'中順潔柔—Q2經營明顯改善,中報業績略超預期,建議增持'

首次公開募股 投資 Dword 2019-08-19
"

申銀萬國發佈投資研究報告,評級: 增持。

中報略超預期。公司12H1實現收入10.89億元,同比增長31.6%;(歸屬於母公司股東的)淨利潤為6572.97萬元,同比增長37.6%;合EPS 0.32元,略超我們中報前瞻中的預期(0.30 元)。公司預計三季報業績同比增長40%-70%。

IPO 新產能釋放推動收入同比穩健增長。生活用紙作為快速消費品,需求較為穩定,受宏觀經濟波動影響較小。公司IPO募投項目江門5萬噸產能逐漸釋放,驅動收入穩健增長,市佔率提升。其中Q2實現收入5.73億元,同比增長36.1%(同比增速較Q1的26.9%進一步加快),環比也增長10.8%。

原料低位體現盈利彈性,產品結構調整進一步提升毛利率。公司Q2毛利率延續高位為31.1%,12H1為30.7%(較11H1的27.5%明顯提升),主要受益於:1)公司主要原材料紙漿(佔公司生產成本50%)因新增產能較多和主要下游工業用紙需求疲軟,價格處於低位。而生活用紙終端定價較為粘性,在原材料價格大幅下跌時,有望受益於毛利率提升。2)公司產品結構調整,高毛利率的非捲紙類產品(如軟抽紙、手帕紙等)佔比由11H1的41.6%提升至45.3%。

加強渠道掌控,有效控制銷售費用;精簡機構人員,管理費用率回落。因新產能投放,公司銷售費用率由11H1的15.1%略微上升至15.7%(因Q1計提部分全年廣告費用,Q2 銷售費用絕對值較 Q1 下降)。渠道改善趨勢明顯,公司通過和關鍵的商超客戶建立戰略聯盟,加強直營終端掌控。品牌方面以優勢品種Face和Lotion系列手帕紙推動潔柔品牌銷售。公司精簡機構和人員編制(非生產人員人數由年初的1635人下降至1121人),管理費用率由11H1的6.1%回落至12H1的5.4%。

毛利率提升和費用率控制,驅動淨利潤快速增長。12H1 營業利潤同比增長67%,因營業外收入較去年同期減少848萬,淨利潤同比增長37.6%,其中Q2單季增速高達80.1%(淨利潤率由11Q2的5.3%提升至12Q2的7.0%)。

產品銷售理想,產成品庫存降低。公司12年中期存貨為4.97億元,和年初的5.09億元基本持平。公司產品銷售理想,產成品庫存由年初的1.20億元下降至0.87億元;低價紙漿原材料仍有儲備,原材料存貨由年初的3.03億增加至3.65億,支撐下半年毛利率表現。

募投項目逐漸釋放,公司規模更上臺階;新產能規劃14年後成長路徑。預計12年年底,公司IPO剩餘項目均將建成投產(銷量公司主要體現在13年)。公司此前公告擬在廣東羅定設立24萬噸新產能,擴建成都天天6萬噸項目,為 14 年後增長規劃了清晰路徑。這些產能全部達產後,將使公司總產能規模在IPO募投項目基礎上又實現翻番,達到65.6萬噸的總規模。

“量”“質”齊升,建議增持。從“量”的角度,公司12-13年依靠募投項目投產,保障收入穩定增長;從“質”的維度,公司加強營銷終端掌控,精簡機構設置,提升運行效率,盈利質量提升。我們維持此前盈利預測:12-13年EPS分別為0.67元和0.89元(同比增長74%和32%),目前股價(18.33元)對應12-13年PE分別為27.4倍和20.6倍。短期看好公司依託穩定下游和低價原材料帶來業績增長的確定性,長期期待公司通過管理改善在受益於消費升級的生活用紙行業中不斷提升市場份額,建議“增持”。

"

相關推薦

推薦中...