7月12日，三隻松鼠正式於深交所創業板上市，股票代碼300783，開盤價17.62元，較發行價14.68元上漲20%。截至午間收盤，三隻松鼠股價漲幅44.01%，報21.14元/股，總市值達84.77億元。

據招股書披露，三隻松鼠本次發行總股數為4100萬股（佔發行後總股本的10.22%），擬募集資金總額為60188萬元，扣除發行費用後募集資金淨額54476.24萬元。

據之前招股書披露的募資計劃，三隻松鼠原本計劃發行4000萬股，募資14.37億元。從如今的發行價來看，估值較之前下調不少。

以創新見長的三隻松鼠在敲鐘環節同樣與眾不同。掛牌當天，三隻松鼠一改慣常由企業創始人、合夥人、高管或其他相關人員敲鐘的形式，將這一意義非凡的儀式交給品牌超級IP，即三隻萌態松鼠人偶上臺完成，首開A股無人敲鐘先河。

公司董事長章燎源在掛牌儀式現場致辭表示，任何一家企業都是與眾不同的，松鼠的不同不在於獲得了多少商業上的成功，三隻松鼠用可愛的松鼠形象促進品牌的多元發展，給消費者送去了快樂，用數字化技術實現了商品和人的新連接，帶動了中國食品產業的進步。上市是三隻松鼠的一個新起點，要做好經營，做好產品，回報支持其的消費者、投資者。

國金證券發佈三隻松鼠的研報指出，三隻松鼠重度垂直的全產業鏈模式掌握主動權，提升效率的同時增強議價能力。線上業績貢獻近90%的收入，逐步打造了“電商渠道+自營APP+線下體驗店+大客戶團購”的全渠道營銷模式，打造了一站式購物體驗。

並認為，我國休閒食品市場經歷了十年快速成長期方興未艾，短期內各企業將享受行業增長紅利共同成長，中長期渠道張力更大、新品運作能力更強的企業更具競爭力。預計2019-2021年EPS為0.9/1.1/1.3元。三隻松鼠2019年的PE在28-32倍，對應二級市場合理股價區間為25.17-28.77元。

資本最低迴報超6倍

三隻松鼠是峰瑞資本創始人李豐的得意之作。當年李豐還沒有離職單幹，是IDG“少壯派”的代表人物。

三隻松鼠創始人章燎原在創業之前，在安徽一個縣城的本地農產品公司擔任總經理。當時淘寶正在孵化一批電商品牌，李豐注意到了堅果品類中的“殼殼果”，這是章燎原在原公司做的一個內部創業項目，當時已經做到了細分第三。

章燎原本人也在電商圈內小有名氣，於是李豐專門跑去安徽見章燎原，談下來的結果是，章燎原離開原公司創業，IDG給了第一筆天使投資。

李豐

三隻松鼠基本上保持著每年一輪融資的節奏，估值也是指數級的增長。

2012年4月，IDG資本投資三隻松鼠150萬美元A輪融資。這筆投資對三隻松鼠來說至關重要，章燎源曾表示，沒有當時那150萬美元，就沒有今天的三隻松鼠。

天眼查數據顯示，2013年5月，三隻松鼠啟動B輪融資，“投資女王”徐新掌舵的今日資本和IDG資本共投資617萬美元。當時三隻松鼠的估值僅3030萬美元。

2014年3月，今日資本、IDG資本再次追加1627萬美元C輪投資。

2015年李豐離開IDG單幹創立了峰瑞資本，又投了三隻松鼠的D輪。峰瑞資本出資1.66億元，獲得三隻松鼠4.93%的股權。彼時，三隻松鼠的估值已達到33.67億元。

招股書顯示，本次IPO發行後，IDG資本和今日資本將分別持有三隻松鼠24.89%和16.78%的股權。

這意味著，一旦上市，相較於IDG資本和今日資本的原始投入1151萬美元（約合人民幣7918萬元）和1243萬美元（約合人民幣8551萬元），回報率最低超6倍，收益非常可觀。

