文 | 王鵬，本文摘自撲克財經App在線課程版塊【化工訓練營】之【甲醇產業鏈基本面研究邏輯】第11節（共12節）。
資金層面可能對期貨的價格走勢的干擾性更大，但是起決定作用的還是基本面的配合。
——【甲醇產業鏈基本面研究邏輯】第11節
首先，我們看一下甲醇期貨價格影響因素方面。這塊分為兩部分：一個是研究的分析邏輯，還有就是期貨價格影響因素。
分析邏輯這塊，從這個關係圖上來看：
1.基本面的供需是最核心的問題；
2.其次就是資金和技術層面對行情的擾動；
3.然後大的方面就是宏觀經濟對整個大宗商品市場的市場情緒的影響。
基本面這塊，是對期貨和現貨價格的一個證偽，因為最終到交割月的時候，期貨市場和現貨市場是要回歸的；
那資金和宏觀經濟的數據怎麼樣？如果出現背離的話，最終還是要通過基本面的供需來確定價格的核心，價格均衡；
然後資金和技術層面的話可能會誘發短期甚至中期的波段性的行情走勢，包括相關品種的資金影響力度。
比如說前兩天甲醇這波下跌，跌完了之後發現現貨價格根本就沒有跌，華東的現貨價格還是比較堅挺，所以最近的行情又開始強勢，期貨由貼水又開始逐步反攻回來，然後又貼水收復。
宏觀經濟，我理解的可能是對市場心理有比較大的影響，造成的可能是遠月合約和近月合約的升貼水變化。
這個就是說甲醇期貨指數和大宗商品指數。我們用南華的指數做了一個對比，可以看得到，整個盤面相關度是非常非常高的，尤其是2016年的時候，因為2016年全年的數據相關度是接近0.9，所以說甲醇期貨與大宗商品的整個市場的波動是高度吻合的。
這個圖是甲醇期貨指數和宏觀貨幣政策的關係。以17年這個行情為例，上面這個圖是國內資金淨投放的情況。一季度因為是春節，有一個紅包效應，二季度是節後有一個回收，從3月份開始增長，3，4，5，6這幾個月從我們上面標的數據可以看到，市場資金淨回籠比較多，上半年整個二季度的一個宏觀風是吹出來，就是說市場的資金在收緊，因為以前放的錢太多了，市場在降槓桿，在抽水，所以說對甲醇的行情來講也是比較悲觀的。
考慮到09合約是遠月，大家可能更多的考慮宏觀因素影響情緒，甲醇期貨長期下行，而且是期貨價格長期貼水於現貨。我們下一個圖會聊到，7月份是一個拐點，整個市場的資金由6月份大家預計的非常偏空，可能會出現資金緊張，突然變成中央財政的對衝解決了市場資金不足甚至資金緊張，那麼導致整個市場情緒由原來的極度緊張，一下子變到完全宣洩、亢奮的狀態，所以7月份的行情波動比較大。從7月份開始，市場的淨投放是逐步的放水，9月份放水放的更多。三季度的資金寬鬆，整個商品的氛圍強勢反彈，那麼甲醇的基本面起的作用就完全被市場情緒所掩蓋了。這是甲醇期貨指數與宏觀貨幣政策。
我們當時看了一下具體的市場行情，一個是期限價差，從2017年的1月份開始，整個江蘇的市場價差是現貨遠遠高於期貨的，所以說期貨的價格是呈現負的貼水，一直到7月份資金放鬆了之後，甲醇的期貨才呈現升水狀態，並且在8月份到9月份的時候，升水進一步擴大，所以說宏觀資金層面對整個盤面的影響比較大，決定市場信心。
另外這還決定了期貨的遠月合約和近月合約之間的價差邏輯。下面這個圖是1709合約和1701合約之間的價差，在5月份之前，是9月強1月弱，因為9月的價格高，減去1月的價格的話出現一個正數。然後五六月份逐步開始由升水變成小幅的貼水，只是說到7月份的時候，市場情緒宣洩完了之後，7月20號以後九一的價差就變成了1月大幅升水9月合約，所以說用盤面的數據還有期現的數據，我們也解讀了就是資金層面宏觀貨幣政策對商品市場，尤其是對甲醇的影響。
投機資金這塊，引起一箇中期或短期的行情，最明顯的就是6月份到7月中旬這一波甲醇的上漲，因為當時基本面的情況其實是不配合甲醇強勢反彈的，供需基本處於平衡，沒有太大的缺口。那時候甲醇期貨價格由2200一次反彈到2500，其實一直是資金層面的持倉在推動，推了一個多月的持倉，下面是持倉量的一個變化，從60多萬推到80多萬，價格也就是從2200推到了2500，300塊錢，10%不到的一個行情。而7月下旬的這一波，從2500多一直到3000多，這波行情就不是資金的推動，而是基本面的配合，因為當時很多新增產能沒有兌現，造成市場原本的利空沒有兌現，預期完全扭轉，所以說造成市場的一個短期的緊張，推動價格大幅上漲，衝上3000多一點的行情。所以就是說，資金層面可能對期貨的價格走勢的干擾性更大，但是起決定作用的還是基本面的配合。
