滬鋅跨期套利劇變:一封舉報信引發的慘案?

昨晚在朋友圈裡看到一封舉報信,說鋅的期貨和現貨市場被某些大戶操縱逼倉。因為該文邏輯奇葩,文筆較爛,所以沒太當回事兒。

沒想到夜盤開盤後行情突變,滬鋅一改近期近月強、遠月弱的風格,出現了近月大跌、遠月上漲的走勢,買近空遠的跨期套利瞬間利潤大幅縮水。

滬鋅跨期套利劇變:一封舉報信引發的慘案?

那麼鋅的期現貨市場到底發生了什麼,果真如舉報信所說存在操縱和逼倉嗎?價差的劇烈收縮是舉報信引發的嗎?且聽風暴君為大家一一道來。

滬鋅買近空遠跨期套利的邏輯

滬鋅市場出現的買近空遠套利機會,說簡單也簡單。

一方面,由於前幾年的鋅價下跌,國內外不少鋅礦山被迫關閉,包括嘉能可的世紀鋅礦等一批大型礦山;而國內環境保護和安全生產整頓日益嚴格,不少中小型礦山被迫關閉停產,使得去年上半年以來鋅精礦供應開始緊張,鋅價也因此在去年翻了一倍多,成為有色金屬中的明星品種。

進入到2017年,鋅精礦的供應依舊緊張,加工費也不斷下降,利潤微薄的冶煉廠被迫聯合檢修以求抬升加工費。在這樣的現狀下,不少行業老手已經預見到鋅礦的緊張將很快變成鋅錠的緊張。

果不其然,國內鋅錠庫存一路下降,近期社會庫存已下降到不足13萬噸,為近8年來庫存低點,而期貨倉單已不足2萬噸,現貨升水一路走高,一度高達500元左右。

而另一方面,市場受金融去槓桿、實際利率上升、汽車購置稅優惠取消、房地產和基建下半年可能下滑等因素影響,疊加高鋅價隨時可能引發礦山復產的擔憂,對未來鋅價走勢比較悲觀。

常言道,近月交易現實,遠月交易預期。鋅期貨近遠月的價格因為現實和預期的差距體現了不同的定價,形成了近高遠低的Back結構,且越近期月價差越大,越遠期月價差越小。

隨著時間的推進,近月合約逐步臨近交割,預期被證偽向現實低頭屈服,買近空遠的跨期套利也就將利潤穩穩收入囊中。

現貨市場高升水,期貨合約近高遠低倒排列,歸根結底是現貨市場庫存低、供應緊的現實,與期貨市場投機資金擔憂產能釋放、需求下降的預期之間的較量,是兩種不同資本定價能力的博弈。近幾年的塑料、PP、鐵礦、螺紋、棕櫚油等品種上,均形成了這樣的市場結構,出現了相應的套利機會,又不是鋅市場特有的現象,何來操縱之說?

退一萬步講,上週末鋅的期貨倉單不足2萬噸,價值量才4.5億元左右。假如大型貿易商和期貨大佬真的聯手逼倉、操縱市場,鋅期貨早就該天天無量漲停了,空頭現在哪裡還有命出來舉報?

近兩日,鋅現貨價格與1706合約相差無幾,基本實現了1706合約向現貨價格的迴歸,哪裡來的什麼操縱!

價差劇變是舉報信造成的嗎?

滬鋅跨期套利劇變:一封舉報信引發的慘案?

滬鋅1706-1708合約價差走勢(小時圖)

的確,昨天夜盤開始滬鋅各月合約價差出現了大幅跳水走勢。1706與1707的價差從1400附近回落到1000點上下;1706與1708合約價差從2200點附近回落到1700點左右;1707合約與1710合約價差從1500上方一度回落到900點附近。不少買近空遠的套利者瞬間利潤大幅縮水,活脫脫的一出慘劇。

乍一看,這封舉報信威力巨大。但認真分析一下,真相卻未必如此。

本人不是監管層,無從打探到事件背後的信息,只從市場層面來分析。從市場持倉情況來看,1706合約全天減倉不過4000來手,單邊2000手,算下來也就1萬噸多頭減倉,這架勢怎麼看都不像“逼倉”大佬被監管層要求減倉的樣子。

至於說期貨價差的大幅縮水,其實也不難理解。昨天1706與現貨水平差不多,比1707合約升水1400元。由於距離1706合約交割只有兩三天時間,現貨市場開始對1707合約報價,1400元的現貨升水,對於23000元的鋅來說,升水幅度高達6%(默默地在心裡換算成銅,升水2800元!!),年化收益有72%!!

在這樣的收益率面前,除非生產上有特別需求,否則所有持貨商都願意拋售現貨或者在1706合約上賣出交割,然後去遠月合約補回;同樣地,任何1706合約多頭都有動力平倉了結,然後去遠月合約上做多。所以現貨對1707合約的高升水,或者說1706合約對1707合約的高價差是極不穩定的,很容易發生“踩踏”事件。

因此,在我看來,昨夜滬鋅各月價差的大幅收縮是市場的一次正常調整,舉報信最多算導火索因素。不過,沒有回調,何來再次進場或加倉的機會呢?畢竟以1707合約目前的持倉來看,只要多頭堅持不平倉,空頭需要36萬噸的貨物來交割,而國內不過12萬噸的庫存。

預期向現實低頭才應該是大概率事件。

風暴之王

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