家用電器行業：家電板塊上市公司17年一季度業績前瞻

長江證券3月31日發佈家用電器行業研究報告，報告摘要如下：

事件描述

家電板塊上市公司17 年一季報業績前瞻。

事件評論

我們此前持續強調，今年驅動板塊股價表現超預期的核心動因在於市場風險偏好的變化，或者說實質上是確定性的優質消費品的估值重構行情，且從趨勢來看市場情緒或者風格的影響比短期基本面影響更為顯著（從基本面角度看，今年行業基本面相較去年實質上並未有明顯改善，相反市場還更多糾結於地產調控及成本端負面影響，空調去庫存後基於低基數的高增長實質上更多也只是數字遊戲）；不過隨著板塊漲幅持續超預期，市場對於基本面關注度也有所提升，而隨著17 年一季度漸入尾聲，各上市公司即將迎來第一次業績大考，且一季度整體成本端壓力最為顯著，在此背景下板塊業績能否如期兌現更值得關注；在此背景下我們分各子行業對板塊內重點上市公司一季報業績進行前瞻性預測如下：

※白電：受漲價預期及地產需求拉動影響，一季度白電銷量總體表現較為優異（空調在同期低基數背景下增速表現更為突出），總體看來行業呈量價齊升態勢，營收端彈性較為顯著；不過在盈利能力方面，受原材料成本上行影響，白電相關企業雖有上調產品出廠價但總體提價幅度有限，產品提價並未能完全覆蓋成本端上行壓力，行業整體毛利率仍受負面影響，預計整體毛利率下行幅度在2pct 左右，在此背景下白電相關個股一季度盈利能力或有下行，不過考慮到龍頭廠商成本轉嫁能力更強，其盈利影響相對較弱，預計一線白電龍頭在營收端彈性帶動下業績仍可維持穩健增長，而二線品種則出現分化（海信科龍及小天鵝表現較好，惠而浦及美菱電器或有負增長）；考慮到後續提價預期存在且近期大宗原材料價格小幅回落，預計後續毛利率將逐步回升並帶動行業整體盈利能力恢復性上行。

※廚電：隨著地產滯後效應持續顯現以及行業集中度穩步提升，一季度廚電行業整體延續搶眼表現，龍頭收入端表現或好於市場預期，預計老闆收入增長在25%以上，而華帝股份則有望超過30%增長；同時從盈利能力層面看，考慮到廚電高毛利屬性，使得其成本端壓力在原材料價格上行背景下並不顯著，且考慮到產品結構升級趨勢延續、電商佔比穩步提升以及費用剛性顯現，一季度廚電行業整體盈利能力提升可期，業績增速仍將持續高於營收端增長，預計老闆業績增長在35%左右，而華帝股份則有望接近50%；且從中長期來看，廚電行業基於“大行業小公司”格局，其仍將是基本面最為穩健且增速最為確定的家電子行業。

※黑電：受益於互聯網企業衝擊趨緩所致的競爭格局優化及行業均價同比回升，一季度黑電行業在銷量總體偏持平背景下營收端有望實現穩健增長，不過雖然總體均價有所提升，但在面板價格高位影響下一季度盈利壓力依舊存在（去年同期受益於面板價格差，今年一季度或受損於面板價格差），我們基於測算預計一季度龍頭公司盈利能力大概率小幅下行，使得其在收入端穩健增長背景下業績表現與去年同期基本持平；此外值得一提的是受益於面板價格持續上行，TCL 集團整體盈利有望明顯改善，預計一季度業績在去年同期低基數背景下實現較好增長。

※小家電：小家電行業基於其衝動性購置需求以及可選消費品屬性，使得其總體需求端難有較大波動（除非出現強勢新品），品類擴張及消費升級是小家電行業實現穩健增長的核心驅動力，預計一季度行業總體或延續穩健增長，但不同細分品類間或有明顯分化；另一方面，成本端上行對小家電行業整體也有偏負面影響，不過相關上市公司均已通過產品推新的方式應對成本端上行壓力，預計影響幅度不會過於顯著，且在產品結構穩步提升背景下盈利能力有望維持甚至提升。

總的來說，雖然受成本端上行影響，但一季度行業整體業績表現依舊符合預期，其中廚電子行業業績表現持續搶眼，白電龍頭在營收端帶動下業績雖有波動但總體維持穩健增長，二線白電及小家電業績表現則有所分化，黑電盈利水平短期或難有提升。

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