作者：獨立撰稿人李文
日前，神州租車(港股00699)發佈了2017年一季度財報，期內神州租車總營收16.6億元；核心業務汽車租賃收入8.9億元，同比增長29%；業務量同比增長63%，核心運營指標繼續保持強勁增長。但從盈利增長的角度看，其業績並不樂觀，淨利潤2.1億元，同比下滑23%。經調整淨利潤和經調整EBITDA都呈現不同比例的下滑。
作為國內最大的租車公司，神州租車財報引發多家投行和機構關注。研究機構光大證券（港股06178）及摩根士丹利發佈報告，均維持其買入（增持）評級。瑞信維持神州租車“優於大市”評級，對其2018年盈利感到樂觀，預期增長可加速至20%。不過也有券商表示看空，野村證券發表報告，將神州租車的評級下調至“減持”，原因是該行認為，預期神州租車未來幾季盈利將持續下滑。
那麼，神州租車前景究竟如何？網約車新政將給公司帶來怎樣的影響？是否如外界所料，公司未來幾個季度盈利都將持續下滑？下面，筆者根據一季報財報數據，詳解神州租車的真實投資價值。
四大因素導致盈利下滑 車隊車租賃需求下降是主因
首先，從一季度盈利的角度看，神州租車的利潤增長無疑難以令人滿意。尤其是隻從淨利潤的角度看，其23%的降幅顯得頗大；而毛利率降低了5.7%，核心租賃業務毛利率也降低了3.8%，都證明公司盈利能力確實在下滑。
從財報分析，神州租車一季度盈利下滑的原因大致有以下幾點：其一，也是最重要的一點，就是因為神州優車租賃需求下滑導致公司車隊租賃業務收入大降；其二，是由於採用了短期促銷策略，導致單車日均租賃收入下跌；其三，是二手車折舊率上升，一季度神州租車車輛租賃折舊率由去年的23.1%提升至25.5%；此外，處置二手車成本與銷售額比率為104.5%，略有虧損。
要分析神州優車未來的盈利走勢，也要從以上幾點著手，其中主要是前兩點因素。讓我們先看未來來自神州優車租賃需求的走勢，從神州租車董事會主席陸正耀在16日晚間業績說明會上的發言來看，未來確實不太樂觀。陸正耀的原話是“雙方一定還是會根據商業邏輯做出合理選擇。綜合考慮新政的影響，專車車輛選擇電動車的可能，以及神州優車自身的採購優勢和運營能力的提高，我們相信神州專車車隊中從神州租車租賃的車輛比例會進一步下降。”
網約車新政實施後神州優車需求或大量減少，也是野村大幅看空神州租車的根本原因所在。在去年7月份網約車新政出臺後，野村曾頗為看好神州租車將因神州優車租車需求增加而間接受益於新政。但隨著各地網約車新政實施細則的落地，對車齡、變更車輛為營運性質等嚴格規定，讓神州優車對車輛使用策略更傾向於自營結合加盟合作，野村看好神州租車的最大看點落空，因此態度發生180°大逆轉。
租車市場仍處於發展初期 品牌口碑成競爭關鍵
雖然來自神州優車的需求下滑基本確定，但對於野村大幅看空神州租車的看法筆者略有不同意見。因為從公司目前汽車租賃和車隊租賃收入的佔比看，汽車租賃的收入佔比超過7成，車輛數量佔比近75%。所以說，車輛租賃業務才是神州租車真正的核心業務。而從近年來的發展趨勢和未來發展預期看，汽車租賃業務才是神州租車真正值得關注的重點。
由於國內租車市場仍處於的發展初期，未來這個市場的發展空間是毋庸置疑的。目前中國汽車租賃滲透率僅為0.4%（租賃車輛數佔車輛總數的百分比），遠低於美國日本的1.6%和2.5%。而目前中國汽車駕照持有人總數已達3.1億，但是載人小型客車數量只有1.6億輛，有大量有駕照但無車的“本本族”，成為租車服務的潛在客戶。
隨著收入和生活水平的提升，租車已成國人出行新潮流，據央視《中國經濟生活大調查》2017年調查結果顯示，超過3成的人曾租過車，同時有63%的人未來有租車意願。其中租車自駕遊火爆是汽車租賃高速增長的主要原因，中國旅遊車船協會數據顯示，2015年國內旅遊總計40億人次，其中自駕遊佔比58.5%。預計到“十三五”時期末，我國自駕遊人數將達到58億人次，約佔國內旅遊人數的70%以上。
作為國內租車行業的領軍品牌，神州租車一直獨佔半壁江山。而良好的品牌以及高品質服務的良好口碑，讓神州租車在未來的競爭中已佔據一定優勢。
促銷及降價搶佔市場 汽車租賃是未來關鍵
當然，這並非說神州租車可以高枕無憂，坐等天上掉餡餅。事實上，從一季報看，神州租車顯然已經主動調整了發展戰略，放下身段加強了對汽車租賃市場的爭奪，公司不僅推出了更加激進的定價策略，還推出了“69元特價風暴”、春節三重禮等營銷活動，意在搶奪客戶，擠壓競爭對手的生存空間。
從效果上看，神州租車的短期營銷和動態定價策略已經取得一定成效。一季度神州租車核心業務汽車租賃業務量（出租天數）同比增加了63%，遠超公司預定的全年40%的增長目標。與此同時，公司車輛利用率也創下了67.6%的歷史新高，比去年同期增長了12個百分點。這讓公司單車日均收入仍維持在165元的水平，代表盈利能力的調整後EBITDA比率也繼續維持在60% 左右，仍遠高於全球租車行業的平均水平。而這個指標，還是在公司汽車租賃車隊規模同比增長35%的背景下實現的。
從神州租車一季報數據看，汽車租賃車隊規模及出租率的大幅增長，完全抵消了車隊租賃收入下滑的影響，確保了公司租金收入仍保持2%小幅增長的勢頭；也部分對衝了車隊租賃下滑對盈利的衝擊。
神州租車目前的策略，顯然是要將汽車租賃業務作為未來發展的核心，以價格和一定的盈利換市場，進一步增強行業進入壁壘，鞏固租車行業領導品牌地位，謀求更為長遠的盈利空間和更大的利潤。也就是說，短期促銷及積極定價策略的推出，可以讓公司未來業績增長獲得更大的保證和提升。
至於剩餘的兩方面因素，一季度折舊上升主要由於凱越停產造成的殘值下降，以及對2016年第四季度出租給神州優車的專車車隊殘值進行了新的評估，僅僅是短期的影響；而二手車銷售虧損，但仍在穩定在+5%的安全區間；二者對公司未來盈利影響有限。
衡量一個公司的投資價值，重要的就是看未來的發展預期。從這個角度看，在汽車租賃市場擁有發展空間的神州租車無疑是被低估的。野村僅憑神州優車的車隊租賃的減少，片面預測公司盈利走勢，並以此為依據大幅看空神州租車，顯然是值得商榷的。
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