投稿來源：糖水談資
昂貴的估值反映的是對未來極高的預期，而華潤此時的前景仍存隱憂。
2019上半年，啤酒股陷入集體狂歡之中，年初至今啤酒指數漲幅超37%，大幅超越市場平均表現，其中，華潤啤酒年內漲幅達33.78%。眼下正是酷暑將臨之際，啤酒的消費旺季已然到來，作為中國啤酒銷量第一品牌，華潤啤酒是否有投資價值呢?
淨利潤坐過山車，行政開支拖累是主因
自華潤啤酒(原名華潤創業有限公司)於2015年將非啤酒業務出售給華潤集團之後，公司轉向聚焦啤酒業務，主要產品為雪花啤酒。
數年來，華潤啤酒整體的營收呈現略微增長的趨勢，2016-2018三年間營收累計增長率僅為11%。然而淨利潤則相當不穩定，三年分別為6.29億、11.75億及9.77億，對應的每股收益也坐了一回過山車。
"投稿來源：糖水談資
昂貴的估值反映的是對未來極高的預期，而華潤此時的前景仍存隱憂。
2019上半年，啤酒股陷入集體狂歡之中，年初至今啤酒指數漲幅超37%，大幅超越市場平均表現，其中，華潤啤酒年內漲幅達33.78%。眼下正是酷暑將臨之際，啤酒的消費旺季已然到來，作為中國啤酒銷量第一品牌，華潤啤酒是否有投資價值呢?
淨利潤坐過山車，行政開支拖累是主因
自華潤啤酒(原名華潤創業有限公司)於2015年將非啤酒業務出售給華潤集團之後，公司轉向聚焦啤酒業務，主要產品為雪花啤酒。
數年來，華潤啤酒整體的營收呈現略微增長的趨勢，2016-2018三年間營收累計增長率僅為11%。然而淨利潤則相當不穩定，三年分別為6.29億、11.75億及9.77億，對應的每股收益也坐了一回過山車。
資料來源：公司年報，華盛證券
從損益表的數據來看，在毛利率大致維持不變的情形下，不斷增加的行政開支拖累了最終的淨利潤絕對額，公司三年間的行政開支累計增長超40%，遠超公司營收增速。對於2018年激增的行政開支，年報的解釋是員工補償及安置費用、撥備及因產能優化而減值等多重因素共同導致。其中，4.83億元的員工補償及安置費用源於公司關閉啤酒廠，該項費用為一次性費用，不具可持續性。
"投稿來源：糖水談資
昂貴的估值反映的是對未來極高的預期，而華潤此時的前景仍存隱憂。
2019上半年，啤酒股陷入集體狂歡之中，年初至今啤酒指數漲幅超37%，大幅超越市場平均表現，其中，華潤啤酒年內漲幅達33.78%。眼下正是酷暑將臨之際，啤酒的消費旺季已然到來，作為中國啤酒銷量第一品牌，華潤啤酒是否有投資價值呢?
