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史玉柱決定自己吞下這個400億的標的。

2016年巨人網絡借殼上市後不久，便對外宣佈擬以發行股份和支付現金的形式收購海外遊戲小巨頭Playtika100%股權。

在這之前，史玉柱已經聯合泛海投資、弘毅投資等機構以305億元的價格買下Playtika，此番重組正是將這一資產注入到上市公司巨人網絡。

在暫停審核、撤回申請、調整方案、中止審查等長達3年的波折之後，買方團最終分道揚鑣。

7月17日，巨人網絡對外宣佈，調整重組方案：泛海投資、弘毅投資等6家機構退出，將Playtika42.29%的股份轉讓給巨人網絡，全部以現金支付對價，標的估值405-425億元。

如果該重組方案順利落地，巨人網絡將持有Playtika42.31%的股份，史玉柱名下公司將持股32.92%。

對Playtika的“渴望”背後，正是史玉柱和巨人網絡的焦慮：遊戲業務增長停滯，只能吃老本；互聯網金融業務遭遇強監管，因未完成業績承諾，旺金金融在2018年12月29日被突擊剝離。

當下，史玉柱和巨人網絡所要面對的現實問題是：現金收購的錢從哪裡來？蛇吞象之後如何整合？如何重新獲得資本市場的信任？——公司市值較借殼上市後的最高點1700億元，已經跌去四分之三，7月19日收盤僅364.79億元。

史玉柱獨吞Playtika

史玉柱為何如此鍾情於Playtika？

Playtika總部位於以色列，擅長將大數據分析及人工智能技術運用於休閒社交類網絡遊戲的研發、發行和運營，並正在嘗試拓展遊戲以外的B2C互聯網領域，目前主要業務分佈在美國、歐洲、澳大利亞等海外市場。

該公司專注於棋牌類遊戲，拳頭產品為休閒社交棋牌類遊戲平臺《Slotomania》，2010年上線，主要在北美和歐洲運營，長期穩居美國App Store棋牌類遊戲暢銷排行榜前五位。

Alpha是為收購Playtika而成立的持股平臺。2017年和2018年，Alpha營業收入分別為77.80億元、99.72億元，歸屬淨利潤18.90億元、24.15億元；2019年一季度，其營業收入和淨利潤分別為30.23億元、7.50億元。

如果順利重組，無疑會讓巨人網絡（002558.SZ）躋身A股遊戲公司前列，重拾榮光。

但公司首先要面對的問題是，錢從哪裡來？

按照約定，巨人網絡收購Playtika42.3%的股權，要向泛海投資、弘毅投資等6家機構支付不超過110.98億元，資金來源為上市公司自有資金和自籌資金。

截至2019年一季度末，巨人網絡貨幣資金餘額50.34億元，還差一大截，如何籌錢？

史玉柱組織買方團收購Playtika，其自身已投入100億元，恐怕也無法對上市公司施以援手。另外，Playtika公司的業績長期重度依賴《Slotomania》，這款產品已經運營近10年，一旦生命週期結束，該公司能否持續製造爆款值回400多億的估值？

標的公司擅長棋牌類遊戲，在中國市場棋牌遊戲管控的背景下，如果不能將爆款產品引入到國內市場，如何實現效益最大化？巨人網絡這艘小船如何整合Playtika這艘大船？

遊戲業務疲態盡顯

史玉柱不惜動用數百億現金也要收購Playtika，與巨人網絡旗下游戲業務式微也有關。

2006年4月，巨人網絡的成名作《征途》公測，2007年成為全球第三款同時在線超百萬的網遊。僅憑這一款遊戲，公司就成功登陸紐交所，躋身中國遊戲公司前三強。

不過，2016年借殼世紀遊輪上市後，巨人網絡的遊戲業務疲態盡顯。

公司起家業務客戶端遊戲，2015年-2018年的收入分別為14.40億元、13.00億元、10.96億元、10.40億元，連年下降，毛利率下滑4個百分點。

公司從2016年開始力推移動端遊戲，前幾年增勢強勁，2016年和2017年收入增長率分別為109.43%和47.74%，2018年增速滑落至3.03%，陷入增長瓶頸。

得益於互金業務，公司2018年的營業收入37.80億元，同比增長30.03%，但歸屬淨利潤下降16.44%至10.78億元，主要原因為新品上線推遲，營銷投入、研發投入增加，以及超過1億元的資產減值。

2019年一季度，公司營業收入6.80億元，歸屬淨利潤2.76億元，分別下降36.42%和19.48%。鑑於公司新品仍未上線，2018年半年度業績好轉的可能性較低。

面對遊戲行業調整和公司業績增速放緩，巨人網絡曾對電競產業寄予厚望。2016年起，巨人網絡通過《球球大作戰》發力移動休閒電競。但是，即便是在電競爆發的2019年，《球球大作戰》也並未成為主流電競項目，影響力有限。

更為關鍵的是，這款產品被指抄襲。2015年6月上線的《球球大作戰》被指抄襲了agar.io；不過，2017年7月騰訊推出的《歡樂球吃球》又被指抄襲《球球大作戰》。

突擊轉讓金融資產

巨人網絡對自己的定位是“綜合性互聯網企業”：當前的主營業務是互聯網遊戲，正在佈局互聯網金融、互聯網醫療等其他領域。

公司在互聯網金融行業的最大動作，乃是2017年控股旺金金融。

2017年，巨人網絡以5.19億元受讓旺金金融30.53%股權，並增資3億元，合計持股40%。後來引入新的投資方股份被稀釋，公司仍然通過協議控制了旺金金融51%的投票權。旺金金融旗下的投哪網是互金車抵貸領域的“雙寡頭”之一。

當時，旺金金融創始人的業績承諾為，2017年-2018年扣非淨利潤分別不低於2.3億元、4.5億元。

不過，控股僅1年時間，巨人網絡便以4.79億元轉讓旺金金融的持股公司51%的股權，該交易產生股權處置淨損失為693.82萬元。

轉讓旺金金融控股權，公司對此的解釋為：旺金金融所從事的互聯網金融科技業務需要更多的資金、技術、人才等資源支持。

但更現實、更能令人信服的理由是，旺金金融沒有完成業績承諾，如不剝離，隨之而來的商譽減值，會拖累上市公司業績。2018年上半年，該公司淨利潤僅2475.64萬元，而當年的業績承諾為4.5億元。

值得一提的是，巨人網絡發佈剝離公告，正是在2018年12月29日——突擊賣資產，真夠驚險的。

旺金金融之外，2018年，巨人網絡還轉讓了巨圖投資、六維資本等18家公司的部分股權，其中最少有10家為金融資產。

剝離金融業務，一方面是為了回籠資金，更重要的是，在監管加碼之下，規避行業風險。