴巴等）通過旗下的應用產品服務於人們生活和工作的方方面面，也因此蒐集和接觸到了大量的用戶隱私數據，通過大數據分析技術可以對用戶提供個性化的定製服務（如今日頭條可以根據用戶喜好進行消息推送），甚至可以對用戶的消費行為進行引導（如淘寶app首頁的個性化商品推薦）。
用戶數據中潛藏著用戶消費習慣，通過數據分析也能揭示出潛在的市場需求，因此無論是在廣告行業還是消費行業，用戶數據都價值非凡，被譽為“互聯網的黑金”。然而，正因為數據的價值巨大，科技公司的數據洩漏事件頻繁發生，Google、Facebook、Uber和360等都曾被捲入數據洩漏醜聞，更有互聯網公司為了暴利進行大數據“殺熟”，如百度通過競價排名結合用戶大數據分析後為用戶定製推送搜索結果，最終引發了聞名全國的“魏則西事件”。
馬克扎克伯格針對數據洩露的道歉信
在信息社會，用戶隱私數據一旦洩漏就覆水難收，很難避免被有心人利用。在區塊鏈領域，由於大多數區塊鏈均是無需許可、公開透明的公有鏈，任何人均可以通過區塊瀏覽器隨意查閱鏈上信息數據，一旦將鏈上地址和現實生活中的真實身份信息相關聯，那麼每一個使用區塊鏈的人都將毫無隱私可言，其鏈上財務狀況人人可見，如同裸奔。此外，區塊鏈在商業落地過程中，只有確保商業活動的隱私性和保密性才有可能真正推動區塊鏈在金融、物理、健康等領域的應用。因此，區塊鏈隱私和匿名技術的研究迫在眉睫，也勢在必行。同時，區塊鏈技術是解決歐洲GDPR（通用數據保護協議）最佳的實現手段。
1confirmation的加密隱私投資矩陣
1. Zcash (零知識證明)
Zcash採用同樣的POW共識機制，其核心的匿名支付技術是零知識證明。零知識證明又名“零知識簡介非交互式知識證明”，縮寫為zk-SNARKs或ZKPs，最初由 S.Goldwasser、S.Micali 及 C.Rackoff 在 1985 年的論文《互動證明系統的知識複雜性》提出來，並第一次大規模實踐應用於匿名支付幣Zcash。該技術是指在不洩露關於祕密本身的任何信息的前提下，使驗證者相信某個論斷為真。假定一個人（證明者）擁有一個密鑰，那麼通過零知識證明，他將可以向驗證方證明自己擁有該密鑰，而驗證方卻不必知道任何關於密鑰本身的信息，同時在證明者和驗證者之間也無需發生任何交互。
零知識證明的利弊權衡
目前，簡單的零知識證明驗證時間可在數毫秒內，證據長度僅數百字節，在最新的非交互式版本中，已經不需要證明者和驗證者之間反覆傳遞多輪，僅需要證明者向驗證者發送單輪信息即可。目前所知的最高效、簡潔地實現非交互式零知識證明的方法是：通過產生一個在證明者和驗證者之間共享的公共字符串來完成初始設置（即系統的公共參數）。以Zcash為例，零知識證明的簡要實現邏輯如下：
免責聲明：本文旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。文章僅代表作者觀點，不代表火星財經官方立場。
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文章來源：BlockVC
本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
Multicoin Capital: Web3 stack
此圖把我們希望尋找的技術方向做了一個細化，在Web3 Stack的各個賽道里面都有非常不錯的創業團隊。誠然，現在還是各大主鏈跑馬圈地的時候，主鏈的優勝劣汰將必然成為區塊鏈技術成熟的關鍵，這考驗的不僅是技術本身，更多的是生態構建、商業邏輯以及標準化能力。每一輪新的概念襲來，全球市值前10的項目都會進行新老交替。目前大家追逐的是一致認同的Web3，不斷試錯後，再過3年可能又會有新的、更符合區塊鏈特性的基礎架構出現。
3.四維篩選標準
BlockVC的四維篩選標準
- 創新的代幣經濟模型。項目是否具有創新的通證經濟模型，是決定該項目能否釋放去中心化社區潛在價值的關鍵因素；
- 對區塊鏈技術的深入理解。由於區塊鏈是一個技術驅動的行業，因此區塊鏈項目能否具有良好的技術方案設計和技術開發實現能力將決定該項目能否真正最終落地；
- 去中心化的社區建設。區塊鏈項目只有依靠去中心化的全球社區支持方能長遠發展，因此，項目能否建立起全球化、高粘性的活躍社區將直接體現出項目本身的價值；
- 區塊鏈信念和價值觀。清晰的路線圖，顯示項目方對開發進度的自信，而只有對區塊鏈充滿信仰的團隊才能在牛熊轉換極快的高波動市場環境中堅持下來，並能持續不斷的創造價值。
接下來，我們來探討一下目前在加密市場裡面最熱點的幾個話題：算力戰爭與內在價值、可拓展性與跨鏈交易、數據主權與隱私匿名、分佈式應用與開放式金融。這些話題其實每一個都可以形成一篇萬字長文，因此較難在一篇文章裡面剝絲抽繭的講解清晰。大家如果希望瞭解更多內容，我預計會在下半年初版一本區塊鏈方面的書籍，面向對區塊鏈有一定基礎的讀者，在書籍裡面詳細講解每個專題內容。
三、算力戰爭與內在價值
挖礦的實質是通過不斷消耗電力進行哈希運算以獲得期望中的隨機數的過程，即本質上每一個區塊打包都是一場哈希計算競賽，而哈希運算的能力即為算力。POW挖礦行為中的算力消耗成本（礦機和電力成本）一度成為防止算力51%攻擊，保障區塊鏈系統安全的有力方式。然而，礦工在比特幣系統設計之初就是被利益驅動，因此隨著挖礦難度的增加，礦工出於追逐更大利益的目的而聚集形成了大型的集中性礦池（如螞蟻礦池），這使得51%算力攻擊成為可能。此外，為了更高效的進行哈希運算，同時儘量降低電力消耗，挖礦設備經歷了CPU挖礦、GPU挖礦、FPGA挖礦、ASIC挖礦等一系列發展階段。在此過程中，比特大陸憑藉螞蟻系列礦機的暢銷完成了跑馬圈地，而礦機銷售帶來的豐厚利潤進一步鞏固了比特大陸的領先地位，使之成為礦機生產製造領域中獨一無二的霸主。
Elliptic對2010前後比特幣轉賬資金流的可視化分析圖
算力戰爭的基本邏輯：
1. 供需平衡理論。供過於求時，價格趨於下跌；供不應求時，價格趨於上漲。
2. 交換產生價格。小規模的交換價格易受到人為操控，此處假設無人可對比特幣全球價格產生長時間的人為操控。
3. 價格引導算力，算力跟隨價格，但兩者並不同步。此外，革命性技術的進步導致的算力增長難以被價格下跌抹殺。
4. 一旦具備一定體量的算力規模，並可通過分叉產生新的資產來分散共識，打擊原本資產的內在價值。
除去通過算力定價之外，即便眾多市場人士認為以比特幣為代表的數字貨幣沒有基本面支撐，難以估算其價值。但以比特幣為例，比特幣本質上是一種商品實物資產，其商品屬性、金融屬性和類貨幣屬性決定了其長期均衡價格也受到供需的影響，其中供給主要為挖礦形式，需求主要包括支付、私人財富價值儲存和投機，其短期價格則主要受到投機情緒的影響。
迄今為止，尚未有對數字資產合理的估值方法出現，儘管數字資產市場規模與傳統金融市場相比相去甚遠，但種類繁多的數字資產與非標準化的內在權益界定，使得估值更為困難， 內在價值難以評估也是造成市場非理性的重要因素。
比特幣估值與其他資產的比較
1. NVT模型估值模型
NVT是目前行業內共識程度較高的比特幣估值模型。與股票市場的市盈率（PE Ratio）類似，由於比特幣不屬於實體公司，也沒有穩定現金流可供貼現，因此NVT市值和轉賬金額比率被用來描述比特幣的價格是否處於高估或低估狀態。
Willy Woo與Chris Burniske於2017年提出的NVT（市值和轉賬金額比率）指標代表了整個比特幣網絡市值與每日鏈上轉賬交易額的比率，用來衡量比特幣價格上漲是否顯著超過了轉賬量增長，作為判斷比特幣基本面價值的指標。
NVT的侷限性在於其指標屬於滯後指標，NVT峰值往往出現在價格回調的中間，因此只能識別判斷先前的泡沫水平。Crypto Capital的Dmitry Kalichkin針對NVT滯後問題進行改進並提出了NVTS指標（市值和轉賬金額比率信號），NVTS用90天的日轉賬量移動平均值代替了日轉賬量，通過引入移動平均抵消了短期內價格波動帶來的由投機驅動的鏈上轉賬量增長。如NVT或NVTS大幅超過閾值，則說明當前比特幣價值處於高估區域。
基於NVT的BTC價格的擬合曲線
2. 梅特卡夫定律
除了NVT模型外，梅特卡夫定律也被應用於測算比特幣的基本面價值。蘇黎世聯邦理工學院和瑞士金融學院的學者發佈了論文，使用梅特卡夫定律對比特幣網絡價值進行估算，其核心作者Spencer Wheatley和Didier Sornette等人曾於2018年3月16日認為比特幣正處於泡沫中，未來市值將繼續下跌約70%左右空間。該模型結合梅特卡夫定律(Metcalfe Law)和對數週期冪次定律(Log-Periodic Power Law, LPPL)，後比特幣果然從8200美元下跌至於3100美元，跌幅超過62%。這篇論文的方法和結論對採用梅特卡夫定律“破譯”比特幣價格起到了非常突破性的借鑑和啟發意義。
梅特卡夫定律定律是一種網絡技術的發展規律，由3Com公司的創始人、計算機網絡先驅羅伯特·梅特卡夫於1993年提出。M定律可以表示為： 網絡的價值以用戶數量的平方的速度增長。M定律的內在邏輯是：在一個網絡型的產品中，每一個新增用戶都會給原有用戶帶來價值的增量，因為網絡的價值是與網絡中的連接數量成正比的，所以假設有第n+1個用戶加入網絡，他將給網絡帶來n個新的連接。
Sornette 認為，投機泡沫崩盤有跡可循，有可能加以預測。想知道哪裡有泡沫，先看哪個市場呈現超指數成長（super-exponential），意思是成長率本身也快速飆高。羊群效應會讓這種現象持續一段時間，但是能夠進場的人數畢竟有限，崩盤或修正無可避免。下圖是比梅特卡夫定律下預測的市場價值和實際的市場價值的對比結果。圖中，藍色和橘色虛線表示基本支撐位，而紅線和綠線，和線性迴歸的參數係數，會在支撐水平和泡沫水平中下降。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?Sornette的方法分為兩個部分。首先，他尋找以超指數速度增長的市場，即增長率本身在增長的市場。由於放任行為等因素，這種情況可能會在短時間內持續。但由於參與人的數量是有限的，所以這種情況是不可能長期維持的，出於這個原因，崩盤或調整是不可避免的。比特幣崩盤事件中，導火索其實都是微不足道的。根據Sornette的說法，市場已經處於關鍵階段，就算這些事件沒有發生，也會有其他一些事情來引發崩盤。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?
數字貨幣由於缺少基本面，很難像股票、債券等資產進行現金流貼現的估值，因此人們往往認為數字貨幣是高度投機性的品種，其價格波動非常隨機且完全沒有規律性可言，梅特卡夫定律提供了一種獨特的比特幣基本面分析方法，甚至從比特幣的價格中找到了對數週期波動的規律，除了這種方法外，還有物理學家和生物學家引入了諸如病毒擴散的數量化方法等分析比特幣的基本面價值，無疑都提供了非凡的啟發意義。
四、可拓展性與跨鏈技術
比特幣創世之初希望打造“一種新型的點對點電子現金系統”，但受限於其極為有限的TPS和高昂的手續費，時至今日，比特幣依然遠遠不能滿足頻繁、快速的小額支付功能；以太坊創立之初擬打造“下一代智能合約和去中心化應用平臺”，雖然在可擴展性方面較比特幣有所提升，但就其平臺DApp上屈指可數的交易額與活躍用戶數而言，實在很難稱其為真正意義上實用化的去中心化應用平臺。
以太坊上DApp數據
比特幣和以太坊作為區塊鏈1.0和2.0的典型代表，均在商業化道路上遭遇了滑鐵盧，時至今日依然難以走向實用化，首當其衝的原因在於可擴展性不足，性能受限，無法滿足項目設計之初的使用需求。
比特幣與其他支付手段的性能對比
雖然區塊鏈“不可能三角”理論並非如分佈式系統中CAP理論那樣得到嚴謹的理論證明和工程驗證，但區塊鏈中的去中心化、可擴展性和安全性三種特性之間毫無疑問存在相互制衡的關係，因此妄圖在區塊鏈本身兼顧三大特性在技術架構設計和工程實現上均顯得艱難異常。於是，技術開發者借鑑互聯網發展歷史上“分層結構”的思想，將區塊鏈可擴展性技術路徑分為鏈上擴展技術（Layer 1）和鏈下擴展技術（Layer 2）。2016年初，一篇名為《The Bitcoin Lightning Network：Scalable Off-Chain Instant Payment》的白皮書正式提出了比特幣的第二層擴容方案，標誌著Layer 2技術路徑的開端。閃電網絡的技術圖景無疑是美好且令人著迷的。然而，其安全性和支付通道的壟斷性將可能成為其“阿克琉斯之踵”。
節點TrueVision.club的1006個支付通道
其後，智能合約平臺的發展為Layer 2技術提供了更豐富的技術特性和發展空間，各式技術如雨後春筍般冒出，主要分為：
- 跨鏈技術，跨鏈技術又可以細分為三種機制：公證人機制、側鏈/中繼器機制和哈希鎖定機制，典型項目有Polkadot和Cosmos等；
- 狀態通道（包含支付通道），如比特幣閃電網絡、Celer Network、Raiden Network、Liquidity Network等；
- 側鏈技術，如Plasma、POA Network、Loom Network等；
- 鏈下計算，如TrueBit等。
Layer 2技術的關鍵特徵在於：依託於安全的Layer 1，將大量耗費資源的工作放在鏈下進行處理（如計算或固定多方的高頻轉賬等），即，Layer 1保證去中心化和安全性，Layer 2保證區塊鏈的可擴展性。
目前三種鏈下擴展方案的賽道都有著各自的代表項目，其中，側鏈技術很難完全享有主鏈的安全性而為人所詬病，而鏈下計算的驗證則是一大難點，唯有鏈下狀態通道的狀態通道技術相對成熟，但是存在參與方需要在 Layer 1抵押資產、難以中途退出通道等門檻。以下將略過技術相對不夠成熟的側鏈與鏈下計算技術，聚焦於討論近期日益矚目的鏈下狀態通道技術。
五、數據主權與隱私匿名
時至今日，全人類已經悄無聲息的進入信息社會，每個人從出生便已經在互聯網留下蹤跡，並隨著個人的成長，身份信息、健康數據、興趣愛好、消費習慣等隱私數據通過各種各樣的途徑沉澱在互聯網上。事實上，互聯網巨頭（如Google，Facebook，百度，騰訊和阿里巴巴等）通過旗下的應用產品服務於人們生活和工作的方方面面，也因此蒐集和接觸到了大量的用戶隱私數據，通過大數據分析技術可以對用戶提供個性化的定製服務（如今日頭條可以根據用戶喜好進行消息推送），甚至可以對用戶的消費行為進行引導（如淘寶app首頁的個性化商品推薦）。
用戶數據中潛藏著用戶消費習慣，通過數據分析也能揭示出潛在的市場需求，因此無論是在廣告行業還是消費行業，用戶數據都價值非凡，被譽為“互聯網的黑金”。然而，正因為數據的價值巨大，科技公司的數據洩漏事件頻繁發生，Google、Facebook、Uber和360等都曾被捲入數據洩漏醜聞，更有互聯網公司為了暴利進行大數據“殺熟”，如百度通過競價排名結合用戶大數據分析後為用戶定製推送搜索結果，最終引發了聞名全國的“魏則西事件”。
馬克扎克伯格針對數據洩露的道歉信
在信息社會，用戶隱私數據一旦洩漏就覆水難收，很難避免被有心人利用。在區塊鏈領域，由於大多數區塊鏈均是無需許可、公開透明的公有鏈，任何人均可以通過區塊瀏覽器隨意查閱鏈上信息數據，一旦將鏈上地址和現實生活中的真實身份信息相關聯，那麼每一個使用區塊鏈的人都將毫無隱私可言，其鏈上財務狀況人人可見，如同裸奔。此外，區塊鏈在商業落地過程中，只有確保商業活動的隱私性和保密性才有可能真正推動區塊鏈在金融、物理、健康等領域的應用。因此，區塊鏈隱私和匿名技術的研究迫在眉睫，也勢在必行。同時，區塊鏈技術是解決歐洲GDPR（通用數據保護協議）最佳的實現手段。
1confirmation的加密隱私投資矩陣
1. Zcash (零知識證明)
Zcash採用同樣的POW共識機制，其核心的匿名支付技術是零知識證明。零知識證明又名“零知識簡介非交互式知識證明”，縮寫為zk-SNARKs或ZKPs，最初由 S.Goldwasser、S.Micali 及 C.Rackoff 在 1985 年的論文《互動證明系統的知識複雜性》提出來，並第一次大規模實踐應用於匿名支付幣Zcash。該技術是指在不洩露關於祕密本身的任何信息的前提下，使驗證者相信某個論斷為真。假定一個人（證明者）擁有一個密鑰，那麼通過零知識證明，他將可以向驗證方證明自己擁有該密鑰，而驗證方卻不必知道任何關於密鑰本身的信息，同時在證明者和驗證者之間也無需發生任何交互。
零知識證明的利弊權衡
目前，簡單的零知識證明驗證時間可在數毫秒內，證據長度僅數百字節，在最新的非交互式版本中，已經不需要證明者和驗證者之間反覆傳遞多輪，僅需要證明者向驗證者發送單輪信息即可。目前所知的最高效、簡潔地實現非交互式零知識證明的方法是：通過產生一個在證明者和驗證者之間共享的公共字符串來完成初始設置（即系統的公共參數）。以Zcash為例，零知識證明的簡要實現邏輯如下：
零知識證明的簡要實現邏輯
2. Dash (CoinJoin混幣技術)
DASH創建於2014年1月，其最初適的名字為Xcoin，後來改名為DarkCoin，為了規避涉嫌地下黑市交易，再度進行品牌重塑為DASH。其核心代碼來自比特幣，並進行了大量代碼優化和二次開發，其網絡採用二層架構，底層由普通礦工組成，採用POW共識進行挖礦，其上層為主節點構成的第二層網絡，主要負責治理和管理InstantSend和PrivateSend兩種支付功能。主節點組成的第二層網絡採用proof of service共識，成為主節點時需要抵押1000DASH（當前摺合價值約145000美元），並根據貢獻度獲取約45%的區塊獎勵（主節點的獎勵是動態調整的）。
免責聲明：本文旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。文章僅代表作者觀點，不代表火星財經官方立場。
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文章來源：BlockVC
本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
Multicoin Capital: Web3 stack
此圖把我們希望尋找的技術方向做了一個細化，在Web3 Stack的各個賽道里面都有非常不錯的創業團隊。誠然，現在還是各大主鏈跑馬圈地的時候，主鏈的優勝劣汰將必然成為區塊鏈技術成熟的關鍵，這考驗的不僅是技術本身，更多的是生態構建、商業邏輯以及標準化能力。每一輪新的概念襲來，全球市值前10的項目都會進行新老交替。目前大家追逐的是一致認同的Web3，不斷試錯後，再過3年可能又會有新的、更符合區塊鏈特性的基礎架構出現。
3.四維篩選標準
BlockVC的四維篩選標準
- 創新的代幣經濟模型。項目是否具有創新的通證經濟模型，是決定該項目能否釋放去中心化社區潛在價值的關鍵因素；
- 對區塊鏈技術的深入理解。由於區塊鏈是一個技術驅動的行業，因此區塊鏈項目能否具有良好的技術方案設計和技術開發實現能力將決定該項目能否真正最終落地；
- 去中心化的社區建設。區塊鏈項目只有依靠去中心化的全球社區支持方能長遠發展，因此，項目能否建立起全球化、高粘性的活躍社區將直接體現出項目本身的價值；
- 區塊鏈信念和價值觀。清晰的路線圖，顯示項目方對開發進度的自信，而只有對區塊鏈充滿信仰的團隊才能在牛熊轉換極快的高波動市場環境中堅持下來，並能持續不斷的創造價值。
接下來，我們來探討一下目前在加密市場裡面最熱點的幾個話題：算力戰爭與內在價值、可拓展性與跨鏈交易、數據主權與隱私匿名、分佈式應用與開放式金融。這些話題其實每一個都可以形成一篇萬字長文，因此較難在一篇文章裡面剝絲抽繭的講解清晰。大家如果希望瞭解更多內容，我預計會在下半年初版一本區塊鏈方面的書籍，面向對區塊鏈有一定基礎的讀者，在書籍裡面詳細講解每個專題內容。
三、算力戰爭與內在價值
挖礦的實質是通過不斷消耗電力進行哈希運算以獲得期望中的隨機數的過程，即本質上每一個區塊打包都是一場哈希計算競賽，而哈希運算的能力即為算力。POW挖礦行為中的算力消耗成本（礦機和電力成本）一度成為防止算力51%攻擊，保障區塊鏈系統安全的有力方式。然而，礦工在比特幣系統設計之初就是被利益驅動，因此隨著挖礦難度的增加，礦工出於追逐更大利益的目的而聚集形成了大型的集中性礦池（如螞蟻礦池），這使得51%算力攻擊成為可能。此外，為了更高效的進行哈希運算，同時儘量降低電力消耗，挖礦設備經歷了CPU挖礦、GPU挖礦、FPGA挖礦、ASIC挖礦等一系列發展階段。在此過程中，比特大陸憑藉螞蟻系列礦機的暢銷完成了跑馬圈地，而礦機銷售帶來的豐厚利潤進一步鞏固了比特大陸的領先地位，使之成為礦機生產製造領域中獨一無二的霸主。
Elliptic對2010前後比特幣轉賬資金流的可視化分析圖
算力戰爭的基本邏輯：
1. 供需平衡理論。供過於求時，價格趨於下跌；供不應求時，價格趨於上漲。
2. 交換產生價格。小規模的交換價格易受到人為操控，此處假設無人可對比特幣全球價格產生長時間的人為操控。
3. 價格引導算力，算力跟隨價格，但兩者並不同步。此外，革命性技術的進步導致的算力增長難以被價格下跌抹殺。
4. 一旦具備一定體量的算力規模，並可通過分叉產生新的資產來分散共識，打擊原本資產的內在價值。
除去通過算力定價之外，即便眾多市場人士認為以比特幣為代表的數字貨幣沒有基本面支撐，難以估算其價值。但以比特幣為例，比特幣本質上是一種商品實物資產，其商品屬性、金融屬性和類貨幣屬性決定了其長期均衡價格也受到供需的影響，其中供給主要為挖礦形式，需求主要包括支付、私人財富價值儲存和投機，其短期價格則主要受到投機情緒的影響。
迄今為止，尚未有對數字資產合理的估值方法出現，儘管數字資產市場規模與傳統金融市場相比相去甚遠，但種類繁多的數字資產與非標準化的內在權益界定，使得估值更為困難， 內在價值難以評估也是造成市場非理性的重要因素。
比特幣估值與其他資產的比較
1. NVT模型估值模型
NVT是目前行業內共識程度較高的比特幣估值模型。與股票市場的市盈率（PE Ratio）類似，由於比特幣不屬於實體公司，也沒有穩定現金流可供貼現，因此NVT市值和轉賬金額比率被用來描述比特幣的價格是否處於高估或低估狀態。
Willy Woo與Chris Burniske於2017年提出的NVT（市值和轉賬金額比率）指標代表了整個比特幣網絡市值與每日鏈上轉賬交易額的比率，用來衡量比特幣價格上漲是否顯著超過了轉賬量增長，作為判斷比特幣基本面價值的指標。
NVT的侷限性在於其指標屬於滯後指標，NVT峰值往往出現在價格回調的中間，因此只能識別判斷先前的泡沫水平。Crypto Capital的Dmitry Kalichkin針對NVT滯後問題進行改進並提出了NVTS指標（市值和轉賬金額比率信號），NVTS用90天的日轉賬量移動平均值代替了日轉賬量，通過引入移動平均抵消了短期內價格波動帶來的由投機驅動的鏈上轉賬量增長。如NVT或NVTS大幅超過閾值，則說明當前比特幣價值處於高估區域。
基於NVT的BTC價格的擬合曲線
2. 梅特卡夫定律
除了NVT模型外，梅特卡夫定律也被應用於測算比特幣的基本面價值。蘇黎世聯邦理工學院和瑞士金融學院的學者發佈了論文，使用梅特卡夫定律對比特幣網絡價值進行估算，其核心作者Spencer Wheatley和Didier Sornette等人曾於2018年3月16日認為比特幣正處於泡沫中，未來市值將繼續下跌約70%左右空間。該模型結合梅特卡夫定律(Metcalfe Law)和對數週期冪次定律(Log-Periodic Power Law, LPPL)，後比特幣果然從8200美元下跌至於3100美元，跌幅超過62%。這篇論文的方法和結論對採用梅特卡夫定律“破譯”比特幣價格起到了非常突破性的借鑑和啟發意義。
梅特卡夫定律定律是一種網絡技術的發展規律，由3Com公司的創始人、計算機網絡先驅羅伯特·梅特卡夫於1993年提出。M定律可以表示為： 網絡的價值以用戶數量的平方的速度增長。M定律的內在邏輯是：在一個網絡型的產品中，每一個新增用戶都會給原有用戶帶來價值的增量，因為網絡的價值是與網絡中的連接數量成正比的，所以假設有第n+1個用戶加入網絡，他將給網絡帶來n個新的連接。
Sornette 認為，投機泡沫崩盤有跡可循，有可能加以預測。想知道哪裡有泡沫，先看哪個市場呈現超指數成長（super-exponential），意思是成長率本身也快速飆高。羊群效應會讓這種現象持續一段時間，但是能夠進場的人數畢竟有限，崩盤或修正無可避免。下圖是比梅特卡夫定律下預測的市場價值和實際的市場價值的對比結果。圖中，藍色和橘色虛線表示基本支撐位，而紅線和綠線，和線性迴歸的參數係數，會在支撐水平和泡沫水平中下降。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?Sornette的方法分為兩個部分。首先，他尋找以超指數速度增長的市場，即增長率本身在增長的市場。由於放任行為等因素，這種情況可能會在短時間內持續。但由於參與人的數量是有限的，所以這種情況是不可能長期維持的，出於這個原因，崩盤或調整是不可避免的。比特幣崩盤事件中，導火索其實都是微不足道的。根據Sornette的說法，市場已經處於關鍵階段，就算這些事件沒有發生，也會有其他一些事情來引發崩盤。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?
