【興證宏觀】美國軟指標再超預期，但“硬數據”難言驚喜（全球宏觀視角）

內容摘要

1）全球市場：特朗普政策重心轉移，能源價格反彈；

2）重要事件：特朗普簽署行政令調查貿易關係，法國首輪大選民調支持率馬克隆與勒龐持平，英國退歐進程開啟；

3）經濟數據：美國通脹上行，消費者信心等軟指標再超預期；歐元區通脹回落；韓國、泰國出口增速放緩。

全球市場動態

海外市場：特朗普政策重心擴散至環保和貿易

本週的全球大類資產表現有兩點特別值得注意：1）特朗普醫療法案被否的影響在經過前一週的調整之後逐漸被市場接受，本週“反特朗普交易”出現一定程度的反覆；2）在醫療法案在眾議院受阻後，本週特朗普政策的重心明顯擴展至其他方面——環保和貿易。

尤其是3月28日特朗普簽署的行政令，推翻了奧巴馬的“清潔電力計劃”，以期提振煤炭行業和油氣行業。受此因素以及原油庫存數據等利好因素影響，本週WTI原油漲幅達到5.5%，成為本週表現最亮眼的資產類別。

在政策推行屢屢受阻的情況下，特朗普總統的當務之急是努力推進政策落地以挽回信任危機，當前的選擇是環保政策（相對容易落實的）和貿易政策（試圖將矛盾轉移到其他國家）。除了廢止清潔電力計劃以外，本週特朗普頻頻在貿易方面給出壓力，要求調查美國貿易逆差成因和研究對策，這似乎也為即將到來的“習特會”定下基調。

至於市場更加喜歡的減稅政策，我們此前已進行過詳盡的分析指出其是相對容易出臺的政策類型（可以通過調和法案形式在一定程度上繞過少數黨阻礙）。從過去歷屆總統的經驗來看，減稅政策的出臺通常在總統上任後的半年左右。目前的爭議主要來自於減稅的幅度，而特朗普似乎將此作為政黨之間博弈的籌碼，因此減稅政策可能遲到但不會缺席。

此外，4月6-7日的“習特會”除了就貿易問題以外，還將對系列重要問題進行商討。如果會晤能在周邊國家地緣政治等方面取得一些突破，可能在二季度看到避險資產（如日元、黃金）的一些機會。

美股方面，本週標普500大部分行業指數上漲，其中能源板塊漲幅最大，主要受油價上漲和特朗普簽署行政令推翻奧巴馬的“清潔電力計劃”的影響；零售等板塊受益於消費者信心等經濟數據向好。同時，公用事業板塊跌幅最大。

全球大事述評

特朗普簽署行政令調查貿易關係

近日，美國總統特朗普簽署兩項行政命令，要求審查美國與所有國家的貿易關係，列出導致美國貿易赤字的所有國家和產品名稱的清單，並要求加強貿易執法，強化對那些得到外國政府補貼的進口商品徵收關稅和罰金的措施。此舉讓美國與其主要貿易伙伴之間的貿易關係面臨巨大的不確定性。

法國首輪大選民調支持率馬克隆與勒龐持平

3月29日，法國總統候選人馬克隆表示將循序漸進地減免企業稅，實施長期結構改革，注重提高工人技術和商品質量，以便提高國際競爭力。此外，候選人菲永的妻子將因為涉嫌串謀盜用公共基金、濫用資產以及欺詐等而被法國地方法官正式調查。兩週之前，菲永本人已經因為同一案件而被正式調查。本週民調結果顯示極右翼總統候選人勒龐在首輪投票中的支持率繼續下降，馬克隆保持不變，菲永的支持率則小幅下降，OpinionWay民調：極右翼勒龐24%（下降2%）、獨立競選人馬克隆24%（保持不變）、中右翼候選人菲永19%（下降1%）。而oddschecker給出的前3名候選人隱含獲勝概率依次為：馬克隆64.13%（相對上週下降5.08%），勒龐24.07%（下降0.22%），菲永19.68%（上升5.74%）。法國將於4月23日舉行第一輪總統大選。三位主要候選人的政見差異等信息請參見專題報告《法國大選：法版“特朗普”要來了？》。

