文 / 張青

導讀

從專業的視角來看，股權投資的長期性決定了投資人需有長期投資的心態，耐得寂寞，紮實地做好投資後的管理，與投資企業一起創造更多價值，這樣才能獲得更好的回報。

作為一家專注長期價值投資的機構，高瓴資本依靠獨樹一幟的投資哲學、專業投資的智慧與企業價值共創等實際行動，經過十餘年的發展，現已成為亞洲地區資產管理規模最大的投資基金。

據統計，在過去的12年中，高瓴投資的項目包括國內外消費類、TMT、醫療等各階段的項目有80餘家，股權類項目有61個，累計投資達134億元。高鑫零售、去哪兒網、京東、中通快遞、百濟神州等5個項目通過獨立IPO退出，1個借殼上市退出；優鼎優、孩子王兩家公司現已掛牌新三板。

經過辛勤的努力，高瓴人獲得了不菲回報，自從2005年成立以來，年均回報率為39%，已超過耶魯大學的投資基金的回報率。創始人張磊2015年、2016年、2017年因分別擁有財富170億元、220億元、170億元，位居胡潤百富榜第133名、第95名、第179名。2017年12月21日，張磊入選“2017年度中國留學人員50人榜單”。

從中國國情出發，學習國外理論再回到中國實踐，從學習耶魯學派到實踐耶魯模式，張磊形成了自己的投資哲學與模式，取得了在回報率、資金規模方面都超過了耶魯大學捐贈基金的佳績，真可謂“青出於藍而勝於藍”，值得中國投資界人士思考和學習。

張磊:高瓴資本創始人兼首席執行官。1990年考取中國人民大學國際金融專業。1998年赴美國耶魯大學求學，後獲得該校工商管理碩士及國際關係碩士學位。2005年，創建高瓴資本。2018年12月，入選“中國改革開放海歸40年40人”榜單。

一、 獨特的投資哲學

複雜性科學認為，事物的演化遵從路徑依賴。高瓴資本的投資哲學，源於其創始人獨特的中西合璧的成長經歷。當年，張磊以河南省高考文科狀元，考入中國人民大學國際金融專業，四年的求學，培育了其投資哲學的原始基因。

耶魯大學的深造，尤為重要的是有機會在耶魯大學從事捐贈基金管理工作，接受了沃倫·巴菲特、大衛·斯文森兩位投資大師的指點，為其投資哲學的形成嫁接了西方投資界的基因。

畢業後，張磊在全球新興市場投資基金，主要負責南非、東南亞和中國的投資，擔任紐約證券交易所首任中國首席代表，創建了紐約證券交易所駐香港地區和北京的辦事處。張磊作為創始人創建高瓴資本，將東西方投資的基因與中國文化基因在投資實踐中加以融合，再衍生與昇華，最終形成了獨特的投資哲學，並憑此創造了不可多得的實踐平臺。

傳奇的經歷鑄就獨樹一幟的投資哲學。投資哲學是投資機構的靈魂，先進理念是投資得以循環、持續的前提；獨特風格則是差異化於同行，獲得競爭優勢的基礎。高瓴資本投資哲學的獨特性體現在針對中國投資實踐而提出。

中國資本市場大量投資追逐短期利潤，低水平競爭，同質化現象十分嚴重，投資戰略非常簡單，不少投資人早已失去獨立思考的能力。高瓴資本提出“以正治國，以奇用兵”，強調要先守正，做人、做事都要正，以抵抗誘惑；再用奇，採用差異化的投資策略，以獲得出奇的機會。

面對中國目前投資機會太多，而投資機構的資金、資源有限，投資選擇非常重要，高瓴資本提出“弱水三千，只取一瓢”，強調不做天女散花型投資，而是根據自己的實力，進行價值投資，花功夫將“瓢”做得更大、更深、更結實。

針對一些投資機構到處宣講做了多少個項目、產生了多高的回報、獲得更多的投資，高瓴資本則提出“桃李不言，下自成蹊”，強調低調、專心致志地把項目做好，好項目自會逐漸找到你，同時紮實地做好項目投資後的服務。在獨樹一幟的投資哲學指導下，高瓴資本取得了上述的驕人業績，形成了其投資基金的良性循環。

二、專業投資

在中國資本市場，短期逐利資金的湧入，令股權投資行業迅速膨脹。大量的投資機構因缺乏專業化的人才和經驗，難以形成專業能力，只能廣種薄收，不僅投資回報低，還容易被市場所淘汰。相形之下，高瓴資本不僅投資哲學獨特，而且實際運營相當專業。

投資方式，有“騎驢找驢”式與長期或超長期投資之分。前者通過不斷退出再投資新項目的循環方式，涉及投資管理、服務頻繁更換，成本較高，收益回報不高；後者則要求投資機構不在乎一時一地的得失，通過發掘最具有長期競爭優勢的企業，做企業的超長期合夥人，用最長線的錢來幫助企業實現長期價值，在持有的過程中把企業價值做到最大化。

從專業的視角來看，股權投資的長期性決定了投資人需有長期投資的心態，耐得寂寞，紮實地做好投資後的管理，與投資企業一起創造更多價值，這樣才能獲得更好的回報。時下，中國投資界“風口論”非常流行，機會主義盛行，高瓴資本卻堅持進行長期乃至超長期投資，不僅難能可貴，而且收益非常可觀。