數字貨幣由於缺少基本面，很難像股票、債券等資產進行現金流貼現的估值，因此人們往往認為數字貨幣是高度投機性的品種，其價格波動非常隨機且完全沒有規律性可言，梅特卡夫定律提供了一種獨特的比特幣基本面分析方法，甚至從比特幣的價格中找到了對數週期波動的規律，除了這種方法外，還有物理學家和生物學家引入了諸如病毒擴散的數量化方法等分析比特幣的基本面價值，無疑都提供了非凡的啟發意義。
四、可拓展性與跨鏈技術
比特幣創世之初希望打造“一種新型的點對點電子現金系統”，但受限於其極為有限的TPS和高昂的手續費，時至今日，比特幣依然遠遠不能滿足頻繁、快速的小額支付功能；以太坊創立之初擬打造“下一代智能合約和去中心化應用平臺”，雖然在可擴展性方面較比特幣有所提升，但就其平臺DApp上屈指可數的交易額與活躍用戶數而言，實在很難稱其為真正意義上實用化的去中心化應用平臺。
以太坊上DApp數據
比特幣和以太坊作為區塊鏈1.0和2.0的典型代表，均在商業化道路上遭遇了滑鐵盧，時至今日依然難以走向實用化，首當其衝的原因在於可擴展性不足，性能受限，無法滿足項目設計之初的使用需求。
比特幣與其他支付手段的性能對比
雖然區塊鏈“不可能三角”理論並非如分佈式系統中CAP理論那樣得到嚴謹的理論證明和工程驗證，但區塊鏈中的去中心化、可擴展性和安全性三種特性之間毫無疑問存在相互制衡的關係，因此妄圖在區塊鏈本身兼顧三大特性在技術架構設計和工程實現上均顯得艱難異常。於是，技術開發者借鑑互聯網發展歷史上“分層結構”的思想，將區塊鏈可擴展性技術路徑分為鏈上擴展技術（Layer 1）和鏈下擴展技術（Layer 2）。2016年初，一篇名為《The Bitcoin Lightning Network：Scalable Off-Chain Instant Payment》的白皮書正式提出了比特幣的第二層擴容方案，標誌著Layer 2技術路徑的開端。閃電網絡的技術圖景無疑是美好且令人著迷的。然而，其安全性和支付通道的壟斷性將可能成為其“阿克琉斯之踵”。
節點TrueVision.club的1006個支付通道
其後，智能合約平臺的發展為Layer 2技術提供了更豐富的技術特性和發展空間，各式技術如雨後春筍般冒出，主要分為：
- 跨鏈技術，跨鏈技術又可以細分為三種機制：公證人機制、側鏈/中繼器機制和哈希鎖定機制，典型項目有Polkadot和Cosmos等；
- 狀態通道（包含支付通道），如比特幣閃電網絡、Celer Network、Raiden Network、Liquidity Network等；
- 側鏈技術，如Plasma、POA Network、Loom Network等；
- 鏈下計算，如TrueBit等。
Layer 2技術的關鍵特徵在於：依託於安全的Layer 1，將大量耗費資源的工作放在鏈下進行處理（如計算或固定多方的高頻轉賬等），即，Layer 1保證去中心化和安全性，Layer 2保證區塊鏈的可擴展性。
目前三種鏈下擴展方案的賽道都有著各自的代表項目，其中，側鏈技術很難完全享有主鏈的安全性而為人所詬病，而鏈下計算的驗證則是一大難點，唯有鏈下狀態通道的狀態通道技術相對成熟，但是存在參與方需要在 Layer 1抵押資產、難以中途退出通道等門檻。以下將略過技術相對不夠成熟的側鏈與鏈下計算技術，聚焦於討論近期日益矚目的鏈下狀態通道技術。
五、數據主權與隱私匿名
時至今日，全人類已經悄無聲息的進入信息社會，每個人從出生便已經在互聯網留下蹤跡，並隨著個人的成長，身份信息、健康數據、興趣愛好、消費習慣等隱私數據通過各種各樣的途徑沉澱在互聯網上。事實上，互聯網巨頭（如Google，Facebook，百度，騰訊和阿里巴巴等）通過旗下的應用產品服務於人們生活和工作的方方面面，也因此蒐集和接觸到了大量的用戶隱私數據，通過大數據分析技術可以對用戶提供個性化的定製服務（如今日頭條可以根據用戶喜好進行消息推送），甚至可以對用戶的消費行為進行引導（如淘寶app首頁的個性化商品推薦）。
用戶數據中潛藏著用戶消費習慣，通過數據分析也能揭示出潛在的市場需求，因此無論是在廣告行業還是消費行業，用戶數據都價值非凡，被譽為“互聯網的黑金”。然而，正因為數據的價值巨大，科技公司的數據洩漏事件頻繁發生，Google、Facebook、Uber和360等都曾被捲入數據洩漏醜聞，更有互聯網公司為了暴利進行大數據“殺熟”，如百度通過競價排名結合用戶大數據分析後為用戶定製推送搜索結果，最終引發了聞名全國的“魏則西事件”。
馬克扎克伯格針對數據洩露的道歉信
在信息社會，用戶隱私數據一旦洩漏就覆水難收，很難避免被有心人利用。在區塊鏈領域，由於大多數區塊鏈均是無需許可、公開透明的公有鏈，任何人均可以通過區塊瀏覽器隨意查閱鏈上信息數據，一旦將鏈上地址和現實生活中的真實身份信息相關聯，那麼每一個使用區塊鏈的人都將毫無隱私可言，其鏈上財務狀況人人可見，如同裸奔。此外，區塊鏈在商業落地過程中，只有確保商業活動的隱私性和保密性才有可能真正推動區塊鏈在金融、物理、健康等領域的應用。因此，區塊鏈隱私和匿名技術的研究迫在眉睫，也勢在必行。同時，區塊鏈技術是解決歐洲GDPR（通用數據保護協議）最佳的實現手段。
1confirmation的加密隱私投資矩陣
1. Zcash (零知識證明)
Zcash採用同樣的POW共識機制，其核心的匿名支付技術是零知識證明。零知識證明又名“零知識簡介非交互式知識證明”，縮寫為zk-SNARKs或ZKPs，最初由 S.Goldwasser、S.Micali 及 C.Rackoff 在 1985 年的論文《互動證明系統的知識複雜性》提出來，並第一次大規模實踐應用於匿名支付幣Zcash。該技術是指在不洩露關於祕密本身的任何信息的前提下，使驗證者相信某個論斷為真。假定一個人（證明者）擁有一個密鑰，那麼通過零知識證明，他將可以向驗證方證明自己擁有該密鑰，而驗證方卻不必知道任何關於密鑰本身的信息，同時在證明者和驗證者之間也無需發生任何交互。
零知識證明的利弊權衡
目前，簡單的零知識證明驗證時間可在數毫秒內，證據長度僅數百字節，在最新的非交互式版本中，已經不需要證明者和驗證者之間反覆傳遞多輪，僅需要證明者向驗證者發送單輪信息即可。目前所知的最高效、簡潔地實現非交互式零知識證明的方法是：通過產生一個在證明者和驗證者之間共享的公共字符串來完成初始設置（即系統的公共參數）。以Zcash為例，零知識證明的簡要實現邏輯如下：
零知識證明的簡要實現邏輯
2. Dash (CoinJoin混幣技術)
DASH創建於2014年1月，其最初適的名字為Xcoin，後來改名為DarkCoin，為了規避涉嫌地下黑市交易，再度進行品牌重塑為DASH。其核心代碼來自比特幣，並進行了大量代碼優化和二次開發，其網絡採用二層架構，底層由普通礦工組成，採用POW共識進行挖礦，其上層為主節點構成的第二層網絡，主要負責治理和管理InstantSend和PrivateSend兩種支付功能。主節點組成的第二層網絡採用proof of service共識，成為主節點時需要抵押1000DASH（當前摺合價值約145000美元），並根據貢獻度獲取約45%的區塊獎勵（主節點的獎勵是動態調整的）。
CoinJoin混幣技術
DASH的匿名支付功能為PrivateSend，其基本原理是CoinJoin協議，簡要過程如下：
- 首先將發送方的交易輸入拆解成標準面額，0.001，0.01，0.1，1和10DASH的面額，類似於法幣現金中的標準面額；
- 發送方的錢包向主節點發送請求混幣需求。主節點將收到某個地址有意向進行一定金額的混幣，但並不知曉該地址的身份信息。
- 當另外兩個用戶也向主節點發送了進行相同面額的換幣請求時，混幣進程啟動。主節點將交易輸入進行混合後命令三方的錢包將混合後的“已轉換交易輸入”以一個不同的地址發送回自身；
- 為了充分隱匿資金信息，交易發送方需要將每個面額的交易輸入執行多輪混幣，每輪PrivateSend混幣過程都將會是資金源頭的發現難度呈指數級上升，一般推薦進行1-16輪混幣；
- 混幣過程在後臺自動執行，並不需要用戶的參與。當用戶需要發送匿名交易時，交易輸入已經處於完全混幣後的備用狀態，而無需任何額外的時間等待。
DASH在商業落地上發展相當成功，單2018年Q4其支付交易額已超過14億美元，日活躍地址數超過42500個，日交易數超過9300筆。然而，從匿名性而言，DASH的匿名支付功能比較簡單，匿名性也相對較弱，只需要足夠強大的計算機經過足夠的時間理論上可以窮舉出真正的資金來源。
3. Monero (環簽名技術)
與其他從比特幣衍變而來的加密貨幣不同，Monero（初始名為BitMonero）源於CryptoNote協議，是一種安全、隱私且無法追蹤的加密數字貨幣，主要通過以環簽名技術和環機密交易技術為核心的匿名技術來強化隱私特性。
在Monero的匿名解決方案中，綜合採用瞭如下的匿名技術，分別是：環簽名（Ring signatures）、隱形地址（Steath address）、環機密交易（RingCT）、防彈協議（Bulletproofs）和Kovri(去中心化I2P技術)，其簡要介紹如下所示：
- 隱形地址（Steath address）
在Monero中存在數種不同的地址，分別是私鑰，公鑰（主地址、子地址和一次性地址），其中主地址和子地址均為可重複使用的地址，而一次性地址one-time address）是一種通過錢包私鑰結合隨機數產生的，可拋棄的一次性收款地址。其主要用於實現隱形地址（Steath address）的功能，以避免收款方的真實錢包地址被記錄在公共區塊鏈數據內，從而保護收款方的身份信息。
- 環簽名技術
環簽名技術是Monero的標誌性技術，主要用於混淆門羅幣（XMR）的源頭來保護髮送方的隱私。所謂環簽名技術是指，發送方在發送交易前，其錢包會伴隨機的選擇數個已存在交易輸出的公鑰地址（彼此互為Ring member）進行混合形成一個環（ring），然後通過群組簽名的方式來發送交易。在此過程中，實際上其他Ring member充當了“誘餌”的角色，觀察者能夠確定是某個Ring member簽署了交易，但無法確認具體的簽署地址。為了防止交易雙花，每筆交易會伴隨產生一個唯一的key images（同樣無法確認環成員Ring members中的簽署交易者），一旦出現相同的key images則可以判定該交易出現了雙花。為了升級整個交易系統的匿名性，2016年Monero系統強制性要求至少需要兩個地址組成環簽名，2017年提升到要求至少5個簽名地址組成環簽名，而2018年提高到了最少要求7個地址才能組成環簽名。此外，用戶可以增加環簽名個數，從而增強隱私性。
- 環機密交易RingCT（Ring Confidential Transactions）
RingCT是一種能夠隱藏交易中的轉賬金額的隱私技術，其主要依靠 Pesersen Commitments和Range proof兩個密碼學技術手段的結合來保證實現隱藏金額的交易能夠正確的進行。其中，Pesersen Commitments是一種加同態加密技術，通過特定的致盲因子和Diffie-Hellman 祕密共享技術來確保接收方能夠在不知道交易金額的前提下對交易金額進行驗證，防止欺詐消費，而Range proof則是一種能夠在不洩露交易具體信息的基礎上，實現證明交易發送方承諾的交易金額必然大於零，小於某個特定的數額的技術，可有效防止發送方承諾一個負數或者過分高的交易金額來實施交易欺詐。
- 防彈協議（Bulletproofs）
防彈協議（Bulletproofs）是Rang proof的升級版，其本質上是一種不需要可信設置且只需要很小的證明文本（證據）的新型非交互式零知識證明協議。2018年，Monero將RingCT中的Range proof升級為了Bulletproofs，包含single-output和multi-output兩個版本，其中一個帶multi-output的交易可以包含多個獨立的single-output，也可以包含一個multi-output（體積比獨立的single-output）。根據Monero的公告估算，使用Range proof時，一個交易文件大小約為13.2kB，而使用single-output 防彈協議的交易文件體積將縮小到2.5kB，將交易文件體積縮小了接近80%（交易手續費也降低了80%）。
- Kovri（去中心化I2P技術）
在互聯網數據傳輸中，設備通過IP地址作為身份識別被接入互聯網，通過成熟的流量分析技術已經足夠定位到設備所在地（即用戶所在地）的物理地址和身份。同樣，在區塊鏈中同樣存在通過網絡活動和節點IP地址之間的聯繫來定位物理地址和身份的可能性。因此，為了進一步確保網絡安全和隱私，Monero將基於去中心化I2P規範（Invisible Internet Project）開發一種隱私保護方案-Kovri，該方案旨在通過加密技術和複雜的路由技術打造一個分佈式網絡（也可被用於支持其他項目和應用）。在該項目成熟前，Monero建議對互聯網的流量分析感到擔憂的用戶採用VPN或Tor技術隱藏IP地址。
4. Grin和Beam (MimbleWimble技術)
MimbleWimble一詞源於小說哈利波特，是一種結舌咒，可讓施展黑魔法詛咒的人口齒不清或發不出聲音，從而阻止對手準確施咒反擊。在區塊鏈隱私匿名技術中，MimbleWimble指代一種能提高用戶隱私（不洩漏發送方地址、交易金額和接收方地址等交易信息）和可擴展性的新型協議，比喻該協議可以使所有人結舌（因為信息匿名，其他人不可見）。MimbleWimble最初被提出的目的是為了提高比特幣的隱私性，然而由於一些社區政治目的，其不太可能在近期被集成到比特幣中。
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文章來源：BlockVC
本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
Multicoin Capital: Web3 stack
此圖把我們希望尋找的技術方向做了一個細化，在Web3 Stack的各個賽道里面都有非常不錯的創業團隊。誠然，現在還是各大主鏈跑馬圈地的時候，主鏈的優勝劣汰將必然成為區塊鏈技術成熟的關鍵，這考驗的不僅是技術本身，更多的是生態構建、商業邏輯以及標準化能力。每一輪新的概念襲來，全球市值前10的項目都會進行新老交替。目前大家追逐的是一致認同的Web3，不斷試錯後，再過3年可能又會有新的、更符合區塊鏈特性的基礎架構出現。
3.四維篩選標準
BlockVC的四維篩選標準
- 創新的代幣經濟模型。項目是否具有創新的通證經濟模型，是決定該項目能否釋放去中心化社區潛在價值的關鍵因素；
- 對區塊鏈技術的深入理解。由於區塊鏈是一個技術驅動的行業，因此區塊鏈項目能否具有良好的技術方案設計和技術開發實現能力將決定該項目能否真正最終落地；
- 去中心化的社區建設。區塊鏈項目只有依靠去中心化的全球社區支持方能長遠發展，因此，項目能否建立起全球化、高粘性的活躍社區將直接體現出項目本身的價值；
- 區塊鏈信念和價值觀。清晰的路線圖，顯示項目方對開發進度的自信，而只有對區塊鏈充滿信仰的團隊才能在牛熊轉換極快的高波動市場環境中堅持下來，並能持續不斷的創造價值。
接下來，我們來探討一下目前在加密市場裡面最熱點的幾個話題：算力戰爭與內在價值、可拓展性與跨鏈交易、數據主權與隱私匿名、分佈式應用與開放式金融。這些話題其實每一個都可以形成一篇萬字長文，因此較難在一篇文章裡面剝絲抽繭的講解清晰。大家如果希望瞭解更多內容，我預計會在下半年初版一本區塊鏈方面的書籍，面向對區塊鏈有一定基礎的讀者，在書籍裡面詳細講解每個專題內容。
三、算力戰爭與內在價值
挖礦的實質是通過不斷消耗電力進行哈希運算以獲得期望中的隨機數的過程，即本質上每一個區塊打包都是一場哈希計算競賽，而哈希運算的能力即為算力。POW挖礦行為中的算力消耗成本（礦機和電力成本）一度成為防止算力51%攻擊，保障區塊鏈系統安全的有力方式。然而，礦工在比特幣系統設計之初就是被利益驅動，因此隨著挖礦難度的增加，礦工出於追逐更大利益的目的而聚集形成了大型的集中性礦池（如螞蟻礦池），這使得51%算力攻擊成為可能。此外，為了更高效的進行哈希運算，同時儘量降低電力消耗，挖礦設備經歷了CPU挖礦、GPU挖礦、FPGA挖礦、ASIC挖礦等一系列發展階段。在此過程中，比特大陸憑藉螞蟻系列礦機的暢銷完成了跑馬圈地，而礦機銷售帶來的豐厚利潤進一步鞏固了比特大陸的領先地位，使之成為礦機生產製造領域中獨一無二的霸主。
Elliptic對2010前後比特幣轉賬資金流的可視化分析圖
算力戰爭的基本邏輯：
1. 供需平衡理論。供過於求時，價格趨於下跌；供不應求時，價格趨於上漲。
2. 交換產生價格。小規模的交換價格易受到人為操控，此處假設無人可對比特幣全球價格產生長時間的人為操控。
3. 價格引導算力，算力跟隨價格，但兩者並不同步。此外，革命性技術的進步導致的算力增長難以被價格下跌抹殺。
4. 一旦具備一定體量的算力規模，並可通過分叉產生新的資產來分散共識，打擊原本資產的內在價值。
除去通過算力定價之外，即便眾多市場人士認為以比特幣為代表的數字貨幣沒有基本面支撐，難以估算其價值。但以比特幣為例，比特幣本質上是一種商品實物資產，其商品屬性、金融屬性和類貨幣屬性決定了其長期均衡價格也受到供需的影響，其中供給主要為挖礦形式，需求主要包括支付、私人財富價值儲存和投機，其短期價格則主要受到投機情緒的影響。
迄今為止，尚未有對數字資產合理的估值方法出現，儘管數字資產市場規模與傳統金融市場相比相去甚遠，但種類繁多的數字資產與非標準化的內在權益界定，使得估值更為困難， 內在價值難以評估也是造成市場非理性的重要因素。
比特幣估值與其他資產的比較
1. NVT模型估值模型
NVT是目前行業內共識程度較高的比特幣估值模型。與股票市場的市盈率（PE Ratio）類似，由於比特幣不屬於實體公司，也沒有穩定現金流可供貼現，因此NVT市值和轉賬金額比率被用來描述比特幣的價格是否處於高估或低估狀態。
Willy Woo與Chris Burniske於2017年提出的NVT（市值和轉賬金額比率）指標代表了整個比特幣網絡市值與每日鏈上轉賬交易額的比率，用來衡量比特幣價格上漲是否顯著超過了轉賬量增長，作為判斷比特幣基本面價值的指標。
NVT的侷限性在於其指標屬於滯後指標，NVT峰值往往出現在價格回調的中間，因此只能識別判斷先前的泡沫水平。Crypto Capital的Dmitry Kalichkin針對NVT滯後問題進行改進並提出了NVTS指標（市值和轉賬金額比率信號），NVTS用90天的日轉賬量移動平均值代替了日轉賬量，通過引入移動平均抵消了短期內價格波動帶來的由投機驅動的鏈上轉賬量增長。如NVT或NVTS大幅超過閾值，則說明當前比特幣價值處於高估區域。
基於NVT的BTC價格的擬合曲線
2. 梅特卡夫定律
除了NVT模型外，梅特卡夫定律也被應用於測算比特幣的基本面價值。蘇黎世聯邦理工學院和瑞士金融學院的學者發佈了論文，使用梅特卡夫定律對比特幣網絡價值進行估算，其核心作者Spencer Wheatley和Didier Sornette等人曾於2018年3月16日認為比特幣正處於泡沫中，未來市值將繼續下跌約70%左右空間。該模型結合梅特卡夫定律(Metcalfe Law)和對數週期冪次定律(Log-Periodic Power Law, LPPL)，後比特幣果然從8200美元下跌至於3100美元，跌幅超過62%。這篇論文的方法和結論對採用梅特卡夫定律“破譯”比特幣價格起到了非常突破性的借鑑和啟發意義。
梅特卡夫定律定律是一種網絡技術的發展規律，由3Com公司的創始人、計算機網絡先驅羅伯特·梅特卡夫於1993年提出。M定律可以表示為： 網絡的價值以用戶數量的平方的速度增長。M定律的內在邏輯是：在一個網絡型的產品中，每一個新增用戶都會給原有用戶帶來價值的增量，因為網絡的價值是與網絡中的連接數量成正比的，所以假設有第n+1個用戶加入網絡，他將給網絡帶來n個新的連接。
Sornette 認為，投機泡沫崩盤有跡可循，有可能加以預測。想知道哪裡有泡沫，先看哪個市場呈現超指數成長（super-exponential），意思是成長率本身也快速飆高。羊群效應會讓這種現象持續一段時間，但是能夠進場的人數畢竟有限，崩盤或修正無可避免。下圖是比梅特卡夫定律下預測的市場價值和實際的市場價值的對比結果。圖中，藍色和橘色虛線表示基本支撐位，而紅線和綠線，和線性迴歸的參數係數，會在支撐水平和泡沫水平中下降。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?Sornette的方法分為兩個部分。首先，他尋找以超指數速度增長的市場，即增長率本身在增長的市場。由於放任行為等因素，這種情況可能會在短時間內持續。但由於參與人的數量是有限的，所以這種情況是不可能長期維持的，出於這個原因，崩盤或調整是不可避免的。比特幣崩盤事件中，導火索其實都是微不足道的。根據Sornette的說法，市場已經處於關鍵階段，就算這些事件沒有發生，也會有其他一些事情來引發崩盤。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?
