一、行情回顧
2018年，甲醇整體保持先揚後抑走勢。具體來看，一季度，期貨價格衝高回落，先是受焦爐氣裝置限產、天然氣裝置停車以及及雨雪天氣導致的物流不暢的影響，甲醇價格一路上漲到3650的高位。然而，隨著春節臨近，部分下游企業停車導致需求驟減，疊加前期停車裝置重啟等利空因素，價格振盪回落。隨後幾個月，由於國內外裝置集中檢修以及原油價格不斷上漲，價格重心不斷上移。然而，10月中旬以後，受原油連續大跌以及下游MTO停工等利空因素影響，期貨價格振盪下跌。
二、基本面分析
1.產能結構進一步優化
2018年，採用不同工藝的上游企業利潤整體良好，不論是煤制，焦爐氣制，還是天然氣制甲醇，前3個季度的整體利潤都要高於往年的水平，企業的開工率維持高位。然而，進入4季度以後，由於甲醇價格雪崩式坍塌，上游利潤大幅回落，疊加部分氣頭裝置降負停車，開工率有所回落。另外，從2008年我國禁止天然氣制甲醇裝置的審批以來，甲醇新增產能主要以煤制甲醇為主，佔新增產能的95%以上，截止到2018年，以煤為原料的甲醇產能達到6700萬噸/年，佔總產能的74%。與此同時，採用先進煤氣化技術的大型甲醇裝置已經成為我國甲醇產業發展的主力軍，而合成氨落後產能則不斷退出，目前合成氨閒置產能約為1000萬噸/年，其中大部分裝置帶有聯醇，隨著國內環保壓力的增加，預計這部分產能在未來幾年也將逐步退出，屆時甲醇行業結構進一步優化，整體競爭力進一步提升。
2.新增產能持續釋放
國內新增產能方面，2018年全年新增產能約700萬噸，具體而言，新能鳳凰、山東金能、內蒙古新奧以及安徽昊源等裝置在上半年陸續投產，而延安能化、久泰能源、新能晉煤華昱等裝置在下半年投產，其中延安能化及久泰能源同期配套下游MTO裝置，對甲醇市場影響相對較小。
國外新增產能方面，產能投放主要集中在下半年，其中美國OCI175噸裝置7月份投產，伊朗Marjan165萬噸裝置8月份投產，伊朗另一套裝置Kaveh預計投產時間是2018年底，產量在穩步提升中。需要關注的是美國的產能，多年以來，美國一直是甲醇的淨進口國，主要依靠從特立尼達和多巴哥進口保障甲醇供應。然而，得益於頁岩氣開發的穩步推進，大量低廉的天然氣被用作甲醇生產的原料，美國的甲醇自給能力在不斷提高。預計2019年，OCI合資企業Natgasoline180萬噸/年甲醇裝置產能將逐漸釋放，玉皇化工在路易斯安那州StJamesparish新建180萬噸/年的甲醇裝置也將投入使用，屆時全球將有更多的流動貨源進入中國市場。
3.傳統下游依舊可期
傳統下游方面，甲醛佔比最大，主要用於生產聚甲醛（POM）和三醛膠水為主，過去幾年，甲醛行業經過前期的快速擴張之後，由於產能嚴重過剩以及需求增速放緩，逐漸進入發展疲軟期，在經歷了2017年的環保升級以及淘汰產能之後，2018年甲醛市場表現好於去年，受前三個季度甲醇市場持續景氣的影響，下游甲醛的開工率不斷提升。然而，四季度以後甲醇價格雪崩式坍塌，甲醛開工率再次回落。進入2019年，我們認為，受汽車、家電需求放緩和樓市調控影響等因素的綜合影響，整個汽車市場以及樓市已經進入到一個週期性的調整階段，除非後續有相關刺激政策出臺，否則2019年將大概率延續下滑態勢，這也為聚甲醛（POM）和三醛膠水這兩大下游的需求蒙上陰影。
