作者：韋順
來源：股市動態分析
2019年上半年在國內啤酒行業產量基本持平的背景下，各大啤酒企業交出了一份靚麗的中報答卷，其中A股上市啤酒企業的營業收入均錄得0%-10%的增長，淨利潤增速更快，普遍實現15%以上的增速。
收入表現好的原因主要是產品結構升級以及提價效應發酵，其中產品結構升級是最主要的刺激因素。淨利潤增長的原因，除了收入端的影響外，主要還是稅率的下調。下半年增值稅效益猶存，啤酒企業業績增速有望延續。
銷量基本持平 營收顯著增長
國內啤酒行業產量在2013年達到高點之後逐年下滑，2017年全年啤酒累計產量只有4401萬千升，同比下降0.7%，2018年國內啤酒行業產量同比增長0.5%，基本持平。根據國家統計局的數據，2019年上半年國內規模以上啤酒企業累計產量為1948萬千升，同比僅微增0.8%，依然維持在低位水平。
行業景氣度不佳的背景下，幾家啤酒龍頭的經營狀況卻明顯超出行業平均水平。第一名的華潤雪花上半年啤酒銷量同比增長2.6%，第二名的青啤增長3.6%，重慶啤酒為2.3%。上半年行業CR5市佔率接近80%，但華潤和青啤的銷量增速仍好於行業平均水平，顯示出中小廠的市場份額進一步被巨頭們蠶食。
從上市公司披露的半年報看，青啤營收和淨利潤同比分別增長9.2%和25.2%，珠江啤酒為5.5%和25.9%，重慶啤酒為3.92%和13.79%，燕京啤酒則為1%和1%，可以看到，除了燕京啤酒稍微遜色之外，其他啤酒企業均實現0%-10%的收入增長，淨利潤增速更快，普遍實現15%以上的增長。收入上漲的原因主要是產品結構升級以及提價效應發酵。淨利潤增長的原因，除了收入端的影響外，主要是增值稅率的下調。
產品結構升級 噸酒價格提升
從噸酒價格來看，2013-2018年啤酒行業零售噸價複合增速為8.8%，行業噸酒價格上漲的趨勢明顯。2019年上半年各家啤酒廠的噸價均有明顯提升，華潤、青啤、百威、重啤、珠啤、燕啤的噸價同比依次增長4.5%、5.4%、4%、7.6%、5.5%和2%。
對於的上漲原因，各大券商均認為是直接提價以及產品結構升級所致。但分季度看，由於各大啤酒廠提價時點集中在2018年一季度之前，今年二季度後提價的同比效應基本上已消失，但上半年主要啤酒大廠的噸價仍然保持5%以上增長，可以看出，噸價的上漲更多是產品結構升級所致。
實際上，2018年在行業產量趨於穩定後，各家啤酒廠的產品結構便紛紛向高端化演變。根據GlobalData的統計，2013-2018年行業高端啤酒的銷量年複合增速為6.4%，顯著好於行業整體增速，2018年國內高端啤酒銷量803萬千升，佔比已經提升至16.4%，比2013年時提升5.5個百分點。
2019年上半年行業數據目前無法得知，但上半年各大酒企的產品延續高端化升級趨勢，其中華潤雪花的中高端產品銷量同比增長7%，青啤高端產品同比增長10%，好於自身銷量均值。百威雖然上半年在國內整體銷量同比下降0.2%，但其主要走高端品牌路線，科羅娜和福佳等超高端品牌的銷量均實現雙位數增長。同樣，走高端化路線的珠江啤酒亦收穫不菲，純生和易拉罐產品分別增長6.88%和7.39%，中高端產品的銷售佔比高達88.12%，同比提升0.53%。此外，嘉士伯入駐的重慶啤酒上半年中檔產品同比增長了9.6%，高檔產品在嘉士伯委託加工減少背景下仍然實現正增長。
作者：韋順
來源：股市動態分析
2019年上半年在國內啤酒行業產量基本持平的背景下，各大啤酒企業交出了一份靚麗的中報答卷，其中A股上市啤酒企業的營業收入均錄得0%-10%的增長，淨利潤增速更快，普遍實現15%以上的增速。
