亨通光電600487
江蘇亨通光電股份有限公司於2003年8月在上海證券交易所掛牌上市(SH.600487)。亨通光電在蘇州擁有兩個產業園,在瀋陽、成都、北京、上海、廣東設立5個生產研發基地,並在全國31個省市設立營銷和技術服務機構。產品全國市場佔有率達18%,排名全國第二位;亨通光電實施國際化發展戰略,在俄羅斯、中東、南非、南美、東南亞等30多個國家和地區設立營銷和技術服務機構,基本形成全球營銷服務網絡,在2016年全球光纖光纜最具競爭力企業排名中躍居第三,成為躋身全球前五強的中國民營企業。
公司圍繞“中國製造2025”,“互聯網+”,以及“一帶一路”與“長江經濟帶、蘇南國家自主創新示範區”等發展機遇,與時俱進,通過技術、資本、運營模式的全方位創新,立足產業轉型升級,高端產品的研發整合,擁有完整的光電線纜產業群,包括:自主知識產權的“光棒-光纖-光纜”光通信產業鏈、全系列FTTx的ODN研發與製造,引領光網城市的全系列產品產業群;自主知識產權的海底光電覆合纜及海底光纜、海底超高壓電力纜、從中低壓、高壓到超高壓全系列的電力電纜產業群;機車、軌道交通、海洋工程、新能源等領域用電氣裝備電纜產業群;高速數據線纜、高速信號傳輸線纜等全系列的電子消費線纜產業群,致力打造全球信息與能源網絡服務商。
公司業務包括光通信產業、電力電纜產業、新興產業三大板塊。
1. 光通信產業: 公司是世界知名的、產業鏈最為完整的通信行業主力供應商之一,擁有全球領先的光纖通信 和量子保密通信核心技術,形成了光棒-光纖-光纜-光器件-海洋通信及裝備-通信服務的完整產業 鏈,實現了棒、纖、纜的最佳生產匹配,為客戶提供光纖光網、海洋光網、智慧海洋工程、量子 保密通信系統解決方案及 EPC 總包服務,公司超低損耗光纖中標國家工業強基工程,2016 年躋身 全球光纖通信行業前 3 強。全球通信基礎設施建設、寬帶中國行動推動全球光纖光纜需求上升, 行業呈現供不應求、量價齊升的局面。
2. 電力電纜產業: 公司擁有完整的電力電纜產業鏈,致力於全球能源互聯網建設,提供智能電網、超高壓、特 高壓電力傳輸、超高壓海洋電力傳輸系統解決方案、電力設計及 EPC 總包服務,公司是國內擁有 從陸纜到海纜、從中低壓到超高壓、從電力到光電覆合纜產品門類齊全的少數企業之一,也是國 家智能電網產業聯盟發起單位之一,2016 年躋身全球海洋電力工程和超高壓電力傳輸領域前 5 強。 十三五期間,國網公司擬分三批建設特高壓輸電工程,2016 年啟動了首批項目建設。
3. 新興產業: 公司在做強、做優通信、電力電纜產業的基礎上,沿著通信、電力電纜兩大產業,積極整合 資源,佈局新興產業,發展海洋工程及裝備、新能源汽車線控產品、量子保密通信業務、大數據、 智慧社區業務。海洋工程及裝備產業以國家戰略為導向,重點發展海洋觀測、海底能源傳輸、海 底信息高速公路中繼裝備、海洋工程施工等業務,提供海洋工程建設系統解決方案;新能源汽車 線控產品重點發展新能源汽車高壓系統互聯技術解決方案、新能源汽車充電系統解決方案;量子 保密通信以寧蘇通滬為依託,發展量子通信運營服務;大數據、智慧社區為客戶提供信息消費、 智慧服務。報告期內,受國家戰略推動及全球市場需求,海纜市場需求旺盛,新能源汽車產量大 幅提升,智慧社區大數據產業列入國家信息化戰略發展方向。
行業發展階段及成長空間
1. 光通信產業