數字貨幣由於缺少基本面，很難像股票、債券等資產進行現金流貼現的估值，因此人們往往認為數字貨幣是高度投機性的品種，其價格波動非常隨機且完全沒有規律性可言，梅特卡夫定律提供了一種獨特的比特幣基本面分析方法，甚至從比特幣的價格中找到了對數週期波動的規律，除了這種方法外，還有物理學家和生物學家引入了諸如病毒擴散的數量化方法等分析比特幣的基本面價值，無疑都提供了非凡的啟發意義。
四、可拓展性與跨鏈技術
比特幣創世之初希望打造“一種新型的點對點電子現金系統”，但受限於其極為有限的TPS和高昂的手續費，時至今日，比特幣依然遠遠不能滿足頻繁、快速的小額支付功能；以太坊創立之初擬打造“下一代智能合約和去中心化應用平臺”，雖然在可擴展性方面較比特幣有所提升，但就其平臺DApp上屈指可數的交易額與活躍用戶數而言，實在很難稱其為真正意義上實用化的去中心化應用平臺。
以太坊上DApp數據
比特幣和以太坊作為區塊鏈1.0和2.0的典型代表，均在商業化道路上遭遇了滑鐵盧，時至今日依然難以走向實用化，首當其衝的原因在於可擴展性不足，性能受限，無法滿足項目設計之初的使用需求。
比特幣與其他支付手段的性能對比
雖然區塊鏈“不可能三角”理論並非如分佈式系統中CAP理論那樣得到嚴謹的理論證明和工程驗證，但區塊鏈中的去中心化、可擴展性和安全性三種特性之間毫無疑問存在相互制衡的關係，因此妄圖在區塊鏈本身兼顧三大特性在技術架構設計和工程實現上均顯得艱難異常。於是，技術開發者借鑑互聯網發展歷史上“分層結構”的思想，將區塊鏈可擴展性技術路徑分為鏈上擴展技術（Layer 1）和鏈下擴展技術（Layer 2）。2016年初，一篇名為《The Bitcoin Lightning Network：Scalable Off-Chain Instant Payment》的白皮書正式提出了比特幣的第二層擴容方案，標誌著Layer 2技術路徑的開端。閃電網絡的技術圖景無疑是美好且令人著迷的。然而，其安全性和支付通道的壟斷性將可能成為其“阿克琉斯之踵”。
節點TrueVision.club的1006個支付通道
其後，智能合約平臺的發展為Layer 2技術提供了更豐富的技術特性和發展空間，各式技術如雨後春筍般冒出，主要分為：
- 跨鏈技術，跨鏈技術又可以細分為三種機制：公證人機制、側鏈/中繼器機制和哈希鎖定機制，典型項目有Polkadot和Cosmos等；
- 狀態通道（包含支付通道），如比特幣閃電網絡、Celer Network、Raiden Network、Liquidity Network等；
- 側鏈技術，如Plasma、POA Network、Loom Network等；
- 鏈下計算，如TrueBit等。
Layer 2技術的關鍵特徵在於：依託於安全的Layer 1，將大量耗費資源的工作放在鏈下進行處理（如計算或固定多方的高頻轉賬等），即，Layer 1保證去中心化和安全性，Layer 2保證區塊鏈的可擴展性。
目前三種鏈下擴展方案的賽道都有著各自的代表項目，其中，側鏈技術很難完全享有主鏈的安全性而為人所詬病，而鏈下計算的驗證則是一大難點，唯有鏈下狀態通道的狀態通道技術相對成熟，但是存在參與方需要在 Layer 1抵押資產、難以中途退出通道等門檻。以下將略過技術相對不夠成熟的側鏈與鏈下計算技術，聚焦於討論近期日益矚目的鏈下狀態通道技術。
五、數據主權與隱私匿名
時至今日，全人類已經悄無聲息的進入信息社會，每個人從出生便已經在互聯網留下蹤跡，並隨著個人的成長，身份信息、健康數據、興趣愛好、消費習慣等隱私數據通過各種各樣的途徑沉澱在互聯網上。事實上，互聯網巨頭（如Google，Facebook，百度，騰訊和阿里巴巴等）通過旗下的應用產品服務於人們生活和工作的方方面面，也因此蒐集和接觸到了大量的用戶隱私數據，通過大數據分析技術可以對用戶提供個性化的定製服務（如今日頭條可以根據用戶喜好進行消息推送），甚至可以對用戶的消費行為進行引導（如淘寶app首頁的個性化商品推薦）。
用戶數據中潛藏著用戶消費習慣，通過數據分析也能揭示出潛在的市場需求，因此無論是在廣告行業還是消費行業，用戶數據都價值非凡，被譽為“互聯網的黑金”。然而，正因為數據的價值巨大，科技公司的數據洩漏事件頻繁發生，Google、Facebook、Uber和360等都曾被捲入數據洩漏醜聞，更有互聯網公司為了暴利進行大數據“殺熟”，如百度通過競價排名結合用戶大數據分析後為用戶定製推送搜索結果，最終引發了聞名全國的“魏則西事件”。
馬克扎克伯格針對數據洩露的道歉信
在信息社會，用戶隱私數據一旦洩漏就覆水難收，很難避免被有心人利用。在區塊鏈領域，由於大多數區塊鏈均是無需許可、公開透明的公有鏈，任何人均可以通過區塊瀏覽器隨意查閱鏈上信息數據，一旦將鏈上地址和現實生活中的真實身份信息相關聯，那麼每一個使用區塊鏈的人都將毫無隱私可言，其鏈上財務狀況人人可見，如同裸奔。此外，區塊鏈在商業落地過程中，只有確保商業活動的隱私性和保密性才有可能真正推動區塊鏈在金融、物理、健康等領域的應用。因此，區塊鏈隱私和匿名技術的研究迫在眉睫，也勢在必行。同時，區塊鏈技術是解決歐洲GDPR（通用數據保護協議）最佳的實現手段。
1confirmation的加密隱私投資矩陣
1. Zcash (零知識證明)
Zcash採用同樣的POW共識機制，其核心的匿名支付技術是零知識證明。零知識證明又名“零知識簡介非交互式知識證明”，縮寫為zk-SNARKs或ZKPs，最初由 S.Goldwasser、S.Micali 及 C.Rackoff 在 1985 年的論文《互動證明系統的知識複雜性》提出來，並第一次大規模實踐應用於匿名支付幣Zcash。該技術是指在不洩露關於祕密本身的任何信息的前提下，使驗證者相信某個論斷為真。假定一個人（證明者）擁有一個密鑰，那麼通過零知識證明，他將可以向驗證方證明自己擁有該密鑰，而驗證方卻不必知道任何關於密鑰本身的信息，同時在證明者和驗證者之間也無需發生任何交互。
零知識證明的利弊權衡
目前，簡單的零知識證明驗證時間可在數毫秒內，證據長度僅數百字節，在最新的非交互式版本中，已經不需要證明者和驗證者之間反覆傳遞多輪，僅需要證明者向驗證者發送單輪信息即可。目前所知的最高效、簡潔地實現非交互式零知識證明的方法是：通過產生一個在證明者和驗證者之間共享的公共字符串來完成初始設置（即系統的公共參數）。以Zcash為例，零知識證明的簡要實現邏輯如下：
零知識證明的簡要實現邏輯
2. Dash (CoinJoin混幣技術)
DASH創建於2014年1月，其最初適的名字為Xcoin，後來改名為DarkCoin，為了規避涉嫌地下黑市交易，再度進行品牌重塑為DASH。其核心代碼來自比特幣，並進行了大量代碼優化和二次開發，其網絡採用二層架構，底層由普通礦工組成，採用POW共識進行挖礦，其上層為主節點構成的第二層網絡，主要負責治理和管理InstantSend和PrivateSend兩種支付功能。主節點組成的第二層網絡採用proof of service共識，成為主節點時需要抵押1000DASH（當前摺合價值約145000美元），並根據貢獻度獲取約45%的區塊獎勵（主節點的獎勵是動態調整的）。
CoinJoin混幣技術
DASH的匿名支付功能為PrivateSend，其基本原理是CoinJoin協議，簡要過程如下：
- 首先將發送方的交易輸入拆解成標準面額，0.001，0.01，0.1，1和10DASH的面額，類似於法幣現金中的標準面額；
- 發送方的錢包向主節點發送請求混幣需求。主節點將收到某個地址有意向進行一定金額的混幣，但並不知曉該地址的身份信息。
- 當另外兩個用戶也向主節點發送了進行相同面額的換幣請求時，混幣進程啟動。主節點將交易輸入進行混合後命令三方的錢包將混合後的“已轉換交易輸入”以一個不同的地址發送回自身；
- 為了充分隱匿資金信息，交易發送方需要將每個面額的交易輸入執行多輪混幣，每輪PrivateSend混幣過程都將會是資金源頭的發現難度呈指數級上升，一般推薦進行1-16輪混幣；
- 混幣過程在後臺自動執行，並不需要用戶的參與。當用戶需要發送匿名交易時，交易輸入已經處於完全混幣後的備用狀態，而無需任何額外的時間等待。
DASH在商業落地上發展相當成功，單2018年Q4其支付交易額已超過14億美元，日活躍地址數超過42500個，日交易數超過9300筆。然而，從匿名性而言，DASH的匿名支付功能比較簡單，匿名性也相對較弱，只需要足夠強大的計算機經過足夠的時間理論上可以窮舉出真正的資金來源。
3. Monero (環簽名技術)
與其他從比特幣衍變而來的加密貨幣不同，Monero（初始名為BitMonero）源於CryptoNote協議，是一種安全、隱私且無法追蹤的加密數字貨幣，主要通過以環簽名技術和環機密交易技術為核心的匿名技術來強化隱私特性。
在Monero的匿名解決方案中，綜合採用瞭如下的匿名技術，分別是：環簽名（Ring signatures）、隱形地址（Steath address）、環機密交易（RingCT）、防彈協議（Bulletproofs）和Kovri(去中心化I2P技術)，其簡要介紹如下所示：
- 隱形地址（Steath address）
在Monero中存在數種不同的地址，分別是私鑰，公鑰（主地址、子地址和一次性地址），其中主地址和子地址均為可重複使用的地址，而一次性地址one-time address）是一種通過錢包私鑰結合隨機數產生的，可拋棄的一次性收款地址。其主要用於實現隱形地址（Steath address）的功能，以避免收款方的真實錢包地址被記錄在公共區塊鏈數據內，從而保護收款方的身份信息。
- 環簽名技術
環簽名技術是Monero的標誌性技術，主要用於混淆門羅幣（XMR）的源頭來保護髮送方的隱私。所謂環簽名技術是指，發送方在發送交易前，其錢包會伴隨機的選擇數個已存在交易輸出的公鑰地址（彼此互為Ring member）進行混合形成一個環（ring），然後通過群組簽名的方式來發送交易。在此過程中，實際上其他Ring member充當了“誘餌”的角色，觀察者能夠確定是某個Ring member簽署了交易，但無法確認具體的簽署地址。為了防止交易雙花，每筆交易會伴隨產生一個唯一的key images（同樣無法確認環成員Ring members中的簽署交易者），一旦出現相同的key images則可以判定該交易出現了雙花。為了升級整個交易系統的匿名性，2016年Monero系統強制性要求至少需要兩個地址組成環簽名，2017年提升到要求至少5個簽名地址組成環簽名，而2018年提高到了最少要求7個地址才能組成環簽名。此外，用戶可以增加環簽名個數，從而增強隱私性。
- 環機密交易RingCT（Ring Confidential Transactions）
RingCT是一種能夠隱藏交易中的轉賬金額的隱私技術，其主要依靠 Pesersen Commitments和Range proof兩個密碼學技術手段的結合來保證實現隱藏金額的交易能夠正確的進行。其中，Pesersen Commitments是一種加同態加密技術，通過特定的致盲因子和Diffie-Hellman 祕密共享技術來確保接收方能夠在不知道交易金額的前提下對交易金額進行驗證，防止欺詐消費，而Range proof則是一種能夠在不洩露交易具體信息的基礎上，實現證明交易發送方承諾的交易金額必然大於零，小於某個特定的數額的技術，可有效防止發送方承諾一個負數或者過分高的交易金額來實施交易欺詐。
- 防彈協議（Bulletproofs）
防彈協議（Bulletproofs）是Rang proof的升級版，其本質上是一種不需要可信設置且只需要很小的證明文本（證據）的新型非交互式零知識證明協議。2018年，Monero將RingCT中的Range proof升級為了Bulletproofs，包含single-output和multi-output兩個版本，其中一個帶multi-output的交易可以包含多個獨立的single-output，也可以包含一個multi-output（體積比獨立的single-output）。根據Monero的公告估算，使用Range proof時，一個交易文件大小約為13.2kB，而使用single-output 防彈協議的交易文件體積將縮小到2.5kB，將交易文件體積縮小了接近80%（交易手續費也降低了80%）。
- Kovri（去中心化I2P技術）
在互聯網數據傳輸中，設備通過IP地址作為身份識別被接入互聯網，通過成熟的流量分析技術已經足夠定位到設備所在地（即用戶所在地）的物理地址和身份。同樣，在區塊鏈中同樣存在通過網絡活動和節點IP地址之間的聯繫來定位物理地址和身份的可能性。因此，為了進一步確保網絡安全和隱私，Monero將基於去中心化I2P規範（Invisible Internet Project）開發一種隱私保護方案-Kovri，該方案旨在通過加密技術和複雜的路由技術打造一個分佈式網絡（也可被用於支持其他項目和應用）。在該項目成熟前，Monero建議對互聯網的流量分析感到擔憂的用戶採用VPN或Tor技術隱藏IP地址。
4. Grin和Beam (MimbleWimble技術)
MimbleWimble一詞源於小說哈利波特，是一種結舌咒，可讓施展黑魔法詛咒的人口齒不清或發不出聲音，從而阻止對手準確施咒反擊。在區塊鏈隱私匿名技術中，MimbleWimble指代一種能提高用戶隱私（不洩漏發送方地址、交易金額和接收方地址等交易信息）和可擴展性的新型協議，比喻該協議可以使所有人結舌（因為信息匿名，其他人不可見）。MimbleWimble最初被提出的目的是為了提高比特幣的隱私性，然而由於一些社區政治目的，其不太可能在近期被集成到比特幣中。
Grin的演變與發展路徑
目前，已經有獨立團隊推出基於該協議的區塊鏈系統實現Grin和Beam，其中Grin採用與比特幣類似社區化匿名開發（依靠社區捐款），而Beam則採用與Zcash類似的公司為主體（可從挖礦獎勵中獲得收益）進行項目開發。
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文章來源：BlockVC
本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
Multicoin Capital: Web3 stack
此圖把我們希望尋找的技術方向做了一個細化，在Web3 Stack的各個賽道里面都有非常不錯的創業團隊。誠然，現在還是各大主鏈跑馬圈地的時候，主鏈的優勝劣汰將必然成為區塊鏈技術成熟的關鍵，這考驗的不僅是技術本身，更多的是生態構建、商業邏輯以及標準化能力。每一輪新的概念襲來，全球市值前10的項目都會進行新老交替。目前大家追逐的是一致認同的Web3，不斷試錯後，再過3年可能又會有新的、更符合區塊鏈特性的基礎架構出現。
3.四維篩選標準
BlockVC的四維篩選標準
- 創新的代幣經濟模型。項目是否具有創新的通證經濟模型，是決定該項目能否釋放去中心化社區潛在價值的關鍵因素；
- 對區塊鏈技術的深入理解。由於區塊鏈是一個技術驅動的行業，因此區塊鏈項目能否具有良好的技術方案設計和技術開發實現能力將決定該項目能否真正最終落地；
- 去中心化的社區建設。區塊鏈項目只有依靠去中心化的全球社區支持方能長遠發展，因此，項目能否建立起全球化、高粘性的活躍社區將直接體現出項目本身的價值；
- 區塊鏈信念和價值觀。清晰的路線圖，顯示項目方對開發進度的自信，而只有對區塊鏈充滿信仰的團隊才能在牛熊轉換極快的高波動市場環境中堅持下來，並能持續不斷的創造價值。
接下來，我們來探討一下目前在加密市場裡面最熱點的幾個話題：算力戰爭與內在價值、可拓展性與跨鏈交易、數據主權與隱私匿名、分佈式應用與開放式金融。這些話題其實每一個都可以形成一篇萬字長文，因此較難在一篇文章裡面剝絲抽繭的講解清晰。大家如果希望瞭解更多內容，我預計會在下半年初版一本區塊鏈方面的書籍，面向對區塊鏈有一定基礎的讀者，在書籍裡面詳細講解每個專題內容。
三、算力戰爭與內在價值
挖礦的實質是通過不斷消耗電力進行哈希運算以獲得期望中的隨機數的過程，即本質上每一個區塊打包都是一場哈希計算競賽，而哈希運算的能力即為算力。POW挖礦行為中的算力消耗成本（礦機和電力成本）一度成為防止算力51%攻擊，保障區塊鏈系統安全的有力方式。然而，礦工在比特幣系統設計之初就是被利益驅動，因此隨著挖礦難度的增加，礦工出於追逐更大利益的目的而聚集形成了大型的集中性礦池（如螞蟻礦池），這使得51%算力攻擊成為可能。此外，為了更高效的進行哈希運算，同時儘量降低電力消耗，挖礦設備經歷了CPU挖礦、GPU挖礦、FPGA挖礦、ASIC挖礦等一系列發展階段。在此過程中，比特大陸憑藉螞蟻系列礦機的暢銷完成了跑馬圈地，而礦機銷售帶來的豐厚利潤進一步鞏固了比特大陸的領先地位，使之成為礦機生產製造領域中獨一無二的霸主。
Elliptic對2010前後比特幣轉賬資金流的可視化分析圖
算力戰爭的基本邏輯：
1. 供需平衡理論。供過於求時，價格趨於下跌；供不應求時，價格趨於上漲。
2. 交換產生價格。小規模的交換價格易受到人為操控，此處假設無人可對比特幣全球價格產生長時間的人為操控。
3. 價格引導算力，算力跟隨價格，但兩者並不同步。此外，革命性技術的進步導致的算力增長難以被價格下跌抹殺。
4. 一旦具備一定體量的算力規模，並可通過分叉產生新的資產來分散共識，打擊原本資產的內在價值。
除去通過算力定價之外，即便眾多市場人士認為以比特幣為代表的數字貨幣沒有基本面支撐，難以估算其價值。但以比特幣為例，比特幣本質上是一種商品實物資產，其商品屬性、金融屬性和類貨幣屬性決定了其長期均衡價格也受到供需的影響，其中供給主要為挖礦形式，需求主要包括支付、私人財富價值儲存和投機，其短期價格則主要受到投機情緒的影響。
迄今為止，尚未有對數字資產合理的估值方法出現，儘管數字資產市場規模與傳統金融市場相比相去甚遠，但種類繁多的數字資產與非標準化的內在權益界定，使得估值更為困難， 內在價值難以評估也是造成市場非理性的重要因素。
比特幣估值與其他資產的比較
1. NVT模型估值模型
NVT是目前行業內共識程度較高的比特幣估值模型。與股票市場的市盈率（PE Ratio）類似，由於比特幣不屬於實體公司，也沒有穩定現金流可供貼現，因此NVT市值和轉賬金額比率被用來描述比特幣的價格是否處於高估或低估狀態。
Willy Woo與Chris Burniske於2017年提出的NVT（市值和轉賬金額比率）指標代表了整個比特幣網絡市值與每日鏈上轉賬交易額的比率，用來衡量比特幣價格上漲是否顯著超過了轉賬量增長，作為判斷比特幣基本面價值的指標。
NVT的侷限性在於其指標屬於滯後指標，NVT峰值往往出現在價格回調的中間，因此只能識別判斷先前的泡沫水平。Crypto Capital的Dmitry Kalichkin針對NVT滯後問題進行改進並提出了NVTS指標（市值和轉賬金額比率信號），NVTS用90天的日轉賬量移動平均值代替了日轉賬量，通過引入移動平均抵消了短期內價格波動帶來的由投機驅動的鏈上轉賬量增長。如NVT或NVTS大幅超過閾值，則說明當前比特幣價值處於高估區域。
基於NVT的BTC價格的擬合曲線
2. 梅特卡夫定律
除了NVT模型外，梅特卡夫定律也被應用於測算比特幣的基本面價值。蘇黎世聯邦理工學院和瑞士金融學院的學者發佈了論文，使用梅特卡夫定律對比特幣網絡價值進行估算，其核心作者Spencer Wheatley和Didier Sornette等人曾於2018年3月16日認為比特幣正處於泡沫中，未來市值將繼續下跌約70%左右空間。該模型結合梅特卡夫定律(Metcalfe Law)和對數週期冪次定律(Log-Periodic Power Law, LPPL)，後比特幣果然從8200美元下跌至於3100美元，跌幅超過62%。這篇論文的方法和結論對採用梅特卡夫定律“破譯”比特幣價格起到了非常突破性的借鑑和啟發意義。
梅特卡夫定律定律是一種網絡技術的發展規律，由3Com公司的創始人、計算機網絡先驅羅伯特·梅特卡夫於1993年提出。M定律可以表示為： 網絡的價值以用戶數量的平方的速度增長。M定律的內在邏輯是：在一個網絡型的產品中，每一個新增用戶都會給原有用戶帶來價值的增量，因為網絡的價值是與網絡中的連接數量成正比的，所以假設有第n+1個用戶加入網絡，他將給網絡帶來n個新的連接。
Sornette 認為，投機泡沫崩盤有跡可循，有可能加以預測。想知道哪裡有泡沫，先看哪個市場呈現超指數成長（super-exponential），意思是成長率本身也快速飆高。羊群效應會讓這種現象持續一段時間，但是能夠進場的人數畢竟有限，崩盤或修正無可避免。下圖是比梅特卡夫定律下預測的市場價值和實際的市場價值的對比結果。圖中，藍色和橘色虛線表示基本支撐位，而紅線和綠線，和線性迴歸的參數係數，會在支撐水平和泡沫水平中下降。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?Sornette的方法分為兩個部分。首先，他尋找以超指數速度增長的市場，即增長率本身在增長的市場。由於放任行為等因素，這種情況可能會在短時間內持續。但由於參與人的數量是有限的，所以這種情況是不可能長期維持的，出於這個原因，崩盤或調整是不可避免的。比特幣崩盤事件中，導火索其實都是微不足道的。根據Sornette的說法，市場已經處於關鍵階段，就算這些事件沒有發生，也會有其他一些事情來引發崩盤。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?
數字貨幣由於缺少基本面，很難像股票、債券等資產進行現金流貼現的估值，因此人們往往認為數字貨幣是高度投機性的品種，其價格波動非常隨機且完全沒有規律性可言，梅特卡夫定律提供了一種獨特的比特幣基本面分析方法，甚至從比特幣的價格中找到了對數週期波動的規律，除了這種方法外，還有物理學家和生物學家引入了諸如病毒擴散的數量化方法等分析比特幣的基本面價值，無疑都提供了非凡的啟發意義。
四、可拓展性與跨鏈技術
比特幣創世之初希望打造“一種新型的點對點電子現金系統”，但受限於其極為有限的TPS和高昂的手續費，時至今日，比特幣依然遠遠不能滿足頻繁、快速的小額支付功能；以太坊創立之初擬打造“下一代智能合約和去中心化應用平臺”，雖然在可擴展性方面較比特幣有所提升，但就其平臺DApp上屈指可數的交易額與活躍用戶數而言，實在很難稱其為真正意義上實用化的去中心化應用平臺。
以太坊上DApp數據
比特幣和以太坊作為區塊鏈1.0和2.0的典型代表，均在商業化道路上遭遇了滑鐵盧，時至今日依然難以走向實用化，首當其衝的原因在於可擴展性不足，性能受限，無法滿足項目設計之初的使用需求。
比特幣與其他支付手段的性能對比
雖然區塊鏈“不可能三角”理論並非如分佈式系統中CAP理論那樣得到嚴謹的理論證明和工程驗證，但區塊鏈中的去中心化、可擴展性和安全性三種特性之間毫無疑問存在相互制衡的關係，因此妄圖在區塊鏈本身兼顧三大特性在技術架構設計和工程實現上均顯得艱難異常。於是，技術開發者借鑑互聯網發展歷史上“分層結構”的思想，將區塊鏈可擴展性技術路徑分為鏈上擴展技術（Layer 1）和鏈下擴展技術（Layer 2）。2016年初，一篇名為《The Bitcoin Lightning Network：Scalable Off-Chain Instant Payment》的白皮書正式提出了比特幣的第二層擴容方案，標誌著Layer 2技術路徑的開端。閃電網絡的技術圖景無疑是美好且令人著迷的。然而，其安全性和支付通道的壟斷性將可能成為其“阿克琉斯之踵”。
節點TrueVision.club的1006個支付通道
其後，智能合約平臺的發展為Layer 2技術提供了更豐富的技術特性和發展空間，各式技術如雨後春筍般冒出，主要分為：
- 跨鏈技術，跨鏈技術又可以細分為三種機制：公證人機制、側鏈/中繼器機制和哈希鎖定機制，典型項目有Polkadot和Cosmos等；
- 狀態通道（包含支付通道），如比特幣閃電網絡、Celer Network、Raiden Network、Liquidity Network等；
- 側鏈技術，如Plasma、POA Network、Loom Network等；
- 鏈下計算，如TrueBit等。
Layer 2技術的關鍵特徵在於：依託於安全的Layer 1，將大量耗費資源的工作放在鏈下進行處理（如計算或固定多方的高頻轉賬等），即，Layer 1保證去中心化和安全性，Layer 2保證區塊鏈的可擴展性。
目前三種鏈下擴展方案的賽道都有著各自的代表項目，其中，側鏈技術很難完全享有主鏈的安全性而為人所詬病，而鏈下計算的驗證則是一大難點，唯有鏈下狀態通道的狀態通道技術相對成熟，但是存在參與方需要在 Layer 1抵押資產、難以中途退出通道等門檻。以下將略過技術相對不夠成熟的側鏈與鏈下計算技術，聚焦於討論近期日益矚目的鏈下狀態通道技術。
五、數據主權與隱私匿名
時至今日，全人類已經悄無聲息的進入信息社會，每個人從出生便已經在互聯網留下蹤跡，並隨著個人的成長，身份信息、健康數據、興趣愛好、消費習慣等隱私數據通過各種各樣的途徑沉澱在互聯網上。事實上，互聯網巨頭（如Google，Facebook，百度，騰訊和阿里巴巴等）通過旗下的應用產品服務於人們生活和工作的方方面面，也因此蒐集和接觸到了大量的用戶隱私數據，通過大數據分析技術可以對用戶提供個性化的定製服務（如今日頭條可以根據用戶喜好進行消息推送），甚至可以對用戶的消費行為進行引導（如淘寶app首頁的個性化商品推薦）。
用戶數據中潛藏著用戶消費習慣，通過數據分析也能揭示出潛在的市場需求，因此無論是在廣告行業還是消費行業，用戶數據都價值非凡，被譽為“互聯網的黑金”。然而，正因為數據的價值巨大，科技公司的數據洩漏事件頻繁發生，Google、Facebook、Uber和360等都曾被捲入數據洩漏醜聞，更有互聯網公司為了暴利進行大數據“殺熟”，如百度通過競價排名結合用戶大數據分析後為用戶定製推送搜索結果，最終引發了聞名全國的“魏則西事件”。
馬克扎克伯格針對數據洩露的道歉信
在信息社會，用戶隱私數據一旦洩漏就覆水難收，很難避免被有心人利用。在區塊鏈領域，由於大多數區塊鏈均是無需許可、公開透明的公有鏈，任何人均可以通過區塊瀏覽器隨意查閱鏈上信息數據，一旦將鏈上地址和現實生活中的真實身份信息相關聯，那麼每一個使用區塊鏈的人都將毫無隱私可言，其鏈上財務狀況人人可見，如同裸奔。此外，區塊鏈在商業落地過程中，只有確保商業活動的隱私性和保密性才有可能真正推動區塊鏈在金融、物理、健康等領域的應用。因此，區塊鏈隱私和匿名技術的研究迫在眉睫，也勢在必行。同時，區塊鏈技術是解決歐洲GDPR（通用數據保護協議）最佳的實現手段。
1confirmation的加密隱私投資矩陣
1. Zcash (零知識證明)
Zcash採用同樣的POW共識機制，其核心的匿名支付技術是零知識證明。零知識證明又名“零知識簡介非交互式知識證明”，縮寫為zk-SNARKs或ZKPs，最初由 S.Goldwasser、S.Micali 及 C.Rackoff 在 1985 年的論文《互動證明系統的知識複雜性》提出來，並第一次大規模實踐應用於匿名支付幣Zcash。該技術是指在不洩露關於祕密本身的任何信息的前提下，使驗證者相信某個論斷為真。假定一個人（證明者）擁有一個密鑰，那麼通過零知識證明，他將可以向驗證方證明自己擁有該密鑰，而驗證方卻不必知道任何關於密鑰本身的信息，同時在證明者和驗證者之間也無需發生任何交互。
零知識證明的利弊權衡
目前，簡單的零知識證明驗證時間可在數毫秒內，證據長度僅數百字節，在最新的非交互式版本中，已經不需要證明者和驗證者之間反覆傳遞多輪，僅需要證明者向驗證者發送單輪信息即可。目前所知的最高效、簡潔地實現非交互式零知識證明的方法是：通過產生一個在證明者和驗證者之間共享的公共字符串來完成初始設置（即系統的公共參數）。以Zcash為例，零知識證明的簡要實現邏輯如下：
零知識證明的簡要實現邏輯
2. Dash (CoinJoin混幣技術)
