報告要點
福田汽車:商用車龍頭,發力乘用車
福田汽車為中國最大的商用車企業,2016年實現銷量53萬輛。在商用車保持領先的同時,福田汽車也在積極推進從商用類向乘用類轉型。2014年,福田汽車收購寶沃品牌,首款SUV 車型BX7於2016年北京車展正式上市。
商用車:向高端升級,效果逐步顯現
福田戴姆勒16年銷量增速轉正,有望大幅減虧,17年多款新車上市提升競爭力,疊加重卡行業復甦態勢延續,有望扭虧為盈;中高端產品定位+技術優勢明顯,福田康明斯成立以來快速發展,2016H1淨利潤5億元,已成為重要利潤來源,受益國內排放法規不斷升級,未來發展前景良好,規模效應下業績彈性可觀;福田中高端輕卡品牌歐馬可和奧鈴上升趨勢明顯,2015年銷量佔比達到52.5%,結構持續改善,但福田輕卡總量在行業低迷的背景下仍然承壓;十年耕耘助力福田歐輝客車躋身行業前五,2016年新能源客車產銷量逾七千輛,並斬獲百輛氫燃料電動客車訂單,未來有望穩健發展。
乘用車:復興寶沃,發展空間巨大
福田收購具有德系血統、歷史悠久的寶沃品牌,首款中型SUV BX7 2016年4月底上市,主銷車型售價20萬以上,取得穩態月銷5000輛、全年3萬輛的優異成績,打響寶沃品牌知名度;首款緊湊型SUV BX5 1.8T 版2017年3月底上市,售價區間14.98-21.68萬元,1.4T 版預計下半年上市,售價有望更低,BX5主打年輕消費者,憑藉較高性價比,穩態月銷有望達到一萬輛。在營銷上,首推終身質保,提振消費者對寶沃的產品信心;經銷商網絡也不斷擴張,目前簽約近150家,2017年底將達200家,成為銷量增長保障。
投資建議:商用車改善,乘用車業績彈性大,買入評級!
看好福田汽車的長期發展,商用車改善,乘用車業績彈性大,首次覆蓋,給予買入評級。1)商用車從低端向高端升級,效果逐步顯現,業績改善中。2) 乘用車依靠復興寶沃,發展前景廣闊,業績彈性大。寶沃2016年銷量僅3萬輛,由於研發費用和銷售費用的大幅增加仍然虧損較多,我們判斷寶沃2017年銷量有望達到14萬輛,實現扭虧為盈;2018年銷量有望達到21萬輛,淨利潤接近12億元。預計2016-2018年歸母淨利潤5.6、15.2、22.5億元,EPS 為0.08、0.23、0.34元,對應PE 分別是38.6X、14.2X、9.6X。
風險提示:
1. 寶沃銷量不及預期;
2. 商用車需求低於預期。