收入表現好的原因主要是產品結構升級以及提價效應發酵，其中產品結構升級是最主要的刺激因素。淨利潤增長的原因，除了收入端的影響外，主要還是稅率的下調。下半年增值稅效益猶存，啤酒企業業績增速有望延續。
銷量基本持平 營收顯著增長
國內啤酒行業產量在2013年達到高點之後逐年下滑，2017年全年啤酒累計產量只有4401萬千升，同比下降0.7%，2018年國內啤酒行業產量同比增長0.5%，基本持平。根據國家統計局的數據，2019年上半年國內規模以上啤酒企業累計產量為1948萬千升，同比僅微增0.8%，依然維持在低位水平。
行業景氣度不佳的背景下，幾家啤酒龍頭的經營狀況卻明顯超出行業平均水平。第一名的華潤雪花上半年啤酒銷量同比增長2.6%，第二名的青啤增長3.6%，重慶啤酒為2.3%。上半年行業CR5市佔率接近80%，但華潤和青啤的銷量增速仍好於行業平均水平，顯示出中小廠的市場份額進一步被巨頭們蠶食。
從上市公司披露的半年報看，青啤營收和淨利潤同比分別增長9.2%和25.2%，珠江啤酒為5.5%和25.9%，重慶啤酒為3.92%和13.79%，燕京啤酒則為1%和1%，可以看到，除了燕京啤酒稍微遜色之外，其他啤酒企業均實現0%-10%的收入增長，淨利潤增速更快，普遍實現15%以上的增長。收入上漲的原因主要是產品結構升級以及提價效應發酵。淨利潤增長的原因，除了收入端的影響外，主要是增值稅率的下調。
產品結構升級 噸酒價格提升
從噸酒價格來看，2013-2018年啤酒行業零售噸價複合增速為8.8%，行業噸酒價格上漲的趨勢明顯。2019年上半年各家啤酒廠的噸價均有明顯提升，華潤、青啤、百威、重啤、珠啤、燕啤的噸價同比依次增長4.5%、5.4%、4%、7.6%、5.5%和2%。
對於的上漲原因，各大券商均認為是直接提價以及產品結構升級所致。但分季度看，由於各大啤酒廠提價時點集中在2018年一季度之前，今年二季度後提價的同比效應基本上已消失，但上半年主要啤酒大廠的噸價仍然保持5%以上增長，可以看出，噸價的上漲更多是產品結構升級所致。
實際上，2018年在行業產量趨於穩定後，各家啤酒廠的產品結構便紛紛向高端化演變。根據GlobalData的統計，2013-2018年行業高端啤酒的銷量年複合增速為6.4%，顯著好於行業整體增速，2018年國內高端啤酒銷量803萬千升，佔比已經提升至16.4%，比2013年時提升5.5個百分點。
2019年上半年行業數據目前無法得知，但上半年各大酒企的產品延續高端化升級趨勢，其中華潤雪花的中高端產品銷量同比增長7%，青啤高端產品同比增長10%，好於自身銷量均值。百威雖然上半年在國內整體銷量同比下降0.2%，但其主要走高端品牌路線，科羅娜和福佳等超高端品牌的銷量均實現雙位數增長。同樣，走高端化路線的珠江啤酒亦收穫不菲，純生和易拉罐產品分別增長6.88%和7.39%，中高端產品的銷售佔比高達88.12%，同比提升0.53%。此外，嘉士伯入駐的重慶啤酒上半年中檔產品同比增長了9.6%，高檔產品在嘉士伯委託加工減少背景下仍然實現正增長。
業績增長趨勢將延續
瀏覽各大券商的啤酒行業研究報告，市場對啤酒企業未來業績保持增長的觀點頗為一致。支撐的邏輯如下：1）啤酒巨頭的經營將從市場規模轉向以利潤為導向。2013年行業進入景氣度下行週期後，大型啤酒廠大打價格戰，倒逼中小啤酒廠或退出，或被行業前幾名巨頭陸續併購，使得CR5一度高達80%，如今行業格局穩定，巨頭們均有自己的基地市場，如華潤主要是四川、遼寧、安徽等地，青啤主要是山東，百威主要為黑龍江、福建等。啤酒巨頭無法通過價格戰來獲取更多份額時，追求利潤最大化成為新模式，就如家電行業中的美的和格力一樣。