DASH創建於2014年1月，其最初適的名字為Xcoin，後來改名為DarkCoin，為了規避涉嫌地下黑市交易，再度進行品牌重塑為DASH。其核心代碼來自比特幣，並進行了大量代碼優化和二次開發，其網絡採用二層架構，底層由普通礦工組成，採用POW共識進行挖礦，其上層為主節點構成的第二層網絡，主要負責治理和管理InstantSend和PrivateSend兩種支付功能。主節點組成的第二層網絡採用proof of service共識，成為主節點時需要抵押1000DASH（當前摺合價值約145000美元），並根據貢獻度獲取約45%的區塊獎勵（主節點的獎勵是動態調整的）。
CoinJoin混幣技術
DASH的匿名支付功能為PrivateSend，其基本原理是CoinJoin協議，簡要過程如下：
- 首先將發送方的交易輸入拆解成標準面額，0.001，0.01，0.1，1和10DASH的面額，類似於法幣現金中的標準面額；
- 發送方的錢包向主節點發送請求混幣需求。主節點將收到某個地址有意向進行一定金額的混幣，但並不知曉該地址的身份信息。
- 當另外兩個用戶也向主節點發送了進行相同面額的換幣請求時，混幣進程啟動。主節點將交易輸入進行混合後命令三方的錢包將混合後的“已轉換交易輸入”以一個不同的地址發送回自身；
- 為了充分隱匿資金信息，交易發送方需要將每個面額的交易輸入執行多輪混幣，每輪PrivateSend混幣過程都將會是資金源頭的發現難度呈指數級上升，一般推薦進行1-16輪混幣；
- 混幣過程在後臺自動執行，並不需要用戶的參與。當用戶需要發送匿名交易時，交易輸入已經處於完全混幣後的備用狀態，而無需任何額外的時間等待。
DASH在商業落地上發展相當成功，單2018年Q4其支付交易額已超過14億美元，日活躍地址數超過42500個，日交易數超過9300筆。然而，從匿名性而言，DASH的匿名支付功能比較簡單，匿名性也相對較弱，只需要足夠強大的計算機經過足夠的時間理論上可以窮舉出真正的資金來源。
3. Monero (環簽名技術)
與其他從比特幣衍變而來的加密貨幣不同，Monero（初始名為BitMonero）源於CryptoNote協議，是一種安全、隱私且無法追蹤的加密數字貨幣，主要通過以環簽名技術和環機密交易技術為核心的匿名技術來強化隱私特性。
在Monero的匿名解決方案中，綜合採用瞭如下的匿名技術，分別是：環簽名（Ring signatures）、隱形地址（Steath address）、環機密交易（RingCT）、防彈協議（Bulletproofs）和Kovri(去中心化I2P技術)，其簡要介紹如下所示：
- 隱形地址（Steath address）
在Monero中存在數種不同的地址，分別是私鑰，公鑰（主地址、子地址和一次性地址），其中主地址和子地址均為可重複使用的地址，而一次性地址one-time address）是一種通過錢包私鑰結合隨機數產生的，可拋棄的一次性收款地址。其主要用於實現隱形地址（Steath address）的功能，以避免收款方的真實錢包地址被記錄在公共區塊鏈數據內，從而保護收款方的身份信息。
- 環簽名技術
環簽名技術是Monero的標誌性技術，主要用於混淆門羅幣（XMR）的源頭來保護髮送方的隱私。所謂環簽名技術是指，發送方在發送交易前，其錢包會伴隨機的選擇數個已存在交易輸出的公鑰地址（彼此互為Ring member）進行混合形成一個環（ring），然後通過群組簽名的方式來發送交易。在此過程中，實際上其他Ring member充當了“誘餌”的角色，觀察者能夠確定是某個Ring member簽署了交易，但無法確認具體的簽署地址。為了防止交易雙花，每筆交易會伴隨產生一個唯一的key images（同樣無法確認環成員Ring members中的簽署交易者），一旦出現相同的key images則可以判定該交易出現了雙花。為了升級整個交易系統的匿名性，2016年Monero系統強制性要求至少需要兩個地址組成環簽名，2017年提升到要求至少5個簽名地址組成環簽名，而2018年提高到了最少要求7個地址才能組成環簽名。此外，用戶可以增加環簽名個數，從而增強隱私性。
- 環機密交易RingCT（Ring Confidential Transactions）
RingCT是一種能夠隱藏交易中的轉賬金額的隱私技術，其主要依靠 Pesersen Commitments和Range proof兩個密碼學技術手段的結合來保證實現隱藏金額的交易能夠正確的進行。其中，Pesersen Commitments是一種加同態加密技術，通過特定的致盲因子和Diffie-Hellman 祕密共享技術來確保接收方能夠在不知道交易金額的前提下對交易金額進行驗證，防止欺詐消費，而Range proof則是一種能夠在不洩露交易具體信息的基礎上，實現證明交易發送方承諾的交易金額必然大於零，小於某個特定的數額的技術，可有效防止發送方承諾一個負數或者過分高的交易金額來實施交易欺詐。
- 防彈協議（Bulletproofs）
防彈協議（Bulletproofs）是Rang proof的升級版，其本質上是一種不需要可信設置且只需要很小的證明文本（證據）的新型非交互式零知識證明協議。2018年，Monero將RingCT中的Range proof升級為了Bulletproofs，包含single-output和multi-output兩個版本，其中一個帶multi-output的交易可以包含多個獨立的single-output，也可以包含一個multi-output（體積比獨立的single-output）。根據Monero的公告估算，使用Range proof時，一個交易文件大小約為13.2kB，而使用single-output 防彈協議的交易文件體積將縮小到2.5kB，將交易文件體積縮小了接近80%（交易手續費也降低了80%）。
- Kovri（去中心化I2P技術）
在互聯網數據傳輸中，設備通過IP地址作為身份識別被接入互聯網，通過成熟的流量分析技術已經足夠定位到設備所在地（即用戶所在地）的物理地址和身份。同樣，在區塊鏈中同樣存在通過網絡活動和節點IP地址之間的聯繫來定位物理地址和身份的可能性。因此，為了進一步確保網絡安全和隱私，Monero將基於去中心化I2P規範（Invisible Internet Project）開發一種隱私保護方案-Kovri，該方案旨在通過加密技術和複雜的路由技術打造一個分佈式網絡（也可被用於支持其他項目和應用）。在該項目成熟前，Monero建議對互聯網的流量分析感到擔憂的用戶採用VPN或Tor技術隱藏IP地址。
4. Grin和Beam (MimbleWimble技術)
MimbleWimble一詞源於小說哈利波特，是一種結舌咒，可讓施展黑魔法詛咒的人口齒不清或發不出聲音，從而阻止對手準確施咒反擊。在區塊鏈隱私匿名技術中，MimbleWimble指代一種能提高用戶隱私（不洩漏發送方地址、交易金額和接收方地址等交易信息）和可擴展性的新型協議，比喻該協議可以使所有人結舌（因為信息匿名，其他人不可見）。MimbleWimble最初被提出的目的是為了提高比特幣的隱私性，然而由於一些社區政治目的，其不太可能在近期被集成到比特幣中。
Grin的演變與發展路徑
目前，已經有獨立團隊推出基於該協議的區塊鏈系統實現Grin和Beam，其中Grin採用與比特幣類似社區化匿名開發（依靠社區捐款），而Beam則採用與Zcash類似的公司為主體（可從挖礦獎勵中獲得收益）進行項目開發。
Grin vs Beam
在區塊鏈的落地化進程中，雖然並非所有應用場景都需要在隱私和匿名的環境下進行，但是依然存在大量應用場景無法離開這類技術的支持。然而，時至今日，隱私匿名技術（尤其是複雜應用場景中的隱私匿名技術）依然不夠成熟，無法承擔起商業環境中複雜、靈活和高頻的苛刻使用要求，但我依然堅信隨著時間的推移，這一難題終將迎刃而解。屆時，區塊鏈的商業化征程必然也能邁出決定性的一大步。
六、分佈式應用與開放式金融
在談及去中心化應用前，我們需要首先理解我們日常工作和生活中接觸的互聯網應用程序和軟件是如何運作的。常見的互聯網應用程序一般採用中心化架構，可分為客戶端應用和網頁應用（WEB），前者屬於客戶端/服務器端架構（C/S架構，常見的手機app就屬於此類），後者屬於瀏覽器/服務器端架構（B/S架構），但兩種架構都無法脫離對後端服務器的依賴。在這兩種架構中，服務器一般承擔了主要的數據存儲和處理工作，從而處於絕對的核心地位，因此，應用程序的擁有者（公司或個人）可以通過應用程序積累用戶數據，進一步利用用戶數據獲取鉅額利潤，如廣告營銷、用戶消費行為的大數據分析等。例如，雖然互聯網巨頭Alphabet旗下的谷歌搜索業務為免費服務，但基於用戶搜索數據的廣告業務收入在2019年Q1達到了總營收的84.5%，約307億美元。
然而，集中式的服務器同樣也存在不少弊病。雖然服務器集群的性能越來越強大，穩定性也有所提升，但由於中心化的網絡架構，一旦服務器出現故障將對其負責的客戶終端產生嚴重影響（即所謂的單點故障）。有鑑於此，近年來抗單點故障的分佈式系統和分佈式應用得到長足發展和進步。分佈式應用，即Distributed Application，是指同時運行於同一分佈式網絡的多臺計算機上的應用程序或軟件，具備跨終端和跨操作系統等優秀特性。此處的分佈式網絡並非僅僅指代P2P網絡，也包括基於以服務器為中心（CS架構）的多中心網絡。而去中心化應用（Decentralized Application，dApp）則特指運行在P2P計算機網絡中的應用程序，其既滿足分佈式系統抗單點故障的特點，同時也具備了多中心化或去中心化的特徵，典型產品如P2P文件傳輸協議BitTorrent。去中心化應用是分佈式應用的子集概念，兩者的最大區別在於中立性和中心化程度，其中，分佈式應用在架構上是多中心化或去中心化的，但整個分佈式系統的擁有者卻可以是中心化的實體；而去中心化應用則指不僅在系統架構上是去中心化架構設計，同時也要求整個系統不能歸屬於某個特定的主題或利益集團。
例如，在類似於BitTorrent的P2P文件傳輸應用裡需要鼓勵用戶多貢獻文件種子才能更有效的保障網絡中文件資源的豐富程度和下載速度，然而保留文件種子則意味著用戶需要耗費硬盤存儲空間和犧牲網絡帶寬，因此，在缺乏激勵的情況下，大多數用戶選擇了刪除閒置的種子文件，從而直接削弱了整個系統的文件資源豐富程度和下載速度。事實上，P2P文件傳輸工具早在20世紀80年代初期便已經盛行，曾被譽為下一代互聯網應用的希望，然而，時至今日，存留下來的P2P文件傳輸工具，要麼保持去中心化，但用戶增長和規模陷入停滯，如BitTorrent；要麼被商業化，由中心化的公司進行維護和強化，如著名軟件下載工具迅雷。
對用戶而言，dApp代表著未來去中心化經濟的入口，然而目前的dApp設計帶給用戶的體驗極其糟糕。雖然dApp的糟糕用戶體驗部分源於區塊鏈基礎設施性能不足的後果（例如鏈上交易緩慢導致的應用反應遲鈍現象），但不可否認的是，其設計哲學的缺失也難辭其咎。
如同在互聯網領域，與搜索、廣告、社交、遊戲成為最初落地的應用方向類似，高度基於信任的金融行業可能是區塊鏈應用裡面最先落地的方向。因此DeFi作為dApp中金融方向的落地受到了高度的認可。DeFi為去中心化金融（Decentralized Finance）的縮寫，其實質上指代構建於區塊鏈之上的傳統金融工具（主要構建於以太坊上），這些金融工具主要基於資產發行的開源協議或框架進行構建，並通過公共區塊鏈的無須許可、抗審查、可編程、透明和無須信任等特性對傳統金融工具進行改造和優化。其特性簡要介紹如下：
- 無須許可：每個人可以自由且公平的獲取金融服務，沒有不公平的篩選條件；
- 抗審查：任何個人都有權使用所有的金融服務，不會存在強制性的法律法規限制；
- 可編程性：每一個合約將是可編程的，同時會對每一個人以相同的方式執行；
- 透明：由於每一筆交易都被記錄在公開賬本中，因此可以隨時進行查詢和驗證交易記錄；
- 無須信任：由於底層公鏈是一個去中心化的P2P網絡，因此，不存在必須選擇信任的中心化主體。
免責聲明：本文旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。文章僅代表作者觀點，不代表火星財經官方立場。
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文章來源：BlockVC
本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
Multicoin Capital: Web3 stack
此圖把我們希望尋找的技術方向做了一個細化，在Web3 Stack的各個賽道里面都有非常不錯的創業團隊。誠然，現在還是各大主鏈跑馬圈地的時候，主鏈的優勝劣汰將必然成為區塊鏈技術成熟的關鍵，這考驗的不僅是技術本身，更多的是生態構建、商業邏輯以及標準化能力。每一輪新的概念襲來，全球市值前10的項目都會進行新老交替。目前大家追逐的是一致認同的Web3，不斷試錯後，再過3年可能又會有新的、更符合區塊鏈特性的基礎架構出現。
3.四維篩選標準
BlockVC的四維篩選標準
- 創新的代幣經濟模型。項目是否具有創新的通證經濟模型，是決定該項目能否釋放去中心化社區潛在價值的關鍵因素；
- 對區塊鏈技術的深入理解。由於區塊鏈是一個技術驅動的行業，因此區塊鏈項目能否具有良好的技術方案設計和技術開發實現能力將決定該項目能否真正最終落地；
- 去中心化的社區建設。區塊鏈項目只有依靠去中心化的全球社區支持方能長遠發展，因此，項目能否建立起全球化、高粘性的活躍社區將直接體現出項目本身的價值；
- 區塊鏈信念和價值觀。清晰的路線圖，顯示項目方對開發進度的自信，而只有對區塊鏈充滿信仰的團隊才能在牛熊轉換極快的高波動市場環境中堅持下來，並能持續不斷的創造價值。
接下來，我們來探討一下目前在加密市場裡面最熱點的幾個話題：算力戰爭與內在價值、可拓展性與跨鏈交易、數據主權與隱私匿名、分佈式應用與開放式金融。這些話題其實每一個都可以形成一篇萬字長文，因此較難在一篇文章裡面剝絲抽繭的講解清晰。大家如果希望瞭解更多內容，我預計會在下半年初版一本區塊鏈方面的書籍，面向對區塊鏈有一定基礎的讀者，在書籍裡面詳細講解每個專題內容。
三、算力戰爭與內在價值
挖礦的實質是通過不斷消耗電力進行哈希運算以獲得期望中的隨機數的過程，即本質上每一個區塊打包都是一場哈希計算競賽，而哈希運算的能力即為算力。POW挖礦行為中的算力消耗成本（礦機和電力成本）一度成為防止算力51%攻擊，保障區塊鏈系統安全的有力方式。然而，礦工在比特幣系統設計之初就是被利益驅動，因此隨著挖礦難度的增加，礦工出於追逐更大利益的目的而聚集形成了大型的集中性礦池（如螞蟻礦池），這使得51%算力攻擊成為可能。此外，為了更高效的進行哈希運算，同時儘量降低電力消耗，挖礦設備經歷了CPU挖礦、GPU挖礦、FPGA挖礦、ASIC挖礦等一系列發展階段。在此過程中，比特大陸憑藉螞蟻系列礦機的暢銷完成了跑馬圈地，而礦機銷售帶來的豐厚利潤進一步鞏固了比特大陸的領先地位，使之成為礦機生產製造領域中獨一無二的霸主。
Elliptic對2010前後比特幣轉賬資金流的可視化分析圖
算力戰爭的基本邏輯：
1. 供需平衡理論。供過於求時，價格趨於下跌；供不應求時，價格趨於上漲。
2. 交換產生價格。小規模的交換價格易受到人為操控，此處假設無人可對比特幣全球價格產生長時間的人為操控。
3. 價格引導算力，算力跟隨價格，但兩者並不同步。此外，革命性技術的進步導致的算力增長難以被價格下跌抹殺。
4. 一旦具備一定體量的算力規模，並可通過分叉產生新的資產來分散共識，打擊原本資產的內在價值。
除去通過算力定價之外，即便眾多市場人士認為以比特幣為代表的數字貨幣沒有基本面支撐，難以估算其價值。但以比特幣為例，比特幣本質上是一種商品實物資產，其商品屬性、金融屬性和類貨幣屬性決定了其長期均衡價格也受到供需的影響，其中供給主要為挖礦形式，需求主要包括支付、私人財富價值儲存和投機，其短期價格則主要受到投機情緒的影響。
迄今為止，尚未有對數字資產合理的估值方法出現，儘管數字資產市場規模與傳統金融市場相比相去甚遠，但種類繁多的數字資產與非標準化的內在權益界定，使得估值更為困難， 內在價值難以評估也是造成市場非理性的重要因素。
比特幣估值與其他資產的比較
1. NVT模型估值模型
NVT是目前行業內共識程度較高的比特幣估值模型。與股票市場的市盈率（PE Ratio）類似，由於比特幣不屬於實體公司，也沒有穩定現金流可供貼現，因此NVT市值和轉賬金額比率被用來描述比特幣的價格是否處於高估或低估狀態。
Willy Woo與Chris Burniske於2017年提出的NVT（市值和轉賬金額比率）指標代表了整個比特幣網絡市值與每日鏈上轉賬交易額的比率，用來衡量比特幣價格上漲是否顯著超過了轉賬量增長，作為判斷比特幣基本面價值的指標。
NVT的侷限性在於其指標屬於滯後指標，NVT峰值往往出現在價格回調的中間，因此只能識別判斷先前的泡沫水平。Crypto Capital的Dmitry Kalichkin針對NVT滯後問題進行改進並提出了NVTS指標（市值和轉賬金額比率信號），NVTS用90天的日轉賬量移動平均值代替了日轉賬量，通過引入移動平均抵消了短期內價格波動帶來的由投機驅動的鏈上轉賬量增長。如NVT或NVTS大幅超過閾值，則說明當前比特幣價值處於高估區域。
基於NVT的BTC價格的擬合曲線
2. 梅特卡夫定律
除了NVT模型外，梅特卡夫定律也被應用於測算比特幣的基本面價值。蘇黎世聯邦理工學院和瑞士金融學院的學者發佈了論文，使用梅特卡夫定律對比特幣網絡價值進行估算，其核心作者Spencer Wheatley和Didier Sornette等人曾於2018年3月16日認為比特幣正處於泡沫中，未來市值將繼續下跌約70%左右空間。該模型結合梅特卡夫定律(Metcalfe Law)和對數週期冪次定律(Log-Periodic Power Law, LPPL)，後比特幣果然從8200美元下跌至於3100美元，跌幅超過62%。這篇論文的方法和結論對採用梅特卡夫定律“破譯”比特幣價格起到了非常突破性的借鑑和啟發意義。
梅特卡夫定律定律是一種網絡技術的發展規律，由3Com公司的創始人、計算機網絡先驅羅伯特·梅特卡夫於1993年提出。M定律可以表示為： 網絡的價值以用戶數量的平方的速度增長。M定律的內在邏輯是：在一個網絡型的產品中，每一個新增用戶都會給原有用戶帶來價值的增量，因為網絡的價值是與網絡中的連接數量成正比的，所以假設有第n+1個用戶加入網絡，他將給網絡帶來n個新的連接。
Sornette 認為，投機泡沫崩盤有跡可循，有可能加以預測。想知道哪裡有泡沫，先看哪個市場呈現超指數成長（super-exponential），意思是成長率本身也快速飆高。羊群效應會讓這種現象持續一段時間，但是能夠進場的人數畢竟有限，崩盤或修正無可避免。下圖是比梅特卡夫定律下預測的市場價值和實際的市場價值的對比結果。圖中，藍色和橘色虛線表示基本支撐位，而紅線和綠線，和線性迴歸的參數係數，會在支撐水平和泡沫水平中下降。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?Sornette的方法分為兩個部分。首先，他尋找以超指數速度增長的市場，即增長率本身在增長的市場。由於放任行為等因素，這種情況可能會在短時間內持續。但由於參與人的數量是有限的，所以這種情況是不可能長期維持的，出於這個原因，崩盤或調整是不可避免的。比特幣崩盤事件中，導火索其實都是微不足道的。根據Sornette的說法，市場已經處於關鍵階段，就算這些事件沒有發生，也會有其他一些事情來引發崩盤。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?
數字貨幣由於缺少基本面，很難像股票、債券等資產進行現金流貼現的估值，因此人們往往認為數字貨幣是高度投機性的品種，其價格波動非常隨機且完全沒有規律性可言，梅特卡夫定律提供了一種獨特的比特幣基本面分析方法，甚至從比特幣的價格中找到了對數週期波動的規律，除了這種方法外，還有物理學家和生物學家引入了諸如病毒擴散的數量化方法等分析比特幣的基本面價值，無疑都提供了非凡的啟發意義。
四、可拓展性與跨鏈技術
比特幣創世之初希望打造“一種新型的點對點電子現金系統”，但受限於其極為有限的TPS和高昂的手續費，時至今日，比特幣依然遠遠不能滿足頻繁、快速的小額支付功能；以太坊創立之初擬打造“下一代智能合約和去中心化應用平臺”，雖然在可擴展性方面較比特幣有所提升，但就其平臺DApp上屈指可數的交易額與活躍用戶數而言，實在很難稱其為真正意義上實用化的去中心化應用平臺。
以太坊上DApp數據
比特幣和以太坊作為區塊鏈1.0和2.0的典型代表，均在商業化道路上遭遇了滑鐵盧，時至今日依然難以走向實用化，首當其衝的原因在於可擴展性不足，性能受限，無法滿足項目設計之初的使用需求。
比特幣與其他支付手段的性能對比
雖然區塊鏈“不可能三角”理論並非如分佈式系統中CAP理論那樣得到嚴謹的理論證明和工程驗證，但區塊鏈中的去中心化、可擴展性和安全性三種特性之間毫無疑問存在相互制衡的關係，因此妄圖在區塊鏈本身兼顧三大特性在技術架構設計和工程實現上均顯得艱難異常。於是，技術開發者借鑑互聯網發展歷史上“分層結構”的思想，將區塊鏈可擴展性技術路徑分為鏈上擴展技術（Layer 1）和鏈下擴展技術（Layer 2）。2016年初，一篇名為《The Bitcoin Lightning Network：Scalable Off-Chain Instant Payment》的白皮書正式提出了比特幣的第二層擴容方案，標誌著Layer 2技術路徑的開端。閃電網絡的技術圖景無疑是美好且令人著迷的。然而，其安全性和支付通道的壟斷性將可能成為其“阿克琉斯之踵”。
節點TrueVision.club的1006個支付通道
其後，智能合約平臺的發展為Layer 2技術提供了更豐富的技術特性和發展空間，各式技術如雨後春筍般冒出，主要分為：
- 跨鏈技術，跨鏈技術又可以細分為三種機制：公證人機制、側鏈/中繼器機制和哈希鎖定機制，典型項目有Polkadot和Cosmos等；
- 狀態通道（包含支付通道），如比特幣閃電網絡、Celer Network、Raiden Network、Liquidity Network等；
- 側鏈技術，如Plasma、POA Network、Loom Network等；
- 鏈下計算，如TrueBit等。
Layer 2技術的關鍵特徵在於：依託於安全的Layer 1，將大量耗費資源的工作放在鏈下進行處理（如計算或固定多方的高頻轉賬等），即，Layer 1保證去中心化和安全性，Layer 2保證區塊鏈的可擴展性。
目前三種鏈下擴展方案的賽道都有著各自的代表項目，其中，側鏈技術很難完全享有主鏈的安全性而為人所詬病，而鏈下計算的驗證則是一大難點，唯有鏈下狀態通道的狀態通道技術相對成熟，但是存在參與方需要在 Layer 1抵押資產、難以中途退出通道等門檻。以下將略過技術相對不夠成熟的側鏈與鏈下計算技術，聚焦於討論近期日益矚目的鏈下狀態通道技術。
五、數據主權與隱私匿名
時至今日，全人類已經悄無聲息的進入信息社會，每個人從出生便已經在互聯網留下蹤跡，並隨著個人的成長，身份信息、健康數據、興趣愛好、消費習慣等隱私數據通過各種各樣的途徑沉澱在互聯網上。事實上，互聯網巨頭（如Google，Facebook，百度，騰訊和阿里巴巴等）通過旗下的應用產品服務於人們生活和工作的方方面面，也因此蒐集和接觸到了大量的用戶隱私數據，通過大數據分析技術可以對用戶提供個性化的定製服務（如今日頭條可以根據用戶喜好進行消息推送），甚至可以對用戶的消費行為進行引導（如淘寶app首頁的個性化商品推薦）。
用戶數據中潛藏著用戶消費習慣，通過數據分析也能揭示出潛在的市場需求，因此無論是在廣告行業還是消費行業，用戶數據都價值非凡，被譽為“互聯網的黑金”。然而，正因為數據的價值巨大，科技公司的數據洩漏事件頻繁發生，Google、Facebook、Uber和360等都曾被捲入數據洩漏醜聞，更有互聯網公司為了暴利進行大數據“殺熟”，如百度通過競價排名結合用戶大數據分析後為用戶定製推送搜索結果，最終引發了聞名全國的“魏則西事件”。
馬克扎克伯格針對數據洩露的道歉信
在信息社會，用戶隱私數據一旦洩漏就覆水難收，很難避免被有心人利用。在區塊鏈領域，由於大多數區塊鏈均是無需許可、公開透明的公有鏈，任何人均可以通過區塊瀏覽器隨意查閱鏈上信息數據，一旦將鏈上地址和現實生活中的真實身份信息相關聯，那麼每一個使用區塊鏈的人都將毫無隱私可言，其鏈上財務狀況人人可見，如同裸奔。此外，區塊鏈在商業落地過程中，只有確保商業活動的隱私性和保密性才有可能真正推動區塊鏈在金融、物理、健康等領域的應用。因此，區塊鏈隱私和匿名技術的研究迫在眉睫，也勢在必行。同時，區塊鏈技術是解決歐洲GDPR（通用數據保護協議）最佳的實現手段。
1confirmation的加密隱私投資矩陣
1. Zcash (零知識證明)
Zcash採用同樣的POW共識機制，其核心的匿名支付技術是零知識證明。零知識證明又名“零知識簡介非交互式知識證明”，縮寫為zk-SNARKs或ZKPs，最初由 S.Goldwasser、S.Micali 及 C.Rackoff 在 1985 年的論文《互動證明系統的知識複雜性》提出來，並第一次大規模實踐應用於匿名支付幣Zcash。該技術是指在不洩露關於祕密本身的任何信息的前提下，使驗證者相信某個論斷為真。假定一個人（證明者）擁有一個密鑰，那麼通過零知識證明，他將可以向驗證方證明自己擁有該密鑰，而驗證方卻不必知道任何關於密鑰本身的信息，同時在證明者和驗證者之間也無需發生任何交互。
零知識證明的利弊權衡
目前，簡單的零知識證明驗證時間可在數毫秒內，證據長度僅數百字節，在最新的非交互式版本中，已經不需要證明者和驗證者之間反覆傳遞多輪，僅需要證明者向驗證者發送單輪信息即可。目前所知的最高效、簡潔地實現非交互式零知識證明的方法是：通過產生一個在證明者和驗證者之間共享的公共字符串來完成初始設置（即系統的公共參數）。以Zcash為例，零知識證明的簡要實現邏輯如下：
零知識證明的簡要實現邏輯
2. Dash (CoinJoin混幣技術)
DASH創建於2014年1月，其最初適的名字為Xcoin，後來改名為DarkCoin，為了規避涉嫌地下黑市交易，再度進行品牌重塑為DASH。其核心代碼來自比特幣，並進行了大量代碼優化和二次開發，其網絡採用二層架構，底層由普通礦工組成，採用POW共識進行挖礦，其上層為主節點構成的第二層網絡，主要負責治理和管理InstantSend和PrivateSend兩種支付功能。主節點組成的第二層網絡採用proof of service共識，成為主節點時需要抵押1000DASH（當前摺合價值約145000美元），並根據貢獻度獲取約45%的區塊獎勵（主節點的獎勵是動態調整的）。
CoinJoin混幣技術
DASH的匿名支付功能為PrivateSend，其基本原理是CoinJoin協議，簡要過程如下：
- 首先將發送方的交易輸入拆解成標準面額，0.001，0.01，0.1，1和10DASH的面額，類似於法幣現金中的標準面額；
- 發送方的錢包向主節點發送請求混幣需求。主節點將收到某個地址有意向進行一定金額的混幣，但並不知曉該地址的身份信息。
- 當另外兩個用戶也向主節點發送了進行相同面額的換幣請求時，混幣進程啟動。主節點將交易輸入進行混合後命令三方的錢包將混合後的“已轉換交易輸入”以一個不同的地址發送回自身；
- 為了充分隱匿資金信息，交易發送方需要將每個面額的交易輸入執行多輪混幣，每輪PrivateSend混幣過程都將會是資金源頭的發現難度呈指數級上升，一般推薦進行1-16輪混幣；
- 混幣過程在後臺自動執行，並不需要用戶的參與。當用戶需要發送匿名交易時，交易輸入已經處於完全混幣後的備用狀態，而無需任何額外的時間等待。
DASH在商業落地上發展相當成功，單2018年Q4其支付交易額已超過14億美元，日活躍地址數超過42500個，日交易數超過9300筆。然而，從匿名性而言，DASH的匿名支付功能比較簡單，匿名性也相對較弱，只需要足夠強大的計算機經過足夠的時間理論上可以窮舉出真正的資金來源。
3. Monero (環簽名技術)