投資方向。股權投資是長期投資，如果不能產生回報，便成為沉沒成本。因此，如何尋找最值得的投資方向就顯得至關重要。高瓴資本依據世界經濟發展的重心已從美國轉移到中國，中國已經進入偉大復興時期，處於投資最佳的機會而重倉中國。

面對互聯網技術、生物醫藥技術的勃興而重倉創新、重倉未來，投資京東和免疫療法治療癌症的百濟神州，充分體現了它的專業眼光。不僅如此，高瓴資本還將重倉中國、重倉創新予以融合，並加以複製。在高瓴資本看來，與來自美國的創新相比，大多從免費模式、廉價模式發展起來的中國創新（IFC），對印度、印度尼西亞、拉丁美洲等發展中國家和地區具有更好的關聯性和複製效應。

★如高瓴資本既投資了中國美團，還投資韓國的美團，印度尼西亞的美團，不僅將美團做大，還實現自身投資價值的橫向放大。

風險規避。無論是證券投資，還是股權投資都存在風險。為規避風險，理論界提出投資組合與價值投資兩種策略。但股權投資的回報並不服從正態分佈和指數分佈。科學的股權投資是在適度組合的基礎上進行價值的投資。

正是基於對股權投資的專業認識，高瓴資本既投資傳統產業的茅臺，也投資互聯網產業的京東；在股票二級市場中既投資了茅臺，也投資江小白。一般看來，投資茅臺與江小白存在矛盾，殊不知，高瓴資本強調組合中進行價值投資，聚焦投資領域，在選好的市場中將其做到極致。

投資的焦點。股權投資人與創業者、企業家之間客觀上存在信息不對稱、不充分，事後的機會主義、道德風險的存在，使得投資界達成了“投資就是投人”的共識。在中國，真正的好公司有限，真正有格局觀、有胸懷、執行力強的企業家同樣不多。在此情況下，對創業家的甄別與選擇就非常重要。

為此，高瓴資本提出創業家的甄別與選擇標準：具有學習精神，能夠打造成學習型組織；無論是樸素的用錢，還是用很好的理念和文化方式吸引人才，總之要有強大的聚人能力；具有很強的對於自己邊界、組織的邊界的認知能力。

面對瞬息萬變的外部環境，企業家對於邊界的識別能力，學習能力和聚人能力，對於應對環境的變化，做好企業，讓投資的資源產生乘數效應，無疑非常重要，這些標準體現了高瓴資本對於創業者認識的專業水準。

打造動態“護城河”。要實現股權投資的價值，需要在瞬息萬變的環境中，形成獨特的競爭優勢，即構建企業“護城河”，這是投資行業的共識，但高瓴資本的認識比這更加深刻。對此，他強調先要甄別“虛假的‘護城河’”，譬如隨時都有可能崩潰的政府保護。

更重要的是，面對唯一不變的是當今世界的變化，“護城河”不可能不變，他主張摒棄僵化“護城河”的概念，而要不斷顛覆自己，不斷創新，不斷地、瘋狂地創造出長期價值，並用最高效的方式和最低的成本創造最大價值，打造動態的“護城河”。

如此，才有機會不斷地把自己的企業和社會的進步結合起來，真正將企業做大。 高瓴資本正是堅持專業投資、專業做事，其投資的回報，在過去十幾年已經遠遠超過斯文森的組合，張磊也成為歷史上對耶魯基金貢獻收益最高的基金經理。

三、 價值共創

股權投資不僅是價值發現，更需要價值創造。發現好的公司可以實現價值發現，只有投資後的管理服務，幫助投資企業共同成長，才能實現價值創造。在中國，眾多投資機構，只投資不管理，或者唯一服務僅是憑藉自身資源，幫助企業提供上市服務。與它們不同，高瓴資本共有兩百多人，真正做投資只有四十幾個，大部分人都在紮紮實實地幫助企業搞好戰略管理、組織轉型升級、資本的配置等方面工作，與企業進行價值共創。

首先，高瓴資本利用其見多識廣、信息快捷的特點，幫助投資企業研究經濟發展趨勢，進行戰略定位與調整。

★如2010年，高瓴資本超過劉強東融資需求，投資3億美元入股京東，幫助該企業在極短時間內確立了在B2C電子商務領域不可撼動的領先優勢和絕對領袖地位；

★再如，幫助中國最大的運動鞋零售商百麗建立快速反應的供應鏈，實現與消費者的及時溝通，提高其快速反應能力。

其次，整合所投資的高科技企業的資源，共同開發數據中心，幫助企業進行智能化、移動化等創新，實現對傳統企業的數據化改造。如投資普通的物流地產公司普洛斯，利用投資企業的技術來幫助該企業提升效率，促使其成功轉型。

更難能可貴的是，高瓴資本並沒有將價值創造的視野侷限於企業，而是將其拓展到社會公益教育上。張磊既錦上添花，2017年7月，向母校中國人民大學捐贈了3億元；2010年，捐贈耶魯大學8888888美元，捐贈支持中國人民大學高禮研究院和西湖大學的創辦。

他也不忘雪中送炭，長期資助國內第一所面向貧困家庭子女的全免費職業學校——百年農工子弟職業學校；在家鄉駐馬店高級中學設立“107獎學金”，現已資助100多名普通家庭子女，幫助他們成才。高瓴資本正是通過與企業、社會的友好合作，實現價值共創，踐行了其“桃李不言，下自成蹊”的投資理念，並取得了良好的社會效益。

作者單位 | 復旦大學管理學院