全球經濟正在向信息化發展。美國物聯網、德國工業 4.0、中國製造 2025 的核心都是要實現 工業化和信息化融合,推動產業結構升級,實現萬物互聯。 目前中國正在實施寬帶中國行動。經過幾年快速發展,截至 2016 年底,我國 FTTH/0 用戶總 數達 2.28 億戶。中國目前有近 5 億套住宅,大量住宅尚未實現光纖入戶,同時每年新增約 1500 萬套城鄉新建住宅,加上城市 FTTO 用戶數量,寬帶中國市場仍有很大空間。
寬帶中國是對上一代互聯網的完善,國家網絡強國戰略正在制定之中,5G 建設尚未啟動,IPv6 協議尚未實施。我國 IDI 指數為 5.19,在 175 個國家和地區中排名第 81 位,略高於平均值,固 網連接速度、移動連接速度在 G20 國家中排名靠後(見圖 3.1、圖 3.2)。我國固定寬帶家庭普及率 目標是在 2020 年達到世界中等發達國家水平,2025 年接近世界發達國家水平(參見國家信息化發 展綱要、“十三五”國家信息化規劃)。
2016 年國家發佈了國家信息化發展戰略綱,指出了到 2020 年我國信息化規劃發展目標(表 3.1),在該目標指引下,我國光纖通信基礎設施建設在整個十三五期間將保持持續、高速增長。
本輪光纖光纜供給緊張是由於全球光纖光纜需求上升引起的。美國啟動了國內光纖基礎設施 建設,德國發布了“千兆德國”戰略,計劃到 2025 年投資 1000 億歐元用於建設高性能的國家寬 帶網絡,法國、西班牙、印尼也啟動了國家信息化建設,為下一輪經濟增長奠定基礎。越來越多 的國家正在建設或籌劃建設通信基礎設施。全球光通信產業正在迎來發展的歷史機遇期。
2016 年,在全球光纖光纜最具競爭力企業排名中,公司位列第三,比 2015 年排名前進一位; 電信國脈已成為國內第二大電信工程施工企業。
目前國內光纖光纜產能充足,但受制於上游光棒供給制約,且缺口較大,2016 年國內光纖光 纜供不應求、量價齊升。進入 2017 年,光纖供需依然緊張,市場需求旺盛。預計受中國製造 2025、 寬帶中國、網絡強國戰略的實施,光纖行業將依然保持需求旺盛的局面。公司將充分發揮企業比 較優勢,承擔行業責任,發展新一代的光纖預製棒,實現光纖預製棒的智能製造、綠色製造,推 動產業的健康、綠色、可持續發展,保障國家戰略的有效實施。
2. 電力電纜產業
在國內,隨著能源開發重心不斷西移、北移, 輸電規模越來越大、距離越來越遠,近年來我國加 大智能電網、特高壓電網建設力度,啟動新一輪農 網改造,電網工程投資持續增長(見圖 3.3)。十三 五期間將分三批建設特高壓輸電線路,2016 年剛啟 動第一批特高壓輸電建設項目。近年來,隨我國電網投資力度加大,電力行業發展迅速,再加上政策的利好,我國電力電纜 需求逐年增加,由需求增加帶動產量的提升,在國家宏觀經濟環境沒有大的波動情況下,未來幾 年我國的電力電纜產量將保持穩定的增長幅度,預計到 2020 年,我國電力電纜產量將達 1100 億 米。未來幾年中,我國電力、鐵路、軌道交通、能源、建築、船舶、汽車等產業依然保持較大的 投資規模,將給電線電纜行業提供許多難得機遇。
在海外,美國的許多基礎設施建於羅斯福新政時期,歐洲國家重建於二戰後的馬歇爾計劃,非洲國家目前還在使用民族獨立之前的基礎設施, 許多基礎設施已經運行多年,需要更新升級。電力工程 EPC 是基礎設施建設的重要組成,北美市 場基數大、需求穩定,中東歐的交通更新和電力能源機構調整是亮點,兩伊戰後重建、基建需求 較大,南部非洲的交通走廊和南部電力聯盟帶動大量電力電纜需求,東南亞和南亞的電力和交通 基礎設施建設增速較快。 為適應海外電力 EPC 市場的發展及特點,2015 年公司在海外收購了以電力為主業、在當地市 場有很高影響力的印尼 Voksel、南非 Aberdare、西班牙 Cablescom、葡萄牙 Alcobre,在國內收購 了萬山電力公司,做好了國際電力 EPC 項目的前期佈局。