與其他從比特幣衍變而來的加密貨幣不同，Monero（初始名為BitMonero）源於CryptoNote協議，是一種安全、隱私且無法追蹤的加密數字貨幣，主要通過以環簽名技術和環機密交易技術為核心的匿名技術來強化隱私特性。
在Monero的匿名解決方案中，綜合採用瞭如下的匿名技術，分別是：環簽名（Ring signatures）、隱形地址（Steath address）、環機密交易（RingCT）、防彈協議（Bulletproofs）和Kovri(去中心化I2P技術)，其簡要介紹如下所示：
- 隱形地址（Steath address）
在Monero中存在數種不同的地址，分別是私鑰，公鑰（主地址、子地址和一次性地址），其中主地址和子地址均為可重複使用的地址，而一次性地址one-time address）是一種通過錢包私鑰結合隨機數產生的，可拋棄的一次性收款地址。其主要用於實現隱形地址（Steath address）的功能，以避免收款方的真實錢包地址被記錄在公共區塊鏈數據內，從而保護收款方的身份信息。
- 環簽名技術
環簽名技術是Monero的標誌性技術，主要用於混淆門羅幣（XMR）的源頭來保護髮送方的隱私。所謂環簽名技術是指，發送方在發送交易前，其錢包會伴隨機的選擇數個已存在交易輸出的公鑰地址（彼此互為Ring member）進行混合形成一個環（ring），然後通過群組簽名的方式來發送交易。在此過程中，實際上其他Ring member充當了“誘餌”的角色，觀察者能夠確定是某個Ring member簽署了交易，但無法確認具體的簽署地址。為了防止交易雙花，每筆交易會伴隨產生一個唯一的key images（同樣無法確認環成員Ring members中的簽署交易者），一旦出現相同的key images則可以判定該交易出現了雙花。為了升級整個交易系統的匿名性，2016年Monero系統強制性要求至少需要兩個地址組成環簽名，2017年提升到要求至少5個簽名地址組成環簽名，而2018年提高到了最少要求7個地址才能組成環簽名。此外，用戶可以增加環簽名個數，從而增強隱私性。
- 環機密交易RingCT（Ring Confidential Transactions）
RingCT是一種能夠隱藏交易中的轉賬金額的隱私技術，其主要依靠 Pesersen Commitments和Range proof兩個密碼學技術手段的結合來保證實現隱藏金額的交易能夠正確的進行。其中，Pesersen Commitments是一種加同態加密技術，通過特定的致盲因子和Diffie-Hellman 祕密共享技術來確保接收方能夠在不知道交易金額的前提下對交易金額進行驗證，防止欺詐消費，而Range proof則是一種能夠在不洩露交易具體信息的基礎上，實現證明交易發送方承諾的交易金額必然大於零，小於某個特定的數額的技術，可有效防止發送方承諾一個負數或者過分高的交易金額來實施交易欺詐。
- 防彈協議（Bulletproofs）
防彈協議（Bulletproofs）是Rang proof的升級版，其本質上是一種不需要可信設置且只需要很小的證明文本（證據）的新型非交互式零知識證明協議。2018年，Monero將RingCT中的Range proof升級為了Bulletproofs，包含single-output和multi-output兩個版本，其中一個帶multi-output的交易可以包含多個獨立的single-output，也可以包含一個multi-output（體積比獨立的single-output）。根據Monero的公告估算，使用Range proof時，一個交易文件大小約為13.2kB，而使用single-output 防彈協議的交易文件體積將縮小到2.5kB，將交易文件體積縮小了接近80%（交易手續費也降低了80%）。
- Kovri（去中心化I2P技術）
在互聯網數據傳輸中，設備通過IP地址作為身份識別被接入互聯網，通過成熟的流量分析技術已經足夠定位到設備所在地（即用戶所在地）的物理地址和身份。同樣，在區塊鏈中同樣存在通過網絡活動和節點IP地址之間的聯繫來定位物理地址和身份的可能性。因此，為了進一步確保網絡安全和隱私，Monero將基於去中心化I2P規範（Invisible Internet Project）開發一種隱私保護方案-Kovri，該方案旨在通過加密技術和複雜的路由技術打造一個分佈式網絡（也可被用於支持其他項目和應用）。在該項目成熟前，Monero建議對互聯網的流量分析感到擔憂的用戶採用VPN或Tor技術隱藏IP地址。
4. Grin和Beam (MimbleWimble技術)
MimbleWimble一詞源於小說哈利波特，是一種結舌咒，可讓施展黑魔法詛咒的人口齒不清或發不出聲音，從而阻止對手準確施咒反擊。在區塊鏈隱私匿名技術中，MimbleWimble指代一種能提高用戶隱私（不洩漏發送方地址、交易金額和接收方地址等交易信息）和可擴展性的新型協議，比喻該協議可以使所有人結舌（因為信息匿名，其他人不可見）。MimbleWimble最初被提出的目的是為了提高比特幣的隱私性，然而由於一些社區政治目的，其不太可能在近期被集成到比特幣中。
Grin的演變與發展路徑
目前，已經有獨立團隊推出基於該協議的區塊鏈系統實現Grin和Beam，其中Grin採用與比特幣類似社區化匿名開發（依靠社區捐款），而Beam則採用與Zcash類似的公司為主體（可從挖礦獎勵中獲得收益）進行項目開發。
Grin vs Beam
在區塊鏈的落地化進程中，雖然並非所有應用場景都需要在隱私和匿名的環境下進行，但是依然存在大量應用場景無法離開這類技術的支持。然而，時至今日，隱私匿名技術（尤其是複雜應用場景中的隱私匿名技術）依然不夠成熟，無法承擔起商業環境中複雜、靈活和高頻的苛刻使用要求，但我依然堅信隨著時間的推移，這一難題終將迎刃而解。屆時，區塊鏈的商業化征程必然也能邁出決定性的一大步。
六、分佈式應用與開放式金融
在談及去中心化應用前，我們需要首先理解我們日常工作和生活中接觸的互聯網應用程序和軟件是如何運作的。常見的互聯網應用程序一般採用中心化架構，可分為客戶端應用和網頁應用（WEB），前者屬於客戶端/服務器端架構（C/S架構，常見的手機app就屬於此類），後者屬於瀏覽器/服務器端架構（B/S架構），但兩種架構都無法脫離對後端服務器的依賴。在這兩種架構中，服務器一般承擔了主要的數據存儲和處理工作，從而處於絕對的核心地位，因此，應用程序的擁有者（公司或個人）可以通過應用程序積累用戶數據，進一步利用用戶數據獲取鉅額利潤，如廣告營銷、用戶消費行為的大數據分析等。例如，雖然互聯網巨頭Alphabet旗下的谷歌搜索業務為免費服務，但基於用戶搜索數據的廣告業務收入在2019年Q1達到了總營收的84.5%，約307億美元。
然而，集中式的服務器同樣也存在不少弊病。雖然服務器集群的性能越來越強大，穩定性也有所提升，但由於中心化的網絡架構，一旦服務器出現故障將對其負責的客戶終端產生嚴重影響（即所謂的單點故障）。有鑑於此，近年來抗單點故障的分佈式系統和分佈式應用得到長足發展和進步。分佈式應用，即Distributed Application，是指同時運行於同一分佈式網絡的多臺計算機上的應用程序或軟件，具備跨終端和跨操作系統等優秀特性。此處的分佈式網絡並非僅僅指代P2P網絡，也包括基於以服務器為中心（CS架構）的多中心網絡。而去中心化應用（Decentralized Application，dApp）則特指運行在P2P計算機網絡中的應用程序，其既滿足分佈式系統抗單點故障的特點，同時也具備了多中心化或去中心化的特徵，典型產品如P2P文件傳輸協議BitTorrent。去中心化應用是分佈式應用的子集概念，兩者的最大區別在於中立性和中心化程度，其中，分佈式應用在架構上是多中心化或去中心化的，但整個分佈式系統的擁有者卻可以是中心化的實體；而去中心化應用則指不僅在系統架構上是去中心化架構設計，同時也要求整個系統不能歸屬於某個特定的主題或利益集團。
例如，在類似於BitTorrent的P2P文件傳輸應用裡需要鼓勵用戶多貢獻文件種子才能更有效的保障網絡中文件資源的豐富程度和下載速度，然而保留文件種子則意味著用戶需要耗費硬盤存儲空間和犧牲網絡帶寬，因此，在缺乏激勵的情況下，大多數用戶選擇了刪除閒置的種子文件，從而直接削弱了整個系統的文件資源豐富程度和下載速度。事實上，P2P文件傳輸工具早在20世紀80年代初期便已經盛行，曾被譽為下一代互聯網應用的希望，然而，時至今日，存留下來的P2P文件傳輸工具，要麼保持去中心化，但用戶增長和規模陷入停滯，如BitTorrent；要麼被商業化，由中心化的公司進行維護和強化，如著名軟件下載工具迅雷。
對用戶而言，dApp代表著未來去中心化經濟的入口，然而目前的dApp設計帶給用戶的體驗極其糟糕。雖然dApp的糟糕用戶體驗部分源於區塊鏈基礎設施性能不足的後果（例如鏈上交易緩慢導致的應用反應遲鈍現象），但不可否認的是，其設計哲學的缺失也難辭其咎。
如同在互聯網領域，與搜索、廣告、社交、遊戲成為最初落地的應用方向類似，高度基於信任的金融行業可能是區塊鏈應用裡面最先落地的方向。因此DeFi作為dApp中金融方向的落地受到了高度的認可。DeFi為去中心化金融（Decentralized Finance）的縮寫，其實質上指代構建於區塊鏈之上的傳統金融工具（主要構建於以太坊上），這些金融工具主要基於資產發行的開源協議或框架進行構建，並通過公共區塊鏈的無須許可、抗審查、可編程、透明和無須信任等特性對傳統金融工具進行改造和優化。其特性簡要介紹如下：
- 無須許可：每個人可以自由且公平的獲取金融服務，沒有不公平的篩選條件；
- 抗審查：任何個人都有權使用所有的金融服務，不會存在強制性的法律法規限制；
- 可編程性：每一個合約將是可編程的，同時會對每一個人以相同的方式執行；
- 透明：由於每一筆交易都被記錄在公開賬本中，因此可以隨時進行查詢和驗證交易記錄；
- 無須信任：由於底層公鏈是一個去中心化的P2P網絡，因此，不存在必須選擇信任的中心化主體。
去中心化金融的生態全景圖
截止目前，比較成熟的DeFi方向有以下四個：
- 支付和穩定幣；
- 開放式借貸市場和衍生品；
- 去中心化交易所（DEX）；
- 託管與資產管理；
其中，穩定幣已逐漸成為了大家進入整個加密數字貨幣世界的入口，成為了支付和交易的載體，也是目前推廣使用最為廣泛的DeFi落地實現。主要存在三種不同類型的穩定幣設計方案是：
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文章來源：BlockVC
本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
Multicoin Capital: Web3 stack
此圖把我們希望尋找的技術方向做了一個細化，在Web3 Stack的各個賽道里面都有非常不錯的創業團隊。誠然，現在還是各大主鏈跑馬圈地的時候，主鏈的優勝劣汰將必然成為區塊鏈技術成熟的關鍵，這考驗的不僅是技術本身，更多的是生態構建、商業邏輯以及標準化能力。每一輪新的概念襲來，全球市值前10的項目都會進行新老交替。目前大家追逐的是一致認同的Web3，不斷試錯後，再過3年可能又會有新的、更符合區塊鏈特性的基礎架構出現。
3.四維篩選標準
BlockVC的四維篩選標準
- 創新的代幣經濟模型。項目是否具有創新的通證經濟模型，是決定該項目能否釋放去中心化社區潛在價值的關鍵因素；
- 對區塊鏈技術的深入理解。由於區塊鏈是一個技術驅動的行業，因此區塊鏈項目能否具有良好的技術方案設計和技術開發實現能力將決定該項目能否真正最終落地；
- 去中心化的社區建設。區塊鏈項目只有依靠去中心化的全球社區支持方能長遠發展，因此，項目能否建立起全球化、高粘性的活躍社區將直接體現出項目本身的價值；
- 區塊鏈信念和價值觀。清晰的路線圖，顯示項目方對開發進度的自信，而只有對區塊鏈充滿信仰的團隊才能在牛熊轉換極快的高波動市場環境中堅持下來，並能持續不斷的創造價值。
接下來，我們來探討一下目前在加密市場裡面最熱點的幾個話題：算力戰爭與內在價值、可拓展性與跨鏈交易、數據主權與隱私匿名、分佈式應用與開放式金融。這些話題其實每一個都可以形成一篇萬字長文，因此較難在一篇文章裡面剝絲抽繭的講解清晰。大家如果希望瞭解更多內容，我預計會在下半年初版一本區塊鏈方面的書籍，面向對區塊鏈有一定基礎的讀者，在書籍裡面詳細講解每個專題內容。
三、算力戰爭與內在價值
挖礦的實質是通過不斷消耗電力進行哈希運算以獲得期望中的隨機數的過程，即本質上每一個區塊打包都是一場哈希計算競賽，而哈希運算的能力即為算力。POW挖礦行為中的算力消耗成本（礦機和電力成本）一度成為防止算力51%攻擊，保障區塊鏈系統安全的有力方式。然而，礦工在比特幣系統設計之初就是被利益驅動，因此隨著挖礦難度的增加，礦工出於追逐更大利益的目的而聚集形成了大型的集中性礦池（如螞蟻礦池），這使得51%算力攻擊成為可能。此外，為了更高效的進行哈希運算，同時儘量降低電力消耗，挖礦設備經歷了CPU挖礦、GPU挖礦、FPGA挖礦、ASIC挖礦等一系列發展階段。在此過程中，比特大陸憑藉螞蟻系列礦機的暢銷完成了跑馬圈地，而礦機銷售帶來的豐厚利潤進一步鞏固了比特大陸的領先地位，使之成為礦機生產製造領域中獨一無二的霸主。
Elliptic對2010前後比特幣轉賬資金流的可視化分析圖
算力戰爭的基本邏輯：
1. 供需平衡理論。供過於求時，價格趨於下跌；供不應求時，價格趨於上漲。
2. 交換產生價格。小規模的交換價格易受到人為操控，此處假設無人可對比特幣全球價格產生長時間的人為操控。
3. 價格引導算力，算力跟隨價格，但兩者並不同步。此外，革命性技術的進步導致的算力增長難以被價格下跌抹殺。
4. 一旦具備一定體量的算力規模，並可通過分叉產生新的資產來分散共識，打擊原本資產的內在價值。
除去通過算力定價之外，即便眾多市場人士認為以比特幣為代表的數字貨幣沒有基本面支撐，難以估算其價值。但以比特幣為例，比特幣本質上是一種商品實物資產，其商品屬性、金融屬性和類貨幣屬性決定了其長期均衡價格也受到供需的影響，其中供給主要為挖礦形式，需求主要包括支付、私人財富價值儲存和投機，其短期價格則主要受到投機情緒的影響。
迄今為止，尚未有對數字資產合理的估值方法出現，儘管數字資產市場規模與傳統金融市場相比相去甚遠，但種類繁多的數字資產與非標準化的內在權益界定，使得估值更為困難， 內在價值難以評估也是造成市場非理性的重要因素。
比特幣估值與其他資產的比較
1. NVT模型估值模型
NVT是目前行業內共識程度較高的比特幣估值模型。與股票市場的市盈率（PE Ratio）類似，由於比特幣不屬於實體公司，也沒有穩定現金流可供貼現，因此NVT市值和轉賬金額比率被用來描述比特幣的價格是否處於高估或低估狀態。
Willy Woo與Chris Burniske於2017年提出的NVT（市值和轉賬金額比率）指標代表了整個比特幣網絡市值與每日鏈上轉賬交易額的比率，用來衡量比特幣價格上漲是否顯著超過了轉賬量增長，作為判斷比特幣基本面價值的指標。
NVT的侷限性在於其指標屬於滯後指標，NVT峰值往往出現在價格回調的中間，因此只能識別判斷先前的泡沫水平。Crypto Capital的Dmitry Kalichkin針對NVT滯後問題進行改進並提出了NVTS指標（市值和轉賬金額比率信號），NVTS用90天的日轉賬量移動平均值代替了日轉賬量，通過引入移動平均抵消了短期內價格波動帶來的由投機驅動的鏈上轉賬量增長。如NVT或NVTS大幅超過閾值，則說明當前比特幣價值處於高估區域。
基於NVT的BTC價格的擬合曲線
2. 梅特卡夫定律
除了NVT模型外，梅特卡夫定律也被應用於測算比特幣的基本面價值。蘇黎世聯邦理工學院和瑞士金融學院的學者發佈了論文，使用梅特卡夫定律對比特幣網絡價值進行估算，其核心作者Spencer Wheatley和Didier Sornette等人曾於2018年3月16日認為比特幣正處於泡沫中，未來市值將繼續下跌約70%左右空間。該模型結合梅特卡夫定律(Metcalfe Law)和對數週期冪次定律(Log-Periodic Power Law, LPPL)，後比特幣果然從8200美元下跌至於3100美元，跌幅超過62%。這篇論文的方法和結論對採用梅特卡夫定律“破譯”比特幣價格起到了非常突破性的借鑑和啟發意義。
梅特卡夫定律定律是一種網絡技術的發展規律，由3Com公司的創始人、計算機網絡先驅羅伯特·梅特卡夫於1993年提出。M定律可以表示為： 網絡的價值以用戶數量的平方的速度增長。M定律的內在邏輯是：在一個網絡型的產品中，每一個新增用戶都會給原有用戶帶來價值的增量，因為網絡的價值是與網絡中的連接數量成正比的，所以假設有第n+1個用戶加入網絡，他將給網絡帶來n個新的連接。
Sornette 認為，投機泡沫崩盤有跡可循，有可能加以預測。想知道哪裡有泡沫，先看哪個市場呈現超指數成長（super-exponential），意思是成長率本身也快速飆高。羊群效應會讓這種現象持續一段時間，但是能夠進場的人數畢竟有限，崩盤或修正無可避免。下圖是比梅特卡夫定律下預測的市場價值和實際的市場價值的對比結果。圖中，藍色和橘色虛線表示基本支撐位，而紅線和綠線，和線性迴歸的參數係數，會在支撐水平和泡沫水平中下降。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?Sornette的方法分為兩個部分。首先，他尋找以超指數速度增長的市場，即增長率本身在增長的市場。由於放任行為等因素，這種情況可能會在短時間內持續。但由於參與人的數量是有限的，所以這種情況是不可能長期維持的，出於這個原因，崩盤或調整是不可避免的。比特幣崩盤事件中，導火索其實都是微不足道的。根據Sornette的說法，市場已經處於關鍵階段，就算這些事件沒有發生，也會有其他一些事情來引發崩盤。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?
數字貨幣由於缺少基本面，很難像股票、債券等資產進行現金流貼現的估值，因此人們往往認為數字貨幣是高度投機性的品種，其價格波動非常隨機且完全沒有規律性可言，梅特卡夫定律提供了一種獨特的比特幣基本面分析方法，甚至從比特幣的價格中找到了對數週期波動的規律，除了這種方法外，還有物理學家和生物學家引入了諸如病毒擴散的數量化方法等分析比特幣的基本面價值，無疑都提供了非凡的啟發意義。
四、可拓展性與跨鏈技術
比特幣創世之初希望打造“一種新型的點對點電子現金系統”，但受限於其極為有限的TPS和高昂的手續費，時至今日，比特幣依然遠遠不能滿足頻繁、快速的小額支付功能；以太坊創立之初擬打造“下一代智能合約和去中心化應用平臺”，雖然在可擴展性方面較比特幣有所提升，但就其平臺DApp上屈指可數的交易額與活躍用戶數而言，實在很難稱其為真正意義上實用化的去中心化應用平臺。
以太坊上DApp數據
比特幣和以太坊作為區塊鏈1.0和2.0的典型代表，均在商業化道路上遭遇了滑鐵盧，時至今日依然難以走向實用化，首當其衝的原因在於可擴展性不足，性能受限，無法滿足項目設計之初的使用需求。
比特幣與其他支付手段的性能對比
雖然區塊鏈“不可能三角”理論並非如分佈式系統中CAP理論那樣得到嚴謹的理論證明和工程驗證，但區塊鏈中的去中心化、可擴展性和安全性三種特性之間毫無疑問存在相互制衡的關係，因此妄圖在區塊鏈本身兼顧三大特性在技術架構設計和工程實現上均顯得艱難異常。於是，技術開發者借鑑互聯網發展歷史上“分層結構”的思想，將區塊鏈可擴展性技術路徑分為鏈上擴展技術（Layer 1）和鏈下擴展技術（Layer 2）。2016年初，一篇名為《The Bitcoin Lightning Network：Scalable Off-Chain Instant Payment》的白皮書正式提出了比特幣的第二層擴容方案，標誌著Layer 2技術路徑的開端。閃電網絡的技術圖景無疑是美好且令人著迷的。然而，其安全性和支付通道的壟斷性將可能成為其“阿克琉斯之踵”。
節點TrueVision.club的1006個支付通道
其後，智能合約平臺的發展為Layer 2技術提供了更豐富的技術特性和發展空間，各式技術如雨後春筍般冒出，主要分為：
- 跨鏈技術，跨鏈技術又可以細分為三種機制：公證人機制、側鏈/中繼器機制和哈希鎖定機制，典型項目有Polkadot和Cosmos等；
- 狀態通道（包含支付通道），如比特幣閃電網絡、Celer Network、Raiden Network、Liquidity Network等；
- 側鏈技術，如Plasma、POA Network、Loom Network等；
- 鏈下計算，如TrueBit等。
Layer 2技術的關鍵特徵在於：依託於安全的Layer 1，將大量耗費資源的工作放在鏈下進行處理（如計算或固定多方的高頻轉賬等），即，Layer 1保證去中心化和安全性，Layer 2保證區塊鏈的可擴展性。
目前三種鏈下擴展方案的賽道都有著各自的代表項目，其中，側鏈技術很難完全享有主鏈的安全性而為人所詬病，而鏈下計算的驗證則是一大難點，唯有鏈下狀態通道的狀態通道技術相對成熟，但是存在參與方需要在 Layer 1抵押資產、難以中途退出通道等門檻。以下將略過技術相對不夠成熟的側鏈與鏈下計算技術，聚焦於討論近期日益矚目的鏈下狀態通道技術。
五、數據主權與隱私匿名
時至今日，全人類已經悄無聲息的進入信息社會，每個人從出生便已經在互聯網留下蹤跡，並隨著個人的成長，身份信息、健康數據、興趣愛好、消費習慣等隱私數據通過各種各樣的途徑沉澱在互聯網上。事實上，互聯網巨頭（如Google，Facebook，百度，騰訊和阿里巴巴等）通過旗下的應用產品服務於人們生活和工作的方方面面，也因此蒐集和接觸到了大量的用戶隱私數據，通過大數據分析技術可以對用戶提供個性化的定製服務（如今日頭條可以根據用戶喜好進行消息推送），甚至可以對用戶的消費行為進行引導（如淘寶app首頁的個性化商品推薦）。
用戶數據中潛藏著用戶消費習慣，通過數據分析也能揭示出潛在的市場需求，因此無論是在廣告行業還是消費行業，用戶數據都價值非凡，被譽為“互聯網的黑金”。然而，正因為數據的價值巨大，科技公司的數據洩漏事件頻繁發生，Google、Facebook、Uber和360等都曾被捲入數據洩漏醜聞，更有互聯網公司為了暴利進行大數據“殺熟”，如百度通過競價排名結合用戶大數據分析後為用戶定製推送搜索結果，最終引發了聞名全國的“魏則西事件”。
馬克扎克伯格針對數據洩露的道歉信
在信息社會，用戶隱私數據一旦洩漏就覆水難收，很難避免被有心人利用。在區塊鏈領域，由於大多數區塊鏈均是無需許可、公開透明的公有鏈，任何人均可以通過區塊瀏覽器隨意查閱鏈上信息數據，一旦將鏈上地址和現實生活中的真實身份信息相關聯，那麼每一個使用區塊鏈的人都將毫無隱私可言，其鏈上財務狀況人人可見，如同裸奔。此外，區塊鏈在商業落地過程中，只有確保商業活動的隱私性和保密性才有可能真正推動區塊鏈在金融、物理、健康等領域的應用。因此，區塊鏈隱私和匿名技術的研究迫在眉睫，也勢在必行。同時，區塊鏈技術是解決歐洲GDPR（通用數據保護協議）最佳的實現手段。
1confirmation的加密隱私投資矩陣
1. Zcash (零知識證明)
Zcash採用同樣的POW共識機制，其核心的匿名支付技術是零知識證明。零知識證明又名“零知識簡介非交互式知識證明”，縮寫為zk-SNARKs或ZKPs，最初由 S.Goldwasser、S.Micali 及 C.Rackoff 在 1985 年的論文《互動證明系統的知識複雜性》提出來，並第一次大規模實踐應用於匿名支付幣Zcash。該技術是指在不洩露關於祕密本身的任何信息的前提下，使驗證者相信某個論斷為真。假定一個人（證明者）擁有一個密鑰，那麼通過零知識證明，他將可以向驗證方證明自己擁有該密鑰，而驗證方卻不必知道任何關於密鑰本身的信息，同時在證明者和驗證者之間也無需發生任何交互。
零知識證明的利弊權衡
目前，簡單的零知識證明驗證時間可在數毫秒內，證據長度僅數百字節，在最新的非交互式版本中，已經不需要證明者和驗證者之間反覆傳遞多輪，僅需要證明者向驗證者發送單輪信息即可。目前所知的最高效、簡潔地實現非交互式零知識證明的方法是：通過產生一個在證明者和驗證者之間共享的公共字符串來完成初始設置（即系統的公共參數）。以Zcash為例，零知識證明的簡要實現邏輯如下：
零知識證明的簡要實現邏輯
2. Dash (CoinJoin混幣技術)
DASH創建於2014年1月，其最初適的名字為Xcoin，後來改名為DarkCoin，為了規避涉嫌地下黑市交易，再度進行品牌重塑為DASH。其核心代碼來自比特幣，並進行了大量代碼優化和二次開發，其網絡採用二層架構，底層由普通礦工組成，採用POW共識進行挖礦，其上層為主節點構成的第二層網絡，主要負責治理和管理InstantSend和PrivateSend兩種支付功能。主節點組成的第二層網絡採用proof of service共識，成為主節點時需要抵押1000DASH（當前摺合價值約145000美元），並根據貢獻度獲取約45%的區塊獎勵（主節點的獎勵是動態調整的）。
CoinJoin混幣技術
DASH的匿名支付功能為PrivateSend，其基本原理是CoinJoin協議，簡要過程如下：
- 首先將發送方的交易輸入拆解成標準面額，0.001，0.01，0.1，1和10DASH的面額，類似於法幣現金中的標準面額；
- 發送方的錢包向主節點發送請求混幣需求。主節點將收到某個地址有意向進行一定金額的混幣，但並不知曉該地址的身份信息。
- 當另外兩個用戶也向主節點發送了進行相同面額的換幣請求時，混幣進程啟動。主節點將交易輸入進行混合後命令三方的錢包將混合後的“已轉換交易輸入”以一個不同的地址發送回自身；
- 為了充分隱匿資金信息，交易發送方需要將每個面額的交易輸入執行多輪混幣，每輪PrivateSend混幣過程都將會是資金源頭的發現難度呈指數級上升，一般推薦進行1-16輪混幣；
- 混幣過程在後臺自動執行，並不需要用戶的參與。當用戶需要發送匿名交易時，交易輸入已經處於完全混幣後的備用狀態，而無需任何額外的時間等待。
DASH在商業落地上發展相當成功，單2018年Q4其支付交易額已超過14億美元，日活躍地址數超過42500個，日交易數超過9300筆。然而，從匿名性而言，DASH的匿名支付功能比較簡單，匿名性也相對較弱，只需要足夠強大的計算機經過足夠的時間理論上可以窮舉出真正的資金來源。
3. Monero (環簽名技術)
與其他從比特幣衍變而來的加密貨幣不同，Monero（初始名為BitMonero）源於CryptoNote協議，是一種安全、隱私且無法追蹤的加密數字貨幣，主要通過以環簽名技術和環機密交易技術為核心的匿名技術來強化隱私特性。
在Monero的匿名解決方案中，綜合採用瞭如下的匿名技術，分別是：環簽名（Ring signatures）、隱形地址（Steath address）、環機密交易（RingCT）、防彈協議（Bulletproofs）和Kovri(去中心化I2P技術)，其簡要介紹如下所示：
- 隱形地址（Steath address）
在Monero中存在數種不同的地址，分別是私鑰，公鑰（主地址、子地址和一次性地址），其中主地址和子地址均為可重複使用的地址，而一次性地址one-time address）是一種通過錢包私鑰結合隨機數產生的，可拋棄的一次性收款地址。其主要用於實現隱形地址（Steath address）的功能，以避免收款方的真實錢包地址被記錄在公共區塊鏈數據內，從而保護收款方的身份信息。
- 環簽名技術
環簽名技術是Monero的標誌性技術，主要用於混淆門羅幣（XMR）的源頭來保護髮送方的隱私。所謂環簽名技術是指，發送方在發送交易前，其錢包會伴隨機的選擇數個已存在交易輸出的公鑰地址（彼此互為Ring member）進行混合形成一個環（ring），然後通過群組簽名的方式來發送交易。在此過程中，實際上其他Ring member充當了“誘餌”的角色，觀察者能夠確定是某個Ring member簽署了交易，但無法確認具體的簽署地址。為了防止交易雙花，每筆交易會伴隨產生一個唯一的key images（同樣無法確認環成員Ring members中的簽署交易者），一旦出現相同的key images則可以判定該交易出現了雙花。為了升級整個交易系統的匿名性，2016年Monero系統強制性要求至少需要兩個地址組成環簽名，2017年提升到要求至少5個簽名地址組成環簽名，而2018年提高到了最少要求7個地址才能組成環簽名。此外，用戶可以增加環簽名個數，從而增強隱私性。
