證券時報網（www.stcn.com）04月07日訊
受傳統鍋爐製造業務拖累，營業收入同比有所下降，而由此帶來的業務結構調整將有利於公司未來業績增長。由於宏觀經濟的低迷與電力裝備投資需求的不斷下降，公司傳統業務電站鍋爐市場空間受到發展限制，價格有所下降，2016 年鍋爐及配套產品營業收入14.03 億元，同比下降17.19%，拖累公司營業收入同比下降8.09%；而其在總營收中的佔比由2015 年的45.80%下降至41.26%，表明公司已經開始進行業務結構的優化與調整。鍋爐及配套產品業務毛利率已連續兩年下降，2016 年降至11.77%，總包項目毛利率則由2015 年的21.75%提升至26.29%，營業收入佔比同比提升近9 個百分點，達到49.26%，帶動公司整體毛利率同比提升2.44 個百分點，至20.03%。我們認為，公司將業務重心由相對低迴報的鍋爐及配套設備銷售轉移至相對高回報的總包項目，可逐漸降低無效低收益資產的投入，有效提升資產的使用效率和效益，進而提升公司整體收益水平。
受益於營業成本下降，公司2016 年歸母淨利潤同比小幅增長，但因政府補助有所提高，扣非後歸母淨利潤同比略有下降。2016 年公司整體營業成本同比大幅下降10.81%，主要是內部市場化機制逐步完善，同時對原材料的採購價格及庫存採取優化措施，鍋爐製造營業成本同比下降15.34%；而財務費用因增加中期票據及債券利息增長較多，同時應收賬款金額增加帶來同比例計提資產減值相應增長，抵消了部分營業成本的降幅，整體歸母淨利潤同比小幅增長3.35%。年內公司收到鍋爐智能製造、技術改造專項資金、新疆其亞戰略性新興產業項目補貼等多項政府補貼，帶來非經常性損益較2015 年增加1248 萬元，扣非後歸母淨利潤同比略降3.78%。
PPP 及海外訂單獲取穩步增長，有望帶來業績突破。2016 年公司新增各類生效訂單合同總金額74.52 億元，年內執行比例約35%，至年底公司在手訂單餘額達到103.42 億元。除常規的鍋爐設備製造訂單外，公司在2016 年還獲得了PPP 訂單的突破，獲得自貢市東部新城生態示範區一期工程PPP 項目，總投資額23.16 億元，加上2017 年初新增的14.27 億元PPP 項目，目前公司僅PPP 訂單額就達37.43億元，超過2016 年總收入。此外，公司藉助“一帶一路”，還積極拓展了瑞典生物質與生活垃圾熱電聯產項目EPC 總承包項目、土耳其超臨界電廠總包項目等多個海外項目，預計總投資額16.05 億元；若加上之前獲取的暫未開工的訂單，公司目前在手海外項目訂單總額超過91 億元，超過目前在手訂單總額的70%。隨著收益率較高的PPP與海外項目工程總包訂單逐步執行，我們認為2017 年開始公司業績將有較為明顯的增長。
收購的量產單層石墨烯公司實現業績承諾，未來的發展規劃將繼續為公司貢獻可觀業績。2016 年公司收購15%股權的恆力盛泰（廈門）石墨烯科技有限公司實現營業收入7.47 億元，淨利潤5.01 億元，實現業績承諾。根據收購協議，其2017-2018 年的業績承諾分別為6億元和7 億元，按照15%股權不變測算，將為公司帶來9000 萬元和1.05 億元的投資收益，分別佔2016 年淨利潤的44%和51%。我們認為，後續石墨烯產業園的建設及後端應用產業的開發，將不斷支撐公司在石墨烯新材料領域的前瞻性佈局，促進公司產業進一步轉型升級，有望為公司未來發展提供強勁動力。
維持公司“買入”評級：公司在工程總包、PPP 等領域具有訂單獲取與執行優勢，加之已完成石墨烯公司15%股權收購，將為公司提供業務多極增長動力，但考慮到公司正處於業務調整初期、訂單多處於執行的初級階段，對業績的積極影響將逐步釋放，我們較之前略微下調盈利預測水平，預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.71、0.82、0.94，對應當前股價PE 為18.00、15.43、13.52 倍；鑑於公司有望通過業務結構轉型升級，藉助總包及PPP 訂單優勢以及石墨烯業務實現業績突破，仍然維持公司“買入”評級。
風險提示：訂單獲取不達預期風險；項目進度及收益率不達預期風險；石墨烯技術發展及產業化應用不達預期風險；石墨烯產量未達預期風險；海外項目政治與經濟風險。
（證券時報網快訊中心）