根據前瞻產業研究院《2016-2021 中國電線電纜行業市場需求預測與投資戰略規劃分析報告》 統計,中國電線電纜企業主要集中在華東地區,企業數量超過全行業總數的一半,多分佈在江蘇 省和浙江省;中南地區的電線電纜企業數量佔比達到 27%,主要集中在廣東省;華北、東北、西 南、西北地區企業數量分別佔 10%、6%、4%和 2%。華東和中南地區佔據了我國電線電纜市場 80% 的份額,隨著產業結構的調整,市場集中度提升,市場將更多地集中在江蘇、廣東、浙江和山東 等電纜生產大省。 目前,全球電線電纜市場規模已超過 1000 億歐元,而在全球電線電纜行業範圍內,亞洲的市 場規模佔 37%,歐洲市場接近 30%,美洲市場佔 24%,其他市場佔 9%。
3. 新興產業
1) 海洋工程及裝備產業: 發展海洋經濟,科學開發海洋資源,保護海洋生態環境,維護海洋權益,建設海洋強國是我 國海洋戰略的既定方針。海洋經濟將由海底鑽探向智慧海洋發展,在此過程中,海底高速公路建 設是智慧海洋建設的必經之路。國家十三五規劃提出要實施海洋立體觀測網重大工程,國家發改 委、國家海洋局發佈了促進海洋經濟發展的指導意見,提出到 2020 年建設 10-20 個海洋經濟示範 區,海洋工程建設已提高到國家戰略層面,並在大力推進之中。
2)量子保密通信: 2005 年中國科技大學郭光燦團隊在北京至天津實現了通信距離為 125km 的光纖 QKD 實驗,實 現了量子通信實用化的突破;2014 年世界上第一條量子保密通信實驗幹線“京滬幹線”開工,2015 年美國 NASA 計劃建設直線距離 600km、光纖皮長 1000km、擁有 10 箇中繼站的量子通信幹線。量 子保密通信正在由實驗階段向商業應用階段發展,中國目前走在量子保密通信商業應用的前列。
3) 新能源汽車線控產品: 新能源汽車已納入國家發展規劃,國家十三五規劃綱要提出,要實施新能源汽車推廣計劃,十三五期間,全國新能源汽車累計 產銷量達到 500 萬輛。至 2015 年底,我國新能源汽車累計產量為 444,447 輛(從 2011 年算起), 至 2020 年要達到累計產銷量 500 萬輛的目標,則年複合增長率約為 62.27%;要達到 2020 年年生 產能力 200 萬輛的規模,年生產能力複合增長率達到 42.49%。新能源汽車由車體、電池、線控系統三大部分組成,新能源汽車產量的爆發式增長,也必將 為電動新能源汽車用電纜及高壓線束、連接器等線控組件產業提供巨大的市場空間。
4) 智慧社區及大數據業務: 我國計劃到 2018 年,分級分類建設 100 個新型示範性智慧城市;到 2020 年,新型智慧城市 建設取得顯著成效。圍繞新型城鎮化、京津冀協同發展、長江經濟帶發展等戰略部署,分級分類 推進新型智慧城市建設,打造智慧高效的城市治理,推動城際互聯互通和信息共享。十三五期間, 國家將實施國家大數據發展工程,啟動國家互聯網大數據平臺建設工程,信息消費規模目標由 2015 年的 3.2 萬億增長至 2020 年的 6 萬億,年均增長率 13.4%。智慧社區及大數據是我國十三五 期間重點發展的產業。
2016年年報摘要