淨利潤坐過山車，行政開支拖累是主因
自華潤啤酒(原名華潤創業有限公司)於2015年將非啤酒業務出售給華潤集團之後，公司轉向聚焦啤酒業務，主要產品為雪花啤酒。
數年來，華潤啤酒整體的營收呈現略微增長的趨勢，2016-2018三年間營收累計增長率僅為11%。然而淨利潤則相當不穩定，三年分別為6.29億、11.75億及9.77億，對應的每股收益也坐了一回過山車。
資料來源：公司年報，華盛證券
從損益表的數據來看，在毛利率大致維持不變的情形下，不斷增加的行政開支拖累了最終的淨利潤絕對額，公司三年間的行政開支累計增長超40%，遠超公司營收增速。對於2018年激增的行政開支，年報的解釋是員工補償及安置費用、撥備及因產能優化而減值等多重因素共同導致。其中，4.83億元的員工補償及安置費用源於公司關閉啤酒廠，該項費用為一次性費用，不具可持續性。
行業整體增長疲乏，高端市場前景突出
整體行業來看，啤酒存量市場下，主要機會在於高端啤酒市場。
在過去的數年中，中國啤酒市場整體銷量呈現下降趨勢，銷量由2013年的540億升下降至2018年的489億升，年複合增長率為-2%。期間，整體消費價值(消費額統計)仍保持正增長，年複合增長率為3.1%。然而，GlobalData預計2018年後將恢復正增長態勢，原因主要在於宏觀經濟增長及營業稅率下降。
值得注意的是，儘管中國啤酒市場整體並不讓人滿意，但是高端及超高端啤酒的發展趨勢卻相當樂觀。按銷量計算，2013-2018年高端市場銷量複合年增長率達6.4%，並在2018-2023年間仍有望維持4.9%的複合年增長率。按消費價值計算，高端市場複合年增長率更是高達12%(2013-2018)，並且未來仍能保持8.5%的複合年增長率，是整體市場價值增速的兩倍。
簡而言之，對於各大啤酒生產商來說，高端及超高端市場是未來角逐的重中之重。
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昂貴的估值反映的是對未來極高的預期，而華潤此時的前景仍存隱憂。
2019上半年，啤酒股陷入集體狂歡之中，年初至今啤酒指數漲幅超37%，大幅超越市場平均表現，其中，華潤啤酒年內漲幅達33.78%。眼下正是酷暑將臨之際，啤酒的消費旺季已然到來，作為中國啤酒銷量第一品牌，華潤啤酒是否有投資價值呢?
淨利潤坐過山車，行政開支拖累是主因
自華潤啤酒(原名華潤創業有限公司)於2015年將非啤酒業務出售給華潤集團之後，公司轉向聚焦啤酒業務，主要產品為雪花啤酒。
數年來，華潤啤酒整體的營收呈現略微增長的趨勢，2016-2018三年間營收累計增長率僅為11%。然而淨利潤則相當不穩定，三年分別為6.29億、11.75億及9.77億，對應的每股收益也坐了一回過山車。
資料來源：公司年報，華盛證券
從損益表的數據來看，在毛利率大致維持不變的情形下，不斷增加的行政開支拖累了最終的淨利潤絕對額，公司三年間的行政開支累計增長超40%，遠超公司營收增速。對於2018年激增的行政開支，年報的解釋是員工補償及安置費用、撥備及因產能優化而減值等多重因素共同導致。其中，4.83億元的員工補償及安置費用源於公司關閉啤酒廠，該項費用為一次性費用，不具可持續性。
行業整體增長疲乏，高端市場前景突出
整體行業來看，啤酒存量市場下，主要機會在於高端啤酒市場。
在過去的數年中，中國啤酒市場整體銷量呈現下降趨勢，銷量由2013年的540億升下降至2018年的489億升，年複合增長率為-2%。期間，整體消費價值(消費額統計)仍保持正增長，年複合增長率為3.1%。然而，GlobalData預計2018年後將恢復正增長態勢，原因主要在於宏觀經濟增長及營業稅率下降。
值得注意的是，儘管中國啤酒市場整體並不讓人滿意，但是高端及超高端啤酒的發展趨勢卻相當樂觀。按銷量計算，2013-2018年高端市場銷量複合年增長率達6.4%，並在2018-2023年間仍有望維持4.9%的複合年增長率。按消費價值計算，高端市場複合年增長率更是高達12%(2013-2018)，並且未來仍能保持8.5%的複合年增長率，是整體市場價值增速的兩倍。
簡而言之，對於各大啤酒生產商來說，高端及超高端市場是未來角逐的重中之重。
資料來源：百威亞太招股書，華盛證券
高端市場份額較低，競爭對手不斷成長
根據GlobalData的資料， 2018年華潤雪花在消費量仍佔據中國23.3%的市場份額，就整體市場份額而言，公司對其他參與者保持絕對的優勢地位。
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昂貴的估值反映的是對未來極高的預期，而華潤此時的前景仍存隱憂。
2019上半年，啤酒股陷入集體狂歡之中，年初至今啤酒指數漲幅超37%，大幅超越市場平均表現，其中，華潤啤酒年內漲幅達33.78%。眼下正是酷暑將臨之際，啤酒的消費旺季已然到來，作為中國啤酒銷量第一品牌，華潤啤酒是否有投資價值呢?