- 環機密交易RingCT（Ring Confidential Transactions）
RingCT是一種能夠隱藏交易中的轉賬金額的隱私技術，其主要依靠 Pesersen Commitments和Range proof兩個密碼學技術手段的結合來保證實現隱藏金額的交易能夠正確的進行。其中，Pesersen Commitments是一種加同態加密技術，通過特定的致盲因子和Diffie-Hellman 祕密共享技術來確保接收方能夠在不知道交易金額的前提下對交易金額進行驗證，防止欺詐消費，而Range proof則是一種能夠在不洩露交易具體信息的基礎上，實現證明交易發送方承諾的交易金額必然大於零，小於某個特定的數額的技術，可有效防止發送方承諾一個負數或者過分高的交易金額來實施交易欺詐。
- 防彈協議（Bulletproofs）
防彈協議（Bulletproofs）是Rang proof的升級版，其本質上是一種不需要可信設置且只需要很小的證明文本（證據）的新型非交互式零知識證明協議。2018年，Monero將RingCT中的Range proof升級為了Bulletproofs，包含single-output和multi-output兩個版本，其中一個帶multi-output的交易可以包含多個獨立的single-output，也可以包含一個multi-output（體積比獨立的single-output）。根據Monero的公告估算，使用Range proof時，一個交易文件大小約為13.2kB，而使用single-output 防彈協議的交易文件體積將縮小到2.5kB，將交易文件體積縮小了接近80%（交易手續費也降低了80%）。
- Kovri（去中心化I2P技術）
在互聯網數據傳輸中，設備通過IP地址作為身份識別被接入互聯網，通過成熟的流量分析技術已經足夠定位到設備所在地（即用戶所在地）的物理地址和身份。同樣，在區塊鏈中同樣存在通過網絡活動和節點IP地址之間的聯繫來定位物理地址和身份的可能性。因此，為了進一步確保網絡安全和隱私，Monero將基於去中心化I2P規範（Invisible Internet Project）開發一種隱私保護方案-Kovri，該方案旨在通過加密技術和複雜的路由技術打造一個分佈式網絡（也可被用於支持其他項目和應用）。在該項目成熟前，Monero建議對互聯網的流量分析感到擔憂的用戶採用VPN或Tor技術隱藏IP地址。
4. Grin和Beam (MimbleWimble技術)
MimbleWimble一詞源於小說哈利波特，是一種結舌咒，可讓施展黑魔法詛咒的人口齒不清或發不出聲音，從而阻止對手準確施咒反擊。在區塊鏈隱私匿名技術中，MimbleWimble指代一種能提高用戶隱私（不洩漏發送方地址、交易金額和接收方地址等交易信息）和可擴展性的新型協議，比喻該協議可以使所有人結舌（因為信息匿名，其他人不可見）。MimbleWimble最初被提出的目的是為了提高比特幣的隱私性，然而由於一些社區政治目的，其不太可能在近期被集成到比特幣中。
Grin的演變與發展路徑
目前，已經有獨立團隊推出基於該協議的區塊鏈系統實現Grin和Beam，其中Grin採用與比特幣類似社區化匿名開發（依靠社區捐款），而Beam則採用與Zcash類似的公司為主體（可從挖礦獎勵中獲得收益）進行項目開發。
Grin vs Beam
在區塊鏈的落地化進程中，雖然並非所有應用場景都需要在隱私和匿名的環境下進行，但是依然存在大量應用場景無法離開這類技術的支持。然而，時至今日，隱私匿名技術（尤其是複雜應用場景中的隱私匿名技術）依然不夠成熟，無法承擔起商業環境中複雜、靈活和高頻的苛刻使用要求，但我依然堅信隨著時間的推移，這一難題終將迎刃而解。屆時，區塊鏈的商業化征程必然也能邁出決定性的一大步。
六、分佈式應用與開放式金融
在談及去中心化應用前，我們需要首先理解我們日常工作和生活中接觸的互聯網應用程序和軟件是如何運作的。常見的互聯網應用程序一般採用中心化架構，可分為客戶端應用和網頁應用（WEB），前者屬於客戶端/服務器端架構（C/S架構，常見的手機app就屬於此類），後者屬於瀏覽器/服務器端架構（B/S架構），但兩種架構都無法脫離對後端服務器的依賴。在這兩種架構中，服務器一般承擔了主要的數據存儲和處理工作，從而處於絕對的核心地位，因此，應用程序的擁有者（公司或個人）可以通過應用程序積累用戶數據，進一步利用用戶數據獲取鉅額利潤，如廣告營銷、用戶消費行為的大數據分析等。例如，雖然互聯網巨頭Alphabet旗下的谷歌搜索業務為免費服務，但基於用戶搜索數據的廣告業務收入在2019年Q1達到了總營收的84.5%，約307億美元。
然而，集中式的服務器同樣也存在不少弊病。雖然服務器集群的性能越來越強大，穩定性也有所提升，但由於中心化的網絡架構，一旦服務器出現故障將對其負責的客戶終端產生嚴重影響（即所謂的單點故障）。有鑑於此，近年來抗單點故障的分佈式系統和分佈式應用得到長足發展和進步。分佈式應用，即Distributed Application，是指同時運行於同一分佈式網絡的多臺計算機上的應用程序或軟件，具備跨終端和跨操作系統等優秀特性。此處的分佈式網絡並非僅僅指代P2P網絡，也包括基於以服務器為中心（CS架構）的多中心網絡。而去中心化應用（Decentralized Application，dApp）則特指運行在P2P計算機網絡中的應用程序，其既滿足分佈式系統抗單點故障的特點，同時也具備了多中心化或去中心化的特徵，典型產品如P2P文件傳輸協議BitTorrent。去中心化應用是分佈式應用的子集概念，兩者的最大區別在於中立性和中心化程度，其中，分佈式應用在架構上是多中心化或去中心化的，但整個分佈式系統的擁有者卻可以是中心化的實體；而去中心化應用則指不僅在系統架構上是去中心化架構設計，同時也要求整個系統不能歸屬於某個特定的主題或利益集團。
例如，在類似於BitTorrent的P2P文件傳輸應用裡需要鼓勵用戶多貢獻文件種子才能更有效的保障網絡中文件資源的豐富程度和下載速度，然而保留文件種子則意味著用戶需要耗費硬盤存儲空間和犧牲網絡帶寬，因此，在缺乏激勵的情況下，大多數用戶選擇了刪除閒置的種子文件，從而直接削弱了整個系統的文件資源豐富程度和下載速度。事實上，P2P文件傳輸工具早在20世紀80年代初期便已經盛行，曾被譽為下一代互聯網應用的希望，然而，時至今日，存留下來的P2P文件傳輸工具，要麼保持去中心化，但用戶增長和規模陷入停滯，如BitTorrent；要麼被商業化，由中心化的公司進行維護和強化，如著名軟件下載工具迅雷。
對用戶而言，dApp代表著未來去中心化經濟的入口，然而目前的dApp設計帶給用戶的體驗極其糟糕。雖然dApp的糟糕用戶體驗部分源於區塊鏈基礎設施性能不足的後果（例如鏈上交易緩慢導致的應用反應遲鈍現象），但不可否認的是，其設計哲學的缺失也難辭其咎。
如同在互聯網領域，與搜索、廣告、社交、遊戲成為最初落地的應用方向類似，高度基於信任的金融行業可能是區塊鏈應用裡面最先落地的方向。因此DeFi作為dApp中金融方向的落地受到了高度的認可。DeFi為去中心化金融（Decentralized Finance）的縮寫，其實質上指代構建於區塊鏈之上的傳統金融工具（主要構建於以太坊上），這些金融工具主要基於資產發行的開源協議或框架進行構建，並通過公共區塊鏈的無須許可、抗審查、可編程、透明和無須信任等特性對傳統金融工具進行改造和優化。其特性簡要介紹如下：
- 無須許可：每個人可以自由且公平的獲取金融服務，沒有不公平的篩選條件；
- 抗審查：任何個人都有權使用所有的金融服務，不會存在強制性的法律法規限制；
- 可編程性：每一個合約將是可編程的，同時會對每一個人以相同的方式執行；
- 透明：由於每一筆交易都被記錄在公開賬本中，因此可以隨時進行查詢和驗證交易記錄；
- 無須信任：由於底層公鏈是一個去中心化的P2P網絡，因此，不存在必須選擇信任的中心化主體。
去中心化金融的生態全景圖
截止目前，比較成熟的DeFi方向有以下四個：
- 支付和穩定幣；
- 開放式借貸市場和衍生品；
- 去中心化交易所（DEX）；
- 託管與資產管理；
其中，穩定幣已逐漸成為了大家進入整個加密數字貨幣世界的入口，成為了支付和交易的載體，也是目前推廣使用最為廣泛的DeFi落地實現。主要存在三種不同類型的穩定幣設計方案是：
穩定幣團隊的全球分佈
- 算法央行型穩定幣
此類穩定幣的基本原理是：通過預言機獲取市場對穩定幣的真實需求後，再通過調整貨幣供需的算法進行貨幣增發或回收，從而始終保證穩定幣供給量符合市場的真實需求。這種方式的優點是能實現完全的去中心化，但缺點是很難有算法能夠準確的估算市場對穩定幣的真實需求，而且這種需求是動態的，需要隨時調整供需平衡，而算法央行型穩定幣很難在通貨膨脹時對貨幣進行快速有效的回收或銷燬。截止目前，算法型穩定幣尚無落地案例。
- 基於鏈上數字貨幣資產的抵押型穩定幣
此類穩定幣主要通過將主流數字資產（如BTC、ETH或其他代幣化的資產）鎖定在智能合約中，以高抵押率的方式產生與法幣錨定的穩定幣，保證穩定幣的供給。典型代表如MakerDAO，該項目通過高抵押率在鏈上抵押ETH借出與美元1:1錨定的穩定幣DAI。
- 基於鏈外資產的抵押型穩定幣
此類穩定幣一般由中心化的發行主體將資產（如法幣資產和黃金等）託管給第三方機構並經過嚴格審計後，發行錨定法幣價值的穩定幣，如錨定美元的USDT、PAX、TUSD、USDC和GUSD等，以及錨定黃金的DGX。這類型穩定幣的本質是發行主體發行的IOU（金融要求權），同類產品之間的主要區別在於合規性、安全性和資產透明程度，其中TUSD、USDC採用了Money Trasmitter合規路徑，而GUSD、PAX則選擇了Trust Company合規路徑，但兩者並不存在明顯差異。但基於實物資產（如黃金）發行的穩定幣並未得到廣泛推廣，原因在於：實物資產雖然存在更強的價值共識，但很難保證價格的穩定，因此脫離了穩定幣要求幣價波動率小的要求。
八、如何把握住歷史性的機會？
從Facebook聯合Paypal、Uber、Mastercard、Coinbase等27家機構發幣Libra，期待重新構建全球支付系統；到美聯儲主席傑羅姆鮑威爾在美國參議院聽證會上，表達了其認為比特幣是一種新型“數字黃金”；再到最近特朗普攻擊比特幣，認為其不受監管的屬性威脅到了當下市場制度。前者代表全世界最大的在線人口平臺，擁有全球最多互聯網用戶，後者代表全球最有權勢的美聯儲和政府官員。這些事實已經不斷的在證明：以BTC為根基的數字貨幣已經動搖了傳統金融體系，必將在貨幣和金融行業中快速重構全新的商業模式。
免責聲明：本文旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。文章僅代表作者觀點，不代表火星財經官方立場。
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文章來源：BlockVC
本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
Multicoin Capital: Web3 stack
此圖把我們希望尋找的技術方向做了一個細化，在Web3 Stack的各個賽道里面都有非常不錯的創業團隊。誠然，現在還是各大主鏈跑馬圈地的時候，主鏈的優勝劣汰將必然成為區塊鏈技術成熟的關鍵，這考驗的不僅是技術本身，更多的是生態構建、商業邏輯以及標準化能力。每一輪新的概念襲來，全球市值前10的項目都會進行新老交替。目前大家追逐的是一致認同的Web3，不斷試錯後，再過3年可能又會有新的、更符合區塊鏈特性的基礎架構出現。
3.四維篩選標準
BlockVC的四維篩選標準
- 創新的代幣經濟模型。項目是否具有創新的通證經濟模型，是決定該項目能否釋放去中心化社區潛在價值的關鍵因素；
- 對區塊鏈技術的深入理解。由於區塊鏈是一個技術驅動的行業，因此區塊鏈項目能否具有良好的技術方案設計和技術開發實現能力將決定該項目能否真正最終落地；
- 去中心化的社區建設。區塊鏈項目只有依靠去中心化的全球社區支持方能長遠發展，因此，項目能否建立起全球化、高粘性的活躍社區將直接體現出項目本身的價值；
- 區塊鏈信念和價值觀。清晰的路線圖，顯示項目方對開發進度的自信，而只有對區塊鏈充滿信仰的團隊才能在牛熊轉換極快的高波動市場環境中堅持下來，並能持續不斷的創造價值。
接下來，我們來探討一下目前在加密市場裡面最熱點的幾個話題：算力戰爭與內在價值、可拓展性與跨鏈交易、數據主權與隱私匿名、分佈式應用與開放式金融。這些話題其實每一個都可以形成一篇萬字長文，因此較難在一篇文章裡面剝絲抽繭的講解清晰。大家如果希望瞭解更多內容，我預計會在下半年初版一本區塊鏈方面的書籍，面向對區塊鏈有一定基礎的讀者，在書籍裡面詳細講解每個專題內容。
三、算力戰爭與內在價值
挖礦的實質是通過不斷消耗電力進行哈希運算以獲得期望中的隨機數的過程，即本質上每一個區塊打包都是一場哈希計算競賽，而哈希運算的能力即為算力。POW挖礦行為中的算力消耗成本（礦機和電力成本）一度成為防止算力51%攻擊，保障區塊鏈系統安全的有力方式。然而，礦工在比特幣系統設計之初就是被利益驅動，因此隨著挖礦難度的增加，礦工出於追逐更大利益的目的而聚集形成了大型的集中性礦池（如螞蟻礦池），這使得51%算力攻擊成為可能。此外，為了更高效的進行哈希運算，同時儘量降低電力消耗，挖礦設備經歷了CPU挖礦、GPU挖礦、FPGA挖礦、ASIC挖礦等一系列發展階段。在此過程中，比特大陸憑藉螞蟻系列礦機的暢銷完成了跑馬圈地，而礦機銷售帶來的豐厚利潤進一步鞏固了比特大陸的領先地位，使之成為礦機生產製造領域中獨一無二的霸主。
Elliptic對2010前後比特幣轉賬資金流的可視化分析圖
算力戰爭的基本邏輯：
1. 供需平衡理論。供過於求時，價格趨於下跌；供不應求時，價格趨於上漲。
2. 交換產生價格。小規模的交換價格易受到人為操控，此處假設無人可對比特幣全球價格產生長時間的人為操控。
3. 價格引導算力，算力跟隨價格，但兩者並不同步。此外，革命性技術的進步導致的算力增長難以被價格下跌抹殺。
4. 一旦具備一定體量的算力規模，並可通過分叉產生新的資產來分散共識，打擊原本資產的內在價值。
除去通過算力定價之外，即便眾多市場人士認為以比特幣為代表的數字貨幣沒有基本面支撐，難以估算其價值。但以比特幣為例，比特幣本質上是一種商品實物資產，其商品屬性、金融屬性和類貨幣屬性決定了其長期均衡價格也受到供需的影響，其中供給主要為挖礦形式，需求主要包括支付、私人財富價值儲存和投機，其短期價格則主要受到投機情緒的影響。
迄今為止，尚未有對數字資產合理的估值方法出現，儘管數字資產市場規模與傳統金融市場相比相去甚遠，但種類繁多的數字資產與非標準化的內在權益界定，使得估值更為困難， 內在價值難以評估也是造成市場非理性的重要因素。
比特幣估值與其他資產的比較
1. NVT模型估值模型
NVT是目前行業內共識程度較高的比特幣估值模型。與股票市場的市盈率（PE Ratio）類似，由於比特幣不屬於實體公司，也沒有穩定現金流可供貼現，因此NVT市值和轉賬金額比率被用來描述比特幣的價格是否處於高估或低估狀態。
Willy Woo與Chris Burniske於2017年提出的NVT（市值和轉賬金額比率）指標代表了整個比特幣網絡市值與每日鏈上轉賬交易額的比率，用來衡量比特幣價格上漲是否顯著超過了轉賬量增長，作為判斷比特幣基本面價值的指標。
NVT的侷限性在於其指標屬於滯後指標，NVT峰值往往出現在價格回調的中間，因此只能識別判斷先前的泡沫水平。Crypto Capital的Dmitry Kalichkin針對NVT滯後問題進行改進並提出了NVTS指標（市值和轉賬金額比率信號），NVTS用90天的日轉賬量移動平均值代替了日轉賬量，通過引入移動平均抵消了短期內價格波動帶來的由投機驅動的鏈上轉賬量增長。如NVT或NVTS大幅超過閾值，則說明當前比特幣價值處於高估區域。
基於NVT的BTC價格的擬合曲線
2. 梅特卡夫定律
除了NVT模型外，梅特卡夫定律也被應用於測算比特幣的基本面價值。蘇黎世聯邦理工學院和瑞士金融學院的學者發佈了論文，使用梅特卡夫定律對比特幣網絡價值進行估算，其核心作者Spencer Wheatley和Didier Sornette等人曾於2018年3月16日認為比特幣正處於泡沫中，未來市值將繼續下跌約70%左右空間。該模型結合梅特卡夫定律(Metcalfe Law)和對數週期冪次定律(Log-Periodic Power Law, LPPL)，後比特幣果然從8200美元下跌至於3100美元，跌幅超過62%。這篇論文的方法和結論對採用梅特卡夫定律“破譯”比特幣價格起到了非常突破性的借鑑和啟發意義。
梅特卡夫定律定律是一種網絡技術的發展規律，由3Com公司的創始人、計算機網絡先驅羅伯特·梅特卡夫於1993年提出。M定律可以表示為： 網絡的價值以用戶數量的平方的速度增長。M定律的內在邏輯是：在一個網絡型的產品中，每一個新增用戶都會給原有用戶帶來價值的增量，因為網絡的價值是與網絡中的連接數量成正比的，所以假設有第n+1個用戶加入網絡，他將給網絡帶來n個新的連接。
Sornette 認為，投機泡沫崩盤有跡可循，有可能加以預測。想知道哪裡有泡沫，先看哪個市場呈現超指數成長（super-exponential），意思是成長率本身也快速飆高。羊群效應會讓這種現象持續一段時間，但是能夠進場的人數畢竟有限，崩盤或修正無可避免。下圖是比梅特卡夫定律下預測的市場價值和實際的市場價值的對比結果。圖中，藍色和橘色虛線表示基本支撐位，而紅線和綠線，和線性迴歸的參數係數，會在支撐水平和泡沫水平中下降。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?Sornette的方法分為兩個部分。首先，他尋找以超指數速度增長的市場，即增長率本身在增長的市場。由於放任行為等因素，這種情況可能會在短時間內持續。但由於參與人的數量是有限的，所以這種情況是不可能長期維持的，出於這個原因，崩盤或調整是不可避免的。比特幣崩盤事件中，導火索其實都是微不足道的。根據Sornette的說法，市場已經處於關鍵階段，就算這些事件沒有發生，也會有其他一些事情來引發崩盤。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?
數字貨幣由於缺少基本面，很難像股票、債券等資產進行現金流貼現的估值，因此人們往往認為數字貨幣是高度投機性的品種，其價格波動非常隨機且完全沒有規律性可言，梅特卡夫定律提供了一種獨特的比特幣基本面分析方法，甚至從比特幣的價格中找到了對數週期波動的規律，除了這種方法外，還有物理學家和生物學家引入了諸如病毒擴散的數量化方法等分析比特幣的基本面價值，無疑都提供了非凡的啟發意義。
四、可拓展性與跨鏈技術
比特幣創世之初希望打造“一種新型的點對點電子現金系統”，但受限於其極為有限的TPS和高昂的手續費，時至今日，比特幣依然遠遠不能滿足頻繁、快速的小額支付功能；以太坊創立之初擬打造“下一代智能合約和去中心化應用平臺”，雖然在可擴展性方面較比特幣有所提升，但就其平臺DApp上屈指可數的交易額與活躍用戶數而言，實在很難稱其為真正意義上實用化的去中心化應用平臺。
以太坊上DApp數據
比特幣和以太坊作為區塊鏈1.0和2.0的典型代表，均在商業化道路上遭遇了滑鐵盧，時至今日依然難以走向實用化，首當其衝的原因在於可擴展性不足，性能受限，無法滿足項目設計之初的使用需求。
比特幣與其他支付手段的性能對比
雖然區塊鏈“不可能三角”理論並非如分佈式系統中CAP理論那樣得到嚴謹的理論證明和工程驗證，但區塊鏈中的去中心化、可擴展性和安全性三種特性之間毫無疑問存在相互制衡的關係，因此妄圖在區塊鏈本身兼顧三大特性在技術架構設計和工程實現上均顯得艱難異常。於是，技術開發者借鑑互聯網發展歷史上“分層結構”的思想，將區塊鏈可擴展性技術路徑分為鏈上擴展技術（Layer 1）和鏈下擴展技術（Layer 2）。2016年初，一篇名為《The Bitcoin Lightning Network：Scalable Off-Chain Instant Payment》的白皮書正式提出了比特幣的第二層擴容方案，標誌著Layer 2技術路徑的開端。閃電網絡的技術圖景無疑是美好且令人著迷的。然而，其安全性和支付通道的壟斷性將可能成為其“阿克琉斯之踵”。
節點TrueVision.club的1006個支付通道
其後，智能合約平臺的發展為Layer 2技術提供了更豐富的技術特性和發展空間，各式技術如雨後春筍般冒出，主要分為：
- 跨鏈技術，跨鏈技術又可以細分為三種機制：公證人機制、側鏈/中繼器機制和哈希鎖定機制，典型項目有Polkadot和Cosmos等；
- 狀態通道（包含支付通道），如比特幣閃電網絡、Celer Network、Raiden Network、Liquidity Network等；
- 側鏈技術，如Plasma、POA Network、Loom Network等；
- 鏈下計算，如TrueBit等。
Layer 2技術的關鍵特徵在於：依託於安全的Layer 1，將大量耗費資源的工作放在鏈下進行處理（如計算或固定多方的高頻轉賬等），即，Layer 1保證去中心化和安全性，Layer 2保證區塊鏈的可擴展性。
目前三種鏈下擴展方案的賽道都有著各自的代表項目，其中，側鏈技術很難完全享有主鏈的安全性而為人所詬病，而鏈下計算的驗證則是一大難點，唯有鏈下狀態通道的狀態通道技術相對成熟，但是存在參與方需要在 Layer 1抵押資產、難以中途退出通道等門檻。以下將略過技術相對不夠成熟的側鏈與鏈下計算技術，聚焦於討論近期日益矚目的鏈下狀態通道技術。
五、數據主權與隱私匿名
時至今日，全人類已經悄無聲息的進入信息社會，每個人從出生便已經在互聯網留下蹤跡，並隨著個人的成長，身份信息、健康數據、興趣愛好、消費習慣等隱私數據通過各種各樣的途徑沉澱在互聯網上。事實上，互聯網巨頭（如Google，Facebook，百度，騰訊和阿里巴巴等）通過旗下的應用產品服務於人們生活和工作的方方面面，也因此蒐集和接觸到了大量的用戶隱私數據，通過大數據分析技術可以對用戶提供個性化的定製服務（如今日頭條可以根據用戶喜好進行消息推送），甚至可以對用戶的消費行為進行引導（如淘寶app首頁的個性化商品推薦）。
用戶數據中潛藏著用戶消費習慣，通過數據分析也能揭示出潛在的市場需求，因此無論是在廣告行業還是消費行業，用戶數據都價值非凡，被譽為“互聯網的黑金”。然而，正因為數據的價值巨大，科技公司的數據洩漏事件頻繁發生，Google、Facebook、Uber和360等都曾被捲入數據洩漏醜聞，更有互聯網公司為了暴利進行大數據“殺熟”，如百度通過競價排名結合用戶大數據分析後為用戶定製推送搜索結果，最終引發了聞名全國的“魏則西事件”。
馬克扎克伯格針對數據洩露的道歉信
在信息社會，用戶隱私數據一旦洩漏就覆水難收，很難避免被有心人利用。在區塊鏈領域，由於大多數區塊鏈均是無需許可、公開透明的公有鏈，任何人均可以通過區塊瀏覽器隨意查閱鏈上信息數據，一旦將鏈上地址和現實生活中的真實身份信息相關聯，那麼每一個使用區塊鏈的人都將毫無隱私可言，其鏈上財務狀況人人可見，如同裸奔。此外，區塊鏈在商業落地過程中，只有確保商業活動的隱私性和保密性才有可能真正推動區塊鏈在金融、物理、健康等領域的應用。因此，區塊鏈隱私和匿名技術的研究迫在眉睫，也勢在必行。同時，區塊鏈技術是解決歐洲GDPR（通用數據保護協議）最佳的實現手段。
1confirmation的加密隱私投資矩陣
1. Zcash (零知識證明)
Zcash採用同樣的POW共識機制，其核心的匿名支付技術是零知識證明。零知識證明又名“零知識簡介非交互式知識證明”，縮寫為zk-SNARKs或ZKPs，最初由 S.Goldwasser、S.Micali 及 C.Rackoff 在 1985 年的論文《互動證明系統的知識複雜性》提出來，並第一次大規模實踐應用於匿名支付幣Zcash。該技術是指在不洩露關於祕密本身的任何信息的前提下，使驗證者相信某個論斷為真。假定一個人（證明者）擁有一個密鑰，那麼通過零知識證明，他將可以向驗證方證明自己擁有該密鑰，而驗證方卻不必知道任何關於密鑰本身的信息，同時在證明者和驗證者之間也無需發生任何交互。
零知識證明的利弊權衡
目前，簡單的零知識證明驗證時間可在數毫秒內，證據長度僅數百字節，在最新的非交互式版本中，已經不需要證明者和驗證者之間反覆傳遞多輪，僅需要證明者向驗證者發送單輪信息即可。目前所知的最高效、簡潔地實現非交互式零知識證明的方法是：通過產生一個在證明者和驗證者之間共享的公共字符串來完成初始設置（即系統的公共參數）。以Zcash為例，零知識證明的簡要實現邏輯如下：
零知識證明的簡要實現邏輯
2. Dash (CoinJoin混幣技術)
DASH創建於2014年1月，其最初適的名字為Xcoin，後來改名為DarkCoin，為了規避涉嫌地下黑市交易，再度進行品牌重塑為DASH。其核心代碼來自比特幣，並進行了大量代碼優化和二次開發，其網絡採用二層架構，底層由普通礦工組成，採用POW共識進行挖礦，其上層為主節點構成的第二層網絡，主要負責治理和管理InstantSend和PrivateSend兩種支付功能。主節點組成的第二層網絡採用proof of service共識，成為主節點時需要抵押1000DASH（當前摺合價值約145000美元），並根據貢獻度獲取約45%的區塊獎勵（主節點的獎勵是動態調整的）。
CoinJoin混幣技術
DASH的匿名支付功能為PrivateSend，其基本原理是CoinJoin協議，簡要過程如下：
- 首先將發送方的交易輸入拆解成標準面額，0.001，0.01，0.1，1和10DASH的面額，類似於法幣現金中的標準面額；
- 發送方的錢包向主節點發送請求混幣需求。主節點將收到某個地址有意向進行一定金額的混幣，但並不知曉該地址的身份信息。
- 當另外兩個用戶也向主節點發送了進行相同面額的換幣請求時，混幣進程啟動。主節點將交易輸入進行混合後命令三方的錢包將混合後的“已轉換交易輸入”以一個不同的地址發送回自身；
- 為了充分隱匿資金信息，交易發送方需要將每個面額的交易輸入執行多輪混幣，每輪PrivateSend混幣過程都將會是資金源頭的發現難度呈指數級上升，一般推薦進行1-16輪混幣；
- 混幣過程在後臺自動執行，並不需要用戶的參與。當用戶需要發送匿名交易時，交易輸入已經處於完全混幣後的備用狀態，而無需任何額外的時間等待。
DASH在商業落地上發展相當成功，單2018年Q4其支付交易額已超過14億美元，日活躍地址數超過42500個，日交易數超過9300筆。然而，從匿名性而言，DASH的匿名支付功能比較簡單，匿名性也相對較弱，只需要足夠強大的計算機經過足夠的時間理論上可以窮舉出真正的資金來源。
3. Monero (環簽名技術)
與其他從比特幣衍變而來的加密貨幣不同，Monero（初始名為BitMonero）源於CryptoNote協議，是一種安全、隱私且無法追蹤的加密數字貨幣，主要通過以環簽名技術和環機密交易技術為核心的匿名技術來強化隱私特性。
在Monero的匿名解決方案中，綜合採用瞭如下的匿名技術，分別是：環簽名（Ring signatures）、隱形地址（Steath address）、環機密交易（RingCT）、防彈協議（Bulletproofs）和Kovri(去中心化I2P技術)，其簡要介紹如下所示：
- 隱形地址（Steath address）
在Monero中存在數種不同的地址，分別是私鑰，公鑰（主地址、子地址和一次性地址），其中主地址和子地址均為可重複使用的地址，而一次性地址one-time address）是一種通過錢包私鑰結合隨機數產生的，可拋棄的一次性收款地址。其主要用於實現隱形地址（Steath address）的功能，以避免收款方的真實錢包地址被記錄在公共區塊鏈數據內，從而保護收款方的身份信息。
