2019年6月3日,國家發改委、工信部、農業農村部、市場監管總局、海關總署等七部委聯合發佈關於印發《國產嬰幼兒配方乳粉提升行動方案》的通知。受此消息影響,6月3日13家A股上市乳企股尾盤快速拉昇。
國家對乳製品的高度關注,作為投資者的我們也要高度重視起來。
首先來看看在食品飲料板塊中,乳製品近年來的跌幅情況,和我們之前說過的調味品行業有沒有的一拼。
從食品飲料板塊看,其中的乳製品子板塊漲幅還是不錯的。
一.乳製品行業的現狀
1、乳製品市場需求總體穩健。18 年乳製品市場規模達到 5814 億元,同比+7.4%。增速 +1.1pct,營收近十年來保持穩健增長。總銷量達到3099萬噸,同比+1.0%,增速+1.03pct,自15年以來,首次實現正增長。均價 18 年達到 18764 元/噸,同比+6.31%, 均價保持穩健增長。
2、行業結構呈現優化。乳製品市場前三大品類分別為奶和奶油、酸奶及其他乳製品、冰激凌。2018結構佔比分別為45.4%、28.7%以及 9.2%,同比-1.1pct、0pct 以及+0.1pct,各品類增速保持穩定,其中傳統品類佔比下滑,酸奶及其他乳製品佔比有提升,乳製品行業呈現結構優化趨勢。
3、頭部企業份額相對集中。乳製品市場兩大龍頭企業為伊利乳業和蒙牛乳業,2018 市佔率分別為16.2%以及12.7%,龍頭企業份額集中。飲用奶市場伊利和蒙牛依然處在遙遙領先狀態,2018市佔率分別為 21.3%以及18.3%,市場份額保持穩定。
二.乳製品行業的機遇
1、高層高度重視,政策大力支持
乳製品行業是健康中國、強壯民族不可或缺的產業,是食品安全的代表性產業,是農業現代化的標準性產業,是一二三產業協調發展的戰略產業......且我國是乳業生產和消費大國,因此國家層面高度重視,政策上也大力支持,如:奶牛保險、農機購置補貼等;養殖標準化示範創建;D20奶業峰會;糧改飼......來推動乳製品行業的發展。
2、乳製品行業市場潛力巨大
2017年我國人均奶類消費量34.9kg,不足全球平均水平的三分之一,而預計到2020年人均奶類消費量將達到40.4kg,乳製品消費市場規模將擴大一倍。預計2020年,中國將超過美國成為全球最大的乳製品市場。
推動的因素為:
1)人口增長及人口結構變化
2)城鎮化推進
3)收入增長
4)餐飲結構的轉變
三.雙寡頭-伊利VS蒙牛
乳製品行業是一個好賽道,那麼在這個賽道中,有哪些好企業呢?今天就來看看乳製品行業中的伊利和蒙牛,哪個更符合你好公司的定義。
1、業績情況
伊利股份2018年實現營收795.53 億元,較上年同期增長 16.89%;淨利潤 64.52 億元, 較上年同期增長 7.48%。
再看看各個業務板塊都貢獻了多少:液體乳系列產品營業收入入656.79 億元,比上年增長 17.78%;奶粉及奶製品系列產品營業收入80.45 億元,比上年增長 25.14%;冷飲系列產品營業收入49.97 億元,比上年增長 8.49%。
蒙牛乳業2018年實現營收689.77億元,叫上年同期增長14.66%;淨利潤30.43億元,較上年同期增長48.60%。
再看各板塊:液態奶產品營收593.89億元,同比增長12.02%;奶粉產品營收60.17億元,同比增長48.86%;冰淇淋及其他產品營收35.71億元,同比增長15.23%。
整體上看,伊利的業績更加穩定,穩步增長,而蒙牛起伏比較大,需要特別關注。
2、盈利能力情況
先看毛利率,伊利近年來毛利率相對穩定,2017、2018 年毛利率分別為 37.29%、 37.82%,分別同比下降 0.66pct、上升 0.54pct;蒙牛近兩年毛利率提升速度較快,2017、 2018 年毛利率分別為 35.21%、37.38%,同比分別上升 2.41pct、2.17pct。2015 年來蒙
牛毛利率增長較快,除了受益於產品結構升級外,還得益於高毛利率但過往表現較弱的奶粉業務佔比的提升。
2018年兩家毛利率相差無幾,伊利要加油啊!
再看淨利率,伊利還是很穩定,近幾年都在8%左右;反觀蒙牛,起伏很大,近兩年也在提升中,在4%左右。
最後看到是的ROE,該指標還是伊利比較好,常年都在25%左右;蒙牛平均都在10%左右。
從盈利能力指標看,伊利優於蒙牛。
3、償債能力情況
從2010-2012年看,伊利的資產負債率要高於蒙牛,但是2013年之後,伊利的負債率是逐年下降的,而蒙牛卻有上升趨勢,目前兩家的負債率還是我們的安全範圍內,特別關注蒙牛負債率。
4、運營能力情況
從總資產週轉率來看,伊利優於蒙牛,伊利近幾年是逐步在增長的,而蒙牛比較反覆,不是很穩定;
存貨週轉率上看,蒙牛優於伊利,但是伊利也在不斷提升。
總的來看,兩家的運營能力不分上下,能夠不斷進步就更加完美了。
5、銷售費用率
乳製品兩大龍頭企業銷售費用率同比略有上行。伊利和蒙牛2018 年的銷售費用率分別為 27.23% 和 24.85%,分別同比提升 2.57pct 和 2.05pct,其中由於營銷導致的廣告費用集中投放和行業下游的激勵競爭均有影響,兩家企業的費用率變化趨勢保持一致。
總體來看,銷售費用率伊利比蒙牛控制的好點。
6、市佔率
從圖中我們可以發現,伊利較蒙牛的渠道更為下沉,前者在三四線及鄉鎮市場的渠道佔比達到40%,後者為36%,與此對應的,伊利在三四線及鄉鎮市場的市佔率達到33%-35%,而蒙牛則為28-32%,因而伊利更受益於低線城市的消費升級。
再看總的滲透率,從2016年排名中可以發現,伊利還是高於蒙牛,滲透率達到了88.2%。
7、現金流
兩家的現金流都是很充沛的,真正的“現金流奶牛”。
8、估值圖
伊利的估值目前處於高位線以上了,沒有安全邊際。
蒙牛估值處於中位線附近。
四.總結
中國乳製品行業的機遇已經擺在面前的,就看誰能迎難而上,也許雙寡頭很快就會變成一家獨大了,也許是後起之秀反超呢?
數風流人物,還看今朝!
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