淨利潤坐過山車，行政開支拖累是主因
自華潤啤酒(原名華潤創業有限公司)於2015年將非啤酒業務出售給華潤集團之後，公司轉向聚焦啤酒業務，主要產品為雪花啤酒。
數年來，華潤啤酒整體的營收呈現略微增長的趨勢，2016-2018三年間營收累計增長率僅為11%。然而淨利潤則相當不穩定，三年分別為6.29億、11.75億及9.77億，對應的每股收益也坐了一回過山車。
資料來源：公司年報，華盛證券
從損益表的數據來看，在毛利率大致維持不變的情形下，不斷增加的行政開支拖累了最終的淨利潤絕對額，公司三年間的行政開支累計增長超40%，遠超公司營收增速。對於2018年激增的行政開支，年報的解釋是員工補償及安置費用、撥備及因產能優化而減值等多重因素共同導致。其中，4.83億元的員工補償及安置費用源於公司關閉啤酒廠，該項費用為一次性費用，不具可持續性。
行業整體增長疲乏，高端市場前景突出
整體行業來看，啤酒存量市場下，主要機會在於高端啤酒市場。
在過去的數年中，中國啤酒市場整體銷量呈現下降趨勢，銷量由2013年的540億升下降至2018年的489億升，年複合增長率為-2%。期間，整體消費價值(消費額統計)仍保持正增長，年複合增長率為3.1%。然而，GlobalData預計2018年後將恢復正增長態勢，原因主要在於宏觀經濟增長及營業稅率下降。
值得注意的是，儘管中國啤酒市場整體並不讓人滿意，但是高端及超高端啤酒的發展趨勢卻相當樂觀。按銷量計算，2013-2018年高端市場銷量複合年增長率達6.4%，並在2018-2023年間仍有望維持4.9%的複合年增長率。按消費價值計算，高端市場複合年增長率更是高達12%(2013-2018)，並且未來仍能保持8.5%的複合年增長率，是整體市場價值增速的兩倍。
簡而言之，對於各大啤酒生產商來說，高端及超高端市場是未來角逐的重中之重。
資料來源：百威亞太招股書，華盛證券
高端市場份額較低，競爭對手不斷成長
根據GlobalData的資料， 2018年華潤雪花在消費量仍佔據中國23.3%的市場份額，就整體市場份額而言，公司對其他參與者保持絕對的優勢地位。
資料來源：百威亞太招股書，華盛證券
然而在高端及超高端市場，華潤啤酒則顯得心有餘而力不足。按照統計，2018年華潤雪花市場份額(按消費量計)僅為11%，較2013年減少2%;青島啤酒的份額下降到14.4%，較2013年減少1.7%;相比之下，百威亞太佔據46.6%的份額，6年間市場份額竟增長了6.4%。可見在高端及超高端市場，包括華潤在內的本土品牌面臨強大競爭對手的蠶食。
"投稿來源：糖水談資
昂貴的估值反映的是對未來極高的預期，而華潤此時的前景仍存隱憂。
2019上半年，啤酒股陷入集體狂歡之中，年初至今啤酒指數漲幅超37%，大幅超越市場平均表現，其中，華潤啤酒年內漲幅達33.78%。眼下正是酷暑將臨之際，啤酒的消費旺季已然到來，作為中國啤酒銷量第一品牌，華潤啤酒是否有投資價值呢?