- 環簽名技術
環簽名技術是Monero的標誌性技術，主要用於混淆門羅幣（XMR）的源頭來保護髮送方的隱私。所謂環簽名技術是指，發送方在發送交易前，其錢包會伴隨機的選擇數個已存在交易輸出的公鑰地址（彼此互為Ring member）進行混合形成一個環（ring），然後通過群組簽名的方式來發送交易。在此過程中，實際上其他Ring member充當了“誘餌”的角色，觀察者能夠確定是某個Ring member簽署了交易，但無法確認具體的簽署地址。為了防止交易雙花，每筆交易會伴隨產生一個唯一的key images（同樣無法確認環成員Ring members中的簽署交易者），一旦出現相同的key images則可以判定該交易出現了雙花。為了升級整個交易系統的匿名性，2016年Monero系統強制性要求至少需要兩個地址組成環簽名，2017年提升到要求至少5個簽名地址組成環簽名，而2018年提高到了最少要求7個地址才能組成環簽名。此外，用戶可以增加環簽名個數，從而增強隱私性。
- 環機密交易RingCT（Ring Confidential Transactions）
RingCT是一種能夠隱藏交易中的轉賬金額的隱私技術，其主要依靠 Pesersen Commitments和Range proof兩個密碼學技術手段的結合來保證實現隱藏金額的交易能夠正確的進行。其中，Pesersen Commitments是一種加同態加密技術，通過特定的致盲因子和Diffie-Hellman 祕密共享技術來確保接收方能夠在不知道交易金額的前提下對交易金額進行驗證，防止欺詐消費，而Range proof則是一種能夠在不洩露交易具體信息的基礎上，實現證明交易發送方承諾的交易金額必然大於零，小於某個特定的數額的技術，可有效防止發送方承諾一個負數或者過分高的交易金額來實施交易欺詐。
- 防彈協議（Bulletproofs）
防彈協議（Bulletproofs）是Rang proof的升級版，其本質上是一種不需要可信設置且只需要很小的證明文本（證據）的新型非交互式零知識證明協議。2018年，Monero將RingCT中的Range proof升級為了Bulletproofs，包含single-output和multi-output兩個版本，其中一個帶multi-output的交易可以包含多個獨立的single-output，也可以包含一個multi-output（體積比獨立的single-output）。根據Monero的公告估算，使用Range proof時，一個交易文件大小約為13.2kB，而使用single-output 防彈協議的交易文件體積將縮小到2.5kB，將交易文件體積縮小了接近80%（交易手續費也降低了80%）。
- Kovri（去中心化I2P技術）
在互聯網數據傳輸中，設備通過IP地址作為身份識別被接入互聯網，通過成熟的流量分析技術已經足夠定位到設備所在地（即用戶所在地）的物理地址和身份。同樣，在區塊鏈中同樣存在通過網絡活動和節點IP地址之間的聯繫來定位物理地址和身份的可能性。因此，為了進一步確保網絡安全和隱私，Monero將基於去中心化I2P規範（Invisible Internet Project）開發一種隱私保護方案-Kovri，該方案旨在通過加密技術和複雜的路由技術打造一個分佈式網絡（也可被用於支持其他項目和應用）。在該項目成熟前，Monero建議對互聯網的流量分析感到擔憂的用戶採用VPN或Tor技術隱藏IP地址。
4. Grin和Beam (MimbleWimble技術)
MimbleWimble一詞源於小說哈利波特，是一種結舌咒，可讓施展黑魔法詛咒的人口齒不清或發不出聲音，從而阻止對手準確施咒反擊。在區塊鏈隱私匿名技術中，MimbleWimble指代一種能提高用戶隱私（不洩漏發送方地址、交易金額和接收方地址等交易信息）和可擴展性的新型協議，比喻該協議可以使所有人結舌（因為信息匿名，其他人不可見）。MimbleWimble最初被提出的目的是為了提高比特幣的隱私性，然而由於一些社區政治目的，其不太可能在近期被集成到比特幣中。
Grin的演變與發展路徑
目前，已經有獨立團隊推出基於該協議的區塊鏈系統實現Grin和Beam，其中Grin採用與比特幣類似社區化匿名開發（依靠社區捐款），而Beam則採用與Zcash類似的公司為主體（可從挖礦獎勵中獲得收益）進行項目開發。
Grin vs Beam
在區塊鏈的落地化進程中，雖然並非所有應用場景都需要在隱私和匿名的環境下進行，但是依然存在大量應用場景無法離開這類技術的支持。然而，時至今日，隱私匿名技術（尤其是複雜應用場景中的隱私匿名技術）依然不夠成熟，無法承擔起商業環境中複雜、靈活和高頻的苛刻使用要求，但我依然堅信隨著時間的推移，這一難題終將迎刃而解。屆時，區塊鏈的商業化征程必然也能邁出決定性的一大步。
六、分佈式應用與開放式金融
在談及去中心化應用前，我們需要首先理解我們日常工作和生活中接觸的互聯網應用程序和軟件是如何運作的。常見的互聯網應用程序一般採用中心化架構，可分為客戶端應用和網頁應用（WEB），前者屬於客戶端/服務器端架構（C/S架構，常見的手機app就屬於此類），後者屬於瀏覽器/服務器端架構（B/S架構），但兩種架構都無法脫離對後端服務器的依賴。在這兩種架構中，服務器一般承擔了主要的數據存儲和處理工作，從而處於絕對的核心地位，因此，應用程序的擁有者（公司或個人）可以通過應用程序積累用戶數據，進一步利用用戶數據獲取鉅額利潤，如廣告營銷、用戶消費行為的大數據分析等。例如，雖然互聯網巨頭Alphabet旗下的谷歌搜索業務為免費服務，但基於用戶搜索數據的廣告業務收入在2019年Q1達到了總營收的84.5%，約307億美元。
然而，集中式的服務器同樣也存在不少弊病。雖然服務器集群的性能越來越強大，穩定性也有所提升，但由於中心化的網絡架構，一旦服務器出現故障將對其負責的客戶終端產生嚴重影響（即所謂的單點故障）。有鑑於此，近年來抗單點故障的分佈式系統和分佈式應用得到長足發展和進步。分佈式應用，即Distributed Application，是指同時運行於同一分佈式網絡的多臺計算機上的應用程序或軟件，具備跨終端和跨操作系統等優秀特性。此處的分佈式網絡並非僅僅指代P2P網絡，也包括基於以服務器為中心（CS架構）的多中心網絡。而去中心化應用（Decentralized Application，dApp）則特指運行在P2P計算機網絡中的應用程序，其既滿足分佈式系統抗單點故障的特點，同時也具備了多中心化或去中心化的特徵，典型產品如P2P文件傳輸協議BitTorrent。去中心化應用是分佈式應用的子集概念，兩者的最大區別在於中立性和中心化程度，其中，分佈式應用在架構上是多中心化或去中心化的，但整個分佈式系統的擁有者卻可以是中心化的實體；而去中心化應用則指不僅在系統架構上是去中心化架構設計，同時也要求整個系統不能歸屬於某個特定的主題或利益集團。
例如，在類似於BitTorrent的P2P文件傳輸應用裡需要鼓勵用戶多貢獻文件種子才能更有效的保障網絡中文件資源的豐富程度和下載速度，然而保留文件種子則意味著用戶需要耗費硬盤存儲空間和犧牲網絡帶寬，因此，在缺乏激勵的情況下，大多數用戶選擇了刪除閒置的種子文件，從而直接削弱了整個系統的文件資源豐富程度和下載速度。事實上，P2P文件傳輸工具早在20世紀80年代初期便已經盛行，曾被譽為下一代互聯網應用的希望，然而，時至今日，存留下來的P2P文件傳輸工具，要麼保持去中心化，但用戶增長和規模陷入停滯，如BitTorrent；要麼被商業化，由中心化的公司進行維護和強化，如著名軟件下載工具迅雷。
對用戶而言，dApp代表著未來去中心化經濟的入口，然而目前的dApp設計帶給用戶的體驗極其糟糕。雖然dApp的糟糕用戶體驗部分源於區塊鏈基礎設施性能不足的後果（例如鏈上交易緩慢導致的應用反應遲鈍現象），但不可否認的是，其設計哲學的缺失也難辭其咎。
如同在互聯網領域，與搜索、廣告、社交、遊戲成為最初落地的應用方向類似，高度基於信任的金融行業可能是區塊鏈應用裡面最先落地的方向。因此DeFi作為dApp中金融方向的落地受到了高度的認可。DeFi為去中心化金融（Decentralized Finance）的縮寫，其實質上指代構建於區塊鏈之上的傳統金融工具（主要構建於以太坊上），這些金融工具主要基於資產發行的開源協議或框架進行構建，並通過公共區塊鏈的無須許可、抗審查、可編程、透明和無須信任等特性對傳統金融工具進行改造和優化。其特性簡要介紹如下：
- 無須許可：每個人可以自由且公平的獲取金融服務，沒有不公平的篩選條件；
- 抗審查：任何個人都有權使用所有的金融服務，不會存在強制性的法律法規限制；
- 可編程性：每一個合約將是可編程的，同時會對每一個人以相同的方式執行；
- 透明：由於每一筆交易都被記錄在公開賬本中，因此可以隨時進行查詢和驗證交易記錄；
- 無須信任：由於底層公鏈是一個去中心化的P2P網絡，因此，不存在必須選擇信任的中心化主體。
去中心化金融的生態全景圖
截止目前，比較成熟的DeFi方向有以下四個：
- 支付和穩定幣；
- 開放式借貸市場和衍生品；
- 去中心化交易所（DEX）；
- 託管與資產管理；
其中，穩定幣已逐漸成為了大家進入整個加密數字貨幣世界的入口，成為了支付和交易的載體，也是目前推廣使用最為廣泛的DeFi落地實現。主要存在三種不同類型的穩定幣設計方案是：
穩定幣團隊的全球分佈
- 算法央行型穩定幣
此類穩定幣的基本原理是：通過預言機獲取市場對穩定幣的真實需求後，再通過調整貨幣供需的算法進行貨幣增發或回收，從而始終保證穩定幣供給量符合市場的真實需求。這種方式的優點是能實現完全的去中心化，但缺點是很難有算法能夠準確的估算市場對穩定幣的真實需求，而且這種需求是動態的，需要隨時調整供需平衡，而算法央行型穩定幣很難在通貨膨脹時對貨幣進行快速有效的回收或銷燬。截止目前，算法型穩定幣尚無落地案例。
- 基於鏈上數字貨幣資產的抵押型穩定幣
此類穩定幣主要通過將主流數字資產（如BTC、ETH或其他代幣化的資產）鎖定在智能合約中，以高抵押率的方式產生與法幣錨定的穩定幣，保證穩定幣的供給。典型代表如MakerDAO，該項目通過高抵押率在鏈上抵押ETH借出與美元1:1錨定的穩定幣DAI。
- 基於鏈外資產的抵押型穩定幣
此類穩定幣一般由中心化的發行主體將資產（如法幣資產和黃金等）託管給第三方機構並經過嚴格審計後，發行錨定法幣價值的穩定幣，如錨定美元的USDT、PAX、TUSD、USDC和GUSD等，以及錨定黃金的DGX。這類型穩定幣的本質是發行主體發行的IOU（金融要求權），同類產品之間的主要區別在於合規性、安全性和資產透明程度，其中TUSD、USDC採用了Money Trasmitter合規路徑，而GUSD、PAX則選擇了Trust Company合規路徑，但兩者並不存在明顯差異。但基於實物資產（如黃金）發行的穩定幣並未得到廣泛推廣，原因在於：實物資產雖然存在更強的價值共識，但很難保證價格的穩定，因此脫離了穩定幣要求幣價波動率小的要求。
八、如何把握住歷史性的機會？
從Facebook聯合Paypal、Uber、Mastercard、Coinbase等27家機構發幣Libra，期待重新構建全球支付系統；到美聯儲主席傑羅姆鮑威爾在美國參議院聽證會上，表達了其認為比特幣是一種新型“數字黃金”；再到最近特朗普攻擊比特幣，認為其不受監管的屬性威脅到了當下市場制度。前者代表全世界最大的在線人口平臺，擁有全球最多互聯網用戶，後者代表全球最有權勢的美聯儲和政府官員。這些事實已經不斷的在證明：以BTC為根基的數字貨幣已經動搖了傳統金融體系，必將在貨幣和金融行業中快速重構全新的商業模式。
美國總統特朗普對於比特幣的評價
根據歷史，我們可以看到，經過一段時間後，法定貨幣往往不會永久存在。如果以過去500年為樣本空間，法定貨幣的平均壽命為27年。通常，這些貨幣會因為爭論或戰爭而通縮或被摧毀。現在我知道比特幣無法完全取代美元或歐元等法定貨幣，但它漸漸開始從複雜的邊緣市場走向主流中心，正在金融生態系統中站穩腳跟，已經成為了全球第八大貨幣。
歷史性的重大機會通常基於歷史性的結構變革。
在新經濟結構上涉及到長期投資的各種事情都會好。回顧中國的發展過程，從改革開放的 40 年來看，每一次在出現經濟結構化挑戰的特定歷史時間點，都會迎來市場化開放和改革的時間點（從流通和餐飲行業，到鄉鎮企業，再到房地產）。
我們曾經總結過白天鵝和黑天鵝的市場假說，表述如下：
- 白天鵝假設：如果互聯網繼續滲透到生活的方方面面，那麼數字貨幣作為支付手段的一種補充將伴隨著互聯網的發展逐步滲透到更多的設備終端中。尤其千禧一代，從出生就開始接觸互聯網，將更加容易接受數字貨幣這一新鮮事物，因為可以把資產的權利交還給個人；
- 黑天鵝假設：如果一個主要的經濟體出現崩潰，或者某些國家主動或被動的受到了外匯管制，我們將看到大量的資金將湧入到去中心化的加密資產中避險，脫離政府的管控。而這件事在中國、朝鮮、伊朗、土耳其、阿根廷、委內瑞拉等國家已經從假設變成了現實。
免責聲明：本文旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。文章僅代表作者觀點，不代表火星財經官方立場。
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文章來源：BlockVC
本文來源新浪微博： 徐英凱_Kevin，BlockVC 創始合夥人
歷史不會重演，但總是驚人的相似。——馬克·吐溫
計算機在1969年誕生，就像比特幣和區塊鏈一樣，在整個科技行業裡面受到強烈的質疑，但是沒有人會想到，在短短几年內計算機迅速普及，也正是因為計算機的興起，孕育出了我們熟知的蘋果、微軟、Google、Facebook等科技巨擘。
作為新一波的科技浪潮，未來的十年內，區塊鏈技術及有可能創造數萬億美元的經濟價值，甚至是一個10倍於互聯網的機會。區塊鏈可以滲透入無數行業，包括金融服務、能源、供應鏈、保險、房地產、法律服務、身份識別等。
本文作為《幣圈大作手回憶錄》系列第二篇，將深入淺出的講解分析BlockVC的一級市場投資理念，回顧和整理了一下區塊鏈領域優秀的投資框架和重要的投資賽道。
一、三大不可逆的長期趨勢
二、一級市場投資方法論
三、算力戰爭與內在價值
四、可拓展性與跨鏈技術
五、數據主權與隱私匿名
六、分佈式應用與開放式金融
七、如何把握住歷史性的機會？
一、三大不可逆的長期趨勢
加密數字資產發展的第一大趨勢
趨勢一：加密資產作為新興另類資產，已成為傳統資金的配置工具。
家族財富辦公室、私人銀行家、理財顧問等傳統高淨值客戶一般將8%-10%左右的財富配置在另類資產。加密資產以其與傳統金融資產的低相關性和自身獨特性，已成為主流另類資產配置必備的資產品類選擇，有效對衝全球金融經濟環境的風險。當前3200多億美金的市值，相比黃金依然還有數十倍以上的增長空間，未來隨著Security Token、ETF和衍生品合規問題的理清，將為加密數字資產市場釋放更加廣闊的空間。
加密數字資產發展的第二大趨勢
趨勢二：主流金融機構會遲到但不會缺席，加密市場競爭將不斷升級。
除了Coinbase、Circle、Ledger和BitGo之外，越來越多主流金融機構，比如Fidelity、高盛、SBI等等，都在推出自身的加密資產的託管、支付和交易服務。合規的加密資產信託管理公司Grayscale目前管理規模超過22萬個比特幣，佔比特幣總量的1.3%，而且每月還要從市場裡面購買超過1萬個比特幣，佔每月新挖出量的20%。儘管去年加密貨幣市場普遍存在熊市現象，該公司仍實現了這一數字。
加密數字資產發展的第三大趨勢
趨勢三：區塊鏈將成為發展中國家，構建金融基礎設施的重要手段
發展中國家的銀行業十分落後，銀行服務低效且成本高昂。而以區塊鏈技術為基礎的移動銀行、借貸、支付服務的興起，正好填補了這些國家傳統銀行服務的落後，他們可利用智能移動端進行高效地支付、交易、轉賬、借貸等活動。這些地區將跨過傳統銀行體系時期，直接進入未來的區塊鏈金融時代。全球超過35億人無法使用銀行賬戶，但是到了2020年，幾乎人人都會擁有移動終端，未來3年區塊鏈在這方面有巨大的用武之地。近期Facebook發佈的Libra，可以有效的加速第三個趨勢的發展。
Facebook發行Libra將加密資產帶入主流視野
二、一級市場投資方法論
投資的本質是認知的變現。
之所以區塊鏈技術可以引起如此深遠的影響，是因為這項新的技術組合和治理結構從認知層面給社會規則提供了一個全新的角度。最開始接觸區塊鏈和數字貨幣，有三本書從哲學觀上面給我了很強的引導，相信區塊鏈一定程度上可以改變組織形態和生產關係這些經濟學最底層的邏輯。
第一本是哈耶克的《貨幣的非國家化》，裡面提到一個非常重要的觀點：通過大量自由狀態貨幣間的不斷競爭演化，湧現出優質乃至最優的貨幣。這其實給很多人開了一個腦洞，或者說對貨幣的定義有了一個重新的認識。其實貨幣之間存在競爭狀態和競爭關係，貨幣發行並不完全需要基於主權信用，可以基於大家的需求和使用。
第二本書是尤瓦爾·赫拉利的《未來簡史》，裡面提到人類厲害的是能讓人群實現大規模的靈活合作的，不是意識，也不是個人想象出來的主觀現實，而是所謂互聯主觀。上帝、國家、金錢、公司、價值觀，這些都是我們想象出來的互聯主觀。其實，互聯主觀就是我們稱為的“共識”。區塊鏈可以實現大規模協作的關鍵也是共識機制的設立。
第三本書是Andreas Antonopoulos的《The Internet of Money》，裡面提到數字化貨幣未來承載的價值將會超過法定貨幣承載的價值總和。數字化的貨幣，或叫通證，價值來源共識，基於共識的經濟體量將超越主權信用可以承載的價值體量。
區塊鏈技術背後的哲學觀與經濟學
最終，利用加密算法代替傳統契約，利用代幣發行實現資產流通的廣義化，利用共識機制實現所有者、生產者、使用者的統一。
1. 一二級市場聯動
大部分人所認為的一二級市場聯動，認為是一二級一起配合割韭菜來進行獲利的行為。然而，BlockVC所謂的一二級市場聯動哲學恰恰不是以這個目的構建的。
加密數字資產作為一類特殊的新興另類資產，要求投資人具備更加複合型的投資能力，同時結合了風險資本和對衝基金的特性，需要考慮一二級市場的聯動關係。參與加密數字資產投資首先必須評估核心團隊、技術實力、市場規模、競爭格局和資產流動性，然而，與一般VC不同的是，加密資產擁有更快的退出通道，更廣的流通渠道，更高的市場流動性和更大的市場波動率，而且7/24全天候開放交易，這給各類投資者的主動管理和投資策略創造了嶄新的機會和挑戰。
因此，這給一級市場的參與退出和二級市場的投資品類選擇提供的更多的選擇。一級市場投資後的項目，可以用最快的速度完整上交易所退出，也可以持有足夠長的時間來等待資產從山寨幣成為主流資產。二級市場投資可以投資高風險高回報的山寨幣，也可以投資已經具備馬太效應的主流幣，甚至可以通過槓桿合約等衍生品來獲得更大超額的回報。
BlockVC的一二級市場聯動投資哲學
在一個完整的加密經濟週期裡面，我們看到太多Crypto Fund從興起到衰落，表面上是因為經濟週期的由盛轉衰導致的，但本質問題是對市場結構的認知不全面，導致自身業務對抗系統風險的能力不足。大部分區塊鏈投資機構，是以投資ICO（甚至代投）或者配置主流數字貨幣作為主要業務，但是這些投資機會和市場週期關聯度很大，這些機構基本沒有跨越牛熊的能力。BlockVC除了一級市場投資業務之外，還橫向拓展二級市場管理服務，包括了資產管理，自營交易和做市商管理等。多元化的業務結構，讓我們在牛熊轉換中，依然可以保持自身的生命力 。
2.三層投資矩陣
三層投資矩陣的構建邏輯是把區塊鏈技術作為Web3的基礎設施來對待，而不是單純按照Layer 0、Layer 1和Layer 2進行分層。根據互聯網的底層結構進行去中心映射產生的，因此有三個層次的結構：
- 生態層（Major Ecosystem Layer）：以算力、存儲、網絡作為Web3底層的稀缺資源實現，利用分佈式的開源結構，通過新型的共識算法，完成對算力（BTC/ETH等）、存儲（IPFS/Lambda等）、網絡（NKN/QLC等）的區塊鏈化，讓資源的分配與使用去信任和不可篡改，達到點對點的目的。
- 中間層（Meta Protocol Layer）：聚焦在元協議和通用的中間件上，通過他們可以有效的改善主鏈的功能性，並且把部分通用的組件在生態各個環節得以實現，比如隱私、安全、跨鏈、驗證等功能。
- 應用層（Industry Protocol Layer）:與互聯網類似，最上層是應用協議和分佈式應用的實現，由於代幣經濟模型導致模式的特殊性，偏向具備價值傳輸流動性和分散性的領域，代幣流通會優先發揮價值，比如金融、遊戲、社交、通訊等領域。
BlockVC的三層投資矩陣
與我們提出的三層投資矩陣極其類似，Multicoin Capital曾經在《The Web3 Stack》一文中從更加技術硬核的角度分析了Web3的整個結構，如下圖：
Multicoin Capital: Web3 stack
此圖把我們希望尋找的技術方向做了一個細化，在Web3 Stack的各個賽道里面都有非常不錯的創業團隊。誠然，現在還是各大主鏈跑馬圈地的時候，主鏈的優勝劣汰將必然成為區塊鏈技術成熟的關鍵，這考驗的不僅是技術本身，更多的是生態構建、商業邏輯以及標準化能力。每一輪新的概念襲來，全球市值前10的項目都會進行新老交替。目前大家追逐的是一致認同的Web3，不斷試錯後，再過3年可能又會有新的、更符合區塊鏈特性的基礎架構出現。
3.四維篩選標準
BlockVC的四維篩選標準
- 創新的代幣經濟模型。項目是否具有創新的通證經濟模型，是決定該項目能否釋放去中心化社區潛在價值的關鍵因素；
- 對區塊鏈技術的深入理解。由於區塊鏈是一個技術驅動的行業，因此區塊鏈項目能否具有良好的技術方案設計和技術開發實現能力將決定該項目能否真正最終落地；
- 去中心化的社區建設。區塊鏈項目只有依靠去中心化的全球社區支持方能長遠發展，因此，項目能否建立起全球化、高粘性的活躍社區將直接體現出項目本身的價值；
- 區塊鏈信念和價值觀。清晰的路線圖，顯示項目方對開發進度的自信，而只有對區塊鏈充滿信仰的團隊才能在牛熊轉換極快的高波動市場環境中堅持下來，並能持續不斷的創造價值。
接下來，我們來探討一下目前在加密市場裡面最熱點的幾個話題：算力戰爭與內在價值、可拓展性與跨鏈交易、數據主權與隱私匿名、分佈式應用與開放式金融。這些話題其實每一個都可以形成一篇萬字長文，因此較難在一篇文章裡面剝絲抽繭的講解清晰。大家如果希望瞭解更多內容，我預計會在下半年初版一本區塊鏈方面的書籍，面向對區塊鏈有一定基礎的讀者，在書籍裡面詳細講解每個專題內容。
三、算力戰爭與內在價值
挖礦的實質是通過不斷消耗電力進行哈希運算以獲得期望中的隨機數的過程，即本質上每一個區塊打包都是一場哈希計算競賽，而哈希運算的能力即為算力。POW挖礦行為中的算力消耗成本（礦機和電力成本）一度成為防止算力51%攻擊，保障區塊鏈系統安全的有力方式。然而，礦工在比特幣系統設計之初就是被利益驅動，因此隨著挖礦難度的增加，礦工出於追逐更大利益的目的而聚集形成了大型的集中性礦池（如螞蟻礦池），這使得51%算力攻擊成為可能。此外，為了更高效的進行哈希運算，同時儘量降低電力消耗，挖礦設備經歷了CPU挖礦、GPU挖礦、FPGA挖礦、ASIC挖礦等一系列發展階段。在此過程中，比特大陸憑藉螞蟻系列礦機的暢銷完成了跑馬圈地，而礦機銷售帶來的豐厚利潤進一步鞏固了比特大陸的領先地位，使之成為礦機生產製造領域中獨一無二的霸主。
Elliptic對2010前後比特幣轉賬資金流的可視化分析圖
算力戰爭的基本邏輯：
1. 供需平衡理論。供過於求時，價格趨於下跌；供不應求時，價格趨於上漲。
2. 交換產生價格。小規模的交換價格易受到人為操控，此處假設無人可對比特幣全球價格產生長時間的人為操控。
3. 價格引導算力，算力跟隨價格，但兩者並不同步。此外，革命性技術的進步導致的算力增長難以被價格下跌抹殺。
4. 一旦具備一定體量的算力規模，並可通過分叉產生新的資產來分散共識，打擊原本資產的內在價值。
除去通過算力定價之外，即便眾多市場人士認為以比特幣為代表的數字貨幣沒有基本面支撐，難以估算其價值。但以比特幣為例，比特幣本質上是一種商品實物資產，其商品屬性、金融屬性和類貨幣屬性決定了其長期均衡價格也受到供需的影響，其中供給主要為挖礦形式，需求主要包括支付、私人財富價值儲存和投機，其短期價格則主要受到投機情緒的影響。
迄今為止，尚未有對數字資產合理的估值方法出現，儘管數字資產市場規模與傳統金融市場相比相去甚遠，但種類繁多的數字資產與非標準化的內在權益界定，使得估值更為困難， 內在價值難以評估也是造成市場非理性的重要因素。
比特幣估值與其他資產的比較
1. NVT模型估值模型
NVT是目前行業內共識程度較高的比特幣估值模型。與股票市場的市盈率（PE Ratio）類似，由於比特幣不屬於實體公司，也沒有穩定現金流可供貼現，因此NVT市值和轉賬金額比率被用來描述比特幣的價格是否處於高估或低估狀態。
Willy Woo與Chris Burniske於2017年提出的NVT（市值和轉賬金額比率）指標代表了整個比特幣網絡市值與每日鏈上轉賬交易額的比率，用來衡量比特幣價格上漲是否顯著超過了轉賬量增長，作為判斷比特幣基本面價值的指標。
NVT的侷限性在於其指標屬於滯後指標，NVT峰值往往出現在價格回調的中間，因此只能識別判斷先前的泡沫水平。Crypto Capital的Dmitry Kalichkin針對NVT滯後問題進行改進並提出了NVTS指標（市值和轉賬金額比率信號），NVTS用90天的日轉賬量移動平均值代替了日轉賬量，通過引入移動平均抵消了短期內價格波動帶來的由投機驅動的鏈上轉賬量增長。如NVT或NVTS大幅超過閾值，則說明當前比特幣價值處於高估區域。
基於NVT的BTC價格的擬合曲線
2. 梅特卡夫定律
除了NVT模型外，梅特卡夫定律也被應用於測算比特幣的基本面價值。蘇黎世聯邦理工學院和瑞士金融學院的學者發佈了論文，使用梅特卡夫定律對比特幣網絡價值進行估算，其核心作者Spencer Wheatley和Didier Sornette等人曾於2018年3月16日認為比特幣正處於泡沫中，未來市值將繼續下跌約70%左右空間。該模型結合梅特卡夫定律(Metcalfe Law)和對數週期冪次定律(Log-Periodic Power Law, LPPL)，後比特幣果然從8200美元下跌至於3100美元，跌幅超過62%。這篇論文的方法和結論對採用梅特卡夫定律“破譯”比特幣價格起到了非常突破性的借鑑和啟發意義。
梅特卡夫定律定律是一種網絡技術的發展規律，由3Com公司的創始人、計算機網絡先驅羅伯特·梅特卡夫於1993年提出。M定律可以表示為： 網絡的價值以用戶數量的平方的速度增長。M定律的內在邏輯是：在一個網絡型的產品中，每一個新增用戶都會給原有用戶帶來價值的增量，因為網絡的價值是與網絡中的連接數量成正比的，所以假設有第n+1個用戶加入網絡，他將給網絡帶來n個新的連接。
Sornette 認為，投機泡沫崩盤有跡可循，有可能加以預測。想知道哪裡有泡沫，先看哪個市場呈現超指數成長（super-exponential），意思是成長率本身也快速飆高。羊群效應會讓這種現象持續一段時間，但是能夠進場的人數畢竟有限，崩盤或修正無可避免。下圖是比梅特卡夫定律下預測的市場價值和實際的市場價值的對比結果。圖中，藍色和橘色虛線表示基本支撐位，而紅線和綠線，和線性迴歸的參數係數，會在支撐水平和泡沫水平中下降。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?Sornette的方法分為兩個部分。首先，他尋找以超指數速度增長的市場，即增長率本身在增長的市場。由於放任行為等因素，這種情況可能會在短時間內持續。但由於參與人的數量是有限的，所以這種情況是不可能長期維持的，出於這個原因，崩盤或調整是不可避免的。比特幣崩盤事件中，導火索其實都是微不足道的。根據Sornette的說法，市場已經處於關鍵階段，就算這些事件沒有發生，也會有其他一些事情來引發崩盤。
數據來源：Are Bitcoin Bubbles Predictable?
