Boy on white horse，Theodor Severin Kittelsen

文/金融事業部

社會上流行斜槓青年，居然有上市公司也趕這風潮，主業：醫藥製造/炒股…….

這種“不務正業“的行為，對公司的經營和股價會有影響嗎？你是上市公司，無論虧損還是股價下跌，對不起的都是廣大股民！

好在它“迷途知返“，迴歸主業了。

2019年5月25日，上海萊士在公告中宣稱，“公司決定不再參與新的證券投資，原有的證券投資也將在未來適當的時機逐步實現退出，今後將不再進行證券投資。”

炒股取代主業！曾經的行業龍頭吞鉅虧苦果

在承諾不再炒股後，上海萊士2019年的半年報顯示，2019年上半年公司實現歸母淨利潤4.12億元，成功扭虧為盈。

上海萊士在2018年虧了15.18億。其中上半年就虧了8.47億。按時點指標來對比，本期同比增長148.75%，實現了大幅的扭虧為盈。

也許這才是上海萊士的“真面目”。2018年，上海萊士不僅鉅虧，還曾有過連續10個跌停板的現象，股價近乎腰斬。

（圖片來自檀香：阿杰）

上海萊士的主業血製品行業其實是半壟斷行業，而上海萊士早在2014年就成為了行業龍頭。那一年，上海萊士的營業收入為13.2億元，而歸母淨利潤為5億元，淨利率高達38%。注意，這是淨利。

儘管2014年也存在投資收益3146萬元，但這些收益來源於公司購買的信託計劃和理財產品，公司此時還未開始炒股。

2015年，公司實現營業收入20.13億元，歸母淨利潤14.42億元，淨利率進一步提升至71.63%；其中投資收益金額僅為970萬元，但此時投資收益來自富春環保的股票交易，公司已經開始炒股了。

2016年，公司的營業收入增至23.26億元，歸母淨利潤增至16.13億元，看起來似乎繼續在維持高水平的盈利能力，但在本年度內，由於炒股而獲得投資收益6.7億元，公司實際從事主業的淨利率已降至40.54%。

也就是說，從2016年開始，公司從事炒股行為已經影響到公司主業的經營，只是由於炒股也賺了錢，所以並沒有引起太大的關注。

（圖片來自檀香：Aris）

2017年，公司的營業收入為19.28億元，較2016年、2015年分別下跌了17.11%、0.85%；公司當年度實現歸母淨利潤為8.35億元，而其中炒股所獲的投資收益為4.27億元，公司在2017年實現的主業淨利率僅為21.16%，比2016年、2015年與2014年分別下降了47.8%、70.45%與44.31%！

最大的影響發生在2018年。2018年公司的營業收入進一步跌至18億元，歸母淨利潤則是直接虧損了15.18億元，其中投資收益虧損11.25億元，公允價值變動虧損8.69億元；也就是說，2018年公司炒股虧了19億，公司主業盈利了4.76億元，淨利率26.44%。

瘋狂炒股，主業都不顧了，結果到頭來西瓜丟了，芝麻也沒撿到，何苦？

“斜槓”不再，迴歸主業，但是這些問題怎麼辦？

從2019年半年報來看，上海萊士真的不炒股了。

2019年半年報的交易性金融資產較年初僅做了公允價值變動的減值，並沒有任何交易行為。

2019年上半年公司實現了營業收入12.97億元，歸母淨利4.12億元；其中投資收益僅為1773萬元；在此期間公司的主業利潤率為30.84%，較之2018年度有了一定的提升，如果對比之前2014-2015年的水平，仍然有著不小的差距。

不管怎麼來說，有了改進就是好的，畢竟市場環境也有變動，或許假以時日，上海萊士依舊能回覆到血製品行業龍頭的位置。

（圖片來自檀香：李欽）

但是咱們還得注意其他幾個問題。

其實在2018年鉅虧的時候，大部分人眼光都看向了上海萊士的“不務正業”，但是其資產結構、成本結構都有著值得琢磨的地方。

不說那些看上去大額的管理費用、研發費用，畢竟各個公司的管理成本都有自己獨特的原因，咱們只說三點。

第一，應收賬款。在盈利水平較強的2014-2016年，上海萊士的應收賬款僅為1.13億元、1.20億元與3.64億元，分別佔當年營收規模的8.56%、5.96%與15.64%；但自2017年開始，應收賬款一路狂增至9.5億元，2018年末應收賬款餘額為8.38億元，分別佔到當年度營收規模的49.27%和46%！

每年的審計報告也未公告具體的應收客戶名稱，僅列為“第一名”，“第二名”…..這麼大額的應收賬款，欠款方是誰都不明瞭。

而且，從2017年開始，應收賬款不但佔到了營收規模的近一半，也覆蓋了當年歸母淨利潤的總額。公司是賺錢了，但是錢沒收回來。

蹊蹺的是，公司的經營性淨現金流盡管有所下降，卻依然有盈餘。

（圖片來自檀香：Aris）

第二，2018年度商譽減值了1.89億元，但即使如此，商譽的賬面餘額依然有55.18億元，而當期的總資產為113.9億元，淨資產為108.9億元。商譽佔到了總資產的48.45%，佔淨資產的50.67%。佔了總資產近一半的商譽，你有什麼感覺？

第三，從2014到2018年，存貨也在持續上漲，從2014年末的6.9億到2018年末的16.82億元，年複合增長率為28.75%；其中單單2018年末存貨就比2017年末增長了46.88%。而對於存貨增長的原因，審計報告裡簡單地表述了一句，“系產品與庫存商品增加所致。”不論營業收入的規模和盈利能力如何變動，存貨始終保持較高水平的增長，合理嗎？

在2019年的半年報中，這兩個問題如何呢？

應收賬款餘額8.3億元，依舊居高不下，佔當期期末應收的63.99%，幾乎是歸母淨利潤的兩倍。

商譽方面在2019年沒有任何減值，佔公司總資產的比例為47.38%，依舊處於挺高的區間。

存貨也在繼續增加，本期期末為17.77億元，比年初增加了5.64%。

（圖片來自檀香：狐狸爸爸）

這都說明了什麼？

應收賬款和存貨的居高不下，其實就是公司總資產週轉天數的延長。任何企業想要實現利潤的高增長，必然會加快公司總資產的週轉頻率，縮短週轉天數。

而上海萊士的運營能力指標一直在持續變差。單從應收賬款週轉天數來看，2014年的這一指標為33.67天，到了2017年陡然提升到123.48天，而2018年的指標為179.13天，在2019年半年度則為115.81天。公司的運營速度下降之劇，令人扼腕。

至於商譽在總資產中的佔比之高，也需要繼續觀察。畢竟好消息是，除了去年的1.89億元，目前還沒出現其他的減值跡象。

不再沉迷炒股，迴歸主業，上海萊士這半年交出了扭虧為盈的答卷。我們不能否定它的努力，也不能把目光從疑問上挪開。希望隨著企業的穩步正軌，上海萊士的運營能力、資產結構都有較好的轉變。