注：根據博彩計算，三人獲勝概率相加並不等於100%

英國退歐進程開啟

3月29日上午，英國首相梅正式宣佈啟動《里斯本條約》第50條，觸發英國退出歐盟的程序，從而啟動重塑英國和歐洲未來的退歐談判。3月31日，歐盟關於英國退歐指導方針草案曝光，草案顯示歐盟的態度十分強硬，堅持分階段進行談判，強調非歐盟國家不能享受歐盟成員國的同等權利，歐盟成員國企業和公民在英國的權利將會延續到英國正式退出歐盟為止，預計歐盟和英國的和解費用將達到600億歐元。歐盟27國領導人將在4月29日的歐盟峰會上通過英國退歐的指導方針，在此之前歐盟各國將對此進行討論，而英國退歐談判可從5月22日起開始。

海外數據一週詳解

美國：通脹上行，消費者信心等軟指標走高

PCE平減指數上行。美國2月份PCE平減指數同比增長2.1%，創2012年5月以來最大增幅，維持了自2016年7月以來的上升趨勢；核心PCE 同比為1.75%，基本與上期持平。這顯示PCE的上行可能主要由能源價格推動。美國2月PCE平減指數環比增長0.1%，連續第12個月環比正增長，但遠低於上月的0.4%，與2016年的平均水平保持一致。與此同時，核心PCE環比增長0.19%，也低於上月的0.28%。

個人開支走弱。美國2月開始開支環比僅增長0.1%，是去年8月以來的最低增速，實際個人開支環比-0.1%，是連續第二個月負增長。考慮到2月個人收入環比增長0.4%，以及勞動力市場向好、消費者信心維持高位，個人開支走軟可能是暫時性的。

零售端庫存增速平穩。美國2月批發庫存初值環比增長0.4%,高於市場預期值0.2%，也明顯高於上期的-0.2%。同時，零售庫存環比增長0.4%，遠低於上期值0.9%。從庫存的同比增速來看，2月批發商庫存繼續上升，達到近17個月的最高增速；而零售庫存相對上月略有下降，連續第六個月處於3-4%的區間。

成屋銷售量強勁增長。2月成屋待完成銷售指數環比增長5.5%，這是去年4月以來的最高增速，也是2006年5月以來的次高水平。這說明房價與抵押貸款利率上升對美國的住房市場影響似乎並不大。

軟指標繼續走高。a)消費者信心仍強。美國3月經濟諮商局消費者信心指數達到125.6，創2001年以來新高；3月密歇根大學信心指數終值96.9，不及初值，但仍高於上月終值。b)聯儲調查軟指標分化。3月芝加哥PMI57.7，3月里士滿聯儲製造業指數為22，兩者均強於市場預期，而3月達拉斯聯邦儲備銀行製造業活動指數為16.9，不及市場預期。值得注意的是，本輪美國復甦主要是軟指標頻超預期，扣除軟指標後，美國經濟難言“驚喜”。

受益於消費四季度GDP上修。2016年四季度GDP環比增速2.1%，高於上次公佈的1.9%。同期個人消費環比增長從3.0%上修至3.5%，美國消費仍維持較高增速。

歐元區：通脹回落

歐元區通脹回落。歐元區3月CPI同比初值為1.5%，低於市場預期值的1.8%，不僅低於歐元區2%的通脹目標，也扭轉了2016年5月以來歐元區CPI同比上升的趨勢。歐元區3月核心CPI同比初值為0.7%，扭轉了2016年4月以來的上升趨勢。分國家來看，除法國外，德國、西班牙和意大利3月CPI均有所回落。德國3月CPI同比初值為1.6%，降至歐元區2%通脹目標以下，環比初值相對上月也走弱。法國3月CPI同比初值為1.1%，延續1月以來的下降趨勢，但法國3月CPI環比初值為0.6%，延續了1月以來的上升趨勢，同比和環比趨勢的背離主要是受基數效應的影響。西班牙3月CPI同比初值為2.3%，相對上月也小幅回落，仍高於歐元區2%的通脹目標。意大利3月CP同比初值為1.4%，環比為0%，同環比相對上月均回落，也結束了去年12月以來的上升趨勢。