醋酸也是甲醇傳統下游之一，主要用於生產醋酸乙烯，醋酸乙酯、PTA以及醋酐等。近年來，由於煤化工產業的迅速發展，作為煤化工產業鏈的重要延伸，醋酸項目紛紛上馬，其生產能力出現跨越式發展，由2007年的360萬噸飆升至2014年的800萬噸，並在隨後的幾年保持相對穩定。2018年，由於國外醋酸裝置檢修導致出口增加，醋酸價格大幅上漲，生產廠家利潤豐厚，這也推動國內醋酸產量再創新高。2019年，作為拉動醋酸消費的三駕馬車，下游pta、醋酸乙烯以及醋酸酯整體需求穩中有增，我們繼續看好醋酸行業成為甲醇傳統下游的一大亮點。
總的來看，雖然傳統下游產品增幅有限，但是絕大多數產品的絕對消費量並沒有下降，只是增速有所放緩，隨著化工行業不斷的研發新的甲醇下游產品，延伸產業鏈條，拓展產業領域，傳統下游的發展仍然值得期待。
4.甲醇燃料成為新興下游增長亮點
新興下游方面，沿海MTO裝置對於甲醇的需求舉足輕重。然而，10月份以來，由於歐洲地區烯烴需求偏弱，中東以及東南亞乙烯大規模轉移到東北亞市場，導致區域內供需失衡，價格出現斷崖式下跌，甲醇制烯烴利潤大幅走弱，下游產品比較單一的企業更是持續虧損，部分裝置開始降負甚至停車。近期，隨著甲醇價格下跌以及烯烴價格的反彈，MTO的利潤有所修復。2019年，隨著興興等裝置的重啟和負荷的提升，甲醇的需求將會重新啟動，未來需要密切關注MTO裝置的運行情況。
甲醇燃料也是新興下游的增長亮點之一，近5年來，甲醇燃料、甲醇鍋爐等產業發展迅速，年複合增長率超過30%，年需求量超過1000萬噸，主要集中在河北，河南，安徽以及山東等地。尤其是近年來愈演愈烈的霧霾問題，進一步加速了甲醇燃料汽車的推廣。經過幾年的穩步推進，社會認知度有了顯著提高，社會對甲醇汽車反映積極，各省正制定甲醇汽車推廣應用實施方案。此外，為了解決燃煤引起的環保問題，國家在近幾年積極推出“煤改氣”政策，這一政策雖然效果顯著，但也導致國內天然氣需求量明顯增加，供應缺口迅速放大，而國內天然氣產量增速緩慢，我國天然氣的對外依存度持續走高。所以甲醇燃料的出現在一定程度上緩解了天然氣供應緊張局勢。此外，甲醇燃料還廣泛應用於工業鍋爐、船用燃料以及其他新興領域。2019年，隨著國家對環保問題的重視和支持，以及甲醇燃料相關產業的逐步完善，甲醇燃料行業未來的發展空間依然巨大。
三、總結及展望
回顧2018年，甲醇整體保持先揚後抑走勢。從基本面來看，甲醇產能結構進一步優化，煤制產能主導地位有所加強，整體供應有所提升。需求方面，雖然傳統下游產品增幅有限，但是絕大多數產品的絕對消費量並沒有下降，未來隨著化工行業不斷的研發新的下游產品，延伸產業鏈條，傳統下游的發展仍然值得期待。新興下游方面，甲醇燃料、甲醇鍋爐等產業發展迅速，隨著國家對環保問題的重視和支持，甲醇燃料行業未來的發展空間依然巨大。展望2019年，甲醇供需格局將趨向緊平衡狀態，未來隨著沿海MTO裝置重啟以及利潤修復，對甲醇的需求仍然可觀，價格重心有望上移，需要關注國內外新增產能的投放進度以及MTO裝置重啟時間等。
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