淨利潤坐過山車，行政開支拖累是主因
自華潤啤酒(原名華潤創業有限公司)於2015年將非啤酒業務出售給華潤集團之後，公司轉向聚焦啤酒業務，主要產品為雪花啤酒。
數年來，華潤啤酒整體的營收呈現略微增長的趨勢，2016-2018三年間營收累計增長率僅為11%。然而淨利潤則相當不穩定，三年分別為6.29億、11.75億及9.77億，對應的每股收益也坐了一回過山車。
資料來源：公司年報，華盛證券
從損益表的數據來看，在毛利率大致維持不變的情形下，不斷增加的行政開支拖累了最終的淨利潤絕對額，公司三年間的行政開支累計增長超40%，遠超公司營收增速。對於2018年激增的行政開支，年報的解釋是員工補償及安置費用、撥備及因產能優化而減值等多重因素共同導致。其中，4.83億元的員工補償及安置費用源於公司關閉啤酒廠，該項費用為一次性費用，不具可持續性。
行業整體增長疲乏，高端市場前景突出
整體行業來看，啤酒存量市場下，主要機會在於高端啤酒市場。
在過去的數年中，中國啤酒市場整體銷量呈現下降趨勢，銷量由2013年的540億升下降至2018年的489億升，年複合增長率為-2%。期間，整體消費價值(消費額統計)仍保持正增長，年複合增長率為3.1%。然而，GlobalData預計2018年後將恢復正增長態勢，原因主要在於宏觀經濟增長及營業稅率下降。
值得注意的是，儘管中國啤酒市場整體並不讓人滿意，但是高端及超高端啤酒的發展趨勢卻相當樂觀。按銷量計算，2013-2018年高端市場銷量複合年增長率達6.4%，並在2018-2023年間仍有望維持4.9%的複合年增長率。按消費價值計算，高端市場複合年增長率更是高達12%(2013-2018)，並且未來仍能保持8.5%的複合年增長率，是整體市場價值增速的兩倍。
簡而言之，對於各大啤酒生產商來說，高端及超高端市場是未來角逐的重中之重。
資料來源：百威亞太招股書，華盛證券
高端市場份額較低，競爭對手不斷成長
根據GlobalData的資料， 2018年華潤雪花在消費量仍佔據中國23.3%的市場份額，就整體市場份額而言，公司對其他參與者保持絕對的優勢地位。
資料來源：百威亞太招股書，華盛證券
然而在高端及超高端市場，華潤啤酒則顯得心有餘而力不足。按照統計，2018年華潤雪花市場份額(按消費量計)僅為11%，較2013年減少2%;青島啤酒的份額下降到14.4%，較2013年減少1.7%;相比之下，百威亞太佔據46.6%的份額，6年間市場份額竟增長了6.4%。可見在高端及超高端市場，包括華潤在內的本土品牌面臨強大競爭對手的蠶食。
資料來源：百威亞太招股書，華盛證券
對於行業未來最具前景的高端及超高端市場，華潤啤酒已然失去先發優勢。此外，啤酒本身即是舶來品，國外品牌如百威、喜力等，均是歷史悠久、享譽世界的知名品牌，其進軍高端市場也具有國內品牌難以匹敵的先發優勢。假如華潤啤酒失去了未來的高端市場，中國啤酒是否會走當年國際紅酒品牌大敗國內品牌的老路，也仍未可知。
高估值而低成長，真的是優秀的投資標的嗎?
近日，華潤啤酒市盈率(TTM)已達106倍，市淨率5.4倍，市銷率也達到3.4倍;相比之下，A股市場的同類標的青島啤酒市盈率為44倍，市淨率僅為3.33倍。結合成長屬性有限的情況來看，華潤啤酒顯然是相對高估了。
值得留意的是，在資本市場，昂貴的估值反映的是對未來極高的預期，而今天華潤的前景仍存隱憂。結合當前啤酒行業嚴峻的轉型期，以及華潤對於高端及超高端市場的掌控不力，投資者應該更加謹慎地看待持續上漲的股票。
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