歐元區消費者信心指數走高，各國零售分化。3月歐元區消費者信心指數終值為-5，符合市場預期，且為2015年5月以來的次高值。歐元區各國零售指標出現分化：德國零售向好，而其他國家較弱。德國2月零售總額環比為1.8%，是2014年3月以來的最高值，大幅高於市場預期值的0.7%。西班牙2月零售銷售同比為0%，低於市場預期0.9%，雖然高於上期值-0.1%，但仍遠低於2016年的平均水平。希臘1月零售銷售同比為1.4%，相對去年12月的負增長出現一定程度改善。

海外其他：貿易增速放緩

日本工業產值向好，但通脹仍弱。a）日本2月工業產值環比初值為2%，高於市場預期值1.2%，是2016年7月以來的最高值；2月工業產值同比初值為4.8%，高於市場預期值3.9%，延續了1月以來的上升趨勢，且為2014年4月以來的最高值。b）日本2月CPI同比為0.3%，全國2月CPI（除生鮮食品及能源） 同比為0.1%，CPI同比讀數主要由食品和能源拉動，離央行2%的通脹目標依然遙遠。作為先導指標的東京3月CPI（除生鮮食品與能源）同比為-0.2%，連續第3個月下降，也是2013年10月以來的最低值。c)日本2月零售總額環比為0.2%，與上月持平，低於市場預期值0.3%；2月零售同比僅增長0.1%，大幅低於市場預期的0.7%，食品和耐用品支出下降是零售疲弱的主要原因。近期日本消費的疲弱可能主要有兩個原因：1）今年春季的年度薪資協商中，日本多數大企業提供的基本工資上調幅度為近年來最低；2）去年的原油價格上漲以及日元匯率下跌推高日本國內油價，擠出了其他方面的消費。

英國房價指數環比下降。英國3月全國房價指數環比為-0.3%，低於市場預期值0.3%，結束了去年12月以來的環比為正的趨勢，也是2012年8月以來的環比增速的最低值，這可能是受到英國退歐進程的負面影響。英國3月GfK消費者信心指數為-6，與上月持平，高於市場預期值-7，但仍處於2016年4月以來的負值區間內。

韓國、泰國出口增速放緩。a)韓國3月出口同比為13.7%，高於市場預期的12.8%，但扭轉了2016年9月以來的持續上升趨勢。出口放緩可能主要是對美出口下降和與中國發生摩擦導致。b)泰國2月出口同比為0.73%，相較於去年11月至今年1月的同比增速也大幅下降。

此外，受益於去年以來從低位回升的油價，俄羅斯2016年第4季度GDP同比為0.3%，扭轉了2015年第一季度以來的負增長趨勢。

相關報告

最新動態

2017/03/25：特朗普新政再度受阻，避險情緒回升

2017/03/18：多事之周有驚無險，市場情緒提振

2017/03/11：加息！大選！多事之周來襲

2017/03/04：通脹壓力顯現，美聯儲欲“搶跑”

2017/02/26：軟數據“歐強美弱”，但資產價格“美漲歐跌”

2017/02/19：全球通脹預期升溫，但英國有所放緩

2017/02/13：基本面向好，但市場不確定性“浮現”

2017/02/05：春節期間重要事件數據述評

中長期觀點

2017/03/23：當波動在靠近——《宏觀大類資產配置手冊》系列·第三期

2017/03/13：新週期？障目的一葉（春季策略電話會議紀要宏觀部分）

2017/03/12：新週期？障目的一葉（2017年春季宏觀報告）

2017/01/17 : 盈利向上，估值向下——宏觀大類資產配置手冊系列·第二期

2017/01/04：潮水退去—2017年固收年會會議紀要（宏觀部分）

2016/12/25：三個擔憂，在慢慢變成現實

2016/12/07：禍水東引——2017年海外經濟年報

2016/12/05：當“前高後低”遇上“禍水東引”——2017年中國經濟年報

2016/12/04：2017年全球資產配置！策略會圓桌論壇紀要

2016/12/01：策略會紀要：當“前高後低”遇上“禍水東引”

用微信號看研報，聽會議！歡迎關注興業證券研究所的官方微信號“興業證券研究”，搜索xyresearch或掃描下方二維碼訂閱，感謝您的支持！

（更多精彩財經資訊，)