神州租車(00699)陰跌兩年連創新低 市值縮水近七成

近一年，在港股汽車股集體暴漲的一片繁榮景象之下，卻留下一個落寞的身影——神州租車（00699）。

2016年2月至今，恆指上漲近40%，同期，中國最大的租車公司神州租車下跌近20%。

近三天（5月17日至19日），神州租車再慘跌近5%，這一跌也跌出了歷史最低價6.81港幣，與最高峰的22港幣相去甚遠。市值也從最高超520億港幣飛流直下至160億港幣，縮水嚴重。

這樣的下跌，神州租車到底怎麼？實際上，神州租車上市以來，質疑的聲音就從來就沒有停過。

華爾街的看空組合拳

5月16日，神州租車發佈了2017年一季度業績，收入16.56億元人民幣，同比增長3%，股東淨利潤2.11億元，同比減少23%。而2016年一季度營收和淨利潤分別同比增長56%、55%，時隔一年，一升一降，顯得格外刺眼。

智通財經瞭解到，神州租車的租車收入主要由兩部分構成，一是汽車租賃（原稱短租），二是車隊租賃（原稱長租，主要客戶為其母公司神州優車）。

對於業績的下滑，野村證券第一時間站出來，將神州租車目標價由9港元下調至5.8港元，理由是神州租車出租給母公司的汽車持績減少，以及因促銷導致單車收入減少，同時預計未來幾個月神州租車盈利將持續下滑。

而評級機構穆迪早在2017年3月份就將神州租車的評級由“Ba1”下調至“Ba2”，評級展望為“負面”，穆迪認為中國租車市場在未來一年到一年半競爭將持續激烈，這會令神州租車毛利率下降，2016年神州租車的毛利率已由2015年的41.8%下降至32.3%。

實際上，在2017年1月份神州租車遭到沽空機構GeoInvesting的狙擊之後，野村、穆迪就一改此前對神州租車正面的看法。而就在穆迪下調神州租車評級之後，彭博社也出來站邊，直指神州租車幾乎“寄生”於神州優車（旗下除了神州租車還包括神州專車、神州買買買、神州車閃貸），按照彭博社的說法，2016年神州租車長期車隊有19499輛車，絕大部分供應給母公司神州優車，去年約有20億元人民幣的租車收入來自於神州優車，佔總收入比例高達40%，此外，神州優車旗下的神州買買車佔到神州租車49%的二手車銷售份額。

看空神州租車的不少，然而近期看多的大行、券商也不少，如大摩、光大。二者看多最核心的一點是神州租車另一大業務即汽車租賃部分（原稱短租）目前在向好，一季度收入8.9億元，同比增長29%，業務量同比增長63%。

持續兩年下跌，大股東減持補刀貢獻不小

2015年5月28日，神州租車大股東Amber Gem Holdings Limited（由華平投資持有）減持1.68億股，套現31.08億港幣，當天大跌6.88%。自此，神州租車股價就狂瀉不止，期間還發生了多次大股東的減持。

大股東高位大幅減持，對於上市公司可以說是重大打擊，“跟著大股東走吃喝不用愁”這句股市名言不假。以阿里影業（01060）為例，趙薇在股價頂峰時大幅減持套現10億港元，隨後阿里影業一路下滑，目前距離最高點跌幅超過70%。

在經歷華平投資減持神州租車之後，另一大股東也效尤，毫不留情地補刀再補刀。智通財經瞭解到，全世界最大的租車公司赫茲（Hertz）在2013年4月戰略投資神州租車，持股近20%，但在2015年9月，赫茲減持神州租車2.5%股份，共套現7.8億港元，2015年12月，赫茲再度減持套現10.55億港元，2016年3月再度減持套現18.6億港元，截至目前，赫茲已經不在神州租車的大股東名單中。而承接赫茲手中部分股份的主要是神州租車母公司神州優車，據Wind數據，截至2016年底，後者持有前者13.53%的股份。

一方面是各大股東的不斷減持，另一方面是神州租車的不斷回購。

2016年5月17日，神州租車“祭出”了一份不超過10%的股份回購計劃，2016年共計回購了6600萬股，耗資5.012億港幣。2017年年初至今，又回購了約4108萬股，耗資超過3億港幣，累計回購耗資超過8億港幣。

目前，儘管大量回購但神州租車股價依然趴地，看空方可以說是完勝。

長租業務未止瀉，短租業務能否成救星？

今年1月9日，美國沽空機構GeoInvesting發佈報告對神州租車進行沽空，GeoInvesting的指控之一就是，神州專車業務正大幅萎縮，並不像其董事長所說的去年12月日訂單量有40萬，預計2017年日訂單量將有100萬。GeoInvesting通過調查發現，去年二季度至四季度間，神州專車訂單量實際從34.8萬下降到了25萬，降幅達30%。那麼，實際上又是如何的呢？

從神州優車的3月份發佈的2016年報來看，神州優車2016年司機數量在快速下滑，下跌28.5%至28368人，下滑幅度恰恰在30%左右，和GeoInvesting指控的下滑30%相吻合。

目前，這一下滑趨勢似乎並沒有結束，神州租車的車隊租賃業務（長租）主要面向神州專車，從神州租車一季度財報來看，車隊租賃業務的車隊規模在下降，為21761輛，環比下降10.5%，同比則下降28.9%。

根據羅蘭貝格此前的研究數據，神州專車已經佔據國內專車市場40%的份額。但按照羅蘭貝格的描述，網絡約租車市場按產品類型及溢價分為專車類與非專車類，其中對應出租車溢價20%以上為專車市場。

對此，有分析認為，羅蘭貝格的數據並不十分準確，首先，神州專車存在充值贈送、活動打折等大額優惠方式吸引用戶和訂單，故溢價20%一說存在疑問。另外，根據中國IT研究中心發佈的《2016年中國專車市場研究報告》，滴滴出行2016年Q3專車訂單量市場份額為94.6%，易到市場份額為3.6%，而神州專車為1.7%。

此外，中國IT研究中心的數據也顯示，神州專車月活躍用戶數從2015年Q2頂峰的94萬下降到2016年Q3的76.4萬，且這一趨勢或許並沒有結束。而易到近期發展也不太順利，爆出創始人周航離職，控告大股東樂視挪用資金等勁爆消息。

可以看出，在互聯網出行領域或者說在專車領域，滴滴基本做到了贏家通吃，第二、三名競爭者生存或許較為困難。

神州專車的困境也勢必影響到了神州租車，但神州租車目前重心在於汽車租賃業務（短租），也是神州租車最值得期待的業務。一季度汽車租賃業務車隊規模達到64117輛，佔總運營車輛數的74%，環比、同比分別增長1.8%、34.8%。另根據財報，一季度神州租車客戶數量同比增加了33%，註冊會員數量更是同比增長55%，連續4個季度上升超過50%。

此外，一季度車輛利用率則創新高達到67.6%，同比提升12.2個百分點。值得一提的是，儘管車輛利用率在上升，但是單車日均收入則由去年一季度的174元下降至165元，神州租車的解釋是“更具競爭力的定價領單車日均收入下降”，換言之，就是促銷使得單車日均收入下降。這也是野村看空神州租車的重要原因之一。

至此，神州租車長租業務下滑趨勢能否止跌，以及短租業務能否走出“補貼換市場”的怪圈，是神州租車股價反彈以及未來發展的關鍵。