第十一屆中國期貨分析師暨場外衍生品論壇將於2017年4月22日-23日在杭州黃龍飯店召開。本屆論壇將以“大融合.大數據.大市場”為主題。在下午的大宗商品分論壇上，宏觀經濟研究專家洪江源作了關於“中國宏觀經濟與大宗商品週期”的主題演講。99期貨作為特邀媒體參與了此次會議。以下為演講速記：
洪江源：非常高興作為中國最早的一批期貨分析師，在中國分析師的大會上和大家一起溝通交流。我今天講的主題是中國宏觀經濟與大宗商品週期。今天的演講主要是宏觀經濟，中國是很特殊的經濟體，政府佔有資源的40%，所以政府的本身也是運動員之一，在國際的經驗中，中國有變形的時期，這個變形對投資很關注。
我講三個方面的問題：第一，長期的。從2008年開始我們有個觀念，這是百年不遇的危機週期。這個衰退的過程中，靠中國是無法和大週期力量進行抗衡。產業週期剛好進入第九年，去年供給側改革為什麼出現？我覺得很多東西互相有很強的邏輯性。對商品來說，價差小週期。
我自己做研究，我把宏觀、大宗作為三個方向，宏觀決定方向，宏觀對整個商品的走勢有主要作用。第二，產業決定品種，我們做黑色，最差的產品是卷板，最好的品種是什麼？由產業週期決定的。比如說化工週期，產業鏈非常長。第三，技術交易。從2008年的金融危機之後，2009年開始進入反彈，大家並不相信，到2009年5月份出現了報復性上漲，後來進入了長期性下跌，這個跌的週期非常長。現在大家更多的說是供給側改革，我相信沒有供給側改革，這波漲勢的時間節奏完全存在，供給側改革在部分產品上使時間得到強化。後面會說供給側改革為什麼推出，對整個商品重心的上移的影響。這個大週期的影響，60個月的下跌過程中，是清庫存的過程。在2015年，我們的需求被低估了，2016年我們的需求被高估，2017年，我們重新進入清庫存的過程，這個過程有內生的規律。美國、歐洲這些國家都可以借錢消費，只有在某一個點上達不到平衡，這個為金融危機。30年的發展，每隔30年，新興國家崛起，一定會改變原有的定價規則。這是每隔30年一次的，在一戰之後出現了一波大的金融危機，很多矛盾並不是很容易解決的，所以每一個新興國家的崛起，都將改變全球，這個規則的變化很混亂。對我們來說，2008年之前所有的國家通過全球經濟一體化，我們已透支未來，透支到一定的時候，所有的債務解決不了，這樣的話，市場進入漫長的調整週期。我們要知道，這種大週期性的變化，是一個全球共振的，中國不是要刺激需求，任何國家都沒有能力對抗這種趨勢，不如停下來，解決內部的問題，才有後面的供給側。在過去的30年，每次出現經濟危機以後，自然而然想到寬鬆貨幣、擴需求。美國企業一出現問題，企業關閉，然後企業破產，2008年之後，美國企業大規模地經濟效益下滑，之後極速上升。2012年到2015年美國的企業經營非常好，進入正循環，帶起全社會。為什麼我們要供給側？我們的需求擴充無效，會通過金融的溢出效益，我們支持不了全世界，但是我們會背上無窮的債務。百年不遇的經濟危機，上次是1929年，所有的大蕭條都是消費透支未來形成的。我們有金融槓桿，金融和技術的發展使我們透支未來，透支未來的時候解決不了，只有耗時間，這是時代性的變化。不斷地通過債務擴張把百年不遇的經濟危機逐漸向後推，中國做了巨大的貢獻，美國做的是通過匯率和美國Q1、Q2、Q3、Q4。我們解決不了危機，所以全球經濟是下行週期，混亂的政策中，各過各的。當危機解決不了問題暴露的過程中，我們只能顧上自己，顧不上別人。日子好的時候講究政策，但是差的時候，政治把過去的從經濟振盪引導到政治動盪。所以債務清理需要時間，危機不可能解決。2001到2003年，銀行出現大量的危機，對中國來說，只要我有8%，所有的東西自然化解，在產生問題的思維層面找到解決問題的根本方法，類似於中國的房地產，是享受了很大的好處才有這個問題，這個問題出現，不可能解決，只能發展其他，以時間換空間，這是漫長週期的調整。企業層面的債務重組、國家層面、社會層面的債務重組，這是長期的困亂和焦灼。
在大的環境過程中，中國刺激需求，我們採取宏觀式主動艱難轉型，大危機下的4萬億應對，並沒有解決問題，只是換來兩年的時間。現在呢？積極推進供給側改革，為什麼要推進供給側？在供給側改革之前，第一步是推動中國財政政策，從43號文開始，一系列的變化，推進以後供給側改革的核心是國企的債務負擔問題，有了這兩個問題，從今年開始大力加強金融監管，不然你敢監管嗎？一監管一堆的問題出現。改革自身的問題，讓資源更有效地配置下去。所有的改革方式方法理論上是非市場化的，但是有很強的行政推動能力。為何要推進供給側改革？30萬億的居民債務是非常安全。所有的銀行賺多少錢的問題不重要，央行一死，社會就完蛋。一個行業只要開工率達到80%，這個行業就不錯，開工率達到70%，行業沒有幾家好的，70%以下的時候，沒有幾家活著的。