'搜狐，酒幹倘賣無？'

北京時間8月6日下午，搜狐（NASDAQ：SOHU）發佈了未經審計的2019年Q2財務報告。財報顯示，二季度公司總營業收入為4.748億美元，同比下降2%，略低於市場預期的4.82億美元。

按照非美國通用會計準計算，扣除2019年第二季度暢遊晶茂映前廣告相關的一次性減值，搜狐集團（包含搜狐媒體、搜狐視頻、搜狗、暢遊）虧損3800萬美元，較2018年同期減虧22%。

Q2財報一出，資本市場反應劇烈，搜狐股價開盤立即開始跳水，當日報收於8.94美元/股，暴跌26.84%，最新總市值3.51億美元。盤中最低價8.87美元/股，創2003年3月以來新低。搜狗（NYSE：SOGO）收盤跌去11.66%，暢遊（NASDAQ：CYOU）跌去14.34%。

多元佈局 但單體業務變現均弱

對業務分拆，具體分析：

1、廣告收入為4400萬美元，較去年同期6200萬美元下滑29.03%，較上一季度略有上浮為2%；

2、搜索及搜索相關業務收入為2.76億美元，較去年同期增長2%，較上一季度增長18%；

3、在線遊戲收入為1.02億美元，較去年同期增長8%，較上一季度增長3%；

4、搜狐媒體與搜狐視頻第二季度虧損6800萬美元，較去年同期減虧15%；

5、扣除2019年第二季度暢遊晶茂映前廣告相關的一次性減值，搜狐集團（包含搜狐媒體、搜狐視頻、搜狗、暢遊）虧損3800萬美元，較去年同期減虧22%；

6、歸於搜狐集團的非美國通用會計準則淨虧損（包括暢遊晶茂的一次性減值）為5000萬美元。其中暢遊晶茂一次性減值為1700萬美元。

這些數據，可以總結以下幾個明確的結論：

在搜索及在線遊戲業務上，不同程度的增長，得益於對成本可控、經濟回收週期更短的自制內容的投入，視頻業務的虧損有收窄的趨勢；品牌廣告收入，大幅縮減。

換言之，搜狐眼下的增長核心主要還是依賴於已剝脫出集團、單獨運營的兩家公司：搜狗和暢遊，儘管從財報上看，兩家公司業績表現差強人意，但二者各有困境與困惑。

在視頻內容領域，據艾瑞發佈的數據顯示，2019年6月搜狐視頻月獨立設備數為3778萬臺，與愛奇藝、騰訊的5億臺相去甚遠，在愛奇藝、騰訊視頻、優酷三足鼎立的局面下，已遠遠被甩在身後的搜狐視頻想要奮起追上，目前機會不大。

再說廣告收入。對於愛奇藝、騰訊視頻、優酷三大巨頭來說，儘管他們正著力不斷提升付費會員收入、強化渠道分發收入等等，去改善和平衡自己的營收結構，廣告收入始終是重點。

搜狐的廣告收入在整個Q2總營收中的佔比並不高，僅佔到9.27%，進一步降低，這要求搜狐在其他業務收入上來補足、超越由此產生的營收空位，就目前來看，未有某項業績表現突出。廣告收入的降低，也意味著，品牌方對搜狐平臺的認可程度下降。

業務乏力 或因戰略定位不明

儘管筆者始終認為，財報和股價或許只是一種數字遊戲，僅通過數字變化就給一家公司下定論是愚蠢的。我們更應該是關注這些數字背後所代表的業務變化和發展趨勢。

對互聯網公司而言，虧損不是問題，從亞馬遜到特斯拉、再到UBER，雖然這些企業都不賺錢，但依舊擋不住股價和市值的上漲，這說明虧損本身不是衡量公司價值的唯一標準。

重要的是，虧損能夠為企業換來什麼？

本季度，搜狐的財報數據確實“尷尬”，在其多元化佈局，搜狐應該也看到：搜索業務面對強勁對手，遊戲業務面對監管風險，廣告銷售終有峰谷。

競爭意識是有，但搜狐在戰略轉型上的有效路徑和切實有力的執行未有體現。搜狐在某些業務領域中的主動抉擇——比如搜狐暢遊發佈公告，宣佈“旗下子公司上海晶茂電影傳媒有限公司近期向法院遞交破產清算申請”的舉措，讓我們看到這家 “老態龍鍾”的互聯網企業想要“發新芽”的念頭，但被動式決策還是少了些“破釜沉舟”式的激情。

面對財報的晦澀、公司股價的暴跌，以及市場對於搜狐前景的看衰，董事長兼CEO張朝陽給出瞭解釋：“儘管目前宏觀經濟下行，我們的收入與預期基本相符。扣除2019年第二季度暢遊確認的與映前廣告業務相關的資產減值費用影響後，集團Q2虧損減少至3800萬美元，同比減虧22%。預期第三季度搜狐媒體和搜狐視頻虧損將進一步大幅收窄，集團虧損將降至2200萬至3200萬美元之間。”

這種說法，顯然不是一個讓投資人滿意的答案。一方面，移動互聯網時代下，網站自主引流的能力必然會下降，內容服務的競爭局面要比十年前更為複雜和殘酷；最重要的是，這不同於數十年前單純的信息流搜索，除了技術問題之外，需要在渠道、運營、交互等各個維度都有一定的縱深。

資金，又是擺在戰略之後的第二個掣肘。

如果一家企業虧損的原因，是把資金投入到更有希望的產業之中，那麼或許虧損本身甚至可以被稱為“加分項”，這也表明這家企業還有奮鬥的心態和想法。但如果一家企業是躺在過去業務上睡覺的公司，盈利再好也沒有用處，更何況是虧損企業。