報告期內,公司堅持“生產研發型企業向創新創造型企業轉型、產品供應商向全價值鏈集成 服務商轉型、製造型企業向平臺服務型企業轉型、本土企業向國際化企業轉型”四大轉型戰略, 持續實施智能化建設,持續培育及發展新興產業,收入再創歷史新高,達 193.01 億元,同比去年增長 42.30%;營業毛利 40.67 億元,同 比去年增長 48.19%。實現淨利潤 152,312.74 萬元,同比增長 119.7%。實現歸屬於母公司所有者 的淨利潤 131,639.15 萬元,同比增長 129.81%。
1. 光通信主業核心能力優勢明顯
2016 年公司光通信業務實現營業收入 59.82 億元,同比增長 26.55%;實現毛利率 38.95%, 同比增長 3.47 個百分點,連續多年實現收入和利潤雙增長。2016 年產量、銷量創歷史新高。 光通信主業核心能力優勢決定了公司光通信主業的發展路徑。三年來,公司光通信主業產銷 量逐年增長,收入持續增長(圖 4.1),毛利率逐年提高(圖 4.2)。2016 年運營商光纖集採價格、 數量同比大幅提升,對公司 2017 年業績將產生積極影響。
2. 電力產品結構調整成效初現
電力電纜行業競爭激烈,2016年公司電力電纜業務實現營業收入58.35億元,同比增長40.54%; 實現毛利率 12.57%,與去年基本持平。 三年來公司持續調整電力電纜產品結構,特種導線收入穩步增長(圖 4.3),已佔公司總收入 的 8.38%;特高壓電纜相繼中標錫盟-勝利 1000kV 等多項特高壓輸電項目、世界最高電壓等級昌 吉-永泉±1100kV 輸電項目,公司電力產品結構調整初見成效。
3. 新興產業方面
2016 年公司海洋電力通信產品與系統集成業務、新能源汽車線控產品業務取得重大突破,海 洋電力通信產品與系統集成業務實現營業收入 4.1 億元,同比增長 44.52%;新能源汽車線控產品 業務實現營業收入 14,444.56 萬元,同比增長 106.87%。
1)系統集成業務:三年來,公司系統集成業務快速發展(圖 4.4),2016 年公司加快與電信國脈、萬山電力融合, EPC 工程業務全國佈局取得較大進步,電信國脈新開拓上海等 10 多個業務空白省份。公司 EPC 工 程業務收入超過 20 億元,同比增長 300%,EPC 業務收入已佔公司總收入的 10.47%,成為公司新 的收入增長點;海外 EPC 獲得突破,2016 年中標拉脫維亞國家寬帶 EPC 項目,項目將於 2017 年 底完工。
2) 海洋工程及裝備: 公司 2013 年佈局海洋工程,2014 年起步,2015 年實現技術重大突破,獲得 UJ 認證,2016 年海洋產品收入繼續實現大幅增長(圖 4.5)。在國內,海底電纜在國家電網中標總額排名第一。公司也是全球為數不多的、能夠在國際海纜項目投標單位之一。在海底電纜領域,公司擁有亞 洲最高立塔,保持著連續生產大截面海纜最長天數的世界紀錄,2017 年初中標世界最高電壓等級 —500kV 大截面海底直流輸電電纜項目;在海底光纜領域,公司 2016 年向馬爾代夫項目供應 1000 多公里的海底光纜,是中國企業在國際上供應最長的海底光纜,其中單根長度 312 公里創造了海 底光纜長度的世界紀錄。國家即將啟動海洋立體觀測網重大工程、建設 10-20 個海洋經濟示 範區,海洋工程將成為公司下一個增長點。
3) 新能源汽車線控產品: 公司 2013 年啟動新能源汽車線業務佈局,2014 年實現少量銷售,2015 年銷售倍增,2016 年 新能源汽車線控產品銷量再次翻番(圖 4.5),新能源汽車高壓線產品出貨量排名第一。公司與日 本藤倉簽訂戰略合作協議,共同發展新能源汽車市場,開發新能源汽車高壓系統互聯技術解決方 案、新能源汽車充電系統解決方案等產品,雙方實現技術、市場共享。面對中國新能源汽車的巨 大市場,新能源汽車線控產品也將成為公司下一個增長點。2016 年,公司新能源汽車線控產品向比亞迪、巴斯巴、長江汽車供貨,2016 年通過德國 TUV 認證,全年公司新能源汽車高壓線在出貨量國內排名第一。
