星網銳捷：併購獲證監會審核通過 低估值典範值得優先佈局

一、併購獲證監會審核通過

加速少數股東權益整合，併購獲證監會審核通過。2017年1月25日星網銳捷提出併購預案，以10.27億併購升騰資訊40%和星網視易38.15%的股權，其中7.734億為星網銳捷以發行股份方式向交易對方支付，發行價格17.61元。3月4日國資委批准，3月11日股東大會通過，3月21日證監會受理，6月3日併購重組委通過。在公司將長期發展與員工利益綁定背景下，公司此次併購事宜進展迅速。同時此次的資產整合也有望為公司後續其他子公司的少數股東權益整合起到良好示範效應。

二、業務協同發展提速，注入發展活力

此次併購關聯方升騰資訊承諾2017-2019年扣非歸母淨利潤不低於3.675億元;星網視易承諾2017-2019年扣非歸母淨利潤不低於2.47億元。2016年升騰資訊淨利潤8214萬元，星網視易淨利潤5021萬元，承諾業績年複合增速分別在20%及25%以上。同時升騰資訊的客戶端，智能POS機，星網視易的視頻應用等業務與銳捷網絡，德明通訊等業務協同效應明顯，發展有望提速。

三、業績進入提速期

低估值典範，上下一心業績提速值得佈局。目前公司市值僅91億，考慮此次併購發行股份對價7.73億，整體市值仍不過百億。經過2013-2015年的整固期，公司業績發展進一步提速，公司預告2017年中報業績增長30%-50%，顯著高於2016 年22%的業績增幅，業績拐點已初步顯現。在少數股東權益加速整合背景下，目前銳捷網絡，德明通訊，升騰資訊和星網視易業務均呈現出快速向上態勢，我們預計2017年公司內生增長至少30%以上，考慮並表歸母淨利潤4.84億，對應目前PE(考慮並表)僅19倍，值得優先佈局。

四、盈利預測與投資建議

目前公司企業網，網絡終端，數字影音等業務正加速進入業務收穫期，成長性極為確定;同時公司作為地方混改行業龍頭，投資價值稀缺。假設收購升騰資訊和星網視易少數股權交易方案2017年第三季完成，第四季該部分權益並表(按承諾預期利潤對應少數股東權益的一半計)，預計公司2017-2018年收入72.1億(+26.8%)、89.9億(+24.7%)，收購星網視易、升騰資訊少數股權後，備考17-18年歸屬上市公司股東淨利潤分別為4.84億、6.35億元，EPS分別為0.90、1.18元，給予17年PE30x，維持此前27.00元的目標價和“買入”評級。