另外我們看一下甲醇這個品種的投機度，這是甲醇和螺紋鋼的一個投機度對比。其實螺紋鋼期貨大家也知道，投機度也是挺高的，市場投機氛圍很強。從2016年7月份到現在市場投機的情況，基本上跟螺紋鋼很相似，甚至很多時候是高於螺紋鋼的，所以說甲醇的資金層面投資炒作熱情可能很多時候會對短期行情有一定的干擾，有的時候可能資金會從短期的一個技術角度，硬拉得好，也會造成基本面的這幫套保客戶比較大的浮虧。投機度這塊怎麼算，就是用成交量除以持倉量，用成交和持倉量做對比。
基本面的研究分析邏輯框架，上中下游。上游是煤炭、天然氣，還有焦爐氣，就是成本和原料，需要考慮的因素，一個是成本價格，供應穩定性，還有一個產業政策。
中游就是甲醇生產，首先考慮的是甲醇的生產成本和利潤，然後就是供應情況，還有就是價格。供應這塊的話，要考慮到國內供應和國外供應——進口量，國內這塊還要細分成區域的產量，跨區物流，還有庫存，區域產量包括開工率、裝置動態，物流還要考慮長約和運費和價差，就是跨地區的套利。進口方面，我們更多考慮的是內外盤的套利窗口，還有一個是國外裝置的運行情況，甚至是船期，船期的話就是預計到港量，對進口的預判。
然後下游，下游這塊包括傳統下游的甲醛，二甲醚，醋酸等，最主要的是CTO和MTO，就是甲醇制烯烴這條鏈，那傳統就是價格、成本、利潤、開工還有終端需求情況，還有一個就是環保政策，比如說甲醛17年在8月份的山東地區的環保就把甲醛產業鏈給限制得非常非常緊。
CTO和MTO這塊是最主要的一個影響因素，也是平時我們關注最多的，那首先就是成本和利潤問題。我們剛才在第二節的最後一部分下游成本這塊利潤比較的時候也看到了，MTO對成本的敏感度是最大的，因為佔絕對成本的85%以上是因為甲醇價格，還有就是開工的情況。西北的CTO基本上影響不大，但是很多西北的CTO是在當地有采購渠道的，如果其下游甲醇制烯烴停產或者檢修的話，上游的甲醇裝置有可能繼續開的話，會對市場造成一定的供應壓力，那MTO是最明顯的，就是外購甲醇制烯烴，包括西北、山東和華東這幾個地區，考慮更多的下游就是聚烯烴（pp、pe）、eva，還有乙二醇和丙烯腈這些產品的價格和利潤情況。
這個是我們做的國內月度的全國供需情況，供需差是Y軸的這個數據，最多不超過60萬噸，這60萬噸我們可以認為是港口庫存加上所有的社會庫存，粉色這根線是華東的均價，負相關性非常大的，如果出現供應過剩比較明顯的時候，就是綠色陰影面積比較多的時候，而且是為正的時候，那麼對價格的抑制作用是非常非常大的。
2015年的1月份，還有2015年的七八月份開始，一直到整個2016年的10月份，整體來看市場供應過剩，價格出現比較大的下行。但是2016年10月份到，就是2016年的11月份綠色畫圈的這個位置，為什麼當時的供需差比較高的時候，價格還是走強呢？因為我們把盛虹也就是斯爾邦採購的40萬噸原料庫存算到了供需差裡面，沒有單獨列出來，那麼常備庫存如果減去40萬噸，其實也就是20萬噸左右，也是完全支持價格上漲的。今年8月份的時候，市場供需稍微出現一點的缺口，8月末9月初也呈現了一波比較堅挺的走勢，從2500直漲到3000。
這是我們做的一個庫存和消費的庫存消費對比，然後對價格走勢的分析。庫存我是用了華東的庫存和華東當地的每個月的消費量。我們可以看出來，庫銷比的話很多時候我們按0.5來算，庫存在當地消費需求的就是半個月的一個時間段，半個月的量。如果庫存累積的比較高，就是庫存消費比這個數值比較高的時候，主動累庫存，價格是明顯承壓的，而庫存低的時候，價格得到一定的支撐。像7月份的時候庫存和消費比是0.4多一點，就是完全支撐了這波的一個上漲。邏輯性來講，其實庫存低了，貿易商和市場的議價能力是比較強的，市場心態也會起到一個比較好的支撐作用。
本文摘自撲克財經App在線課程版塊【化工訓練營】之【甲醇產業鏈基本面研究邏輯】第11節（共12節）。
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