4) 量子保密通信:公司在 2016 年佈局量子通信業務,2017 年初,公司承擔了寧蘇通滬量子通信幹線建設,並 與中國聯通電信網絡研究院合作在現網開展量子通信在網測試,是 A 股上市公司第一家承擔量子 通信幹線建設的企業。
5) 智慧社區及大數據分析應用領域: 公司已在西安擁有覆蓋 100 多個小區、30 萬家庭的通信網絡,為 67 家政企用戶、11,640 戶 居民提供寬帶接入的智慧社區服務,2017 年將發佈第二代智慧網關產品,推進智慧社區建設。 在大數據業務領域,公司為運營商提供在網運行通信數據分析和處理,搭建中國移動全國安 全態勢感知平臺,為上海迪斯尼樂園開園等多項國家重大項目大數據人流監控與分析項目,與江 蘇電信合力開發“智慧無線大數據平臺”,2017 年將建設蘇州灣大數據智慧產業基地。
報告期內,公司主要業務板塊的綜合毛利率為 20.92%,同比去年上升了 0.87 個百分點。其 中光通信網絡產品、海洋電力通信產品與系統集成、網絡安全及大數據應用以及新能源汽車智能 線控產品與服務四大板塊毛利率均超過了 30%以上,顯示了公司較強的綜合盈利能力。其中,主要產銷量情況如下:
公司為實現創新驅動發展,加快產品創新與戰略轉型,持續加大了研發投入,研發投入同比 上年增加 15,867.23 萬元,同比增長 26.25%。
公司資產負債率稍偏高。貨幣同比上年增加32.98%,主要為本期期末銷售回款及收購新公司 並表金額增加所致。
本年度經營活動產生的現金流量淨額比去年同期增加 142,206.98 萬元,主要原因是本期因 營業收入大幅增長導致本年度銷售商品收到的現金有大幅增加。
公司加強傳統主業的產品升級及戰略新興產業的持續投入,積極開展對外合資合作,與清華 大學蘇州汽車研究院開展新能源汽車領域的合作,與北京郵電大學、安徽問天量子、中國聯通在 量子通信領域開展合作,與同濟大學、中國人民解放軍海軍工程大學、北京郵電大學在海底觀測 領域開展合作,在歐洲等地設立海外生產研發中心,密切跟蹤新技術、新產業。同時,持續加大 資本投入,打開公司未來可持續增長空間。 上述合作、投入成效已逐漸顯現,2016 年,海洋電力通信產品收入 4.1 億元,同比增長 44.5%, 並於 2017 年與同濟大學共同開展海洋科學觀測領域的裝備生產、工程服務領域的合作;新能源汽 車線控產品收入 1.44 億元,同比增長 106.87%,國內出貨量排名第一;2017 年承建量子通信幹線 工程,是 A 股第一家承擔量子通信幹線建設的上市公司。併購項目經整合、融合,資源共享、優勢互補成效顯著,Voksel2016 年淨利潤同比增長 26 倍,電信國脈成為國內第二大通信工程服務 企業。
價值成長投資分析
公司2005年來的歷史業績增長率:35.38%,淨利增長率: 34.93%,未來三年預估增長率: 40.16 %(17E:59.87%, 18E:30.88%, 19E:31.59%)。
當前股價:24.62,動態市盈率PE: 25.09,合理估值PE: 30,未來三年預期收益率: 229.23% 。
最新估值可參見:http://www.51xianjinliu.com/xjl/600487.html
——現金劉