穆迪下調中國評級不靠譜？

【事件】國際評級機構穆迪將中國主權評級從Aa3下調至A1，展望穩定，同時將中國本幣債券和存款上限維持Aa3，外幣債券評級上限維持Aa3，將外幣存款上限從Aa3下調至A1。隨後國家財政部和新華社分別給予了迴應，中誠信國際也對中國的信用等級進行了評估，維持中國政府本幣債券信用級別AAA，外幣債券信用級別AAg+，評級展望穩定。

點評：穆迪作為世界上有名的信用評級機構，其做出的評級決策有很大的參考價值。但穆迪也並不總是正確的，典型例子是2007年，穆迪將美國次級抵押貸款支持債券授予Aaa的最高評級，但是隨後就爆發了次貸危機。那麼此次的評級調整對我國金融市場有何影響？對此，我們點評如下：

一、發生市場擔憂的大規模資本外流的概率不大，對中國的資本市場走勢影響有限

我國央行對市場具有很強的調控能力與宏觀管理能力，政策工具庫中工具豐富，可採取外匯管制、適度抬高金融市場利率等手段，來對衝資本外流的壓力。

從市場表現看，投資者對穆迪的下調評級並不買賬。穆迪公佈下調中國評級的消息後，離岸人民幣短暫性的出現了貶值，但很快又漲了回來，今天離岸和在岸人民幣走勢也是一路上漲。同時近兩天股市走勢穩健，並出現了一定的漲幅。（注：圖1中，數值上升代表離岸人民幣貶值，數值下跌代表升值）

二、雖然穆迪下調了中國的評級，但是中國相對其他國家仍處於中上水平

穆迪的評級標準分為21個級別、兩個檔次。根據歷史數據，處於投資級別區間的級別調整對一國經濟金融的系統性影響並不顯著，只有當評級由投資級下調至投機級、或者投機級別區間內部的下調時，才會產生比較顯著的影響。另外，在我國的投資者結構中，國際資本的佔比不高，主要是以國內投資者為主。而國內投資者主要參考的是國內評級機構的評級結果，境外評級機構的評級結果參考意義不大。

目前全球三大評級公司穆迪、標普、惠譽，給中國的主權信用評級分別是：A1、AA-、A+，綜合排名在全球處於中上水平。穆迪一共對全球100多個國家進行了評級，從下表可以看出，比中國評級高或者與中國同一等級的國家僅有30個，中國處於前30%的位置。同時可以發現，比中國評級高的基本都是人均GDP最高的發達地區，中國仍然是評級最高的中等收入國家。

表2 穆迪評級體系中，投機級別的說明

數據來源：Trading Economics，星石投資

穆迪從經濟增速放緩與槓桿率上升兩個方面，對下調我國信用評級給出了四點理由。仔細分析可以發現，這些理由與我國的實際經濟狀況並不完全符合。

理由一：

中國經濟增速將持續放緩，預計未來5年經濟的潛在增長率將降至接近5%

實際上，無論是在學術界還是市場機構，對中國經濟的潛在增長率並沒有一個公認的值。目前國內外主流機構的測算結果是在十三五期間，中國經濟增長率區間在6%~8%之間。中誠信在評級報告裡也提出，中國經濟有望延續企穩向好態勢，未來三到五年經濟增長仍將維持在6%-6.5%中高速增長區間。

理由二：

預計到2018年和2020年政府的直接債務將升至GDP的40%和接近45%

對此財政部給出了我國政府債務的數據，截至2016年末，我國政府直接債務27.33萬億元，債務餘額/GDP為36.7%，低於歐盟60%的警戒線。今年1-4月，我國財政收入61149.97億元，財政支出59553.14億元，出現了財政上的盈餘。另外，我國政府持有的優質資產是很多的，完全可以應付償債高峰。

理由三：

地方政府融資平臺與國有企業債務將增加政府的或有負債

對此財政部也做出了很好的解釋，依照法律規定，融資平臺公司與國有企業舉借的債務不屬於政府債務。目前地方政府融資平臺的作用在降低，而PPP的作用在提高。同時，24日財政部與發改委發佈了最新數據，1-4月國有企業盈利能力繼續保持高增長，規模以上工業企業資產負債率同比下降0.7%，這說明我國企業的負債水平在降低，償債能力在提高。

理由四：

預計經濟體系整體債務佔GDP的比重將自去年年底的 256%繼續增長

經濟體系共包括四個部門：居民、企業、政府和國外，政府和企業上述已經提及。居民方面，我國居民的儲蓄率高，債務償還能力強，居民貸款也一直都是銀行的優質資產。國外方面，截至2016年末，外債餘額為98551億元人民幣（14207億美元），佔GDP的比重為13.24%，佔外匯儲備的比重為47.19%，有足夠的能力償還外債。

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星石投資

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