數字貨幣由於缺少基本面，很難像股票、債券等資產進行現金流貼現的估值，因此人們往往認為數字貨幣是高度投機性的品種，其價格波動非常隨機且完全沒有規律性可言，梅特卡夫定律提供了一種獨特的比特幣基本面分析方法，甚至從比特幣的價格中找到了對數週期波動的規律，除了這種方法外，還有物理學家和生物學家引入了諸如病毒擴散的數量化方法等分析比特幣的基本面價值，無疑都提供了非凡的啟發意義。
四、可拓展性與跨鏈技術
比特幣創世之初希望打造“一種新型的點對點電子現金系統”，但受限於其極為有限的TPS和高昂的手續費，時至今日，比特幣依然遠遠不能滿足頻繁、快速的小額支付功能；以太坊創立之初擬打造“下一代智能合約和去中心化應用平臺”，雖然在可擴展性方面較比特幣有所提升，但就其平臺DApp上屈指可數的交易額與活躍用戶數而言，實在很難稱其為真正意義上實用化的去中心化應用平臺。
以太坊上DApp數據
比特幣和以太坊作為區塊鏈1.0和2.0的典型代表，均在商業化道路上遭遇了滑鐵盧，時至今日依然難以走向實用化，首當其衝的原因在於可擴展性不足，性能受限，無法滿足項目設計之初的使用需求。
比特幣與其他支付手段的性能對比
雖然區塊鏈“不可能三角”理論並非如分佈式系統中CAP理論那樣得到嚴謹的理論證明和工程驗證，但區塊鏈中的去中心化、可擴展性和安全性三種特性之間毫無疑問存在相互制衡的關係，因此妄圖在區塊鏈本身兼顧三大特性在技術架構設計和工程實現上均顯得艱難異常。於是，技術開發者借鑑互聯網發展歷史上“分層結構”的思想，將區塊鏈可擴展性技術路徑分為鏈上擴展技術（Layer 1）和鏈下擴展技術（Layer 2）。2016年初，一篇名為《The Bitcoin Lightning Network：Scalable Off-Chain Instant Payment》的白皮書正式提出了比特幣的第二層擴容方案，標誌著Layer 2技術路徑的開端。閃電網絡的技術圖景無疑是美好且令人著迷的。然而，其安全性和支付通道的壟斷性將可能成為其“阿克琉斯之踵”。
節點TrueVision.club的1006個支付通道
其後，智能合約平臺的發展為Layer 2技術提供了更豐富的技術特性和發展空間，各式技術如雨後春筍般冒出，主要分為：
- 跨鏈技術，跨鏈技術又可以細分為三種機制：公證人機制、側鏈/中繼器機制和哈希鎖定機制，典型項目有Polkadot和Cosmos等；
- 狀態通道（包含支付通道），如比特幣閃電網絡、Celer Network、Raiden Network、Liquidity Network等；
- 側鏈技術，如Plasma、POA Network、Loom Network等；
- 鏈下計算，如TrueBit等。
Layer 2技術的關鍵特徵在於：依託於安全的Layer 1，將大量耗費資源的工作放在鏈下進行處理（如計算或固定多方的高頻轉賬等），即，Layer 1保證去中心化和安全性，Layer 2保證區塊鏈的可擴展性。
目前三種鏈下擴展方案的賽道都有著各自的代表項目，其中，側鏈技術很難完全享有主鏈的安全性而為人所詬病，而鏈下計算的驗證則是一大難點，唯有鏈下狀態通道的狀態通道技術相對成熟，但是存在參與方需要在 Layer 1抵押資產、難以中途退出通道等門檻。以下將略過技術相對不夠成熟的側鏈與鏈下計算技術，聚焦於討論近期日益矚目的鏈下狀態通道技術。
五、數據主權與隱私匿名
時至今日，全人類已經悄無聲息的進入信息社會，每個人從出生便已經在互聯網留下蹤跡，並隨著個人的成長，身份信息、健康數據、興趣愛好、消費習慣等隱私數據通過各種各樣的途徑沉澱在互聯網上。事實上，互聯網巨頭（如Google，Facebook，百度，騰訊和阿里巴巴等）通過旗下的應用產品服務於人們生活和工作的方方面面，也因此蒐集和接觸到了大量的用戶隱私數據，通過大數據分析技術可以對用戶提供個性化的定製服務（如今日頭條可以根據用戶喜好進行消息推送），甚至可以對用戶的消費行為進行引導（如淘寶app首頁的個性化商品推薦）。
用戶數據中潛藏著用戶消費習慣，通過數據分析也能揭示出潛在的市場需求，因此無論是在廣告行業還是消費行業，用戶數據都價值非凡，被譽為“互聯網的黑金”。然而，正因為數據的價值巨大，科技公司的數據洩漏事件頻繁發生，Google、Facebook、Uber和360等都曾被捲入數據洩漏醜聞，更有互聯網公司為了暴利進行大數據“殺熟”，如百度通過競價排名結合用戶大數據分析後為用戶定製推送搜索結果，最終引發了聞名全國的“魏則西事件”。
馬克扎克伯格針對數據洩露的道歉信
在信息社會，用戶隱私數據一旦洩漏就覆水難收，很難避免被有心人利用。在區塊鏈領域，由於大多數區塊鏈均是無需許可、公開透明的公有鏈，任何人均可以通過區塊瀏覽器隨意查閱鏈上信息數據，一旦將鏈上地址和現實生活中的真實身份信息相關聯，那麼每一個使用區塊鏈的人都將毫無隱私可言，其鏈上財務狀況人人可見，如同裸奔。此外，區塊鏈在商業落地過程中，只有確保商業活動的隱私性和保密性才有可能真正推動區塊鏈在金融、物理、健康等領域的應用。因此，區塊鏈隱私和匿名技術的研究迫在眉睫，也勢在必行。同時，區塊鏈技術是解決歐洲GDPR（通用數據保護協議）最佳的實現手段。
1confirmation的加密隱私投資矩陣
1. Zcash (零知識證明)
Zcash採用同樣的POW共識機制，其核心的匿名支付技術是零知識證明。零知識證明又名“零知識簡介非交互式知識證明”，縮寫為zk-SNARKs或ZKPs，最初由 S.Goldwasser、S.Micali 及 C.Rackoff 在 1985 年的論文《互動證明系統的知識複雜性》提出來，並第一次大規模實踐應用於匿名支付幣Zcash。該技術是指在不洩露關於祕密本身的任何信息的前提下，使驗證者相信某個論斷為真。假定一個人（證明者）擁有一個密鑰，那麼通過零知識證明，他將可以向驗證方證明自己擁有該密鑰，而驗證方卻不必知道任何關於密鑰本身的信息，同時在證明者和驗證者之間也無需發生任何交互。
零知識證明的利弊權衡
目前，簡單的零知識證明驗證時間可在數毫秒內，證據長度僅數百字節，在最新的非交互式版本中，已經不需要證明者和驗證者之間反覆傳遞多輪，僅需要證明者向驗證者發送單輪信息即可。目前所知的最高效、簡潔地實現非交互式零知識證明的方法是：通過產生一個在證明者和驗證者之間共享的公共字符串來完成初始設置（即系統的公共參數）。以Zcash為例，零知識證明的簡要實現邏輯如下：
零知識證明的簡要實現邏輯
2. Dash (CoinJoin混幣技術)
DASH創建於2014年1月，其最初適的名字為Xcoin，後來改名為DarkCoin，為了規避涉嫌地下黑市交易，再度進行品牌重塑為DASH。其核心代碼來自比特幣，並進行了大量代碼優化和二次開發，其網絡採用二層架構，底層由普通礦工組成，採用POW共識進行挖礦，其上層為主節點構成的第二層網絡，主要負責治理和管理InstantSend和PrivateSend兩種支付功能。主節點組成的第二層網絡採用proof of service共識，成為主節點時需要抵押1000DASH（當前摺合價值約145000美元），並根據貢獻度獲取約45%的區塊獎勵（主節點的獎勵是動態調整的）。
CoinJoin混幣技術
DASH的匿名支付功能為PrivateSend，其基本原理是CoinJoin協議，簡要過程如下：
- 首先將發送方的交易輸入拆解成標準面額，0.001，0.01，0.1，1和10DASH的面額，類似於法幣現金中的標準面額；
- 發送方的錢包向主節點發送請求混幣需求。主節點將收到某個地址有意向進行一定金額的混幣，但並不知曉該地址的身份信息。
- 當另外兩個用戶也向主節點發送了進行相同面額的換幣請求時，混幣進程啟動。主節點將交易輸入進行混合後命令三方的錢包將混合後的“已轉換交易輸入”以一個不同的地址發送回自身；
- 為了充分隱匿資金信息，交易發送方需要將每個面額的交易輸入執行多輪混幣，每輪PrivateSend混幣過程都將會是資金源頭的發現難度呈指數級上升，一般推薦進行1-16輪混幣；
- 混幣過程在後臺自動執行，並不需要用戶的參與。當用戶需要發送匿名交易時，交易輸入已經處於完全混幣後的備用狀態，而無需任何額外的時間等待。
DASH在商業落地上發展相當成功，單2018年Q4其支付交易額已超過14億美元，日活躍地址數超過42500個，日交易數超過9300筆。然而，從匿名性而言，DASH的匿名支付功能比較簡單，匿名性也相對較弱，只需要足夠強大的計算機經過足夠的時間理論上可以窮舉出真正的資金來源。
3. Monero (環簽名技術)
與其他從比特幣衍變而來的加密貨幣不同，Monero（初始名為BitMonero）源於CryptoNote協議，是一種安全、隱私且無法追蹤的加密數字貨幣，主要通過以環簽名技術和環機密交易技術為核心的匿名技術來強化隱私特性。
在Monero的匿名解決方案中，綜合採用瞭如下的匿名技術，分別是：環簽名（Ring signatures）、隱形地址（Steath address）、環機密交易（RingCT）、防彈協議（Bulletproofs）和Kovri(去中心化I2P技術)，其簡要介紹如下所示：
- 隱形地址（Steath address）
在Monero中存在數種不同的地址，分別是私鑰，公鑰（主地址、子地址和一次性地址），其中主地址和子地址均為可重複使用的地址，而一次性地址one-time address）是一種通過錢包私鑰結合隨機數產生的，可拋棄的一次性收款地址。其主要用於實現隱形地址（Steath address）的功能，以避免收款方的真實錢包地址被記錄在公共區塊鏈數據內，從而保護收款方的身份信息。
- 環簽名技術
環簽名技術是Monero的標誌性技術，主要用於混淆門羅幣（XMR）的源頭來保護髮送方的隱私。所謂環簽名技術是指，發送方在發送交易前，其錢包會伴隨機的選擇數個已存在交易輸出的公鑰地址（彼此互為Ring member）進行混合形成一個環（ring），然後通過群組簽名的方式來發送交易。在此過程中，實際上其他Ring member充當了“誘餌”的角色，觀察者能夠確定是某個Ring member簽署了交易，但無法確認具體的簽署地址。為了防止交易雙花，每筆交易會伴隨產生一個唯一的key images（同樣無法確認環成員Ring members中的簽署交易者），一旦出現相同的key images則可以判定該交易出現了雙花。為了升級整個交易系統的匿名性，2016年Monero系統強制性要求至少需要兩個地址組成環簽名，2017年提升到要求至少5個簽名地址組成環簽名，而2018年提高到了最少要求7個地址才能組成環簽名。此外，用戶可以增加環簽名個數，從而增強隱私性。
- 環機密交易RingCT（Ring Confidential Transactions）
RingCT是一種能夠隱藏交易中的轉賬金額的隱私技術，其主要依靠 Pesersen Commitments和Range proof兩個密碼學技術手段的結合來保證實現隱藏金額的交易能夠正確的進行。其中，Pesersen Commitments是一種加同態加密技術，通過特定的致盲因子和Diffie-Hellman 祕密共享技術來確保接收方能夠在不知道交易金額的前提下對交易金額進行驗證，防止欺詐消費，而Range proof則是一種能夠在不洩露交易具體信息的基礎上，實現證明交易發送方承諾的交易金額必然大於零，小於某個特定的數額的技術，可有效防止發送方承諾一個負數或者過分高的交易金額來實施交易欺詐。
- 防彈協議（Bulletproofs）
防彈協議（Bulletproofs）是Rang proof的升級版，其本質上是一種不需要可信設置且只需要很小的證明文本（證據）的新型非交互式零知識證明協議。2018年，Monero將RingCT中的Range proof升級為了Bulletproofs，包含single-output和multi-output兩個版本，其中一個帶multi-output的交易可以包含多個獨立的single-output，也可以包含一個multi-output（體積比獨立的single-output）。根據Monero的公告估算，使用Range proof時，一個交易文件大小約為13.2kB，而使用single-output 防彈協議的交易文件體積將縮小到2.5kB，將交易文件體積縮小了接近80%（交易手續費也降低了80%）。
- Kovri（去中心化I2P技術）
在互聯網數據傳輸中，設備通過IP地址作為身份識別被接入互聯網，通過成熟的流量分析技術已經足夠定位到設備所在地（即用戶所在地）的物理地址和身份。同樣，在區塊鏈中同樣存在通過網絡活動和節點IP地址之間的聯繫來定位物理地址和身份的可能性。因此，為了進一步確保網絡安全和隱私，Monero將基於去中心化I2P規範（Invisible Internet Project）開發一種隱私保護方案-Kovri，該方案旨在通過加密技術和複雜的路由技術打造一個分佈式網絡（也可被用於支持其他項目和應用）。在該項目成熟前，Monero建議對互聯網的流量分析感到擔憂的用戶採用VPN或Tor技術隱藏IP地址。
4. Grin和Beam (MimbleWimble技術)
MimbleWimble一詞源於小說哈利波特，是一種結舌咒，可讓施展黑魔法詛咒的人口齒不清或發不出聲音，從而阻止對手準確施咒反擊。在區塊鏈隱私匿名技術中，MimbleWimble指代一種能提高用戶隱私（不洩漏發送方地址、交易金額和接收方地址等交易信息）和可擴展性的新型協議，比喻該協議可以使所有人結舌（因為信息匿名，其他人不可見）。MimbleWimble最初被提出的目的是為了提高比特幣的隱私性，然而由於一些社區政治目的，其不太可能在近期被集成到比特幣中。
Grin的演變與發展路徑
目前，已經有獨立團隊推出基於該協議的區塊鏈系統實現Grin和Beam，其中Grin採用與比特幣類似社區化匿名開發（依靠社區捐款），而Beam則採用與Zcash類似的公司為主體（可從挖礦獎勵中獲得收益）進行項目開發。
Grin vs Beam
在區塊鏈的落地化進程中，雖然並非所有應用場景都需要在隱私和匿名的環境下進行，但是依然存在大量應用場景無法離開這類技術的支持。然而，時至今日，隱私匿名技術（尤其是複雜應用場景中的隱私匿名技術）依然不夠成熟，無法承擔起商業環境中複雜、靈活和高頻的苛刻使用要求，但我依然堅信隨著時間的推移，這一難題終將迎刃而解。屆時，區塊鏈的商業化征程必然也能邁出決定性的一大步。
六、分佈式應用與開放式金融
在談及去中心化應用前，我們需要首先理解我們日常工作和生活中接觸的互聯網應用程序和軟件是如何運作的。常見的互聯網應用程序一般採用中心化架構，可分為客戶端應用和網頁應用（WEB），前者屬於客戶端/服務器端架構（C/S架構，常見的手機app就屬於此類），後者屬於瀏覽器/服務器端架構（B/S架構），但兩種架構都無法脫離對後端服務器的依賴。在這兩種架構中，服務器一般承擔了主要的數據存儲和處理工作，從而處於絕對的核心地位，因此，應用程序的擁有者（公司或個人）可以通過應用程序積累用戶數據，進一步利用用戶數據獲取鉅額利潤，如廣告營銷、用戶消費行為的大數據分析等。例如，雖然互聯網巨頭Alphabet旗下的谷歌搜索業務為免費服務，但基於用戶搜索數據的廣告業務收入在2019年Q1達到了總營收的84.5%，約307億美元。
然而，集中式的服務器同樣也存在不少弊病。雖然服務器集群的性能越來越強大，穩定性也有所提升，但由於中心化的網絡架構，一旦服務器出現故障將對其負責的客戶終端產生嚴重影響（即所謂的單點故障）。有鑑於此，近年來抗單點故障的分佈式系統和分佈式應用得到長足發展和進步。分佈式應用，即Distributed Application，是指同時運行於同一分佈式網絡的多臺計算機上的應用程序或軟件，具備跨終端和跨操作系統等優秀特性。此處的分佈式網絡並非僅僅指代P2P網絡，也包括基於以服務器為中心（CS架構）的多中心網絡。而去中心化應用（Decentralized Application，dApp）則特指運行在P2P計算機網絡中的應用程序，其既滿足分佈式系統抗單點故障的特點，同時也具備了多中心化或去中心化的特徵，典型產品如P2P文件傳輸協議BitTorrent。去中心化應用是分佈式應用的子集概念，兩者的最大區別在於中立性和中心化程度，其中，分佈式應用在架構上是多中心化或去中心化的，但整個分佈式系統的擁有者卻可以是中心化的實體；而去中心化應用則指不僅在系統架構上是去中心化架構設計，同時也要求整個系統不能歸屬於某個特定的主題或利益集團。
例如，在類似於BitTorrent的P2P文件傳輸應用裡需要鼓勵用戶多貢獻文件種子才能更有效的保障網絡中文件資源的豐富程度和下載速度，然而保留文件種子則意味著用戶需要耗費硬盤存儲空間和犧牲網絡帶寬，因此，在缺乏激勵的情況下，大多數用戶選擇了刪除閒置的種子文件，從而直接削弱了整個系統的文件資源豐富程度和下載速度。事實上，P2P文件傳輸工具早在20世紀80年代初期便已經盛行，曾被譽為下一代互聯網應用的希望，然而，時至今日，存留下來的P2P文件傳輸工具，要麼保持去中心化，但用戶增長和規模陷入停滯，如BitTorrent；要麼被商業化，由中心化的公司進行維護和強化，如著名軟件下載工具迅雷。
對用戶而言，dApp代表著未來去中心化經濟的入口，然而目前的dApp設計帶給用戶的體驗極其糟糕。雖然dApp的糟糕用戶體驗部分源於區塊鏈基礎設施性能不足的後果（例如鏈上交易緩慢導致的應用反應遲鈍現象），但不可否認的是，其設計哲學的缺失也難辭其咎。
如同在互聯網領域，與搜索、廣告、社交、遊戲成為最初落地的應用方向類似，高度基於信任的金融行業可能是區塊鏈應用裡面最先落地的方向。因此DeFi作為dApp中金融方向的落地受到了高度的認可。DeFi為去中心化金融（Decentralized Finance）的縮寫，其實質上指代構建於區塊鏈之上的傳統金融工具（主要構建於以太坊上），這些金融工具主要基於資產發行的開源協議或框架進行構建，並通過公共區塊鏈的無須許可、抗審查、可編程、透明和無須信任等特性對傳統金融工具進行改造和優化。其特性簡要介紹如下：
- 無須許可：每個人可以自由且公平的獲取金融服務，沒有不公平的篩選條件；
- 抗審查：任何個人都有權使用所有的金融服務，不會存在強制性的法律法規限制；
- 可編程性：每一個合約將是可編程的，同時會對每一個人以相同的方式執行；
- 透明：由於每一筆交易都被記錄在公開賬本中，因此可以隨時進行查詢和驗證交易記錄；
- 無須信任：由於底層公鏈是一個去中心化的P2P網絡，因此，不存在必須選擇信任的中心化主體。
去中心化金融的生態全景圖
截止目前，比較成熟的DeFi方向有以下四個：
- 支付和穩定幣；
- 開放式借貸市場和衍生品；
- 去中心化交易所（DEX）；
- 託管與資產管理；
其中，穩定幣已逐漸成為了大家進入整個加密數字貨幣世界的入口，成為了支付和交易的載體，也是目前推廣使用最為廣泛的DeFi落地實現。主要存在三種不同類型的穩定幣設計方案是：
穩定幣團隊的全球分佈
- 算法央行型穩定幣
此類穩定幣的基本原理是：通過預言機獲取市場對穩定幣的真實需求後，再通過調整貨幣供需的算法進行貨幣增發或回收，從而始終保證穩定幣供給量符合市場的真實需求。這種方式的優點是能實現完全的去中心化，但缺點是很難有算法能夠準確的估算市場對穩定幣的真實需求，而且這種需求是動態的，需要隨時調整供需平衡，而算法央行型穩定幣很難在通貨膨脹時對貨幣進行快速有效的回收或銷燬。截止目前，算法型穩定幣尚無落地案例。
- 基於鏈上數字貨幣資產的抵押型穩定幣
此類穩定幣主要通過將主流數字資產（如BTC、ETH或其他代幣化的資產）鎖定在智能合約中，以高抵押率的方式產生與法幣錨定的穩定幣，保證穩定幣的供給。典型代表如MakerDAO，該項目通過高抵押率在鏈上抵押ETH借出與美元1:1錨定的穩定幣DAI。
- 基於鏈外資產的抵押型穩定幣
此類穩定幣一般由中心化的發行主體將資產（如法幣資產和黃金等）託管給第三方機構並經過嚴格審計後，發行錨定法幣價值的穩定幣，如錨定美元的USDT、PAX、TUSD、USDC和GUSD等，以及錨定黃金的DGX。這類型穩定幣的本質是發行主體發行的IOU（金融要求權），同類產品之間的主要區別在於合規性、安全性和資產透明程度，其中TUSD、USDC採用了Money Trasmitter合規路徑，而GUSD、PAX則選擇了Trust Company合規路徑，但兩者並不存在明顯差異。但基於實物資產（如黃金）發行的穩定幣並未得到廣泛推廣，原因在於：實物資產雖然存在更強的價值共識，但很難保證價格的穩定，因此脫離了穩定幣要求幣價波動率小的要求。
八、如何把握住歷史性的機會？
從Facebook聯合Paypal、Uber、Mastercard、Coinbase等27家機構發幣Libra，期待重新構建全球支付系統；到美聯儲主席傑羅姆鮑威爾在美國參議院聽證會上，表達了其認為比特幣是一種新型“數字黃金”；再到最近特朗普攻擊比特幣，認為其不受監管的屬性威脅到了當下市場制度。前者代表全世界最大的在線人口平臺，擁有全球最多互聯網用戶，後者代表全球最有權勢的美聯儲和政府官員。這些事實已經不斷的在證明：以BTC為根基的數字貨幣已經動搖了傳統金融體系，必將在貨幣和金融行業中快速重構全新的商業模式。
美國總統特朗普對於比特幣的評價
根據歷史，我們可以看到，經過一段時間後，法定貨幣往往不會永久存在。如果以過去500年為樣本空間，法定貨幣的平均壽命為27年。通常，這些貨幣會因為爭論或戰爭而通縮或被摧毀。現在我知道比特幣無法完全取代美元或歐元等法定貨幣，但它漸漸開始從複雜的邊緣市場走向主流中心，正在金融生態系統中站穩腳跟，已經成為了全球第八大貨幣。
歷史性的重大機會通常基於歷史性的結構變革。
在新經濟結構上涉及到長期投資的各種事情都會好。回顧中國的發展過程，從改革開放的 40 年來看，每一次在出現經濟結構化挑戰的特定歷史時間點，都會迎來市場化開放和改革的時間點（從流通和餐飲行業，到鄉鎮企業，再到房地產）。
我們曾經總結過白天鵝和黑天鵝的市場假說，表述如下：
- 白天鵝假設：如果互聯網繼續滲透到生活的方方面面，那麼數字貨幣作為支付手段的一種補充將伴隨著互聯網的發展逐步滲透到更多的設備終端中。尤其千禧一代，從出生就開始接觸互聯網，將更加容易接受數字貨幣這一新鮮事物，因為可以把資產的權利交還給個人；
- 黑天鵝假設：如果一個主要的經濟體出現崩潰，或者某些國家主動或被動的受到了外匯管制，我們將看到大量的資金將湧入到去中心化的加密資產中避險，脫離政府的管控。而這件事在中國、朝鮮、伊朗、土耳其、阿根廷、委內瑞拉等國家已經從假設變成了現實。
白天鵝與黑天鵝的市場假說
如果面對這樣的科技浪潮與商業進化你還是沒有看明白，那麼避免踏空這樣歷史性機會最簡單的方式便是把你個人資產的1%配置在比特幣裡面。這對你的生活品質並不會產生什麼重大影響，但是5年之後，你會感謝自己現在的選擇。
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