2）消費升級背景下，產品高端化趨勢不改，未來噸價提升空間巨大。高端化後噸價提升的邏輯毋庸置疑，關鍵是未來空間有多少。以產品成功走高端化路線的百威作為例子（2018年百威在國內高端啤酒市場的佔有率高達47%），2018年百威亞太的噸酒價格為5580元，若以此對標的話，國內啤酒企業有60-100%的提升空間。當然，噸價也與區域以及品牌運營有關，最終可能不會那麼高，但噸價的小幅變動對淨利率只有個位數的國內啤酒廠而言是巨大的，數據測算，其他條件保持不變的話，噸價每提升5個百分點，華潤和青啤兩大啤酒巨頭的淨利率將提高4個百分點左右。
3）稅費下調效應逐步顯現。2019年4月國內製造業的增值稅率從16%下降至13%，啤酒企業含稅開票價格不變，相當於變相提價，將帶來2.5%-3%的噸價提升。實際效果看，受益增值稅下調，青島啤酒二季度的噸酒價格增速較一季度上升了1.5%，百威英博也有小幅提升。下半年增值稅對業績的推動作用將持續顯現。
4）產能優化成為行業主基調。行業景氣度下行後，近幾年啤酒巨頭的陸續關停效益較差，產能利用率偏低的工廠。重啤2016年關停了9個工廠，百威2017年關停了舟山和洛陽工廠，青啤2018年關停了2家，未來5年計劃關停10家，連行業老大華潤，工廠數量在2016年高峰時接近百家後，這兩年也出現斷崖式下降，2018年已不足80家。
整體而言，各家啤酒企業經歷了長時間的價格廝殺後，行業格局趨於穩定，消費升級背景下，各大啤酒龍頭廠逐步向高端產品轉移，疊加稅費下降以及產能優化等因素，未來業績逐步提升的概率較大。
圖：上半年啤酒公司噸酒收入增長
作者：韋順
來源：股市動態分析
2019年上半年在國內啤酒行業產量基本持平的背景下，各大啤酒企業交出了一份靚麗的中報答卷，其中A股上市啤酒企業的營業收入均錄得0%-10%的增長，淨利潤增速更快，普遍實現15%以上的增速。
收入表現好的原因主要是產品結構升級以及提價效應發酵，其中產品結構升級是最主要的刺激因素。淨利潤增長的原因，除了收入端的影響外，主要還是稅率的下調。下半年增值稅效益猶存，啤酒企業業績增速有望延續。
銷量基本持平 營收顯著增長
國內啤酒行業產量在2013年達到高點之後逐年下滑，2017年全年啤酒累計產量只有4401萬千升，同比下降0.7%，2018年國內啤酒行業產量同比增長0.5%，基本持平。根據國家統計局的數據，2019年上半年國內規模以上啤酒企業累計產量為1948萬千升，同比僅微增0.8%，依然維持在低位水平。
行業景氣度不佳的背景下，幾家啤酒龍頭的經營狀況卻明顯超出行業平均水平。第一名的華潤雪花上半年啤酒銷量同比增長2.6%，第二名的青啤增長3.6%，重慶啤酒為2.3%。上半年行業CR5市佔率接近80%，但華潤和青啤的銷量增速仍好於行業平均水平，顯示出中小廠的市場份額進一步被巨頭們蠶食。
從上市公司披露的半年報看，青啤營收和淨利潤同比分別增長9.2%和25.2%，珠江啤酒為5.5%和25.9%，重慶啤酒為3.92%和13.79%，燕京啤酒則為1%和1%，可以看到，除了燕京啤酒稍微遜色之外，其他啤酒企業均實現0%-10%的收入增長，淨利潤增速更快，普遍實現15%以上的增長。收入上漲的原因主要是產品結構升級以及提價效應發酵。淨利潤增長的原因，除了收入端的影響外，主要是增值稅率的下調。
產品結構升級 噸酒價格提升
從噸酒價格來看，2013-2018年啤酒行業零售噸價複合增速為8.8%，行業噸酒價格上漲的趨勢明顯。2019年上半年各家啤酒廠的噸價均有明顯提升，華潤、青啤、百威、重啤、珠啤、燕啤的噸價同比依次增長4.5%、5.4%、4%、7.6%、5.5%和2%。