供給側改革就是進行改革以後，讓這個行業所有的資產轉為優質資產。鋼鐵行業一年有8萬億的資產，一年產生好幾千億--5500億的虧損，現在供給側6個月時間，行業實現了將近6千億的利潤，對GDP沒有影響，僅僅是社會內部的分配，前端增加了2萬億，通過傳導有限承擔，供給側改革不會增加價值，但是會改變質量。推動供給側改革，有了前端以後可以改金融。供給側，壓縮供給，這對做商品非常重要，供給側改革對某些行業造成影響。所以我們改變了國家資產負債表。所以真正的供給側改革，一環扣一環。細分項，在自然週期上的疊加，不停地向上推動，所以大宗商品的週期性修整是經過了7年的長週期，產業供給側，沒有中國的供給側改革，再過七八年，這個行業該死也死掉了，但是形成的負債是政府很難承受的。從超漲到超跌，大宗商品到了自我修復，該關的關，有的死掉了，產能復甦不了。然後推動供給側，2016年下半年，推動的過程中又形成了清庫存到重建庫存的過程，誇大了我們的需求旺盛。需求沒有想象中的那麼好，去年重建庫存。產能清洗到產能重啟，終端產業跌，然後是中間的，一直到原材料，一直把鐵礦石跌死了，這個行業修復完畢。我們對供給側改革出現的時候是推動的過程，這個上漲的過程中，2015年11月份到2016年4月份，沒有供給側改革，煤炭已經止跌了，鋼鐵已經漲了很多了，到了下半年的行情，尤其是9月21號，運輸新政上來，金融資本在這裡大規模結構推動，運輸成本漲200、300塊錢，在這個基礎，是加速推動的，我們相信這是中國供給側改革的主導力量。這個週期，中國是這樣，全世界都是這樣，全世界的產業都是激活的。即使有經濟復甦，也不會有消費，因為我們是在還債。2016的再認識，大宗商品增長的原動力屬於長週期超跌後的市場自然修復。在下跌過程中，清庫存誇大了需求不足，商品產業鏈整體超低庫存一旦激活，以高利潤逐步激活閒置產能。供給側改革提高煤炭價格重心，金融資本推波助瀾，不會雪中送炭。
宏觀的長週期，基本上以利率為週期，輔助匯率。看這張圖，綠色的是美國GDP的增長速度，藍色的是十年期的利率，只要一個數據口徑是統一的，長期下來具有相應的比例價值。當出現長期利率和短期利率倒掛，我用藍色的標出來，經濟衰退用同色的標出來。2013年6月份出現，第二次是今年的3月份，在美國持續6個月以上就是衰退。中國沒有歷史的經驗，對我們來說借鑑經驗，為了避免衰退，一定要龐大的政府力量介入才可以。這是利率週期。希望央行最近的和銀監會的調整不至於對長遠形成很大的壓力。產業週期，縱向產業鏈自我修復，中國整個經濟開始逐漸向中間聚攏，小的企業差不多就死掉了，中大型的企業往上走。人的消費理念已經改變了，理念改變以後，比如說阿里巴巴，阿里巴巴主要集中在杭州這些地方，形成社會財富的嚴重分化，這是我們的產業鏈。原來買手機是800、1000的，現在是3000、4000的，消費向高端集中。這是縱向產業的自我修復。原材料行業還不明顯，未來一定會看到的。我們進入一個產業週期內，通過國際輸出，使企業的成長週期從5年、10年變成30年，那就是最優秀的企業。橫向就是價差，就像鋼鐵會出現卷板。產業鏈過程中，產業鏈越長，傳導越不準確。2008年11月份，原油跌的時候，為什麼？煉油廠關了，越關，原油跌得越厲害。我們的柴油是高彈性的，但是按照百分比出來，會出現化工品往下跌，經濟越不好，化工品越抗跌。傳導效率最高的就是鋼鐵了。
2017年宏觀經濟與大宗商品的投資邏輯，全球經濟長週期衰退的底部，全球經濟緩慢復甦中，中美角力增加了復甦不確定。全球整體維持偏低，加息的壓力並不大，美元是屬於偏強的，不是美元好，而是別人太差。
商品本身漲的幅度不大，對商品來說，應該更有意義。美中發力，全球經濟2017年暫時啟穩，大宗商品不確定性很大，所以暫時不判斷趨勢復甦，更可能是階段復甦。這是漫長的全球債務清理過程中，不會追求數量，而是追求質量，數量不增加，很多的企業還在數量增長的範圍內，這種企業應該被淘汰。所以供給側推動了2016年的創新，供給側如果往前走的時候，會偏離本身。供給側之後形式國內的高價值，國內形成高價，實際上供給側給中國增加了成本。供給側適可而止，僅僅是在金融層面上企業的資產價值更優化，但是靠供給側解決問題不現實的。全球產業是再均衡的過程。品種差異擴大，劇烈的變化中，供給、需求端的替代與競爭，成本重心下降，政策應對變化。相信政府在不斷變化中，今年成本重心是下移的，經濟今年4季度是很危險的。十九大前後的時候，中國的邏輯是看好的，很矛盾的時間節點。從經濟邏輯來說，今年二季度商品不看好。大宗商品，迴歸商品本身，振盪盤跌。2017年全球利率緩慢回升，但依舊維持寬鬆貨幣，全球商品完成從超跌到超漲，2017年上半年是重建庫存的尾聲。
今天我的演講結束，謝謝大家！
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