指數級增長

IPO之路走得頗為坎坷的三隻松鼠，2012年2月誕生於安徽蕪湖都寶小區。當時36歲的章燎源在詹氏食品擔任總經理並小有成就，離開了工作多年的“老東家”之後，章燎源創立三隻松鼠。

2017年3月，三隻松鼠首次提交招股書，後因“簽字律師辭職”IPO中止；2017年10月，三隻松鼠再次申請IPO，並定於年底上會，後因證監會“鑑於尚有相關事項需要進一步核查”而被取消上會。三隻松鼠也成了新一屆發審委成立後，首家IPO申請被拒絕的企業。

2018年6月25日，證監會官網顯示，三隻松鼠又重新進入IPO排隊階段，其審核狀態顯示為“預先披露更新”。

近一年時間的等待後，三隻松鼠終於如願。

作為主營休閒零食的互聯網電商企業，三隻松鼠產品覆蓋堅果、乾果、果乾、花茶及零食等，藉助電商紅利等優勢，三隻松鼠成立之後發展勢頭十分迅猛。

三隻松鼠剛開始打開銷路大部分因為淘寶聚划算的崛起，然後跟隨趨勢變化及時調整自己的銷售模式，不斷被大眾所知曉。到後來在《微微一笑很傾城》《小丈夫》《歡樂頌》等電視劇裡的大幅曝光，獲得了令人羨慕的銷售數據。

根據三隻松鼠招股書數據顯示，2014年-2017年上半年，公司實現營業收入9.24億元、20.43億元、44.22億元、28.94億元，年複合增長率達到118%；同期淨利潤分別為-1286.49萬元、897.39萬元、2.37億元、2.41億元。

可以看到，從2014到2015年僅一年時間，三隻松鼠不僅扭虧為盈，淨利潤將近翻了兩倍。2016年，公司歸母淨利潤井噴式地上漲至2.37億元。

2017年8月，在被曝出“黴菌”超標問題後，三隻松鼠銷售一度受到較大影響。從2017年9月，三隻松鼠的銷售額開始停止增長，一直延續到雙11和年貨節。

不過2018年雙十一，三隻松鼠又迎來了高光時刻，打破了自己此前的銷售記錄，創造了9分26秒1個億人民幣、一天6.82億元的銷售額。這讓三隻松鼠因此成為“天貓雙11半小時成交額破億”30個品牌中唯一的零食品牌。

全渠道鋪設謀轉型

三隻松鼠很大程度上受益於當時天貓商城銷量的快速增長，和互聯網營銷的飛速發展。2014-2016年，三隻松鼠通過天貓商城實現的銷售收入分別佔營業收入的78.55%、75.72%和63.69%，連續三年位居天貓商城“零食/堅果/特產”主營類目成交額的第一位。此外，京東、唯品會也是公司大客戶。

隨著電商紅利等逐漸消失，新零售的打法已變成線上線下融合、均衡的發展。為此，從2016年9月開始，三隻松鼠大力進軍線下開設“投食店”。到2018年年底，線下店的數量已超過50家。

近年來，三隻松鼠的競爭對手，如良品鋪子、來伊份等也在大力拓展線下渠道。來伊份（603777，SH）2018年年報數據顯示：2017年和2018年，來伊份分別新增門店206家、237家。

另外，良品鋪子曾披露，2015年初，其終端門店數量為1359家，到2018年6月末時，已增至2092家，增幅達53.94%。2015~2017年，良品鋪子線下銷售收入由22.84億元增至31.05億元。

在章燎源看來，線下大有可為。同時，相比於以前動輒300多平米的門店，三隻松鼠將每家店的營業面積控制在200平米左右，並欲達到年銷售額800萬元。

2019年，三隻松鼠全國門店的開店計劃是增加到150家，再開出100家。招股書顯示，三隻松鼠計劃通過本次IPO募集的資金，還將用於在二三線城市開設線下體驗店等。