對於的上漲原因，各大券商均認為是直接提價以及產品結構升級所致。但分季度看，由於各大啤酒廠提價時點集中在2018年一季度之前，今年二季度後提價的同比效應基本上已消失，但上半年主要啤酒大廠的噸價仍然保持5%以上增長，可以看出，噸價的上漲更多是產品結構升級所致。
實際上，2018年在行業產量趨於穩定後，各家啤酒廠的產品結構便紛紛向高端化演變。根據GlobalData的統計，2013-2018年行業高端啤酒的銷量年複合增速為6.4%，顯著好於行業整體增速，2018年國內高端啤酒銷量803萬千升，佔比已經提升至16.4%，比2013年時提升5.5個百分點。
2019年上半年行業數據目前無法得知，但上半年各大酒企的產品延續高端化升級趨勢，其中華潤雪花的中高端產品銷量同比增長7%，青啤高端產品同比增長10%，好於自身銷量均值。百威雖然上半年在國內整體銷量同比下降0.2%，但其主要走高端品牌路線，科羅娜和福佳等超高端品牌的銷量均實現雙位數增長。同樣，走高端化路線的珠江啤酒亦收穫不菲，純生和易拉罐產品分別增長6.88%和7.39%，中高端產品的銷售佔比高達88.12%，同比提升0.53%。此外，嘉士伯入駐的重慶啤酒上半年中檔產品同比增長了9.6%，高檔產品在嘉士伯委託加工減少背景下仍然實現正增長。
業績增長趨勢將延續
瀏覽各大券商的啤酒行業研究報告，市場對啤酒企業未來業績保持增長的觀點頗為一致。支撐的邏輯如下：1）啤酒巨頭的經營將從市場規模轉向以利潤為導向。2013年行業進入景氣度下行週期後，大型啤酒廠大打價格戰，倒逼中小啤酒廠或退出，或被行業前幾名巨頭陸續併購，使得CR5一度高達80%，如今行業格局穩定，巨頭們均有自己的基地市場，如華潤主要是四川、遼寧、安徽等地，青啤主要是山東，百威主要為黑龍江、福建等。啤酒巨頭無法通過價格戰來獲取更多份額時，追求利潤最大化成為新模式，就如家電行業中的美的和格力一樣。
2）消費升級背景下，產品高端化趨勢不改，未來噸價提升空間巨大。高端化後噸價提升的邏輯毋庸置疑，關鍵是未來空間有多少。以產品成功走高端化路線的百威作為例子（2018年百威在國內高端啤酒市場的佔有率高達47%），2018年百威亞太的噸酒價格為5580元，若以此對標的話，國內啤酒企業有60-100%的提升空間。當然，噸價也與區域以及品牌運營有關，最終可能不會那麼高，但噸價的小幅變動對淨利率只有個位數的國內啤酒廠而言是巨大的，數據測算，其他條件保持不變的話，噸價每提升5個百分點，華潤和青啤兩大啤酒巨頭的淨利率將提高4個百分點左右。
3）稅費下調效應逐步顯現。2019年4月國內製造業的增值稅率從16%下降至13%，啤酒企業含稅開票價格不變，相當於變相提價，將帶來2.5%-3%的噸價提升。實際效果看，受益增值稅下調，青島啤酒二季度的噸酒價格增速較一季度上升了1.5%，百威英博也有小幅提升。下半年增值稅對業績的推動作用將持續顯現。
4）產能優化成為行業主基調。行業景氣度下行後，近幾年啤酒巨頭的陸續關停效益較差，產能利用率偏低的工廠。重啤2016年關停了9個工廠，百威2017年關停了舟山和洛陽工廠，青啤2018年關停了2家，未來5年計劃關停10家，連行業老大華潤，工廠數量在2016年高峰時接近百家後，這兩年也出現斷崖式下降，2018年已不足80家。
整體而言，各家啤酒企業經歷了長時間的價格廝殺後，行業格局趨於穩定，消費升級背景下，各大啤酒龍頭廠逐步向高端產品轉移，疊加稅費下降以及產能優化等因素，未來業績逐步提升的概率較大。
圖：上半年啤酒公司噸酒收入增長
數據來源：各公司公告，中泰證券
（編輯：小股）
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