星網銳捷：21倍低估值企業級網絡設備龍頭，推薦買入

本文首先從歷史財務角度分析切入,三張表數據健康驗證優秀質地;然後試圖解決市場爭議最大的兩個問題:子公司銳捷網絡在企業級網絡設備領域的成長性以及公司跨界整合效果;最後分業務判斷增速並採用兩種方法給予公司估值。

歷史數據驗證優秀質地。通過回顧歷史財務數據,並選擇可比公司比較後發現:公司費用控制優秀,銷售費用率、管理費用率呈下降趨勢,應收賬款和存貨健康;具有較高附加值的軟件業務佔總營收1/4,研發實力突出,16年資本化支出下降幅度較大;公司資金管理專業,現金流穩健充裕,盈利能力突出。公司歷史財務數據分析結果具有吸引力,企業優秀往往具有慣性。

子公司銳捷網絡成長性強。公司作為企業級網絡設備龍頭,優勢在於提供“紮根行業、深入場景”的差異化、定製化解決方案,受主要面向電信級市場的其他龍頭華為、華三競爭影響較小。公司產品在眾多細分領域做到極致用戶口碑與體驗,無線產品在交通、金融、教育等行業穩居首位,未來仍有巨大發展空間,公司連續實現30%增長(2015/2016年營收增速29.69%/30.53%)同時證明了公司企業級網絡設備業務具有高成長性。

資本運作穩紮穩打,跨界整合協同效果逐漸增強。公司已形成完整的創業創新模式和跨界整合能力,通過兩年跨界整合,公司資本運作在保持穩健的基礎上越來越成熟,擬收購兩家子公司少數股東權益,業績承諾可靠程度高。公司在網絡業務、雲計算、支付產品、數字娛樂、智慧通訊、智能家庭等領域,形成了以擁有自主知識產權的硬件為載體,軟件和解決方案為核心的競爭力,業務協同性逐漸提高。

21倍低估值企業級網絡設備龍頭公司。基於子公司業務高成長性以及公司各業務協同性逐漸提高的原因,我們認為公司估值不應低於系統集成商以及單一的網絡設備製造商。當前公司21倍PE明顯低於行業30倍平均水平,作為領域龍頭公司被低估。

首次覆蓋給予“買入”評級。假設收購升騰資訊和星網易視少數股權交易方案2017年Q3完成,Q4該部分權益並表。預測公司2017/2018/2019年營收71/84/103億,歸母淨利潤4.58/6.15/8.12億元,2017年按照Q4並表計算股本5.50億,2018、2019按照股本5.83億計算,2017/2018/2019年EPS為0.85/1.14/1.51。PE估值法給予行業平均30倍估值目標市值136億元,DCF估值計算公司目標市值125億元,謹慎性原則取較少者125億,對應目標價23.20。